8月CPI同比从7月的-0.3%回升至0.1%，与彭博一致预期持平。其中，核心CPI同比与7月的0.8%持平，暑期旅游仍对同比增速带来较大支撑，而高基数下猪肉及交通通信同比为主要拖累；核心CPI环比较7月的0.5%小幅回落至0%；PPI同比较7月的-4.4%回升至-3%，但略低于彭博一致预期-2.9%，环比转正至0.2%，其中煤炭及石油相关行业同比降幅继续收窄。
　　1. CPI同比转正，核心CPI同比增速持平
　　CPI同比较7月回升0.4个百分点至0.1%，主要受基数效应及暑期旅游较高景气度推升、交通通信同比拖累亦继续减轻；CPI环比较7月的0.2%继续上行至0.3%、但较季节性水平（0.45%）仍偏低；核心CPI环比较7月的0.5%回落至0%，亦略低于季节性水平的0.1%。具体看：
　　食品CPI同比录得-1.7%、与7月持平，环比则从7月的-0.6%回升至0.5%。其中，猪肉分项降幅从-26%收窄至-17.9%，对CPI同比拖累从约0.3个百分点收窄至0.2个百分点。鲜菜价格同比降幅从7月的1.5%小幅走阔至3.3%，粮食价格同比从7月的0.3%微升至0.6%。环比而言，粮食和鲜菜分项均环比止跌微升、而猪肉价格分项环比大幅回升11.4%。
　　非食品CPI同比较7月0%回升至0.5%，环比涨幅从7月的0.5%略放缓至0.2%。其中旅游同比增速从7月的13.1%继续上行至14.8%、环比亦走高1.4%，体现8月的暑期出行仍较为活跃、对CPI形成支撑提振。交通工具用燃料的同比降幅从7月的-13.2%进一步收窄至4.5%，环比增速亦加快至4.8%。
　　2. PPI同比降幅持续收窄、环比转正
　　8月PPI同比增速从7月的-4.4%收窄至-3%，低基数有所提振，同时石油及煤炭相关行业对PPI同比的拖累持续改善——石油开采/加工行业同比降幅分别收窄8.7/10.9个百分点，黑色矿采选/黑色金属冶炼降幅亦收窄7.7/4个百分点，有色矿采选/有色冶炼同比小幅回升2.3/2.4个百分点。然而，通用设备及电子产品制造价格同比降幅分别走阔0.1/0.2个百分点。
　　PPI环比从7月的-0.2%上行至0.2%，也是今年4月以来PPI首次环比止跌。其中石油天然气开采受油价上行环比继续走高、煤炭环比降幅进一步收窄。石油天然气开采/加工环比从7月的4.2%/0.2%继续走高至5.6%/5.4%，同期布伦特油价月均涨幅为6.2%，煤炭开采价格降幅从7月的8%收窄至2.8%，黑色冶炼价格从7月的-0.1%止跌回升至0.1%。此外，电子设备价格环比回落0.4%、或表明电子产业链周期仍待企稳。
　　3.往前看，CPI及PPI的回升动能需关注稳增长政策对投资端的推动效果
　　随着暑期结束、旅游服务对CPI同比的提振或将有所消退，而核心CPI的持续回升需关注稳增长政策的发力效果；PPI同比降幅持续收窄、基数回落下同比增速或仍有支撑。往前看，如我们在《稳增长政策渐入佳境》（2023/9/3）中分析，从基本面的走势及以往规律判断，目前至9月底可能仍是稳增长窗口期，地产、尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松、以及央行以特殊金融工具支持化债的努力最值得期待。稳增长政策效果追踪方面，目前地产市场热度的变化、以及此后房价预期是否改善是观察政策效果的主线，同时鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点，追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标（参见《后续稳增长政策的重点在哪里？》，2023/9/8）。
　　风险提示：稳增长政策执行细则不及预期、地产需求对政策反应滞后。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观PPI同比降幅继续收窄华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月09日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人吴宛忆8月CPI同比从7月的-03回升至01与彭博一致预期持平其中SACNoS0570122090215wuwanyihtsccom核心CPI同比与7月的08持平暑期旅游仍对同比增速带来较大支撑861063211166而高基数下猪肉及交通通信同比为主要拖累核心CPI环比较7月的05小幅回落至0PPI同比较7月的-44回升至-3但略低于彭博一致预华泰证券研究所分析师名录期环比转正至其中煤炭及石油相关行业同比降幅继续收窄-29021CPI同比转正核心CPI同比增速持平CPI同比较7月回升04个百分点至01主要受基数效应及暑期旅游较高景气度推升交通通信同比拖累亦继续减轻CPI环比较7月的02继续上行至03但较季节性水平045仍偏低核心CPI环比较7月的05回落至0亦略低于季节性水平的01具体看食品CPI同比录得-17与7月持平环比则从7月的-06回升至05其中猪肉分项降幅从-26收窄至-179对CPI同比拖累从约03个百分点收窄至02个百分点鲜菜价格同比降幅从7月的15小幅走阔至33粮食价格同比从7月的03微升至06环比而言粮食和鲜菜分项均环比止跌微升而猪肉价格分项环比大幅回升114非食品CPI同比较7月0回升至05环比涨幅从7月的05略放缓至02其中旅游同比增速从7月的131继续上行至148环比亦走高14体现8月的暑期出行仍较为活跃对CPI形成支撑提振交通工具用燃料的同比降幅从7月的-132进一步收窄至45环比增速亦加快至482PPI同比降幅持续收窄环比转正8月PPI同比增速从7月的-44收窄至-3低基数有所提振同时石油及煤炭相关行业对PPI同比的拖累持续改善石油开采加工行业同比降幅分别收窄87109个百分点黑色矿采选黑色金属冶炼降幅亦收窄774个百分点有色矿采选有色冶炼同比小幅回升2324个百分点然而通用设备及电子产品制造价格同比降幅分别走阔0102个百分点PPI环比从7月的-02上行至02也是今年4月以来PPI首次环比止跌其中石油天然气开采受油价上行环比继续走高煤炭环比降幅进一步收窄石油天然气开采加工环比从7月的4202继续走高至5654同期布伦特油价月均涨幅为62煤炭开采价格降幅从7月的8收窄至28黑色冶炼价格从7月的-01止跌回升至01此外电子设备价格环比回落04或表明电子产业链周期仍待企稳3往前看CPI及PPI的回升动能需关注稳增长政策对投资端的推动效果随着暑期结束旅游服务对CPI同比的提振或将有所消退而核心CPI的持续回升需关注稳增长政策的发力效果PPI同比降幅持续收窄基数回落下同比增速或仍有支撑往前看如我们在稳增长政策渐入佳境202393中分析从基本面的走势及以往规律判断目前至9月底可能仍是稳增长窗口期地产尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松以及央行以特殊金融工具支持化债的努力最值得期待稳增长政策效果追踪方面目前地产市场热度的变化以及此后房价预期是否改善是观察政策效果的主线同时鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标参见后续稳增长政策的重点在哪里202398风险提示稳增长政策执行细则不及预期地产需求对政策反应滞后免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1CPI2023年8月与7月对比图表2CPI月环比分项数据月环比CPI分项环比增速CPI8月与7月对比121年同比月环比088月7月8月7月050401-0303020202整体CPI01010100核心08080005可选及非食品分项-01-04-03食品-17-1705-10食非服衣生医交教居品食务着活疗通育住猪肉-179-26011400品用保通文品健信化及和非食品05000205服娱务乐资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3PPI同比降幅收窄至-3图表4CPI非食品同比回升PPI生产资料采掘PPI生产资料原材料PPI生产资料加工PPI生活资料食品CPI非食品CPI食品右PPI生活资料衣着PPI生活资料一般日用品42515PPI生活资料耐用消费品PPI3201221591106053-100-2-5-3-3-10-6202008202102202108202202202208202302202308202008202102202108202202202208202302202308资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表52019-2023年CPI环比历史涨幅图表6CPI月环比分项数据年环比历史涨幅2019-2023CPI月环比2023年7月8月CPI食品类价格环比增速年15202032021年7月8月22022年1017-22年均值除2020年1030101022023年005-1-01-06-06-080300-2-19-3-05-4-5-10-6-51粮食鲜畜水蛋奶鲜卷酒食用菜肉产类类果烟类-15油类品1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免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