3季度GDP及9月经济活动数据预览
　　整体而言，高基数下、预计3季度实际GDP同比回落至4.5%左右，9月经济活动中工业生产边际回升、暑期出游等对服务消费的提振边际退坡，地方债同比多增对新增社融形成支撑、地产基本面下行趋势边际改善。
　　GDP：3季度预计实际GDP同比增速达4.5%左右，受通胀动能偏弱的影响、名义GDP或录得3.5%。总体而言，3季度经济复苏动能企稳回升，但在去年同期同比3.9%的较高基数下，增长同比增速回落。其中消费及生产企稳回升，基建投资维持较高增速、地产周期仍待企稳。
　　工业：高频指标显示生产及物流景气度环比边际回升，一方面可能受到出口回升的推动；另一方面中秋假期错位亦可能有所提振。我们预计9月工业增加值同比或回升至5.5%，22-23年复合增速9月5.9%，较8月的4.3%小幅走高。高频数据显示，上游工业开工率较8月环比有所上行：9月1-22日，焦化开工率环比上行1.7个百分点、高炉开工率环比上升0.6个百分点。同时，9月物流指数环比持续回暖：9月1-26日，整车物流指数较8月均值环比上行3.4%，同比亦从8月的3.5%上行至5.8%；公共物流园区吞吐指数环比走强5.4%、同比从8月的0.9%回升至6.7%。
　　社零：预计9月社会消费品零售总额同比增速从8月的4.6%小幅回落至3.5%左右，暑期出行对社零同比增速的提振随暑假结束逐步消退，10月的长假亦对9月消费有一定挤压影响，我们预计2022-23年2年复合增速9月或较8月的5%小幅回落至3%左右。9月1-26日18城地铁客运量环比回落7.5%，但是同比上行至38%；9月1-26日，全国电影票房同比上行63.4%。此外，9月1-17日乘用车零售销量较2022年同期增长2.6%，较8月环比下降3.8%。
　　投资：预计9月投资累计同比小幅下行至2.3%左右。分部门看，9月地方专项债加速发行或支撑基建投资仍保持较高增速、当月同比或将维持在6%左右，制造业投资小幅回落，但房地产投资降幅或将小幅收窄至10.5%左右。从2022-23年两年复合增速来看，9月基建投资或较8月的10.7%小幅上行至11%，制造业投资或较8月的8.8%小幅回落至8.6%，房地产投资降幅或从8月的12.4%小幅收窄至11.3%左右。高频数据显示,9月以来地产需求有所改善——9月1-26日30大中城市销售面积同比降幅收窄至14.6%。土地成交方面，9月1-24日百城土地成交面积同比下行45.7%；房建指标中，玻璃库存环比回落、水泥开工率较8月31日上行0.6个百分点，地产投资回升动力仍有进一步改善空间。
　　外贸：预计9月名义出口降幅可能小幅收窄至8%，进口增速同比降幅小幅收窄至6%，贸易顺差录得约650亿美元。韩国9月前20日出口同比增速从8月的-16.6%转正至9.8%，主要受到中秋节日期错位的影响。9月1-23日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得-7.8%的同比，较8月的出口同比-8.8%亦有所收窄。总体来看，假期错位或同样边际提振9月的出口增速。
　　通胀：预计9月CPI较8月持平于0.1%,大宗商品价格整体上行、PPI或将进一步回升至-2.3%左右。食品价格环比有所回落：9月农产品批发价格200指数较8月31日小幅下行1.1%，猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降2.8%和3.3%；非食品价格较为稳健：义乌中国小商品总价格周均指数较上月基本持平。工业品价格同比整体上行：受主要石油生产国减产影响，9月布伦特原油价格较8月环比大幅上行8.2%；中国大宗商品价格总指数环比上升3.5%——分类别来看，能源类+7.4%，有色+2.0%，矿产类+2.6%。
　　货币财政：预计9月新增贷款2.4万亿元、社融约3.4万亿元。此外，M2预计较8月进一步小幅回升。预计9月新增人民币贷款约2.4万亿元，同比增速或小幅走高至11.4%，高频数据显示高基数下，9月政府债同比增速仍有较大支撑，社融同比增速或小幅上行至9.2%左右。财政方面，随着减税降费政策延续、专项债发行的加速、8月财政赤字同比回升，9月财政扩张或仍有支撑，但仍需观察后续落地更多稳增长的实际政策（参见《支出加速，8月财政转为扩张态势》，2023/9/15）。
　　风险提示：外需加速下滑、地产需求对政策反应滞后。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观工业生产边际企稳社融增长仍有支持华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月27日中国内地数据预测月报SFCNoAMH26385236586000联系人吴宛忆3季度GDP及9月经济活动数据预览SACNoS0570122090215wuwanyihtsccom861063211166整体而言高基数下预计3季度实际GDP同比回落至45左右9月经济活动中工业生产边际回升暑期出游等对服务消费的提振边际退坡地方债同比多增对新增社融形成支撑地产基本面下行趋势边际改善GDP3季度预计实际GDP同比增速达45左右受通胀动能偏弱的影响名义GDP或录得35总体而言3季度经济复苏动能企稳回升但在去年同期同比39的较高基数下增长同比增速回落其中消费及生产企稳回升基建投资维持较高增速地产周期仍待企稳工业高频指标显示生产及物流景气度环比边际回升一方面可能受到出口回升的推动另一方面中秋假期错位亦可能有所提振我们预计9月工业增加值同比或回升至5522-23年复合增速9月59较8月的43小幅走高高频数据显示上游工业开工率较8月环比有所上行9月1-22日焦化开工率环比上行17个百分点高炉开工率环比上升06个百分点同时9月物流指数环比持续回暖9月1-26日整车物流指数较8月均值环比上行34同比亦从8月的35上行至58公共物流园区吞吐指数环比走强54同比从8月的09回升至67社零预计9月社会消费品零售总额同比增速从8月的46小幅回落至35左右暑期出行对社零同比增速的提振随暑假结束逐步消退10月的长假亦对9月消费有一定挤压影响我们预计2022-23年2年复合增速9月或较8月的5小幅回落至3左右9月1-26日18城地铁客运量环比回落75但是同比上行至389月1-26日全国电影票房同比上行634此外9月1-17日乘用车零售销量较2022年同期增长26较8月环比下降38投资预计9月投资累计同比小幅下行至23左右分部门看9月地方专项债加速发行或支撑基建投资仍保持较高增速当月同比或将维持在6左右制造业投资小幅回落但房地产投资降幅或将小幅收窄至105左右从2022-23年两年复合增速来看9月基建投资或较8月的107小幅上行至11制造业投资或较8月的88小幅回落至86房地产投资降幅或从8月的124小幅收窄至113左右高频数据显示9月以来地产需求有所改善9月1-26日30大中城市销售面积同比降幅收窄至146土地成交方面9月1-24日百城土地成交面积同比下行457房建指标中玻璃库存环比回落水泥开工率较8月31日上行06个百分点地产投资回升动力仍有进一步改善空间外贸预计9月名义出口降幅可能小幅收窄至8进口增速同比降幅小幅收窄至6贸易顺差录得约650亿美元韩国9月前20日出口同比增速从8月的-166转正至98主要受到中秋节日期错位的影响9月1-23日华泰出口需求日度指数HDET均值录得-78的同比较8月的出口同比-88亦有所收窄总体来看假期错位或同样边际提振9月的出口增速接下页免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究通胀预计9月CPI较8月持平于01大宗商品价格整体上行PPI或将进一步回升至-23左右食品价格环比有所回落9月农产品批发价格200指数较8月31日小幅下行11猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降28和33非食品价格较为稳健义乌中国小商品总价格周均指数较上月基本持平工业品价格同比整体上行受主要石油生产国减产影响9月布伦特原油价格较8月环比大幅上行82中国大宗商品价格总指数环比上升35分类别来看能源类74有色20矿产类26货币财政预计9月新增贷款24万亿元社融约34万亿元此外M2预计较8月进一步小幅回升预计9月新增人民币贷款约24万亿元同比增速或小幅走高至114高频数据显示高基数下9月政府债同比增速仍有较大支撑社融同比增速或小幅上行至92左右财政方面随着减税降费政策延续专项债发行的加速8月财政赤字同比回升9月财政扩张或仍有支撑但仍需观察后续落地更多稳增长的实际政策参见支出加速8月财政转为扩张态势2023915风险提示外需加速下滑地产需求对政策反应滞后图表13季度GDP及9月经济活动数据预测一览20232022单位9月预测vs前值8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月9月8月7月经济活动实际GDP单季同比4563--45--29--39--名义GDP单季同比3548--50--29--62--规模以上工业增加值当期同比554537443556392424132250634238城镇固定资产投资累计同比233234384047515555515358595857城镇固定资产投资当期同比192012332239485555310850656436其中制造业投资当期同比65714360515362818174626910710675房地产开发投资当期同比-105-109-122-102-102-72-59-57-57-127-198-161-121-138-121基建投资当期同比606253117887999122122104139128163154115社会消费品零售总额当期同比354625311271841063535-18-59-05255427出口美元计价当期同比-80-88-143-124-7373113-85-85-119-100-154765169进口美元计价当期同比-60-73-123-68-48-85-19-97-97-73-109-12-03-0513贸易差额美元计价当期值亿美元650068208039698065558646784474297429706566498235826778769929通胀CPI当期同比0101-03000201071021181621282527PPI当期同比-23-30-44-54-46-36-25-14-08-07-13-13092342金融vs前值新增人民币贷款当期值亿元24000136003459305001360071883890018100490001400012100615224700125006790人民币贷款存量当期同比114111111113114118118116113111110111112109110社会融资规模当期值亿元342003123753574226515540122505385031605599541305819837913435411247127785社会融资规模存量当期同比9290899095100100999496100103106105107M2当期同比108106107113116124127129126118124118121122120外汇储备当期值亿美元300003160132043319303176532048318393133231845312773117530524302903054931041就业城镇调查失业率当期值515253525252535655555755555354资料来源WindCEIC华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制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