核心观点
　　1、制造业PMI录得50.2%，时隔半年重回扩张区间；生产、新订单指数同步扩张，显示产需继续回暖。
　　2、价格指数持续向上，大宗商品涨价叠加国内政策落地，预计9月PPI环比+0.4%，同比-2.4%，继续回升。
　　3、库存去化节奏加快，四季度进入被动去库存阶段的概率较大。
　　4、非制造业PMI录得51.7%，保持扩张且环比回升，受益于建筑业、服务业景气度同步回暖。
　　5、9月PMI数据继续向好，后续关注库存周期拐点、价格指数转正等积极信号。
　　信息或事件：
　　2023年9月30日，国家统计局公布9月中国采购经理指数（PMI）运行情况。9月份，制造业PMI录得50.2%（前值49.7%，预期50.1%），重返扩张区间；非制造业PMI录得51.7%（前值51.0%，预期51.6%），扩张力度有所增强。
　　简评：
　　制造业PMI重回扩张区间，产需继续回暖。9月份，制造业PMI录得50.2%，比上月上升0.5个百分点，时隔半年重回扩张区间；制造业PMI仍低于过去5年历史均值（剔除2020年），但差距收窄至约0.3个百分点。在指数构成的5个分项中，产需继续同步扩张。9月份，生产指数录得52.7%，环比提升0.8个百分点，连续四个月处于扩张区间；新订单指数录得50.5%，环比提升0.3个百分点，延续上月扩张趋势；反映需求不足的企业比重连续3个月下降，表明需求收缩现象正持续缓解。原材料库存指数录得48.5%，环比提升0.1个百分点；从业人员指数录得48.1%，环比提升0.1个百分点；反指供应商配送指数回落0.8%至50.8%。9月制造业PMI顺利升至荣枯线以上，回升态势明确。高频数据显示，9月钢铁、石化等工业部门开工率企稳回升，高于2021-2022年同期，预计9月工业增加值同环比增速将继续改善。
　　价格指数持续向上，9月PPI预计环比+0.4%，同比-2.4%。9月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数分别录得59.4%、53.5%，较上月分别上升2.9个百分点和1.5个百分点，继续大幅改善。大宗商品价格方面，9月CRB工业原料现货指数、南华工业品指数环比分别上行0.05%、2.48%；国际油价在沙特、俄罗斯减产政策驱动下继续上行，创年内新高，对原材料价格形成支撑；市场需求方面，国内“认房不认贷”、降低购房首付比例以及调降存量房贷利率等地产支持政策相继落地，地方政府化债与财政稳增长也在陆续推进，有利于预期改善和经济的实质性复苏。结合高频数据及上年较低基数，预计9月PPI环比、同比分别增长0.4%、-2.4%，继续回升。
　　库存去化加速，四季度有望开启被动去库。9月份产成品库存指数录得46.7%，较上月下降0.5个百分点，去库存节奏加快；原材料库存指数边际提升0.1个百分点至48.5%。工业企业经营数据显示，8月份规上企业营业收入跌幅收窄但仍位于负增长区间（-0.3%），产成品库存同比增速小幅回升（2.4%）。多种迹象表明，目前经济仍处库存周期底部。按目前修复节奏，四季度进入被动去库存阶段的概率较大。
　　大型企业继续扩张，中小企业仍处收缩区间。分企业规模来看，大中小企业本月PMI指数分别为51.6%、49.6%和48.0%，较上月分别提升0.8/0/0.3个百分点。其中中小企业制造业景气度虽然整体改善，但经营压力犹在，PMI连续6个月处于收缩区间。需求端分化较为明显，大企业新订单指数继续扩张向好，中型企业新订单指数跌回容枯线以下，小企业新订单指数仍在收缩区间。
　　非制造业PMI保持扩张，且实现环比回升。9月份，非制造业PMI录得51.7%，比上月上升0.7个百分点，仍处扩张区间且环比实现回升。具体看，建筑业商务活动指数环比提升2.4个百分点至56.2%，主要是9月高温多雨天气影响逐渐消退，且存量政策的陆续落地有助于缓解建设项目资金压力，在多个积极因素作用下，生产施工进度有所加快。服务业商务活动指数环比回升0.4个百分点至50.9%，主要受益于物流、互联网、金融等生产性服务业的高景气，与制造业的修复节奏相匹配。分项指标显示，非制造业新订单指数仍处收缩区间（47.8%），但环比回升0.3个百分点，主要受建筑业新订单指数重回50.0%的带动；非制造业销售价格指数继续回暖（50.3%），环比提升0.3个百分点，其中服务业销售价格升至临界值（50%）。
　　分行业看，制造业方面，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于65.0%及以上高位，相关行业原材料采购成本和产品销售价格水平上升较快。非制造业方面，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。
　　总体来看，三季度以来制造业、非制造业均呈现平稳上升趋势，9月份产需两端继续同步向好，需求收缩问题有所缓解。展望四季度，政策驱动叠加内生修复有望推动经济进一步复苏，

研究报告全文：证券研究报告宏观简评制造业重回扩张区间静候去库拐点到来9月PMI数据点评发布日期2023年10月06日分析师黄文涛电话010-85130608SAC编号s1440510120015分析师王大林电话010-86451920SAC编号S1440520110002核心观点1制造业PMI录得502时隔半年重回扩张区间生产新订单指数同步扩张显示产需继续回暖2价格指数持续向上大宗商品涨价叠加国内政策落地预计9月PPI环比04同比-24继续回升3库存去化节奏加快四季度进入被动去库存阶段的概率较大4非制造业PMI录得517保持扩张且环比回升受益于建筑业服务业景气度同步回暖59月PMI数据继续向好后续关注库存周期拐点价格指数转正等积极信号信息或事件2023年9月30日国家统计局公布9月中国采购经理指数PMI运行情况9月份制造业PMI录得502前值497预期501重返扩张区间非制造业PMI录得517前值510预期516扩张力度有所增强简评制造业PMI重回扩张区间产需继续回暖9月份制造业PMI录得502比上月上升05个百分点时隔半年重回扩张区间制造业PMI仍低于过去5年历史均值剔除2020年但差距收窄至约03个百分点在指数构成的5个分项中产需继续同步扩张9月份生产指数录得527环比提升08个百分点连续四个月处于扩张区间新订单指数录得505环比提升03个百分点延续上月扩张趋势反映需求不足的企业比重连续3个月下降表明需求收缩现象正持续缓解原材料库存指数录得485环比提升01个百分点从业人员指数录得481环比提升01个百分点反指供应商配送指数回落08至5089月制造业PMI顺利升至荣枯线以上回升态势明确高频数据显示9月钢铁石化等工业部门开工率企稳回升高于2021-2022年同期预计9月工业增加值同环比增速将继续改善价格指数持续向上9月PPI预计环比04同比-249月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数分别录得594535较上月分别上升29个百分点和15个百分点继续大幅改善大宗商品价本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告宏观简评格方面9月CRB工业原料现货指数南华工业品指数环比分别上行005248国际油价在沙特俄罗斯减产政策驱动下继续上行创年内新高对原材料价格形成支撑市场需求方面国内认房不认贷降低购房首付比例以及调降存量房贷利率等地产支持政策相继落地地方政府化债与财政稳增长也在陆续推进有利于预期改善和经济的实质性复苏结合高频数据及上年较低基数预计9月PPI环比同比分别增长04-24继续回升库存去化加速四季度有望开启被动去库9月份产成品库存指数录得467较上月下降05个百分点去库存节奏加快原材料库存指数边际提升01个百分点至485工业企业经营数据显示8月份规上企业营业收入跌幅收窄但仍位于负增长区间-03产成品库存同比增速小幅回升24多种迹象表明目前经济仍处库存周期底部按目前修复节奏四季度进入被动去库存阶段的概率较大大型企业继续扩张中小企业仍处收缩区间分企业规模来看大中小企业本月PMI指数分别为516496和480较上月分别提升08003个百分点其中中小企业制造业景气度虽然整体改善但经营压力犹在PMI连续6个月处于收缩区间需求端分化较为明显大企业新订单指数继续扩张向好中型企业新订单指数跌回容枯线以下小企业新订单指数仍在收缩区间非制造业PMI保持扩张且实现环比回升9月份非制造业PMI录得517比上月上升07个百分点仍处扩张区间且环比实现回升具体看建筑业商务活动指数环比提升24个百分点至562主要是9月高温多雨天气影响逐渐消退且存量政策的陆续落地有助于缓解建设项目资金压力在多个积极因素作用下生产施工进度有所加快服务业商务活动指数环比回升04个百分点至509主要受益于物流互联网金融等生产性服务业的高景气与制造业的修复节奏相匹配分项指标显示非制造业新订单指数仍处收缩区间478但环比回升03个百分点主要受建筑业新订单指数重回500的带动非制造业销售价格指数继续回暖503环比提升03个百分点其中服务业销售价格升至临界值50分行业看制造业方面石油煤炭及其他燃料加工汽车电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于530相关行业产需较快释放石油煤炭及其他燃料加工化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于650及以上高位相关行业原材料采购成本和产品销售价格水平上升较快非制造业方面水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间铁路运输航空运输住宿餐饮等行业商务活动指数低于临界点总体来看三季度以来制造业非制造业均呈现平稳上升趋势9月份产需两端继续同步向好需求收缩问题有所缓解展望四季度政策驱动叠加内生修复有望推动经济进一步复苏关注库存周期拐点价格指数转正等积极信号本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告宏观简评图1制造业PMI图2非制造业PMI制造业PMI非制造业PMI五年历史范围五年历史均值2023年五年历史范围五年历史均值2023年53595257515550534951484947471月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图3制造业PMI构成指数2023-082023-095452753519525165085150250550484485494848148474645新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存数据来源iFinD中信建投证券图4制造业PMI其他指标情况图5制造业PMI分企业规模2023-092023-08制造业PMI大型企业制造业PMI中型企业制造业PMI小型企业制造业PMI生产生产经营活动预期新订单54在手订单原材料库存5250产成品库存从业人员4846出厂价格供货商配送时间44主要原材料购进价新出口订单格42采购量进口402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告宏观简评图6建筑业服务业PMI图7建筑业服务业的新订单指数与销售价格指数非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业2023-082023-09705265515060495548504745464045非制造业建筑业服务业非制造业建筑业服务业352021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07PMI新订单PMI销售价格数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告宏观简评风险分析消费复苏的持续性仍存不确定性今年以来居民消费开始回暖但恢复水平有限未来延续低位震荡还是能继续向常态化增速靠拢仍需密切跟踪消费如持续乏力则经济回升动力受限地产行业能否继续改善仍存不确定性本轮地产下行周期已经持续较长时间当前出现短暂回暖趋势但多类指标仍是负增长未来能否保持回暖态势仍需观察欧美紧缩货币政策的影响或超预期拖累全球经济增长和资产价格表现地缘政治冲突仍存不确定性扰动全球经济增长前景和市场风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款和声明1证券研究报告宏观简评黄文涛分析师介绍经济学博士纽约州立大学访问学者现任中信建投证券首席经济学家机构委投委会委员研究发展部联席负责人董事总经理兼任南开大学硕士导师中信研究院资深研究员中国保险协会人身险利率专家委员会特聘专家等职多次参与部委形势分析咨询及课题研究多年荣获新财富水晶球金牛奖保险资管协会等最佳分析师2016年新财富固定收益第一名王大林中信建投证券宏观分析师主要覆盖中观产业经济区域等领域致力于经济结构研究搭建行业研究框架长期追踪制造业投资制造业产能库存周期的变化李粵皖研究助理liyuewancsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2证券研究报告宏观简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确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