核心结论：预计券商板块（44家上市券商小计）9M23E主营收入yoy+9.1%，净利润yoy+13.5%，投资收入改善仍是支撑板块业绩增长的主要因素；单季度看，预计板块3Q23E净利润yoy+13% /qoq-10%。（详见表2）。部分重点覆盖标的9M23E利润预测如下（按同比增速排序）：东方证券（31.7亿/yoy+58%）、东吴证券（19.2亿/yoy+56%）、兴业证券（24.7亿/yoy+39%）、国联证券（8.5亿/yoy+32%）、华泰证券（94.7亿/yoy+21%）、广发证券（61.6亿/yoy+18%）、中信证券（167.1亿/yoy+1%）、东方财富（61.8亿/yoy-6%）。
　　（注：1）券商板块的统计包括44家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：低基数下同比大幅改善，但表现弱于Q2。权益市场3Q表现与二季度相近，整体优于去年同期。3Q23沪深300指数下跌4.0%，3Q22及2Q23则分别下跌15.2%、5.2%；3Q23科创50指数下跌11.7%，3Q22及2Q23则分别下跌15.0%、7.1%；3Q23创业板指数下跌9.5%，3Q22及2Q23则分别下跌18.6%、7.7%。债市表现同环比均有所承压，中证全债净价指数3Q23下跌0.06%，表现不及3Q22及2Q23（分别+0.85%、+1.17%）。预计上市券商9M23E总投资收入同比+82%，其中3Q单季yoy+89%/qoq-18%。
　　经纪与两融业务：市场交投情绪仍待修复，沪深ADT同环比下降；两融业务略有下降。1）成交量：3Q23沪深股票日均成交额7998亿/yoy-13% /qoq21%,预计净佣金率同比小幅下滑。2）两融规模：3Q23日均两融余额15860亿元/yoy-2% /qoq-2%，小幅下降。3）新发基金：景气下行叠加费率切换期间新发放缓，3Q23新发权益基金份额678亿份/yoy-59% /qoq-19%。预计券商板块1H23经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-12%，其中3Q单季yoy-17%/qoq-11%。
　　投行业务：阶段性政策收紧导致股权融资节奏放缓；债承规模同环比持续增长。1）股权业务方面，证监会提出阶段性收紧IPO节奏，效果已有所体现，按发行日统计，3Q23 A股IPO规模1092亿元/yoy-38%/qoq-11%，其中9月IPO家数18家/较上月-36%，规模166亿元/较上月-40%。3Q23再融资规模1060亿元/yoy-61% /qoq-12%。2）债券承销方面，行业债券承销规模3.7万亿元/yoy+41% /qoq+7%。预计券商板块9M23E投行业务收入同比-18%，其中3Q23E同比-33%。
　　资管业务：AUM整体稳中有升，公募降费影响逐步体现。1）公募业务方面，据中基协数据，截至23年8月，非货币基金规模16.5万亿，yoy+3%/较6月末+2%；权益类（股票+混合）基金规模7.2万亿，yoy-3%/较6月末-2%，叠加7月以来公募降费逐步落地（截至9月末，已有142家基金公司完成存量权益产品调降），拖累券商公募子公司业绩表现。2）私募资管方面，据中基协统计，8月末券商私募资管规模6.35万亿/较6月末+2%；其中集合资管计划规模为2.87万亿/较6月末+6%，单一资管计划规模2.88万亿/较6月末-2%，私募子公司一级基金6002亿/较6月末+1%。预计券商板块9M23E资管业务收入同比+1%，其中3Q23E同比-3%。
　　投资分析意见：截至9/28收盘，券商板块动态PB估值约1.14倍，动态PE约15.5倍；当前券商板块估值在历史底部，预计投资业务改善有望维持板块9M23E净利润同比双位数增长。推荐中信证券/华泰证券/国联证券，建议关注东吴证券。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。
　　

研究报告全文：行业研究20231006证券行业专题报告券商2023三季报前瞻预计3Q单季利润同比13累计同比13主因投资改善方正证券研究所证券研究报告分析师核心结论预计券商板块44家上市券商小计9M23E主营收入yoy91净利润yoy135投资收入改善仍是支撑板块业绩增长的主要因素单季曹柳龙登记编号S1220523060003度看预计板块3Q23E净利润yoy13qoq-10详见表2部分重点联系人吴浩东覆盖标的9M23E利润预测如下按同比增速排序东方证券317亿yoy58东吴证券192亿yoy56兴业证券247亿yoy39国联证券85亿yoy32华泰证券947亿yoy21广发证券行业评级推荐616亿yoy18中信证券1671亿yoy1东方财富618亿行业信息yoy-6上市公司总家数68注1券商板块的统计包括44家直接上市券商不含东方财富2主总股本亿股323051营收入营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益销售收入亿元516992投资业务低基数下同比大幅改善但表现弱于Q2权益市场3Q表现与二利润总额亿元156721季度相近整体优于去年同期3Q23沪深300指数下跌403Q22及2Q23则分别下跌152523Q23科创50指数下跌1173Q22及2Q23则行业平均PE3515分别下跌150713Q23创业板指数下跌953Q22及2Q23则分别平均股价元900下跌18677债市表现同环比均有所承压中证全债净价指数3Q23下跌006表现不及3Q22及2Q23分别085117预计上市券商9M23E总投资收入同比82其中3Q单季yoy89qoq-18行业相对指数表现34经纪与两融业务市场交投情绪仍待修复沪深ADT同环比下降两融业26务略有下降1成交量3Q23沪深股票日均成交额7998亿yoy-13qoq-1821预计净佣金率同比小幅下滑2两融规模3Q23日均两融余额1586010亿元yoy-2qoq-2小幅下降3新发基金景气下行叠加费率切换2期间新发放缓3Q23新发权益基金份额678亿份yoy-59qoq-19预-6计券商板块1H23经纪业务收入交易佣金代销收入同比-12其中3Q221062212182331235132372523106单季yoy-17qoq-11证券沪深300数据来源wind方正证券研究所投行业务阶段性政策收紧导致股权融资节奏放缓债承规模同环比持续增长1股权业务方面证监会提出阶段性收紧IPO节奏效果已有所体现按发行日统计3Q23A股IPO规模1092亿元yoy-38qoq-11其中相关研究9月IPO家数18家较上月-36规模166亿元较上月-403Q23再融资规模1060亿元yoy-61qoq-122债券承销方面行业债券承销规模37万亿元yoy41qoq7预计券商板块9M23E投行业务收入同比-18其中3Q23E同比-33资管业务AUM整体稳中有升公募降费影响逐步体现1公募业务方面据中基协数据截至23年8月非货币基金规模165万亿yoy3较6月末2权益类股票混合基金规模72万亿yoy-3较6月末-2叠加7月以来公募降费逐步落地截至9月末已有142家基金公司完成存量权益产品调降拖累券商公募子公司业绩表现2私募资管方面据中基协统计8月末券商私募资管规模635万亿较6月末2其中集合资管计划规模为287万亿较6月末6单一资管计划规模288万亿较6月末-2私募子公司一级基金6002亿较6月末1预计券商板块9M23E资管业务收入同比1其中3Q23E同比-31敬请关注文后特别声明与免责条款证券行业专题报告投资分析意见截至928收盘券商板块动态PB估值约114倍动态PE约155倍当前券商板块估值在历史底部预计投资业务改善有望维持板块9M23E净利润同比双位数增长推荐中信证券华泰证券国联证券建议关注东吴证券风险提示政策落地不及预期市场大幅波动居民资产迁移不及预期2敬请关注文后特别声明与免责条款s证券行业专题报告图表1证券行业核心指标跟踪季度频率指标3Q232Q231Q234Q223Q22业务类型单位亿元沪深股票成交额季均799810082881084089177QoQ-20714448-84-32经纪两融两融余额季均1586016159157131560416153QoQ-192807-3433新发偏股基金份额小计6788409897721643新增名义本金季度未更新2202420787----场外衍生品场外衍生品存续本金季末未更新2177419221----A股IPO规模小计109212269618601761投行承销A股再融资规模小计10601201192328822717券商债券承销规模小计3699534569272462421226316非货基金规模季末165436162071157249155754158982YoY410143-3298公募资管股混基金规模季末7203073281756387475571551YoY07-7106-134-107券商资管规模季末未更新62547645166874078986中证全债净季涨跌幅-006117015-097085上证指数季涨跌幅-286-216594214-1101投资交易沪深300季涨跌幅-398-515463175-1516科创50季涨跌幅-1167-7061267219-1504创业板指季涨跌幅-953-769225253-1856资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款s证券行业专题报告图表2上市券商9M23业绩预测东财列在最后其他按照9M23E归母净利润由高到低排序单位亿元主营收入同比归母净利润同比归母净利润代码公司1Q231H239M23E3Q23E1Q231H239M23E3Q23E9M23E3Q23E44家小计不含东财5661379101858138135128117463522600030SH中信证券1731-441111671540601688SH华泰证券4220191747222119947291601211SH国泰君安488111821-10-224829254601881SH中国银河2930-64514116717223600999SH招商证券3776452101111695222601066SH中信建投2682-1058-228654223000776SZ广发证券521011126681857616162601995SH中金公司222-9-2836-7-9-12547191002736SZ国信证券6372-913012105523164600837SH海通证券10085-162-20-1214533150000166SZ申万宏源6611163188111319483109601788SH光大证券23125-94413-1-2433899600958SH东方证券83203-2252619458-6317127601377SH兴业证券16831241043031396624767601555SH东吴证券1204726-841370562819253600918SH中泰证券145554834424809064517612601108SH财通证券16854432621564523516460000783SZ长江证券1772733491513395714715039601878SH浙商证券612914-9512513-913039000728SZ国元证券569248-185332210-1212836002939SZ长城证券34269779567610511012611930600109SH国金证券1163116-838061461612033601059SH信达证券3660-103045588811442600909SH华安证券1138912242-9-3159327002673SZ西部证券1524824-1522279985499221601696SH中银证券-32-3-1352421139228601456SH国联证券642297103732228525002926SZ华西证券16316110337801011927220601990SH南京证券592413-5732724206721000686SZ东北证券2853317-15244164138606611600369SH西南证券241575821012761371582855812601162SH天风证券2969330-7174996897839965601600906SH财达证券853616-25163644325413601198SH东兴证券507-4-2262828-4-355318000750SZ国海证券711612433362721115213002500SZ山西证券792210-132852738905213601136SH首创证券44143-1410814-8-344114002797SZ第一创业309869610271174312600155SH华创云信7238289397971041383807601236SH红塔证券156-2119140131-1012611163405601375SH中原证券7311-35282233170-522811601099SH太平洋9013915113695012232605002945SZ华林证券-26-31-29-27-58-64-59-481808300033SZ东方财富-12-9-8-6-7-5-6-9618195资料来源Wind方正证券研究所注9月20日光大证券公告年内有望转回预计负债并增加非经常性收益项目约20-21亿元本表暂未考虑4敬请关注文后特别声明与免责条款s证券行业专题报告图表3上市券商估值比较表收盘日2023-09-282023928涨跌幅静态估值分位数动态估值净利润增速ROE单位人民币元当日当周年初至今PE近10年PB近10年24年PE24年PB2023E2024E2023E2024E801193SI上市券商-073-29473137813015511424175865300059SZ东方财富013-231-5664821256266-112114109600030SH中信证券-168-42011102371591221177168895601995SH中金公司062-181-132568492041951217892601881SH中国银河-027-300206027225911011224149197601688SH华泰证券-307-58927282021329908716167683601211SH国泰君安-142-2421111358451010822147379000776SZ广发证券-061-220-3283070511209212167280600999SH招商证券-050-1276492768112710610177583601066SH中信建投-073-187470518184199231162190101601456SH国联证券-093-390-57810013626015442295561600958SH东方证券063-2948861719916310424344861601377SH兴业证券-047-183140535813814209730146470000166SZ申万宏源-023-18194393391139101146147075600837SH海通证券-050-283169885112614407414214552601788SH光大证券-048-234134337949717112536136671601555SH东吴证券-243-186319823520815310235186068002939SZ长城证券000-1661473552317411289136065601878SH浙商证券-030-1662661236017413717167279601108SH财通证券-063-260121744014016310333116064600109SH国金证券-032-12872745210017710140165358000783SZ长江证券-102-21811642597312909935226371601236SH红塔证券144-064526990854041511443522638600906SH财达证券000-244611621242371191150185452601136SH首创证券-112-80822528147939194633114751600909SH华安证券-103-2437083286115010511156470002736SZ国信证券-118-233688327471431041486466600918SH中泰证券-014-1931117781162141122394217483601696SH中银证券062-2077923415129617419115760002945SZ华林证券-091-0917459642711065543-39264452601059SH信达证券-052-4180003645583433052199692601162SH天风证券030-264156800282319115157223235000728SZ国元证券-102-329935100461380835185462002926SZ华西证券-060-189108782613520709198263745000686SZ东北证券-116-4141935802159130091385236172002673SZ西部证券-015-25192434482184102220175056601990SH南京证券-012-1343522055334920536274554002797SZ第一创业017-2815334467937515944153943002500SZ山西证券-052-27110061708523011137144449600369SH西南证券-144-3741057683139276105171183338601198SH东兴证券-037-2985899044931009630262531601375SH中原证券-025-294908202135418112201372227601099SH太平洋078-275513600715618272179193945000750SZ国海证券027-62812996401563111061652831342023928涨跌幅静态估值分位数动态估值净利润增速ROE港股代码港股名称当日当周年初至今PE近10年PB近10年24年PE24年PB2023E2024E2023E2024E--港股券商------30211360047161768756030HK中信证券-076-332364219858207871688953908HK中金公司-084-570-308242707106812178926881HK中国银河-050-360122320810237038241491976886HKHTSC-207-525171512712757050161676832611HK国泰君安-090-350673349945604621473791776HK广发证券-188-509-35147618673060121672806099HK招商证券-072-325-7981312257048101775836066HK中信建投证券-076-5671880499302580671621901011456HK国联证券-165-479-139427117980048422955613958HK东方证券-025-5241050996162040243448616806HK申万宏源-133-263433901152430321461470756837HK海通证券-042-3083195054163032142145526178HK光大证券000-344119118822453039361366711375HK中州证券000-41724821986111030201372227资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款s证券行业专题报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom6敬请关注文后特别声明与免责条款s