概述：近期美国2024财年预算谈判陷入僵局，若不能在10月1日前达成短期融资协议，则可能面临政府暂时关门风险。2020年来，美国财政大规模宽松，累积“超额”预算赤字（含今年估算值）超过GDP的25%，平衡预算的压力变得更大、更频繁。我们认为在短暂的博弈、甚至政府部分关门后，2024财年预算最终将达成协议。但由于谈判进程大概率较曲折，从现在到年底前，不排除政府有一次、甚至两次短暂关门的风险。美国财政预算风波频起，提醒市场美国政府债务可持续性可能成为中期“波动源”。目前宏观环境下，财政预算相关波动可能暂时抬高美债的“风险溢价”，进一步推升已经高企的美债利率。
　　一、2024财年预算谈判陷入僵局，10月1日政府部分部门关门风险上升
　　当前美国2024财年预算谈判陷入僵局，10月1日前不能就2024财年预算达成共识的可能性上升。根据美国法律，国会需要在10月1日前通过2024财年（2023/10-2024/9）预算，否则联邦政府面临暂时关门风险，未获得拨款的机构将停止运作，直到1）各方达成共识、或者2）通过短期融资法案（Continuing Resolution）暂时为政府运作提供资金，直到国会通过预算。近期，部分右翼共和党人要求将2024财年支出规模削减8%（0.12万亿美元）至1.5万亿美元（~2022 GDP的5.8%）。目前，10月1日的期限逼近，而两党在通过短期融资法案上也存在较大分歧，政府暂时关门风险上升。值得注意的是，任何情形下，国债利息支付以及强制性支出等开支不受影响。
　　二、政府再度面临暂时关门风险，凸显财政可持续性压力
　　基本面角度，美国财政2020年来的大幅超额扩张是财政预算谈判频频受阻的根本原因。2020-2022年财政赤字率分别达到14.9、12.3、5.5个百分点，大幅高于此前约3.6%的趋势水平，国债存量上升8.2万亿美元，占GDP比例攀升14.9个百分点。2023财年新增赤字规模或达到1.9万亿美元（~7个点赤字率），显著超过CBO在今年2月1.42万亿美元的测算。
　　三、关门风波会如何演绎？
　　我们认为，在短暂（2周左右）的博弈、甚至部分部门关门后，2024财年预算最终将获得通过。但由于谈判进程大概率较为曲折，从现在到今年年底前，不排除政府有一次、甚至二次短暂关门的风险。乐观情形下，国会10月1日前通过短期融资法案，避免10月1日关门命运，但考虑到此次共和党的短期融资方案持续4-6周，所以不排除感恩节前后短期融资法案过期带来政府再次暂时关门的压力。
　　四、如果政府暂时关门，有何宏观影响？
　　政府关门短期拖累增长，并可能影响数据发布。政府关门可能导致部分雇员被迫无薪休假，部分财政支出也将暂停。关门还会影响10月初包括CPI和非农等重要数据的统计和发布。
　　由于近期美国财政可持续性相关讨论升温，且美债利率上升成为市场重要波动源，政府关门风波可能加剧市场波动、推升美债风险溢价。但越过短期波动看，我们维持长期通胀预期和真实收益率都难以支撑长端利率维持在4.5%以上的判断（参见《美国真实利率能长期维持高位吗？》，2023/8/24）。
　　风险提示：预算案达成共识难度超预期，国债供需矛盾超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国政府再度面临暂时关门风险华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月26日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000研究员常慧丽PhD概述近期美国2024财年预算谈判陷入僵局若不能在10月1日前达成SACNoS0570520110002changhuilihtsccom短期融资协议则可能面临政府暂时关门风险2020年来美国财政大规SFCNoBJC906861063211166模宽松累积超额预算赤字含今年估算值超过GDP的25平衡联系人胡李鹏预算的压力变得更大更频繁我们认为在短暂的博弈甚至政府部分关门PhDSACNoS0570122120062hulipenghtsccom后2024财年预算最终将达成协议但由于谈判进程大概率较曲折从现861063211166在到年底前不排除政府有一次甚至两次短暂关门的风险美国财政预算风波频起提醒市场美国政府债务可持续性可能成为中期波动源目前联系人齐博成SACNoS0570122080197qibochenghtsccom宏观环境下财政预算相关波动可能暂时抬高美债的风险溢价进一步862128972228推升已经高企的美债利率一2024财年预算谈判陷入僵局10月1日政府部分部门关门风险上升当前美国2024财年预算谈判陷入僵局10月1日前不能就2024财年预算达成共识的可能性上升根据美国法律国会需要在10月1日前通过2024财年202310-20249预算否则联邦政府面临暂时关门风险未获得拨款的机构将停止运作直到1各方达成共识或者2通过短期融资法案ContinuingResolution暂时为政府运作提供资金直到国会通过预算近期部分右翼共和党人要求将2024财年支出规模削减8012万亿美元至15万亿美元2022GDP的58目前10月1日的期限逼近而两党在通过短期融资法案上也存在较大分歧政府暂时关门风险上升值得注意的是任何情形下国债利息支付以及强制性支出等开支不受影响二政府再度面临暂时关门风险凸显财政可持续性压力基本面角度美国财政2020年来的大幅超额扩张是财政预算谈判频频受阻的根本原因2020-2022年财政赤字率分别达到14912355个百分点大幅高于此前约36的趋势水平国债存量上升82万亿美元占GDP比例攀升149个百分点2023财年新增赤字规模或达到19万亿美元7个点赤字率显著超过CBO在今年2月142万亿美元的测算三关门风波会如何演绎我们认为在短暂2周左右的博弈甚至部分部门关门后2024财年预算最终将获得通过但由于谈判进程大概率较为曲折从现在到今年年底前不排除政府有一次甚至二次短暂关门的风险乐观情形下国会10月1日前通过短期融资法案避免10月1日关门命运但考虑到此次共和党的短期融资方案持续4-6周所以不排除感恩节前后短期融资法案过期带来政府再次暂时关门的压力四如果政府暂时关门有何宏观影响政府关门短期拖累增长并可能影响数据发布政府关门可能导致部分雇员被迫无薪休假部分财政支出也将暂停关门还会影响10月初包括CPI和非农等重要数据的统计和发布由于近期美国财政可持续性相关讨论升温且美债利率上升成为市场重要波动源政府关门风波可能加剧市场波动推升美债风险溢价但越过短期波动看我们维持长期通胀预期和真实收益率都难以支撑长端利率维持在45以上的判断参见美国真实利率能长期维持高位吗2023824风险提示预算案达成共识难度超预期国债供需矛盾超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究一美国2024财年预算谈判陷入僵局10月1日政府暂时关门的风险上升根据美国法律规定美国国会需要在10月1日前通过2024财年2023年10月到2024年9月预算或者短期融资法案美国财政支出分为自决性支出强制性支出和利息支出2022年占比分别为265659和76图表1其中强制性支出和利息支出由此前的立法决定包括社保医疗保险等支出自决性支出的具体金额由国会每年的拨款程序决定主要包括国防国土安全等支出根据美国法律规定每个财年10月1日开始前国会需要通过12项年度拨款法案每个拨款法案对应不同的机构图表2如果没有及时通过拨款法案那么政府可能会面临关门风险governmentshutdown但是若部分拨款法案获得通过则对应联邦政府机构可继续运作只会出现部分政府关门的现象governmentpartialshutdown需要指出的是政府关门期间包括国防社保支付国债利息支出等基本性服务和强制性支出mandatoryspending会持续此外面临政府关门风险时国会还可以通过短期融资法案ContinuingResolution暂时为政府运作提供资金直到国会通过预算在此期间政府支出维持在上一财年所设定的水平一些研究指出这会对政府效率造成负面影响1当前美国2024财年预算谈判陷入僵局10月1日前不能就2024财年预算达成共识的可能性上升美国国会在2024财年预算谈判上陷入僵局主要分歧在于2024财年政府的支出水平根据共和党籍的众议院议长麦卡锡和拜登总统在2023年6月达成的债务上限协议2024财年的自决性支出规模为16万亿美元约占2022年GDP的63但部分右翼共和党人要求将支出规模削减8至15万亿美元约占2022年GDP的582截至9月25日12项拨款法案中仅1项有关军事和退伍军人事务的拨款法案在众议院通过而参议院暂未通过任何拨款法案理论上国会可以通过短期融资法案CR避免政府陷入关门但此前由于众议院共和党右翼反对派的抗议9月21日麦卡锡提出的1个月短期融资法案被否决而9月26日路透社报道称参议院民主党和共和党接近达成一项短期融资法案预计能临时支撑政府支出4-6周但该支出法案中的支出水平超过众议院共和党所要求的幅度3众议院是否能通过该法案仍有不确定性4因此考虑到当前仅剩4个立法工作日而两党在通过短期融资法案上也存在较大分歧政府暂时关门风险上升我们认为基准情形下在短暂2周左右的博弈甚至部分部门关门后2024财年预算最终将达成协议但由于谈判进程大概率较为曲折从现在到今年年底前不排除政府有一次甚至二次短暂关门的风险图表12022财年美国联邦政府支出分解图表2截至9月25日美国12个年度拨款法案及通过情况金额十亿美元占比自决性支出拨款法案涉及机构是否通过众议院是否通过参议院166426农业农业部食品药物管理局--国防军事75212商业-司法-科学商务部司法部相关科学机构--国防国防部--其他自决支出91214能源和水资源能源部水资源开发机构--强制性支出413364金融服务财政部--国土安全国土安全部--社会安全121219内政内政部环境保护局--医疗保险劳动卫生和公共服务教育劳工部卫生和公共服务部教育部--74712立法立法部门--医疗补助和儿童健康保险计划6099军事建设军事建设退伍军人事务-外交外交部--其他强制性支出156524交通运输交通部住房和城市发展部--利息支出66510资料来源Haver华泰研究资料来源美国国会华泰研究1httpswwwcrfborgpapersgovernment-shutdowns-qa-everything-you-should-knowgclidCjwKCAjwmbqoBhAgEiwACIjzEDMMfHVOPijILgnnj3kWrgPr9wBMSwuvymdNU2nY7CBDQ1OrhCXABoC5YUQAvDBwE2httpswwwwashingtonpostcompolitics20230919house-republicans-spending-vote3httpsapnewscomarticlegovernment-shutdown-congress-mccarthy-gaetz-republicans-dd94770223f697c1c68229133f031df44httpswwwreuterscomworldussenate-republicans-democrats-near-deal-help-avoid-govt-shutdown-bloomberg-news-2023-09-26免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究二政府再度面临暂时关门风险凸显财政可持续性压力基本面角度美国财政2020年来的大幅超额扩张是财政预算谈判频频受阻的根本原因为应对疫情冲击2020年以来美国政府推出大规模财政刺激政策其中包括2020-21年对居民部门合计221万亿美元占2021年GDP的95的大规模转移支付以及以三大产业政策为代表对企业部门持续十多年的合计225万亿美元占2021年GDP的96的大规模补贴图表3和42020-2022财年美国联邦政府财政赤字率分别达到14912355个百分点大幅高于此前约36的趋势水平累积超额扩张达到22个点GDP图表5扣除周期性赤字真正提振经济增长的结构性赤字率即财政主动宽松部分也大幅扩张推动美国经济增长持续超预期图表6参见美国为何迟迟不衰退2023731以及美国财政补贴大幅提振企业投资2023731由此2020至2022年美国国债存量上升82万亿美元至2022年底的314万亿美元占GDP比例攀升149个百分点至1234图表7此外我们预计2023财年新增赤字规模或达到19万亿美元7个点赤字率显著超过CBO在2023年2月142万亿美元的测算图表32020-21年美国政府对居民进行了大规模转移支付疫情以来美国政府对居民部门的转移支付转移支付规模转移支付总规模转移支付总规模占法案名称通过时间时间跨度万亿美元万亿美元2021年GDP的比例关怀法案202003102CARESAct新冠纾困法案1年以内发20201203522195COVIDReliefBill放完美国救助计划法案202103084AmericanRescuePlan资料来源白宫官网华泰研究图表42020年以来美国政府对企业部门进行了大规模补贴疫情以来美国政府对企业部门的转移支付转移支付规模转移支付总规模转移支付总规模占法案名称通过时间时间跨度万亿美元万亿美元2021年GDP的比例关怀法案202003046CARESAct新冠纾困法案1年以内发202012039COVIDReliefBill放完美国救助计划法案202103014AmericanRescuePlan22596基础设施投资和就业法案202111055未来5年InfrastructureInvestmentJobsAct芯片和科学法案202207028未来10年ChipsandScienceAct通胀削减法案202208043未来11年InflationreductionAct资料来源白宫官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表52020年以来美国联邦政府财政赤字率大幅攀升图表62020年以来美国财政主动大幅宽松百分点美国当季财政结构性赤字率的同比变动年化3272015年季2022年3季度123107044555263612070817101207070-03-0200-5-29-10-115-15-145-20-2511Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q2023资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究图表72020年以来美国国债存量大幅攀升美债存量美债存量占GDP的比例右轴万亿美元351401234301301202511020100159080107056005020042021200020012002200320052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202022资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究三关门风波会如何演绎历史上美国多次因为预算或者债务上限谈判破裂出现政府关门政府关门本质上是一种谈判手段和策略两党最终都在政府关门期间找到妥协方案而最终得到解决不同时期政府关门持续的时间存在较大差异图表82000年以来美国政府关门时间超过15天出现过两次分别是12018年-2019年特朗普时期政府关门34天核心分歧在于是否拨款修建美墨边境的边境墙22013年奥巴马时期政府关门16天核心分歧在于奥巴马医改法案随后两党均作出一定妥协政府重新开放2024年美国总统大选前两党合作意愿的潜在下降以及2023财年美国财政再度扩张可能导致两党达成妥协的难度较大2024年美国总统大选前两党合作意愿可能较以往下降达成妥协的难度或将上升2024年11月美国将迎来四年一次的总统选举在大选前两党之间的博弈可能变得更加激烈共和党议长麦卡锡为迎合党内极右翼的诉求退出了6月与拜登达成的债务上限协议要求削减更多财政支出5民主党则对共和党继续要求削减支出和在融资法案中加入其优先事项表示愤怒强调支出削减会对美国经济和国家安全造成的冲击62023财年美国政府财政再度扩张客观上面临紧缩压力2023财年前11个月202210-20238美国联邦政府累计赤字规模已经达到152万亿美元显著超过2022财年同期水平图表9此外由于6月30日最高法院判决拜登此前免除学生贷款的计划违宪8月政府从支出中减记了3300亿美元7导致政府的赤字规模被低估剔除学生贷款豁免的影响后2023财年前11个月美国实际赤字规模达到185万亿美元若9月赤字与2022年相同则2023财年赤字规模将达到19万亿美元相当于GDP的71图表10显著超过CBO在2023年2月的测算8142万亿美元我们认为在短暂2周左右的博弈甚至部分部门关门后2024财年预算最终将达成协议乐观情形下国会10月1日前通过短期融资法案避免10月1日关门命运但考虑到目前的短期融资方案持续4-6周所以不排除感恩节前后短期融资法案过期带来政府再次暂时关门的压力基准情形短期内两党可能持续博弈甚至部分政府部门关门后2024财年预算最终将达成协议此次两党博弈的压力和难度或较以往更大如果部分政府部门关门造成的影响可能也较大第一与最近2018-2019年政府关门相比本次涉及的机构和雇员范围更广2018年国会通过了12项拨款法案中的5项但这次尚未通过一项法案更接近于2013年的情况根据责任联邦预算委员会CommitteeforaResponsibleFederalBudget统计2018-2019年政府关门期间有约38万名员工休假占2018年非邮政联邦雇员的18而2013年政府关门约有85万人被迫休假占2013年非邮政联邦雇员的409第二除了年度拨款外本次预算谈判涉及的议题更多所需时间更长难度可能更大一些疫情期间的刺激政策比如学生贷款偿还农业法案儿童保育资助食品券的发放均在今年秋季到期而对乌克兰的额外援助力度同样存在较大分歧第三持续时间虽难以判断但考虑到两党目前对于政府债务问题分歧严重谈判过程或更为曲折从现在到今年年底前不排除政府有一次甚至二次短暂关门的风险5httpsapnewscomarticlegovernment-shutdown-congress-mccarthy-gaetz-republicans-dd94770223f697c1c68229133f031df46httpswwwdemocratssenategovnewsroompress-releasesmajority-leader-schumer-floor-remarks-calling-on-house-republicans-to-work-in-a-bipartisan-way-to-avoid-a-harmful-government-shutdown7httpswwwcbogovsystemfiles2023-0959474-MBRpdf8httpswwwcbogovdatabudget-economic-data9httpswwwcrfborgpapersgovernment-shutdowns-qa-everything-you-should-knowgclidCjwKCAjwmbqoBhAgEiwACIjzEDMMfHVOPijILgnnj3kWrgPr9wBMSwuvymdNU2nY7CBDQ1OrhCXABoC5YUQAvDBwE免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究乐观情形10月1日前通过短期融资法案但考虑到目前的短期融资方案持续4-6周即使通过不排除感恩节前后短期融资法案过期后政府面临再次暂时关闭的压力在拨款法案尚未通过的情况下美国政府可能在10月1日前通过短期融资法案暂时延续前一年的支出水平避免政府关门历史上通过短期融资法案为政府提供资金的情形也较为普遍由于目前短期融资法案的持续时间约为4-6周短期融资法案过期后若届时两党仍未就拨款法案达成一致协议不排除感恩节前后政府再次面临暂时关门的压力图表81980年以来历次美国政府关门天数资料来源白宫官网华泰研究图表10剔除学生贷款豁免影响后2022年9月到2023年8月累计图表92023财年财政赤字规模显著超过2022财年同期赤字规模达到GDP的71资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究四如果政府暂时关门有何宏观影响政府关门短期拖累增长平均来看关门一周拖累GDP增速01pp左右政府关门对GDP的冲击主要包括两个渠道政府雇员停薪导致政府支出下降以及政府暂停购买商品和服务从而拖累GDP但重新开放后大部分GDP损失会在随后的季度中恢复根据CBO测算2018年政府关门5周对GDP季比折年的拖累达到06pp10而CEA测算2013年政府关门2周拖累GDP025pp就业下降12万11因此平均来看关门一周对GDP的拖累约为01pp左右政府关门还会影响到重要数据的统计和发布可能影响联储11月加息的决策美国劳工部BLS发言人已经表示政府关门将会影响数据的收集和整理只有在政府资金恢复后才能重启12同时隶属商务部的美国经济分析局BEA和美国普查局theCensusBureau的活动也可能受到影响这意味着如果政府关门时间过长包括9月非农9月CPI和三季度GDP等重要数据将延期发布图表11这与2018-2019年存在明显不同彼时虽然政府也关门但由于BLS仍然获得拨款因此非农和CPI仍然按期发布北京时间11月2日美联储11月FOMC议息会议召开时联储委员可能在无法及时看到非农通胀GDP等关键数据的情况下决策由于美联储反复强调依赖数据进行决策缺失关键的经济数据或导致联储顺势再次跳过11月加息历史上看不同时期政府关门对股市债市美元的影响存在差异从股市的表现来看1976年来的二十余次政府关门期间标普500指数9次下跌占比4312次上涨占比57平均上涨03图表12从美债的表现来看政府关门期间2年期和10年期国债表现涨跌互现但是关门当天2年期国债收益率整体小幅回落图表13和14从美元的表现来看政府关门期间美元指数平均下跌03图表15由于近期美国财政可持续性相关讨论升温且美债利率上升成为市场重要波动源政府关门风波可能加剧市场波动推升美债风险溢价9月25日穆迪公司表示13虽然短期关门不会影响到债务的支付以及经济但是关门凸显了美国机构和治理相对其他AAA评级国家的脆弱性政府关门可能会影响美国的评级由于穆迪是三大评级机构中唯一给予美国AAA主权评级的公司若穆迪下调评级美国将失去AAA评级或推升美债的风险溢价但越过短期波动看我们维持美国长期通胀预期和真实收益率都难以支撑美债长端利率维持在45以上的判断参见美国真实利率能长期维持高位吗2023824主要原因是1金融资产大幅扩张后虽然增长回升阶段会伴随着真实利率上升但从投资效率角度看大幅膨胀的金融资产追逐相对等量的投资机遇真实边际投资回报率长期往往会下行2全球化红利退潮拖累生产效率推高通胀的同时降低真实投资回报3全球周期不同步亚洲欧洲经济景气度均处于下行通道参见全球服务业景气走弱但制造业微升20230907在亚洲制造业经济体去杠杆产能利用率偏低的背景下美国真实利率难以独善其身10httpswwwcbogovpublication5493711httpsobamawhitehousearchivesgovblog20131022economic-activity-during-government-shutdown-and-debt-limit-brinksmanship12httpswwwbarronscomarticlesgovernment-shutdown-fed-inflation-data-4805823413httpswwwreuterscommarketsusmoodys-warns-us-government-shutdown-would-be-credit-negative-2023-09-25免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究图表11十月重要经济数据时间发布表其中标红的是可能受政府关门影响的数据10月美国重要数据发布表10月2日9月标普美国制造业PMI终值SP10月2日9月ISM制造业PMI美国供应管理协会10月3日8月JOLTS职位空缺BLS10月4日9月ADP非农就业ADP10月4日9月标普美国服务业PMISP10月6日9月BLS非农就业BLS10月11日9月PPIBLS10月12日9月CPIBLS10月17日9月零售美国普查局10月24日10月标普美国制造业PMI初值SP10月26日3季度GDPBEA10月26日9月耐用品订单美国普查局10月27日9月PCEBEA资料来源彭博华泰研究图表12政府关门期间股市表现政府关门时SP500在政府关门SP500在政府关门开始日期结束日期总统参议院众议院长期间表现后12个月的表现19769301976101110-35-66福特民主党民主党19779301977101312-25120卡特民主党民主党19771031197711980416卡特民主党民主党1977113019771298-1032卡特民主党民主党19789301978101818-2031卡特民主党民主党19799301979101211-44247卡特民主党民主党198111201981112320793里根共和党民主党19829301982102103362里根共和党民主党1982121719821221324180里根共和党民主党1983111019831114316-04里根共和党民主党198493019841032-22136里根共和党民主党198410319841051-06126里根共和党民主党1986101619861018100184里根共和党民主党1987121819871220125119里根民主党民主党199010519901093-21232老布什民主党民主党1995111319951119512228克林顿共和党共和党199512151996162100213克林顿共和党共和党201310120131017163189奥巴马民主党共和党20181202018122208-71特朗普共和党共和党20182920182911534特朗普共和党共和党20181222201912534103237特朗普共和党共和党平均天数7803121中位天数3003120上涨的概率571857资料来源Haver华泰研究图表13政府关门期间2年期美债变动情况政府关门期间2年期国债收益率变动情况bp开始日期结束日期政府关门时长关门当天关门结束当天关门期间关门结束一个月关门结束三个月关门结束六个月19769301976101110-3-7-5621716197793019771013123540-9384819771031197711989-12-1368219771130197712980-144341941978930197810181816133610988197993019791012114-9107-1771817919811120198111232-12928162183112198293019821021-153813-186-222-164198212171982122137-13-5-8257319831110198311143-11-3-1432181971984930198410322-1-1-127-200-157198410319841051-1-9-14-114-192-144198610161986101812920-15-305919871218198712201-72-5-25-5230199010519901093-6137-33-84-10019951113199511195-30-6-10-28561995121519961621-20-18-2791123201310120131017160-10-27102018120201812222221741562018292018291-8-8-822495920181222201912534-84-3-9-27-74平均收益率变动-172650-195-82306中位数收益率变动-100000-90180560资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究图表14政府关门期间10年期美债变动情况政府关门期间10年期国债收益率变动情况bp开始日期结束日期政府关门时长关门当天关门结束当天关门期间关门结束一个月关门结束三个月关门结束六个月19769301976101110-1-3-218-741977930197710131220152446119771031197711986-243417419771130197712980-1838397819789301978101818226105653197993019791012117-271485514719811120198111232103040704914198293019821021-721-8-108-140-112198212171982122135-16-5762519831110198311143-13-3-162917190198493019841032707-94-92-811984103198410510-13-15-79-89-62198610161986101812915-39-655419871218198712201-14-1-15-27-4114199010519901093-2016-34-58-8019951113199511195-21-7-1286919951215199616211-1-6095137201310120131017162-8-3623122018120201812222222632302018292018291-2-2-27171020181222201912534-54-3-9-22-68平均收益率变动000840-70-15271中位数收益率变动10-10-2030170250资料来源Haver华泰研究图表15政府关门期间美元指数变动情况政府关门期间美元指数变动情况开始日期结束日期政府关门时长关门当天关门结束当天关门期间关门结束一个月关门结束三个月关门结束六个月19769301976101110-0202-0103-05-0819779301977101312-03-02-11-14-54-821977103119771198-0600-02-20-43-5119771130197712980002-10-20-41-421978930197810181801-02-324916391979930197910121100012318-25411981112019811123204-030210605719829301982102100101009-52-131982121719821221302-03-0406255419831110198311143-040001292235198493019841032-03-07-14-224537198410319841051-070603-3141421986101619861018101040517-63-841987121819871220110-040612214719901051990109300-02-10-1514751995111319951119504-02-0217225619951215199616210301031516352013101201310171600-10-07131902201812020181222-04-04-04-0706472018292018291000000-02315820181222201912534-04-08-12062521平均美元指数变动00-01-03040417中位数美元指数变动00-02-02061637资料来源Haver华泰研究风险提示预算案达成共识难度超预期国债供需矛盾超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究免责声明分析师声明本人易峘常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港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