9月PMI数据点评
　　2023年9月制造业PMI较8月上行0.5个百分点至50.2%、重回扩张区间，而非制造业PMI较8月上升0.7个百分点至51.7%，均与彭博一致预期持平。综合来看，制造业景气度呈现回暖迹象，部分受季节性因素提振、中秋假期错位亦可能对工业生产节奏带来影响、可持续性仍待观察。此外，价格指标进一步抬升，服务业PMI中服务业、建筑业活动指数亦有边际回升。
　　1.制造业供需呈现回暖迹象
　　生产端，制造业生产活动有所改善，生产、采购量指数较8月有所回升，但用工景气度仍待改善。9月制造业PMI生产指数较8月上行0.8个百分点至52.7%、采购量较8月略上行0.2个百分点至50.7%，生产经营活动预期指数较8月边际回落0.1个百分点至55.5%、仍位于较高景气度区间。就业方面，制造业从业人员指数小幅回升0.1个百分点至48.1%，或反映用工景气度仍待回升。
　　需求侧，新订单指数边际改善，出口订单指数有所上行、但仍然位于偏弱区间。新订单指数从8月的50.2%略上行0.3个百分点至50.5%，新出口订单指数较8月上行1.1个百分点至47.8%，仍位于偏弱区间。高频拟合指标HDET显示9月1-23日同比增速录得-7.8%左右，较8月出口同比降幅的8.8%亦有所收窄（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》，2023/4/23）。此外，9月原材料库存较8月微升0.1个百分点至48.5%，产成品库存指数回落0.5个百分点至46.7%，制造业企业补库动能待改善。
　　2.建筑业商业活动景气度上行、基建投资或有支持
　　服务业活动指数景气度回升，建筑业活动扩张速度加快。9月非制造业商业活动指数较8月小幅回升0.7个百分点至51.7%，其中服务业商业活动指数50.9%，或反映中秋国庆“黄金周”的提振；建筑业商业活动指数明显上行2.4个百分点至56.2%，可能部分受基建活动提振，9月地方专项债总发行量同比多增5368亿元，专项债发行加速或对基建投资形成支撑。
　　3.价格指标再度回升，PPI降幅或继续收窄
　　9月PMI原材料及出厂价格指数再度上行。原材料购进价格较8月进一步上行2.9个百分点至59.4%，出厂价格亦上升1.5个百分点至53.5%，我们的高频指标亦显示在9月大宗商品价格上涨的背景下、PPI同比或将进一步上行至-2.3%左右。
　　9月PMI显示制造业供需两端均有边际好转迹象，企业生产经营活动预期持续修复，但制造业企业出口订单仍有进一步改善空间。往前看，近期全球制造业景气度企稳、外需对制造业生产可能将有所提振，内需改善的持续性或仍待稳增长政策的进一步落实：地产需求仍待企稳，9月1-28日60城新房成交面积环比季节性回升13.8%，但同比降幅略走阔至33.5%、后续仍需关注地产市场热度变化、社融及月度财政赤字变化等总需求跟踪指标。
　　风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观出口改善推动PMI重回荣枯线上华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月30日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人吴宛忆9月PMI数据点评SACNoS0570122090215wuwanyihtsccom8610632111662023年9月制造业PMI较8月上行05个百分点至502重回扩张区间而非制造业PMI较8月上升07个百分点至517均与彭博一致预期持平综合来看制造业景气度呈现回暖迹象部分受季节性因素提振中秋假期错位亦可能对工业生产节奏带来影响可持续性仍待观察此外价格指标进一步抬升服务业PMI中服务业建筑业活动指数亦有边际回升1制造业供需呈现回暖迹象生产端制造业生产活动有所改善生产采购量指数较8月有所回升但用工景气度仍待改善9月制造业PMI生产指数较8月上行08个百分点至527采购量较8月略上行02个百分点至507生产经营活动预期指数较8月边际回落01个百分点至555仍位于较高景气度区间就业方面制造业从业人员指数小幅回升01个百分点至481或反映用工景气度仍待回升需求侧新订单指数边际改善出口订单指数有所上行但仍然位于偏弱区间新订单指数从8月的502略上行03个百分点至505新出口订单指数较8月上行11个百分点至478仍位于偏弱区间高频拟合指标HDET显示9月1-23日同比增速录得-78左右较8月出口同比降幅的88亦有所收窄参见高频到日度华泰独家出口监测指标2023423此外9月原材料库存较8月微升01个百分点至485产成品库存指数回落05个百分点至467制造业企业补库动能待改善2建筑业商业活动景气度上行基建投资或有支持服务业活动指数景气度回升建筑业活动扩张速度加快9月非制造业商业活动指数较8月小幅回升07个百分点至517其中服务业商业活动指数509或反映中秋国庆黄金周的提振建筑业商业活动指数明显上行24个百分点至562可能部分受基建活动提振9月地方专项债总发行量同比多增5368亿元专项债发行加速或对基建投资形成支撑3价格指标再度回升PPI降幅或继续收窄9月PMI原材料及出厂价格指数再度上行原材料购进价格较8月进一步上行29个百分点至594出厂价格亦上升15个百分点至535我们的高频指标亦显示在9月大宗商品价格上涨的背景下PPI同比或将进一步上行至-23左右9月PMI显示制造业供需两端均有边际好转迹象企业生产经营活动预期持续修复但制造业企业出口订单仍有进一步改善空间往前看近期全球制造业景气度企稳外需对制造业生产可能将有所提振内需改善的持续性或仍待稳增长政策的进一步落实地产需求仍待企稳9月1-28日60城新房成交面积环比季节性回升138但同比降幅略走阔至335后续仍需关注地产市场热度变化社融及月度财政赤字变化等总需求跟踪指标风险提示外需回落超预期地产需求对政策反应滞后免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表19月PMI数据一览中国制造新出口订产成品库原材料库供应商配生产经营生产量新订单在手订单采购量进口购进价格出厂价格从业人员业PMI单存存送时间活动预期2022065025285044954424865114925204634814875135522022074904984854744264804894694044014794865015202022084944984924814314524924784434454804894955232022095015154984704414735024815134714764904875342022104924964814764394804934795334874774834715262022114804784644674344814714715074744674744674892022124704464394424314664494375164904714484015192023015014985094614454725044675224874964774765562023025265675415244935065355135445124985025205752023035195465365044894955355095094864834975085552023044925024884764684944914894644494794885035472023054884964834724614894904864084164764845055412023064905034864644524614894704504394744825045342023074935024954634544634954685244864824815055512023084975195024674594725054895655204844805165562023095025275054784534675074765945354854815085559月变动05080311-06-0502-1329150101-08-01资料来源WindCEIC华泰研究图表2图表39月制造业PMI环比上行至502非制造业PMI小幅回升62制造业PMI非制造业PMI58545175050246423811-0913-0915-0917-0919-0921-0923-09资料来源WindCEIC华泰研究图表39月制造业PMI原材料及出口价格指数上行图表49月制造业PMI生产指数持续上行至5272023-092023-08制造业PMI生产量制造业PMI新订单生产量生产经营活动60新订单65制造业库存预期PMI55供应商配送时50新出口订单60间455540从业人员在手订单5273550492476原材料库存产成品库存45新订单为新订单指数和新出口订单指数的平均值40库存为产成品库存和原材料库存指数的平均值出厂价格采购量35购进价格进口11-0913-0915-0917-0919-0921-0923-09资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员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