美国8月PCE点评
　　美国8月PCE通胀低于预期，实际个人消费支出有所放缓。8月PCE价格环比较7月上行0.2pct至0.4%，低于彭博一致预期（0.5%）；同比录得3.5%，与预期一致；核心PCE价格环比录得0.1%，低于预期和前值（0.2%）。从分项来看，油价回升推高能源环比增速，食品分项持平，核心商品分项改善，核心服务普遍放缓，与此前公布的8月CPI所反映的信息基本一致。此外，8月实际个人消费支出环比0.1%，高于预期的0%，但相对7月的0.6%有所放缓。数据发布后，市场反应较为平淡。截至北京时间23：00，美元指数小幅上涨0.3%至106.1，美债长短端利率基本持平，市场预期联储11月-12月的累计加息概率持平于38%，对明年降息的预期变化不大。
　　能源价格明显回升，食品分项保持平稳。8月PCE能源通胀环比回升6.0pct至6.1%，其中能源商品和能源服务分别回升10.0pct和0.3pct至10.2%和0.2%。食品分项持平于7月的0.2%。往前看，考虑到全球原油供给仍然偏紧，油价存在一定上升风险；而能源基数效应回落，能源分项同比未来将有望转正。
　　半粘性的核心商品通胀环比回升，耐用品和非耐用品均有所改善。PCE核心商品价格环比回升0.5pct至0%。其中，耐用品环比回升0.4pct至-0.3%，除了二手车明显拖累外（环比-1.2%），新车（0.3%）、家具（0.2%）、娱乐商品（-0.8%）等环比均边际回升。非耐用品通胀环比回升0.5pct至0.3%，服装（0.3%）和其他非耐用品（0.3%）均回升。往前看，领先二手车分项2-3个月的Manheim指数环比持续回升，预计未来二手车分项或将边际回升，对核心商品通胀的拖累减弱。
　　粘性较强的核心服务普遍放缓。8月核心服务价格环比下行0.3pct至0.2%，其中住房分项小幅回落0.1pct至0.4%，同比从7月的7.7%进一步回落至7.4%，持续放缓但仍处高位。联储关注的剔除住房的其他核心服务环比回落0.4pct至0.1%，与CPI中住房外的其他核心服务分项小幅反弹的走势有所背离。这主要是因为PCE中占比较高的医疗服务明显回落。其他的分项中，交通服务（0.4%）、娱乐服务（0.2%）、餐饮住宿（-0.2%）、金融服务（0.5%）均回落。
　　往前看，8月核心PCE通胀低于预期，降低美联储年内加息的概率。三季度美国经济数据总体有韧性，市场软着陆预期不断升温。美联储9月会议如期加息，但传递出利率较长时间维持高位（higher for longer）的信号，美债收益率和美元指数整体上涨，导致美国金融条件明显收紧（参见《如何判断联储是否会再加息？》，2023/09/24）。但市场或高估了美国经济的韧性，四季度美国经济增长面临诸多下行风险。8月美国私人消费支出整体回落，而高频数据也显示美国经济动能在9月出现放缓（参见《增长和劳工需求降温但总体韧性犹存》，2023/9/24）。四季度美国经济面临政府关门风险（参见《美国政府再度面临暂时关门风险》，2023/9/26）、汽车工人罢工以及学生贷款利息偿还等风险。因此，我们的基准预测仍然是，如果金融条件继续收紧、就业市场继续降温、通胀维持偏弱态势、消费有所降温，预计11-12月加息概率略低于50%（参见《联储如期暂停加息，指引偏鹰》，2023/9/21）。
　　风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储政策收紧超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观8月美国PCE通胀低于预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月30日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国8月PCE点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom861063211166美国8月PCE通胀低于预期实际个人消费支出有所放缓8月PCE价格环比较7月上行02pct至04低于彭博一致预期05同比录得联系人齐博成35与预期一致核心PCE价格环比录得01低于预期和前值02SACNoS0570122080197qibochenghtsccom从分项来看油价回升推高能源环比增速食品分项持平核心商品分项改862128972228善核心服务普遍放缓与此前公布的8月CPI所反映的信息基本一致此外8月实际个人消费支出环比01高于预期的0但相对7月的06有所放缓数据发布后市场反应较为平淡截至北京时间2300美元指数小幅上涨03至1061美债长短端利率基本持平市场预期联储11月-12月的累计加息概率持平于38对明年降息的预期变化不大能源价格明显回升食品分项保持平稳8月PCE能源通胀环比回升60pct至61其中能源商品和能源服务分别回升100pct和03pct至102和02食品分项持平于7月的02往前看考虑到全球原油供给仍然偏紧油价存在一定上升风险而能源基数效应回落能源分项同比未来将有望转正半粘性的核心商品通胀环比回升耐用品和非耐用品均有所改善PCE核心商品价格环比回升05pct至0其中耐用品环比回升04pct至-03除了二手车明显拖累外环比-12新车03家具02娱乐商品-08等环比均边际回升非耐用品通胀环比回升05pct至03服装03和其他非耐用品03均回升往前看领先二手车分项2-3个月的Manheim指数环比持续回升预计未来二手车分项或将边际回升对核心商品通胀的拖累减弱粘性较强的核心服务普遍放缓8月核心服务价格环比下行03pct至02其中住房分项小幅回落01pct至04同比从7月的77进一步回落至74持续放缓但仍处高位联储关注的剔除住房的其他核心服务环比回落04pct至01与CPI中住房外的其他核心服务分项小幅反弹的走势有所背离这主要是因为PCE中占比较高的医疗服务明显回落其他的分项中交通服务04娱乐服务02餐饮住宿-02金融服务05均回落往前看8月核心PCE通胀低于预期降低美联储年内加息的概率三季度美国经济数据总体有韧性市场软着陆预期不断升温美联储9月会议如期加息但传递出利率较长时间维持高位higherforlonger的信号美债收益率和美元指数整体上涨导致美国金融条件明显收紧参见如何判断联储是否会再加息20230924但市场或高估了美国经济的韧性四季度美国经济增长面临诸多下行风险8月美国私人消费支出整体回落而高频数据也显示美国经济动能在9月出现放缓参见增长和劳工需求降温但总体韧性犹存2023924四季度美国经济面临政府关门风险参见美国政府再度面临暂时关门风险2023926汽车工人罢工以及学生贷款利息偿还等风险因此我们的基准预测仍然是如果金融条件继续收紧就业市场继续降温通胀维持偏弱态势消费有所降温预计11-12月加息概率略低于50参见联储如期暂停加息指引偏鹰2023921风险提示美国通胀粘性超预期美联储政策收紧超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国PCE通胀分项一览8月PCE环比为04低于彭博一致预期的05核心PCE环比为01低于彭博一致预期的02权重环比同比202308202308202307202306202308202307202306PCE1000040202353432食品770202-01313747能源43610106-36-130-175能源商品261020207-40-198-263能源服务1702-0104-27-12-08核心PCE880010202394343核心商品23000-05-02031016耐用品117-03-07-04-19-10-05新车2103-0100313643二手车13-12-13-04-67-56-50家具2602-02-03-21-17-11娱乐商品36-08-12-08-50-36-34其他耐用品14-05-0402243133非耐用品11203-0201263138服装28030003292928其他非耐用品8403-0300313645核心服务651020503515552住房153040505747779房租35050405788083等价租金117040504737778核心服务ex住房498010502444844医疗服务160010401232422交通服务330410-04646647娱乐服务39020705535149餐饮住宿73-020100576668金融服务74051705576441其他服务8302-0104434248资料来源Bloomberg华泰研究图表2美国实际个人支出的商品项细则权重环比同比202308202308202307202306202308202307202306PCE1000010603232721商品349-020802212818耐用品132-031200404743汽车及零部件39-0913-16446851新车21-2613-08305947二手车111813-43668664汽车零部件06-081314435734家具和家居耐用品27-050311101612家具和装饰品16-060118071002家用电器05-040909466973玻璃制品餐具040602-08626163娱乐用品51032109837684电视照相机计算机等37083316142127128电视05281611143141152音响02133630565547照相机002743-04936704计算机及软件28083617165143146运动器材08-072501646161其他耐用品18030501-15-19-19手机05101408175175163珠宝手表06-04-10-03-84-101-102治疗设备05-021101-15-0305非耐用品217-010503111704食品及饮料75-010401-04-03-16食品55-020401-03-02-15非酒精饮料07040105-22-27-45酒类13-0307-020407-02服装320014-030009-03女性服装15-0314-02-09-01-15男性服装081213-09-01-04-07儿童服装012400-11-19-30-38其他服装材料和鞋07-112003235732鞋类07-112101235730汽油及能源商品20-04-1818124731汽油等机动车燃料19-03-1616174829其他非耐用品90-011002292919资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表3美国实际个人支出的服务项细则权重环比同比202308202308202307202306202308202307202306PCE1000010603232721服务653020603242622家庭服务消费支出627020603273026住房及公用事业支出166-0109-01100901住房143010101101009租金32010101070504等价租金110010101121111公用事业支出23-1267-121207-47供水070100-01050505电和燃气16-1697-161610-67电13-25113-3103-01-89燃气04134336564112医疗支出169020201515458门诊服务81020301646357医生服务43010102757576牙科服务09011206434423辅助医疗服务290204-03575342医院和疗养院服务87020101394758医院服务76020102384760疗养院服务120300-02424449交通运输服务301105-100512-11机动车相关服务16-0800-19-82-71-98公共交通服务15361001134139123地面交通0420-1103138138247空中交通1042180113814589水路交通0009-05-25-58-58-40娱乐服务38050216464842俱乐部会员体育中心剧院1510-0218919889音像摄影和信息处理服务09-02-1323-30-38-26电视服务0501-2110-96-104-93电影卡带租赁03-08-0446282035赌博10052714696740其他娱乐服务0505-0503264253食品和住宿服务68020604213224食品服务58000604173319餐饮和非酒精饮料48000604143116酒吧08020701264231住宿11100808523152酒店08131010745182学校宿舍02000000-23-37-45金融和保险服务69011217343934金融服务43021726515952保险服务26-010302040502其他服务87010202182025通讯服务21040403091417教育服务1903-04-02141432职业服务140614-020403-08个人护理服务09-020206314043社会和宗教活动15050708475157家庭维修服务0508-06-04-07-15-12非盈利组织服务家庭的消费支出260302-01-49-54-64资料来源Bloomberg华泰研究图表4油价上行带动美国核心PCE环比明显回升PCE环比核心PCE环比1008060404020001-02-04-06201808201908202008202108202208202308资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表5美国PCE同比回升而核心PCE同比回落PCE同比核心PCE同比8070605039403035201000201808201908202008202108202208202308资料来源Bloomberg华泰研究图表6美国除住房外其他核心服务明显回落核心商品环比住房环比核心服务ex住房环比15100504010000-05-10201808201908202008202108202208202308资料来源Bloomberg华泰研究图表7美国住房PCE同比已见顶回落核心商品同比住房同比核心服务ex住房同比1008074604440200003-20-40201808201908202008202108202208202308资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7