2023年10月海外宏观月报
　　美欧增长动能分化：美国增长边际放缓，但仍有较强韧性，欧元区增长动能维持疲弱。油价回升推高8月美国通胀，或难以持续。9月联储与欧英日央行立场出现分化：联储释放出利率high for longer的信号；欧央行加息但暗示或已抵达终点；英日央行按兵不动。美国2024财年预算谈判陷入僵局，若不能在10月1日前达成短期融资协议，可能再次出现政府关门。
　　增长：9月以来，美国增长边际放缓，但经济韧性仍强于欧元区。美国8月零售超预期，房地产有所走弱。8月零售及核心零售环比分别录得0.6%和0.2%，均高于彭博一致预期（0.1%和-0.1%）；8月新屋开工和销售环比分别录得-11.3%和-8.7%，低于彭博一致预期的-1%和-2.2%。美国劳工市场“再平衡”仍在进行中。8月美国新增非农18.7万，连续三个月低于20万人，6-7月合计下修11万；劳动参与率回升推动失业率上行至3.8%，小时工资增速放缓，就业市场仍在降温。亚特兰大联储GDPNow模型显示，三季度GDP季比折年增速9月下降1pp至4.9%，但仍显著高于二季度。欧元区增长动能维持疲弱。9月欧元区综合PMI维持在47.1的低位，制造业PMI下行至43.4；服务业PMI维持在48.4的低位，连续两个月低于荣枯线。
　　通胀：油价回升推高美国CPI及服务价格，或难以持续。8月美国CPI环比从0.2%回升至0.6%，与彭博一致预期相同；核心CPI环比0.3%，高于彭博预期和前值的0.2%。8月通胀回升主要系油价大幅上行推升能源服务以及运输服务等分项，或难以持续。欧元区通胀延续回落态势。9月HICP以及核心HICP同比分别录得4.3%和4.5%，均低于前值（5.2%和5.3%）。
　　市场：联储鹰派前瞻指引导致降息预期回落，美欧日长端利率上行，主要股指普遍下跌，美元指数回升，大宗商品价格涨跌互现。截至9月28日，美国、德国、日本10年期国债收益率分别较8月上升50bp、42bp、9bp至4.59%、2.93%、0.77%。9月全球主要股指普遍下跌，标普500、纳斯达克和道琼斯指数分别下行-2.4%、-2.9%和-2%，欧元区STOXX 50指数下降-3.7%。美债收益率明显上行导致美元走强，截至9月28日，美元指数累计上涨2.4%至106.1。大宗商品价格涨跌互现，布伦特和WTI原油价格累计上涨11.9%、9.7%至98、91.7美元/桶，天然气价格下跌48.9%；黄金下跌3.5%；工业金属，镍（-7.8%）与铜（-3%）跌幅较大；粮食方面，糖（2.6%）涨幅领先，大米（-5.3%）跌幅领先。
　　政策：联储与欧日央行政策立场出现分化。联储如期暂停加息指引偏鹰，释放利率Higher for longer的信号。根据9月点阵图，年内再加息1次，2024年降息幅度从4次削减至2次，2026年利率维持在2.9%，高于长期联邦基金利率预测（2.5%）。欧央行如期加息但暗示或已抵达终点。欧央行表示，当前利率水平持续足够长时间，能够使通胀及时回到目标，暗示或已达到加息终点。英国央行和日央行按兵不动。由于通胀回落超预期，9月21日英国央行将以5比4投票将基准利率维持在5.25%，结束加息周期的可能性上升。9月9日日本央行行长植田和男暗示政策正常化或加速，但9月22日日央行议息会议维持负利率和收益率曲线政策不变。
　　本月看点：美国2024财年预算谈判进展、9月非农和CPI数据、欧日央行10月议息会议。
　　风险提示：高利率导致金融脆弱性暴露，海外衰退压力超预期加大。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美欧周期分化加剧美元美债利率冲高华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月29日中国内地数据综述月报SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD2023年10月海外宏观月报SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美欧增长动能分化美国增长边际放缓但仍有较强韧性欧元区增长动能861063211166维持疲弱油价回升推高月美国通胀或难以持续月联储与欧英日央89联系人胡昊PhD行立场出现分化联储释放出利率highforlonger的信号欧央行加息但暗SACNoS0570122090198huhaohtsccom示或已抵达终点英日央行按兵不动美国2024财年预算谈判陷入僵局862128972228若不能在10月1日前达成短期融资协议可能再次出现政府关门联系人齐博成SACNoS0570122080197qibochenghtsccom增长9月以来美国增长边际放缓但经济韧性仍强于欧元区美国8月862128972228零售超预期房地产有所走弱8月零售及核心零售环比分别录得06和02均高于彭博一致预期01和-018月新屋开工和销售环比分别录得-113和-87低于彭博一致预期的-1和-22美国劳工市场再平衡仍在进行中8月美国新增非农187万连续三个月低于20万人6-7月合计下修11万劳动参与率回升推动失业率上行至38小时工资增速放缓就业市场仍在降温亚特兰大联储GDPNow模型显示三季度GDP季比折年增速9月下降1pp至49但仍显著高于二季度欧元区增长动能维持疲弱9月欧元区综合PMI维持在471的低位制造业PMI下行至434服务业PMI维持在484的低位连续两个月低于荣枯线通胀油价回升推高美国CPI及服务价格或难以持续8月美国CPI环比从02回升至06与彭博一致预期相同核心CPI环比03高于彭博预期和前值的028月通胀回升主要系油价大幅上行推升能源服务以及运输服务等分项或难以持续欧元区通胀延续回落态势9月HICP以及核心HICP同比分别录得43和45均低于前值52和53市场联储鹰派前瞻指引导致降息预期回落美欧日长端利率上行主要股指普遍下跌美元指数回升大宗商品价格涨跌互现截至9月28日美国德国日本10年期国债收益率分别较8月上升50bp42bp9bp至4592930779月全球主要股指普遍下跌标普500纳斯达克和道琼斯指数分别下行-24-29和-2欧元区STOXX50指数下降-37美债收益率明显上行导致美元走强截至9月28日美元指数累计上涨24至1061大宗商品价格涨跌互现布伦特和WTI原油价格累计上涨11997至98917美元桶天然气价格下跌489黄金下跌35工业金属镍-78与铜-3跌幅较大粮食方面糖26涨幅领先大米-53跌幅领先政策联储与欧日央行政策立场出现分化联储如期暂停加息指引偏鹰释放利率Higherforlonger的信号根据9月点阵图年内再加息1次2024年降息幅度从4次削减至2次2026年利率维持在29高于长期联邦基金利率预测25欧央行如期加息但暗示或已抵达终点欧央行表示当前利率水平持续足够长时间能够使通胀及时回到目标暗示或已达到加息终点英国央行和日央行按兵不动由于通胀回落超预期9月21日英国央行将以5比4投票将基准利率维持在525结束加息周期的可能性上升9月9日日本央行行长植田和男暗示政策正常化或加速但9月22日日央行议息会议维持负利率和收益率曲线政策不变本月看点美国2024财年预算谈判进展9月非农和CPI数据欧日央行10月议息会议风险提示高利率导致金融脆弱性暴露海外衰退压力超预期加大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究美联储继续缩表海外国债收益率普遍上行图表29月美联储总资产总体下行较3月低点进一步回落约3402图表1美联储9月继续缩减国债购买量亿美元万亿美元美联储当月国债购买量亿美元美联储总资产亿美元9072580484712009621022724826602589800639256884001834054086681026840018934319224125233139663648780065364184708745120083482月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份4468268246810121012年年年年年年年年年年年年年年年800202220212021202220222022202320232023202320218020212021202220222201220422072210230123042307资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表39月欧央行日央行均缩表图表48月欧元区M2同比增速均回落美日增速基本不变欧央行ECB总资产亿欧元100000800日本央行总资产万亿日元右轴美国M2同比90000ECB日央行资产分别环比上月变化70030日本M2同比8000025欧元区M2同比-018-13260070000205006000015500004001040000300525300000200-23200005-371001000010002015-072017-072019-072021-072023-0711-0813-0815-0817-0819-0821-0823-08资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表59月美日中德10年期国债收益率上行英国10年期国债收益率下行美国国债收益率10年美日英德中最新2023928459075429293268日本国债利率10年一周前2023921449076432274266551个月前202383140906643925125632英国国债收益率10年环比1周前变化bps10-1-219250环比1个月前变化bps509-10421245德国国债收益率10年40293530252620151005230005102022-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源Wind华泰研究图表69月人民币日元欧元英镑兑美元均向下波动人民币兑美元日元兑美元欧元兑美元英镑兑美元澳元兑美元10060404010000-02-01-02-0300-03-06-10-06-06-10-09-12-09-11-14-20-17-18-26-30-25-40-37当月累计第一周第二周第三周第四周资料来源Wind华泰研究图表79月北美西欧股指普遍下跌亚太地区股指涨跌不一北美西欧亚太359415120960740540860-059-078-2-082-112-124-157-140-149-198-197-215-241-4-286-308-314-366本月涨幅-6道标纳多墨欧伦法巴意俄东上香新台孟吉印韩澳新琼斯加买Sensex30普500伦西黎罗尼大西元敦兰CAC40大京证港湾隆国斯达多哥斯坡雅利兰300MXXRTSITLMS区STOXX50富克利日综恒加坡综工克海加亚股DAX225时100福经指生权合业综峡达普市NZ50合综通合股资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究9月美国制造业PMI回升欧元区磨底图表89月份制造业PMI美国英国上升欧元区回落制造业PMI23-0923-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-0122-1222-1122-1022-0922-08全球490486487496496496499491487488494498503美国Markit489479490463484502492473469462477504520515欧元区434435427434448458473485488478471464484496德国398391388406432445447463473471462451478491法国436460451460457456473474505492483472477506意大利454445438459468511520504485484465483480日本496496498506495492477489489490507508515英国442430453465471478479493470453465462484473中国497493490488492519526501470480492501494印度586577578587572564553554578557553551562巴西501478466471443470492475442443508511519越南505487462453467477512474464474506525527南非507448455497458490489492504595550495519资料来源Wind华泰研究图表99月日本欧洲经济意外指数上行美国下行图表109月新兴市场经济意外指数上行300正实际经济情况好于彭博预期200正实际经济情况好于彭博预期花旗美国经济意外指数花旗G10经济意外指数200花旗日本经济意外指数150花旗欧洲经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数100100500美日欧最新一周变化0885-257最近一个月变化14235-1270100美日欧G10新兴市场50最新一周变化-70-0592最新一周变化0100200100最近一个月变化25152173最近一个月变化66149300150负实际经济情况不及彭博预期负实际经济情况不及彭博预期40020020-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表118月份中美日OECD综合领先指标边际小幅上行德国图表128月摩根大通全球制造业PMI小幅上升下行OECD综合领先指标点摩根大通全球制造业PMI点中国美国日本德国63102OECDG7综合领先指标右104101102581001009998539896489497929643909588389418-0819-0820-0821-0822-0823-0809-0711-0713-0715-0717-0719-0721-0723-07资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究美国就业市场降温图表132023年7月美国居民收入同比增速下降图表148月美国失业率上升美国居民收入分项同比拉动率美国失业率季调40雇员报酬分项拉动经营者收入分项拉动16日本失业率租金收入分项拉动财产性收入分项拉动14欧元区失业率季调30转移支付收入分项拉动个人总收入同比增速德国调和失业率12201081063840210095-0899-0803-0807-0811-0815-0819-0823-0821-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表158月美国新增非农就业人数为189万人处于较低水平图表168月职位空缺失业人数继续回落就业市场进一步减速新增非农就业万人失业率右轴万人非农职位空缺数及与待求职人口之比有所回落81400非农职位空缺数万人250职位空缺数失业待业总人口右轴180712002001506100038841412051503635800363737353736413243590363535600361003436343605747400372363535325025292425283022221920011161000020012003200520072009201120132015201720192021202322-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表178月美国零售总额环比增速上升图表187月美国零售商与制造商库存上升批发商库存额下降亿美元美国零售总额季调美国制造商库存季调亿美元美国零售商库存季调亿美元7000美国零售总额季调环比右轴5100009000美国批发商库存季调亿美元4680080003700060006600206500014000640003000-120006200-2100006000-395-0799-0703-0707-0711-0715-0719-0723-0722-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表19美国零售热力图8月零售环比超预期8月零售环比06高于彭博一致预期的01核心零售不含机动车和油环比02高于彭博一致预期-01权重环比同比202308202308202307202306202305202304202308202307202306202305202304美国零售消费总额100006050207042526152113核心零售不含汽车和汽油72902070208053647384438耐用品8600-04-0610-06-51-41-33-32-59家具和家用装饰店16-10-1916-08-22-78-61-44-78-91电子和家用电器店1107-110315-09-18-36-03-36-86建筑材料园林设备及物料店590102-1314-01-49-37-35-20-46非耐用品39501090407094757465247保健和个人护理5205010311087874789278服装及服装配饰店3809090202011326-07-01-20运动商品业余爱好书及音乐12-1617-0702-03-1414-070805日用品商场1050308-0104082024062022杂货店零售业22-13-1013-1014-0414153027自动售货机等无店铺零售业16600150812127288837774餐饮类24803080208025569556565食品和饮料商店1180407-0400-012123122838食品服务和酒吧饭店130030807160585110939991汽车经销商19103-0405170944715953-01加油站795201-06-29-10-103-209-231-207-147资料来源Wind华泰研究图表208月英国零售销售同比增速下行图表217月日本商业销售额总计零售同比增速上升批发下降MA3欧元区20国零售销售指数当月同比MA3日本商业销售额总计同比德国零售销售季调同比30日本商业销售额批发同比英国零售销售指数季调同比2515日本商业销售额零售同比201015501055010515102015252015-072017-072019-072021-072023-072015-082017-082019-082021-082023-08资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表229月美英日服务业PMI初值均回落欧元区服务业PMI初值上行主要经济体服务业PMI2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09美国服务业PMI502505523544549536526506468447462478493欧元区服务业PMI484479509520551562550527508498485486488德国服务业PMI498473523541572560537509507492461465450英国服务业PMI472495515537552559529535487499488488500日本服务业PMI533543538540559554550540523511503532522资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究美国制造业指标小幅回升但地产数据走弱图表23美国2023年8月份ISM制造业PMI较前值上升持续保持低位23-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-0122-1222-1122-1022-0922-08美国ISM制造业PMI476464460469471463477474484490502509528新订单468473456426457443470425451472492471513产出500483467511489478473480486515523506504就业485444481514502469491506508484500487542供应商交付486461457435446448452456451472468524551自有库存440461440458463475501502523509525555531客户库存487487462514513489469474482487416416389订单库存441428387375431439451434414400453509530物价484426418442532492513445394430466517525新出口订单465462473500498476499494462484465478494进口480496493473499479499478451466508526525资料来源Wind华泰研究图表248月工业生产指标中国美国同比上升图表25Q3欧元区制造业产能利用率下行各国生产指标对比欧元区20国工业生产指数同比中国美国德国欧元区20国制造业产能利用率右轴日本韩国4090605030854020803010207510007010-1065-2020-30306020-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0715-0917-0919-0921-0923-09资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表26美国抵押贷款新申请指数同比跌幅收窄新屋开工销售边际下降图表278月美国住房库存销售比回落至82美国抵押贷款新申请指数同比MA6美国新屋销售同比MA3新建住房待售新建住房销售均12个月移动平均50美国新屋开工同比MA3万栋4012全美房屋空置单元总计万栋右轴200011190030101800209821700108160007150061400-1051300-2041200-3031100-402100003-0807-0811-0815-0819-0823-08-5017-0918-0919-0920-0921-0922-0923-09资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究图表288月美国汽车新订单存货量均下降图表29美国汽车库存同比下降维持低位万辆美国汽车库存季调万辆同比40新订单汽车及零部件存货量汽车及零部件160汽车库存销售比右轴500301404504002012035010100300080250-1060200-2015040-3010020-40502017201820192020202120222023002007-072011-072015-072019-072023-07资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表309月美国粗钢产量小幅上行仍低于疫情前图表319月EIA商业原油库存量回落美国当周粗钢产量万吨20192020库存量EIA商业原油全美万桶20212022库存量商业原油俄克拉何马库欣万桶右轴200202319060000800018055000700017060001605000050001504500014040004000013030003500012020001103000010001002500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月09-0911-0913-0915-0917-0919-0921-0923-09资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究9月韩国前20日出口金额同比增速回升图表32韩国9月前20日出口金额同比回升图表337月美国商品贸易逆差扩大美国商品贸易差额季调亿美元右轴韩国出口金额前20日同比韩国出口同比40100060美国商品出口同比5030美国商品进口同比75040205003010250209800100-10250-83-10-20500-20-30750-30-40-4010002019-092020-092021-092022-092023-092009-072013-012016-072020-012023-07资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表347月欧元区贸易顺差扩大图表358月日本贸易基本持平前一月欧元区19国贸易差额亿美元右轴日本当月贸易差额季调亿美元右轴50欧元区19国进口当月同比300日本出口季调当月同比欧元区19国出口当月同比百503000040240日本进口季调当月同比40百2000030180302020120100001010600000-1010000-201060-302000020120-4030180-503000011-0813-0815-0817-0819-0821-0823-082007-072011-072015-072019-072023-07资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究油价上涨但海外主要经济体核心通胀仍处于回落区间图表36各类大宗商品9月份表现回顾截至0928过去一个月涨跌幅-50-30-101030布伦特油119WTI油价-48997天然气镍-78铜-30铝31锌61黄金-35银-81铁矿石-23玉米22小麦46大豆-24糖26大米-53棉花-04CRB综合指数01南华综合指数13BDI海运指数期末时点价格原油运输指数BDTI92资料来源Wind华泰研究图表378月美国通胀小幅上行欧元区日本下行图表388月美欧核心CPI同比下行日本持平美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比欧元区HICP调和通胀同比欧元区核心HICP当月同比12美国核心PCE当月同比美国PCE当月同比80日本核心当月同比10日本CPI同比CPI860640420200020-2-44011-0813-0815-0817-0819-0821-0823-0811-0813-0815-0817-0819-0821-0823-08资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究图表398月美国PPI回升日本回落图表40美国10年期TIPS隐含的真实利率升至22的高位美国PPI最终需求同比季调日本PPI同比美国国债收益率10年48500欧洲PPI同比美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年40400美国10年期breakeven平准通胀率32300242001610080000-8100-1620011-0813-0815-0817-0819-0821-0823-0818-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表4110月海外重要经济数据和事件及相关彭博一致预期华泰宏观2023年10月海外宏观数据日历星期日星期一星期二星期三星期四星期五星期六12345679月美国非农数据预期新增非农就业163万失业率37小时工资环比038910111213149月美国CPI数据预期CPI环比03核心CPI环比02核心CPI同比41151617181920219月美国零售数据预期零售环比一致预期-22232425262728欧元区议息会议9月美国PCE预期市场预期PCE环比-核心PCE环比-2930311234日央行议息会议市场预期资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14