图说全球PMI | 2023年10月
　　本系列为华泰宏观出品、全球PMI月度追踪系列的第四期。PMI公布时间显著早于官方数据，被广泛用于追踪总产出，以及工业生产、服务消费、就业、通胀、库存等分项指标变化。考虑到本轮经济周期波动较大，且各国/地区内部以及之间存在较为明显的分化，本产品旨在通过PMI数据及其跨国比较，帮助投资者更早把握全球经济景气变化及国家间分化，并预判中国外需走势的边际变化。
　　9月全球PMI走势概述：9月全球制造业PMI总体低位企稳，但服务业PMI继续降温，反应重启后全球服务业消费大幅回升后开始正常化。美国周期总体景气度仍相对较高，但强美元和高利率对新兴市场的边际影响有所上升。全球制造业PMI分化：美国制造业PMI上升，欧元区仍然处于低位，新兴市场绝对景气度更高但边际呈回落走势；服务业PMI：发达经济体服务业整体持平，而新兴市场经济体景气度明显回落。订单总体改善：制造业订单和新出口订单小幅反弹，绝对水平仍低于荣枯线。产成品库存分项回落：制造业或仍处于去库存过程中。原材料和产成品价格分项反弹：油价上涨推动制造业原材料价格分项明显回升，但服务业价格分项则延续回落态势。具体看：
　　1.全球制造业PMI低位企稳，服务业PMI小幅走弱，综合PMI回落至50.5
　　9月全球制造业低位企稳，上行0.1pct至49.1，仍位于荣枯线以下。其中，美、英有所修复，美国回升2.0pp至49.8（ISM回升1.4pp至49.0）；但德国等部分欧元区以及新兴市场经济体继续走弱，欧元区回落0.1pp至43.4（德法回落但意西改善），新兴市场下降0.5pp至50.9。
　　9月全球服务业PMI下降0.3pp至50.8。其中，发达国家服务业PMI变化不大，新兴市场服务业PMI回落：美国下降0.4pp至50.1（美国ISM下降0.9pp至53.6）；欧元区上行0.8pp至48.7；新兴市场下降1.2pp至51.9。
　　2.订单需求：边际改善
　　全球制造业新订单和新出口订单分别回升0.3pp和0.7pp至48.4和47.7，连续两个月边际改善。分地区看，美国和欧元区有所反弹；中国新订单指数微升，而亚洲其他地区、拉美等订单分项出现回落。
　　3.库存周期：产成品仍在去库存，但原材料垒库意愿上升
　　全球制造业产成品库存回落0.7pp至48.5，但原材料库存回升0.8pp至49.0，或由价格回升和制造业周期低位企稳共同驱动。美国、欧元区、中国、拉美等地区产成品库存分项均回落，亚洲其他地区库存有所回升。
　　4.价格走势：原材料价格反弹推升制造业价格，但服务业议价能力总体回落
　　全球制造业PMI原材料价格和出厂价格分项分别回升1.3pp、1.0pp至52.5和51.6，或因油价等大宗商品价格上涨所致。
　　服务业PMI价格总体继续回落：原材料价格和出厂价格分项分别下降0.4pp和0.2pp至52.3和54.3。
　　风险提示：全球贸易需求超预期走弱，地缘政治冲突升级。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观全球制造业PMI低位企稳美欧分化华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年10月06日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD图说全球PMI2023年10月SACNoS0570122120062hulipenghtsccom本系列为华泰宏观出品全球PMI月度追踪系列的第四期PMI公布时间861063211166显著早于官方数据被广泛用于追踪总产出以及工业生产服务消费就联系人齐博成业通胀库存等分项指标变化考虑到本轮经济周期波动较大且各国SACNoS0570122080197qibochenghtsccom地区内部以及之间存在较为明显的分化本产品旨在通过PMI数据及其跨862128972228国比较帮助投资者更早把握全球经济景气变化及国家间分化并预判中国外需走势的边际变化9月全球PMI走势概述9月全球制造业PMI总体低位企稳但服务业PMI继续降温反应重启后全球服务业消费大幅回升后开始正常化美国周期总体景气度仍相对较高但强美元和高利率对新兴市场的边际影响有所上升全球制造业PMI分化美国制造业PMI上升欧元区仍然处于低位新兴市场绝对景气度更高但边际呈回落走势服务业PMI发达经济体服务业整体持平而新兴市场经济体景气度明显回落订单总体改善制造业订单和新出口订单小幅反弹绝对水平仍低于荣枯线产成品库存分项回落制造业或仍处于去库存过程中原材料和产成品价格分项反弹油价上涨推动制造业原材料价格分项明显回升但服务业价格分项则延续回落态势具体看1全球制造业PMI低位企稳服务业PMI小幅走弱综合PMI回落至5059月全球制造业低位企稳上行01pct至491仍位于荣枯线以下其中美英有所修复美国回升20pp至498ISM回升14pp至490但德国等部分欧元区以及新兴市场经济体继续走弱欧元区回落01pp至434德法回落但意西改善新兴市场下降05pp至5099月全球服务业PMI下降03pp至508其中发达国家服务业PMI变化不大新兴市场服务业PMI回落美国下降04pp至501美国ISM下降09pp至536欧元区上行08pp至487新兴市场下降12pp至5192订单需求边际改善全球制造业新订单和新出口订单分别回升03pp和07pp至484和477连续两个月边际改善分地区看美国和欧元区有所反弹中国新订单指数微升而亚洲其他地区拉美等订单分项出现回落3库存周期产成品仍在去库存但原材料垒库意愿上升全球制造业产成品库存回落07pp至485但原材料库存回升08pp至490或由价格回升和制造业周期低位企稳共同驱动美国欧元区中国拉美等地区产成品库存分项均回落亚洲其他地区库存有所回升4价格走势原材料价格反弹推升制造业价格但服务业议价能力总体回落全球制造业PMI原材料价格和出厂价格分项分别回升13pp10pp至525和516或因油价等大宗商品价格上涨所致服务业PMI价格总体继续回落原材料价格和出厂价格分项分别下降04pp和02pp至523和543风险提示全球贸易需求超预期走弱地缘政治冲突升级免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究正文目录一全球制造业和服务业PMI一览4二美国PMI及分项8三欧元区PMI及分项10四中国PMI及分项12五亚洲除中国外PMI及分项13六拉美制造业PMI及分项15图表目录图表19月全球综合PMI和服务业PMI均出现回落全球制造业小幅回升但仍低于荣枯线4图表2全球各国家地区制造业PMI热力图4图表39月美国英国和部分欧元区国家制造业PMI有所修复新兴市场国家包括东盟和拉美等出现回落5图表4全球各国家地区服务业PMI热力图5图表5美国服务业PMI持续回落但欧元区服务业PMI改善发达国家服务业PMI总体持平新兴市场服务业PMI回落6图表6全球制造业PMI新出口订单回升指示全球实际出口可能低位企稳并改善6图表7全球制造业PMI订单库存比小幅回升6图表8全球综合和服务业PMI预期均回落制造业PMI预期回升6图表9分地区看美国和新兴市场ex中国综合PMI预期回升6图表10全球制造业出厂价格和原材料价格均持续反弹或对商品通胀产生一定压力7图表11全球服务业进场和出厂价格小幅回落显示服务业通胀总体呈震荡下行趋势7图表129月全球综合PMI原材料和出厂价格均回升指示全球CPI同比增速可能反弹7图表13全球制造业PMI运送时间总体超过疫情前水平显示商品供应链已显著改善7图表14美国Markit制造业PMI回升但服务业PMI回落制造业分项中订单情况有所改善原材料库存回升而产成品库存下降价格分项均回升指示商品通胀可能存在上行压力服务业分项中订单项明显回落价格分项也出现下行指示服务业通胀可能放缓8图表15美国各类制造业PMI均边际回升8图表16美国各类服务业PMI均出现回落8图表17美国综合PMI小幅回落暗示9月经济动能或有所放缓8图表18美国制造业PMI新订单回升而服务业PMI新订单回落8图表19美国制造业PMI原材料库存回升但产成品库存回落9图表20美国综合PMI出厂价格回升指示表观通胀可能反弹9图表21欧元区Markit制造业PMI低位企稳服务业PMI小幅回升但订单分项走弱10图表22欧元区综合PMI小幅反弹但仍处低位指示三季度欧元区GDP增速或较二季度放缓10图表23欧元区综合PMI和服务业PMI均小幅回升制造业低位企稳10图表24主要国家综合PMI均小幅改善德法低于其他国家10图表25欧元区服务业PMI新订单持续回落制造业新订单小幅反弹10图表26欧元区原材料和产成品库存均回落11图表27欧元区制造业和服务业PMI出厂价格均回落指示欧元区通胀或将保持下行11免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表28欧元区综合PMI出厂价格持续下行指示Headline通胀将保持回落11图表29欧元区制造业PMI新出口订单持续处于低位指示实际出口面临压力11图表309月中国官方制造业PMI上行05个百分点至502新订单及新出口订单均边际回升服务业PMI上行行07个百分点至51712图表319月中国官方制造业和服务业PMI均出现改善12图表32官方制造业PMI出厂价格边际回升指示PPI环比可能进一步回升12图表339月亚洲ex中国Markit制造业PMI有所回落订单项下降原材料库存回落而产成品库存小幅回升价格分项持续上行服务业和综合PMI数据尚未公布13图表349月亚洲ex中国制造业PMI回落13图表35亚洲ex中国制造业新订单PMI下降13图表36亚洲ex中国制造业PMI新出口订单下降13图表37亚洲ex中国制造业PMI原材料库存回落而产成品库存回升13图表389月亚洲ex中国制造业PMI购进价格均反弹14图表398月亚洲ex中国服务业PMI购进价格明显反弹但出厂价格变动不大14图表40拉美Markit制造业PMI回落新订单和新出口订单均下行原材料和产成品库存下降原材料和出厂价格均反弹15图表419月拉美国家制造业PMI回落15图表429月拉美国家制造业PMI新订单和新出口订单均边际下行15图表439月拉美制造业PMI原材料和产成品库存均下行15图表44拉美制造业PMI出厂价格指数持续反弹15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究一全球制造业和服务业PMI一览图表19月全球综合PMI和服务业PMI均出现回落全球制造业小幅回升但仍低于荣枯线资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表2全球各国家地区制造业PMI热力图202309202308202307202306202305202304202303202302202301全球491490486487495496496499491发达国家474468471463476485484481480新兴市场509514502511514505507516499新兴市场ex中国515520520522524524519518512北美DM美国Markit498479490463484502492473469美国ISM490476464460469471463477474加拿大475480496488490502486524510欧洲DM欧元区434435427434448458473485488德国396391388406432445447463473法国442460451460457456473474505意大利468454445438459468511520504西班牙477465478480484490513507484奥地利396406388390397420447471484希腊503529535518515524528517492爱尔兰496508470473475486497513501荷兰436459453438442449464487496捷克417429414408428428443443446波兰439431435451470466483485475瑞士449399385449432453470489493英国443430453465471478479493470亚洲DM日本485496496498506495492477489韩国499489494478484481476485485大洋洲DM新西兰461466475487487481515510澳大利亚487496496482484480491505500亚洲EM中国官方502497493490488492519526501中国台湾464443441448443471486490443东盟496510508510511527510515510越南497505487462453467477512474印尼523539533525503527519512513马来西亚468478478477478488488484465缅甸501530511504530574555511496菲律宾506497519509522514525527535泰国478489507532582604531548545哈萨克斯坦528524527520523513516512500土耳其496490499515515515509501501以色列481483482502489515523539印度575586577578587572564553554拉丁美洲EM拉美整体492501497484485474487498480墨西哥498512532509505511510510489巴西490501478466471443470492475哥伦比亚478468484498499526515498485欧洲EM俄罗斯545527521526535526532536526资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表39月美国英国和部分欧元区国家制造业PMI有所修复新兴市场国家包括东盟和拉美等出现回落资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表4全球各国家地区服务业PMI热力图202309202308202307202306202305202304202303202302202301全球508511527539555554544526501发达国家502502519536549546534518487新兴市场519531545546567572567545531新兴市场ex中国550554553560559587547536534北美DM美国Markit501505523544549536526506468美国ISM536545527539503519512551552欧洲DM欧元区487479509520551562550527508德国503473523541572560537509507法国444460471480525546539531494意大利499498515522540576557516512西班牙505493528534567579594567527爱尔兰545550567568570584557582541英国493495515537552559529535487亚洲DM日本538543538540559554550540523亚洲EM中国官方509505515528538551569556540哈萨克斯坦523502516519538539509473487印度601623585612620578594572拉丁美洲EM墨西哥541524533531531514544541546巴西487506502533541545518498507欧洲EM俄罗斯554576540568543559581531487资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表5美国服务业PMI持续回落但欧元区服务业PMI改善发达国家服务业PMI总体持平新兴市场服务业PMI回落资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表6全球制造业PMI新出口订单回升指示全球实际出口可能低位企稳并改善图表7全球制造业PMI订单库存比小幅回升资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表8全球综合和服务业PMI预期均回落制造业PMI预期回升图表9分地区看美国和新兴市场ex中国综合PMI预期回升资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究图表10全球制造业出厂价格和原材料价格均持续反弹或对商品通图表11全球服务业进场和出厂价格小幅回落显示服务业通胀总体胀产生一定压力呈震荡下行趋势资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表129月全球综合PMI原材料和出厂价格均回升指示全球CPI图表13全球制造业PMI运送时间总体超过疫情前水平显示商品供同比增速可能反弹应链已显著改善资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究二美国PMI及分项图表14美国Markit制造业PMI回升但服务业PMI回落制造业分项中订单情况有所改善原材料库存回升而产成品库存下降价格分项均回升指示商品通胀可能存在上行压力服务业分项中订单项明显回落价格分项也出现下行指示服务业通胀可能放缓2023920238202372023620235202342023320232综合PMI501504520530545535533502制造业PMI489470490463485504493478产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI502510524541551537538505新订单就业在手订单新出口订单购进价格出厂价格注红色越深反映PMI高于50幅度越大蓝色越深显示PMI低于50的幅度越大资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表15美国各类制造业PMI均边际回升图表16美国各类服务业PMI均出现回落资料来源IHSMarkitPMIISMPMIHaver华泰研究资料来源IHSMarkitPMIISMPMIHaver华泰研究图表17美国综合PMI小幅回落暗示9月经济动能或有所放缓图表18美国制造业PMI新订单回升而服务业PMI新订单回落资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究图表19美国制造业PMI原材料库存回升但产成品库存回落图表20美国综合PMI出厂价格回升指示表观通胀可能反弹资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究三欧元区PMI及分项图表21欧元区Markit制造业PMI低位企稳服务业PMI小幅回升但订单分项走弱2023920238202372023620235202342023320232综合PMI472467486499528541537520制造业PMI434435427434448458473485产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI487479509520551562550527新订单就业在手订单新出口订单购进价格出厂价格注红色越深反映PMI高于50幅度越大蓝色越深显示PMI低于50的幅度越大资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表22欧元区综合PMI小幅反弹但仍处低位指示三季度欧元区GDP增速或较二季度放缓图表23欧元区综合PMI和服务业PMI均小幅回升制造业低位企稳资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表24主要国家综合PMI均小幅改善德法低于其他国家图表25欧元区服务业PMI新订单持续回落制造业新订单小幅反弹资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究图表27欧元区制造业和服务业PMI出厂价格均回落指示欧元区通图表26欧元区原材料和产成品库存均回落胀或将保持下行资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表28欧元区综合PMI出厂价格持续下行指示Headline通胀将保图表29欧元区制造业PMI新出口订单持续处于低位指示实际出口持回落面临压力资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11宏观研究四中国PMI及分项图表309月中国官方制造业PMI上行05个百分点至502新订单及新出口订单均边际回升服务业PMI上行行07个百分点至5172023920238202372023620235202342023320232综合PMI520513511523529544570564制造业PMI502497493490488492519526产出527519502503496502546567新订单505502495486483488536541就业481480481482484488497502供货时长508516505504505503508520原材料库存485484482474476479483498产成品库存467472463461489494495506出厂价格535520486439416449486512购进价格594565524450408464509544在手订单453459454452461468489493新出口订单478467463464472476504524进口数量507505495489490491535535服务业PMI517510515532545564582563新订单478475481495495560573558就业468468466468484483492502在手订单433437438439439455456503新出口订单494479477490497521481519购进价格525517508490474511503511出厂价格503500497478476503478508资料来源Haver华泰研究图表32官方制造业PMI出厂价格边际回升指示PPI环比可能进一图表319月中国官方制造业和服务业PMI均出现改善步回升资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12宏观研究五亚洲除中国外PMI及分项图表339月亚洲ex中国Markit制造业PMI有所回落订单项下降原材料库存回落而产成品库存小幅回升价格分项持续上行服务业和综合PMI数据尚未公布2023920238202372023620235202342023320232综合PMI542541538554557545541制造业PMI503509508507512511505501产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI556556552568574559560新订单就业在手订单新出口订单购进价格出厂价格注红色越深反映PMI高于50幅度越大蓝色越深显示PMI低于50的幅度越大资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表349月亚洲ex中国制造业PMI回落图表35亚洲ex中国制造业新订单PMI下降点亚洲ex中国60制造业PMI新订单服务业PMI新订单555045403510121416182022资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表36亚洲ex中国制造业PMI新出口订单下降图表37亚洲ex中国制造业PMI原材料库存回落而产成品库存回升资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13宏观研究图表398月亚洲ex中国服务业PMI购进价格明显反弹但出厂价格变图表389月亚洲ex中国制造业PMI购进价格均反弹动不大资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14宏观研究六拉美制造业PMI及分项图表40拉美Markit制造业PMI回落新订单和新出口订单均下行原材料和产成品库存下降原材料和出厂价格均反弹202392023820237202362023520234202332023220231制造业PMI492501497484485474487498480产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单注红色越深反映PMI高于50幅度越大蓝色越深显示PMI低于50的幅度越大资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表419月拉美国家制造业PMI回落图表429月拉美国家制造业PMI新订单和新出口订单均边际下行注拉美数据采用墨西哥巴西哥伦比亚的相关数据构建权重为各国GDP资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究图表439月拉美制造业PMI原材料和产成品库存均下行图表44拉美制造业PMI出厂价格指数持续反弹资料来源IHSMarkitPMI华泰研究资料来源IHSMarkitPMI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18