8月工业企业利润数据点评
　　8月企业利润同比从7月的-6.6%跳升至17.6%，两年复合增速亦从7月的-10.1%回升至3.3%；量价拆分看——营收增速小幅回升、从7月的-1.1%转正至1%，而利润率（季调后）明显抬升，从7月的5.3%上行超过1个百分点至6.6%，为22年4月以来的最高水平。行业中，石油加工、化学制品、化学纤维等石化链行业营收同比增速大幅回升、驱动利润增速上行；电子计算机、汽车制造、皮革制鞋等行业则主要体现为利润率的上行带动利润增速回升。工业企业利润的改善或与8月经济活动数据中呈现的经济基本面边际回暖、以及PPI的降幅持续收窄相互印证。
　　具体看：
　　1） 8月上游行业利润同比降幅继续收窄，主要受低基数提振，22-23年复合增速从7月的4.8%回落至-1.9%，其中煤炭开采、水泥矿采选2年复合增速有所回落。上游行业利润同比跌幅由6月的27.7%继续收窄至16%、但2年复合增速回落，主要拖累项仍为煤炭开采。分项看，煤炭开采/水泥矿采选的2年复合增速分别从0.1%/-9.3%回落至-11%/-14.5%。而黑色金属矿采选2年复合降幅从7月的41.4%收窄至13.1%；
　　2）中游制造业利润同比增速回升，22-23年复合增速亦显示利润增速有所改善，其中石油加工、黑色金属冶炼等同比增速明显回升。值得注意的是中游制造业收入增速已从7月的-0.2%回升至2.4%、利润率亦上行1个百分点，量价回升共同推动利润改善。中游制造业利润同比增速从7月的12.9%进一步上行至46.7%，且2年复合增速亦从7月的-12.4%回升至6.2%、显示中游制造业的利润有所修复。分行业看，石油加工、黑色金属、有色金属冶炼同比大幅回升、部分受低基数提振（同比分别录得153.2%/155.4%/134.9%），对8月利润增速的贡献均为5-6个百分点。此外，电气机械、电气热力依然保持较高增速（同比分别录得29.6%/34.6%）。
　　3）下游制造业利润同比降幅从7月的-22.4%回升至2.3%，2年复合增速亦从7月的-13.7%上行至8.7%，其中计算机通信利润同比从7月的-33.8%回升至10%，对8月利润同比增速的贡献约为0.7个百分点、两年复合增速亦明显回升，但营业收入同比降幅与7月持平为-1.5%，电子产业链景气度回升或仍待观察。汽车同比增速从7月的-30%上行至11.2%，两年复合增速更是从7月的10.3%跳升至42.2%，其中营收2年复合增速从15%上行至17.7%。此外，皮革制鞋、纺服、家具、食品制造利润同比增速均有所回升。
　　8月国企和私企利润增速明显回升，外企利润降幅亦有收窄。8月国企/私企利润增速由7月的-15.3%/9.3上行至23.4%/38.1%；外资工业企业利润降幅由10%收窄至3.4%。从2年复合增速来看，私企利润改善最为明显，由7月的-11%回正至7.8%。
　　季调后，8月工业企业整体利润率为6.6%，较7月的5.3%上行约1.3个百分点。其中，下游利润率的改善最为明显，从7月的5.3%上行至7.2%，中游利润率亦回升1个百分点至5.4%，上游利润率基本持平、仍维持在20%的较高水平。
　　季调后，8月产成品库存增速从7月的1.6%回升至2.4%，库销比与7月持平于4.4%、绝对水平仍偏高、或呈现弱补库的初步迹象。8月工业企业总体资产负债率较7月略有上行，应收账款（与销售收入）比率较7月回落约0.1个百分点。
　　7月工业企业亏损额累计同比回落，财务费用收入占比走高，流动资产比例基本持平（由于8月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止未披露，我们将在下月点评中一并更新）。
　　8月工业企业整体盈利有所改善、尤其是中游制造业收入同比上行，可能呈现出与基本面一致的边际回暖迹象。往前看，9月油价持续回升、PPI降幅或进一步收窄，制造业企业利润有望继续得到提振，但暑期出行、服务业等对经济基本面的提振可能边际退坡，高频数据显示全球出行总体有所降温、海外需求亦有一定不确定性，因此企业盈利能力的可持续改善仍需要观察国内稳经济政策的落地效果、尤其是地产周期能否企稳回升（参见《经济活动初现边际回暖迹象》，2023/9/15），我们认为，地产市场热度的变化，社融及月度财政赤字变化仍是首选的总需求跟踪指标。此外，追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标（参见《后续稳增长政策的重点在哪里？》，2023/9/8）。
　　风险提示：
　　1）若稳增长政策不及预期、地产周期超预期下行，内需回升的动能可能偏弱，拖累企业盈利；
　　2）若海外央行“鹰派”立场超预期、经济基本面回落，外需或有扰动。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观石化及出口产业链盈利改善推升利润华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月27日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人吴宛忆8月工业企业利润数据点评SACNoS0570122090215wuwanyihtsccom8610632111668月企业利润同比从7月的-66跳升至176两年复合增速亦从7月的-101回升至33量价拆分看营收增速小幅回升从7月的-11转正至1而利润率季调后明显抬升从7月的53上行超过1个百分点至66为22年4月以来的最高水平行业中石油加工化学制品化学纤维等石化链行业营收同比增速大幅回升驱动利润增速上行电子计算机汽车制造皮革制鞋等行业则主要体现为利润率的上行带动利润增速回升工业企业利润的改善或与8月经济活动数据中呈现的经济基本面边际回暖以及PPI的降幅持续收窄相互印证具体看18月上游行业利润同比降幅继续收窄主要受低基数提振22-23年复合增速从7月的48回落至-19其中煤炭开采水泥矿采选2年复合增速有所回落上游行业利润同比跌幅由6月的277继续收窄至16但2年复合增速回落主要拖累项仍为煤炭开采分项看煤炭开采水泥矿采选的2年复合增速分别从01-93回落至-11-145而黑色金属矿采选2年复合降幅从7月的414收窄至1312中游制造业利润同比增速回升22-23年复合增速亦显示利润增速有所改善其中石油加工黑色金属冶炼等同比增速明显回升值得注意的是中游制造业收入增速已从7月的-02回升至24利润率亦上行1个百分点量价回升共同推动利润改善中游制造业利润同比增速从7月的129进一步上行至467且2年复合增速亦从7月的-124回升至62显示中游制造业的利润有所修复分行业看石油加工黑色金属有色金属冶炼同比大幅回升部分受低基数提振同比分别录得153215541349对8月利润增速的贡献均为5-6个百分点此外电气机械电气热力依然保持较高增速同比分别录得2963463下游制造业利润同比降幅从7月的-224回升至232年复合增速亦从7月的-137上行至87其中计算机通信利润同比从7月的-338回升至10对8月利润同比增速的贡献约为07个百分点两年复合增速亦明显回升但营业收入同比降幅与7月持平为-15电子产业链景气度回升或仍待观察汽车同比增速从7月的-30上行至112两年复合增速更是从7月的103跳升至422其中营收2年复合增速从15上行至177此外皮革制鞋纺服家具食品制造利润同比增速均有所回升8月国企和私企利润增速明显回升外企利润降幅亦有收窄8月国企私企利润增速由7月的-15393上行至234381外资工业企业利润降幅由10收窄至34从2年复合增速来看私企利润改善最为明显由7月的-11回正至78季调后8月工业企业整体利润率为66较7月的53上行约13个百分点其中下游利润率的改善最为明显从7月的53上行至72中游利润率亦回升1个百分点至54上游利润率基本持平仍维持在20的较高水平接下页免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究季调后8月产成品库存增速从7月的16回升至24库销比与7月持平于44绝对水平仍偏高或呈现弱补库的初步迹象8月工业企业总体资产负债率较7月略有上行应收账款与销售收入比率较7月回落约01个百分点7月工业企业亏损额累计同比回落财务费用收入占比走高流动资产比例基本持平由于8月工业企业财务费用流动资产和亏损额数据到目前为止未披露我们将在下月点评中一并更新8月工业企业整体盈利有所改善尤其是中游制造业收入同比上行可能呈现出与基本面一致的边际回暖迹象往前看9月油价持续回升PPI降幅或进一步收窄制造业企业利润有望继续得到提振但暑期出行服务业等对经济基本面的提振可能边际退坡高频数据显示全球出行总体有所降温海外需求亦有一定不确定性因此企业盈利能力的可持续改善仍需要观察国内稳经济政策的落地效果尤其是地产周期能否企稳回升参见经济活动初现边际回暖迹象2023915我们认为地产市场热度的变化社融及月度财政赤字变化仍是首选的总需求跟踪指标此外追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标参见后续稳增长政策的重点在哪里202398风险提示1若稳增长政策不及预期地产周期超预期下行内需回升的动能可能偏弱拖累企业盈利2若海外央行鹰派立场超预期经济基本面回落外需或有扰动图表18工业企业利润增幅回升图表2中游和下游企业利润增速回升上游利润降幅收窄中游行业利润同比工业企业销售收入同比下游行业利润同比210260400工业企业利润同比上游行业利润同比右1802203001501801202001409010010060603000201003020606020017-0816-0817-0218-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0816-08资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究图表3上游中游企业收入增速同比均上行中游较上月持平图表48月工业企业整体利润率回升上游行业主营业务收入同比工业企业利润率中游行业主营业务收入同比8802020202120222023下游行业主营业务收入同比607402060520404月月月月月月月月月月月月17-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0816-08123456789101112资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表58月工业企业上游利润率基本持平图表68月工业企业中游利润率回升工业企业上游利润率工业企业中游利润率2020202120222023202020212022202330706525602055501545401035305250201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究图表78月工业企业下游利润率回升图表88月企业亏损额同比增速有所回落工业企业亏损额累计同比增速工业企业下游利润率1180202020212022202310609408207062054401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-08资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究图表98月整体杠杆率小幅上行图表108月流动资产比率持平流动资产总资产季调后总负债总资产59513553总负债流动资产右130525851255157512050115495651104810555510047545954615-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-08资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表118月工业企业应收账款同比增速小幅回落图表128月工业企业财务费用占比提高应收账款年化销售收入财务支出主营业务收入季调后19202040应收账款同比增速右1818财务支出累计同比增速右3517301616251414152012121513101010808511060654049102021570002015-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-08资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究图表138月库存增速持续回升库销比继续回落工业企业库存季调后255120库存年化销售收入右轴46154110365库存水平增长率31052616-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-08资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表14工业企业利润同比增速资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表15工业企业主营业务收入同比增速资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究图表16工业企业销售利润率资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可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