美国8月零售消费点评
　　美国8月零售环比录得0.6%，高于彭博一致预期（0.1%），同比增速小幅回落0.1pct至2.5%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.2%，高于彭博一致预期（-0.1%），低于7月的0.7%，同比增速回落1.1pct至3.6%（图表1）。此外，7月美国零售环比下修0.2个百分点至0.5%，核心零售下修0.3pct至0.7%。8月美国零售消费环比增速高于市场预期，主要系油价以及汽车、家具等地产链表现较好。核心零售数据虽然超预期，但市场整体反应较为平淡，截至9月14日北京时间晚22:00，相较数据发布前，美元指数震荡上行，上涨0.3%至105.2，主要受欧元走弱影响、美国2年期国债震荡下行3bp至5.03%，10年期美债震荡后持平于4.28%，市场预期联储11月加息概率从40%下降至35%。
　　耐用品消费环比边际回升，主要来自家具、电子等相关消费回升的贡献。8月美国耐用品零售消费环比录得0%，高于7月的-0.4%，耐用品消费总体回升与8月美国CPI耐用品价格回升所指示的一致。从分项来看，家具小幅反弹0.9pct至-1.0%，或与近期新屋销售超预期回升有关；电子消费回升1.8pct至0.7%，但建材零售下行0.1pct至0.1%。
　　非耐用品和餐饮类零售消费出现回落。8月非耐用品零售环比回落0.8pct至0.1%，其中运动品（-1.6%）、杂货店（-1.3%）、自动售货机（0%）和日用品（0.3%）零售消费均边际回落，仅保健护理类（0.5%）回升。同期，餐饮类消费也出现走弱，食品店（+0.4%，较7月回落0.3pct）和饭店（+0.3%，回落0.5pct）环比均回落。汽车零售消费（0.3%，回升0.7pct）有所改善；受油价大涨的影响，加油站零售消费环比大幅上行至5.2%。
　　8月超预期的零售数据显示三季度增长仍有望维持较高增速；往前看，明年一二季度超额储蓄消耗完后，零售消费能否保持韧性是核心观察点。尽管高频指标指示8月美国零售或有所回落，例如二季度以来美国中小银行信用卡违约率超过疫情期间以及近几周信用卡支出明显走弱，8月零售消费尤其是核心零售仍超预期，显示美国消费仍有一定韧性，三季度GDP预计仍保持扩张。目前疫情期间积累的超额储蓄剩余约5100亿美元，约占2022年GDP的2.0%和个人消费支出的2.9%，按照目前的消耗速度还能支撑至明年一季度左右。在超额储蓄消耗完毕后，劳工市场的相关变量，包括就业以及薪资增长等，将决定零售销售能否继续维持韧性。我们将密切跟踪劳工市场的相关表现以判断未来零售消费的具体走势。
　　风险提示；美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国8月零售韧性仍超市场预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月15日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国8月零售消费点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国8月零售环比录得06高于彭博一致预期01同比增速小幅861063211166回落至剔除汽车和汽油的核心零售环比为高于彭博01pct2502联系人齐博成一致预期-01低于7月的07同比增速回落11pct至36图SACNoS0570122080197qibochenghtsccom表1此外7月美国零售环比下修02个百分点至05核心零售下修86212897222803pct至078月美国零售消费环比增速高于市场预期主要系油价以及汽车家具等地产链表现较好核心零售数据虽然超预期但市场整体反华泰证券研究所分析师名录应较为平淡截至9月14日北京时间晚2200相较数据发布前美元指数震荡上行上涨03至1052主要受欧元走弱影响美国2年期国债震荡下行3bp至50310年期美债震荡后持平于428市场预期联储11月加息概率从40下降至35耐用品消费环比边际回升主要来自家具电子等相关消费回升的贡献8月美国耐用品零售消费环比录得0高于7月的-04耐用品消费总体回升与8月美国CPI耐用品价格回升所指示的一致从分项来看家具小幅反弹09pct至-10或与近期新屋销售超预期回升有关电子消费回升至但建材零售下行至18pct0701pct01非耐用品和餐饮类零售消费出现回落8月非耐用品零售环比回落08pct至01其中运动品-16杂货店-13自动售货机0和日用品03零售消费均边际回落仅保健护理类05回升同期餐饮类消费也出现走弱食品店04较7月回落03pct和饭店03回落05pct环比均回落汽车零售消费03回升07pct有所改善受油价大涨的影响加油站零售消费环比大幅上行至528月超预期的零售数据显示三季度增长仍有望维持较高增速往前看明年一二季度超额储蓄消耗完后零售消费能否保持韧性是核心观察点尽管高频指标指示8月美国零售或有所回落例如二季度以来美国中小银行信用卡违约率超过疫情期间以及近几周信用卡支出明显走弱8月零售消费尤其是核心零售仍超预期显示美国消费仍有一定韧性三季度GDP预计仍保持扩张目前疫情期间积累的超额储蓄剩余约5100亿美元约占2022年GDP的20和个人消费支出的29按照目前的消耗速度还能支撑至明年一季度左右在超额储蓄消耗完毕后劳工市场的相关变量包括就业以及薪资增长等将决定零售销售能否继续维持韧性我们将密切跟踪劳工市场的相关表现以判断未来零售消费的具体走势风险提示美国通胀超预期上行美联储鹰派超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国零售情况一览8月零售环比06高于彭博一致预期的01核心零售不含机动车和油环比02高于彭博一致预期-01权重环比同比202308202308202307202306202305202304202308202307202306202305202304美国零售消费总额100006050207042526152113核心零售不含汽车和汽油72902070208053647384438耐用品8600-04-0610-06-51-41-33-32-59家具和家用装饰店16-10-1916-08-22-78-61-44-78-91电子和家用电器店1107-110315-09-18-36-03-36-86建筑材料园林设备及物料店590102-1314-01-49-37-35-20-46非耐用品39501090407094757465247保健和个人护理5205010311087874789278服装及服装配饰店3809090202011326-07-01-20运动商品业余爱好书及音乐12-1617-0702-03-1414-070805日用品商场1050308-0104082024062022杂货店零售业22-13-1013-1014-0414153027自动售货机等无店铺零售业16600150812127288837774餐饮类24803080208025569556565食品和饮料商店1180407-0400-012123122838食品服务和酒吧饭店130030807160585110939991汽车经销商19103-0405170944715953-01加油站795201-06-29-10-103-209-231-207-147资料来源Haver华泰研究图表2美国核心零售环比增速回落核心零售除汽车和汽油环比零售环比864206002-2-4-6-8201820192020202120222023资料来源Haver华泰研究图表3美国超额储蓄持续消耗支撑力度或下降资料来源Haver华泰研究风险提示美国通胀超预期上行美联储鹰派超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证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