核心观点
　　自724中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，市场各方主体均非常关注。从未来地方债务形势及化债节奏来看，一方面，对未来债务形势无需过度悲观；另一方面，对未来化债节奏也应保持客观理性。地方化债思路可能包含以下四方面：一是摸清地方隐债规模与结构；二是对于不同投资项目和不同性质城投平台分类施策；三是落实地方政府主责，防止道德风险；四是缓释部分省份短期内较大的偿债压力。展望未来，化债具体措施可能涉及以下内容：1）特殊再融资债券；2）应急流动性工具；3）商业银行债务展期降息、债务置换；4）地方政府统筹协调资源缓释风险；5）《金融稳定法》的出台和金融稳定保障基金支持。
　　信息或事件：
　　近年来，我国地方政府债务尤其是以地方城投平台债务为主的隐性债务问题引发广泛关注，中央就防范化解地方政府隐性债务也积极制定相关政策。2022年中央经济工作会议指出，要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。2023年《政府工作报告》指出，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。2023年7月24日中央政治局会议进一步指出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。中央和地方层面均出台措施进行积极响应，央行、财政部、外管局、金融监管总局等部门密集表态防范化解地方政府债务风险，着重强调加强风险监测预警、加强跨部门联合监管、丰富防范化解系统性风险的工具和手段，以及压实地方和部门责任。地方层面着重加强隐性债务监管以及制定一揽子化债方案，多个省份在其2022年财政决算报告中将防范化解债务风险列入下一阶段财政工作重点，湖南省成为中央政治局会议提出一揽子化债方案后首个出台化债方案的省份。
　　简评：
　　一、724中央政治局会议央地化债政策梳理
　　（一）中央层面着重加强监管预警和压实责任
　　2023年7月24日中共中央政治局会议提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。央行、财政部、外管局、金融监管总局等部门密集表态防范化解地方政府债务风险，着重强调加强风险监测预警、加强跨部门联合监管、丰富防范化解系统性风险的工具和手段，以及压实地方和部门责任。
　　8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，会议指出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。进一步完善金融风险监测、评估与防控体系，继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，强调强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重，全力维护债券市场平稳运行。同日，中国人民银行、国家金融监管总局、证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，再次强调统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段。8月28日的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》以及8月30日的《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》均强调进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求、中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作、加强跨部门联合监管。9月20日，央行货币政策司司长邹澜在国新办国务院政策例行吹风会上表示将指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制。
　　（二）地方层面着重加强隐性债务监管以及制定一揽子化债方案
　　7月24日以来，已经有辽宁、河北、吉林、广西、湖南、内蒙古等六个地区在其2022年财政决算报告中将防范化解债务风险列入下一阶段财政工作重点。其中各省份集中采取的措施主要包括：1）防增量：建立健全隐性债务检测机制，严防违规变相举债；2）去存量：统筹各类有效资源、申报建制县区隐性债务风险化解试点，稳妥化解存量债务；3）强监管：加强对城投融资平台的综合监管治理，防范国有企事业单位“平台化”；4）保需求：保障重点领域合理融资需求，实现政府债务限额与偿债能力相匹配。另外，8月29日，湖南省政府常务会议原则通过《湖南省防范化解地方债务风险工作方案（送审稿）》，湖南省成为中央政治局会议提出一揽子化债方案后首个出台化债方案的省份。目前该方案尚未正式对外公开。
　　二、未来政策趋势研判
　　（一）未来方向与节奏
　　1.债务形势：无需过度悲观
　　首先，当前我国债务以内债为主，外债占比相对较小，外债偿债压力整体较小。2022年末我国广义政府外债总额为30,385亿元（合计4,363亿美元），其中短期债务2470亿元，长期债务27,915亿元。广义政府外债占我国债务总额的比例较小，广义政府外债占我国窄口径债务总额（显性债务）比例约为4.99%，占宽口径债务总额（显性债务+隐性债务）比例约为2.64%。外债

研究报告全文：证券研究报告政策简评地方债务一揽子化解方案政策研判发布日期2023年09月27日分析师胡玉玮SAC编号S1440522090003核心观点自724中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案以来市场各方主体均非常关注从未来地方债务形势及化债节奏来看一方面对未来债务形势无需过度悲观另一方面对未来化债节奏也应保持客观理性地方化债思路可能包含以下四方面一是摸清地方隐债规模与结构二是对于不同投资项目和不同性质城投平台分类施策三是落实地方政府主责防止道德风险四是缓释部分省份短期内较大的偿债压力展望未来化债具体措施可能涉及以下内容1特殊再融资债券2应急流动性工具3商业银行债务展期降息债务置换4地方政府统筹协调资源缓释风险5金融稳定法的出台和金融稳定保障基金支持信息或事件近年来我国地方政府债务尤其是以地方城投平台债务为主的隐性债务问题引发广泛关注中央就防范化解地方政府隐性债务也积极制定相关政策2022年中央经济工作会议指出要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量2023年政府工作报告指出防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量2023年7月24日中央政治局会议进一步指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案中央和地方层面均出台措施进行积极响应央行财政部外管局金融监管总局等部门密集表态防范化解地方政府债务风险着重强调加强风险监测预警加强跨部门联合监管丰富防范化解系统性风险的工具和手段以及压实地方和部门责任地方层面着重加强隐性债务监管以及制定一揽子化债方案多个省份在其2022年财政决算报告中将防范化解债务风险列入下一阶段财政工作重点湖南省成为中央政治局会议提出一揽子化债方案后首个出台化债方案的省份本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评简评一724中央政治局会议央地化债政策梳理一中央层面着重加强监管预警和压实责任2023年7月24日中共中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案央行财政部外管局金融监管总局等部门密集表态防范化解地方政府债务风险着重强调加强风险监测预警加强跨部门联合监管丰富防范化解系统性风险的工具和手段以及压实地方和部门责任8月1日中国人民银行国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议会议指出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作进一步完善金融风险监测评估与防控体系继续推动重点地区和机构风险处置强化风险早期纠正丰富防范化解系统性风险的工具和手段牢牢守住不发生系统性金融风险的底线8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问强调强化城投债券风险监测预警把公开市场债券和非标债务防爆雷作为重中之重全力维护债券市场平稳运行同日中国人民银行国家金融监管总局证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议再次强调统筹协调金融支持地方债务风险化解工作丰富防范化解债务风险的工具和手段8月28日的国务院关于今年以来预算执行情况的报告以及8月30日的2023年上半年中国财政政策执行情况报告均强调进一步压实地方和部门责任严格落实省负总责地方各级党委和政府各负其责的要求中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作加强跨部门联合监管9月20日央行货币政策司司长邹澜在国新办国务院政策例行吹风会上表示将指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解建立常态化的融资平台金融债务监测机制表1724政治局会议以来中央层面化债政策一览日期部门会议文件表态2023920中国人民银行国务院政策例行吹风会2023830财政部2023年上半年中国财政政策执行情况报告2023828国务院国务院关于今年以来预算执行情况的报告2023818中国人民银行国家金融监管总局证监会金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议2023818证监会证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问202381中国人民银行国家外汇管理局2023年下半年工作会议2023724中共中央政治局中共中央政治局会议资料来源中国政府网中信建投证券二地方层面着重加强隐性债务监管以及制定一揽子化债方案7月24日以来已经有辽宁河北吉林广西湖南内蒙古等六个地区在其2022年财政决算报告中将防范化解债务风险列入下一阶段财政工作重点其中各省份集中采取的措施主要包括1防增量建立健全隐性债务检测机制严防违规变相举债2去存量统筹各类有效资源申报建制县区隐性债务风险化解试点稳妥化解存量债务3强监管加强对城投融资平台的综合监管治理防范国有企事业单位平台化4保需求保障重点领域合理融资需求实现政府债务限额与偿债能力相匹配另外8月29日湖南省政府常务请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评会议原则通过湖南省防范化解地方债务风险工作方案送审稿湖南省成为中央政治局会议提出一揽子化债方案后首个出台化债方案的省份目前该方案尚未正式对外公开表2724政治局会议以来地方层面化债政策一览日期省份部门会议文件2023829湖南湖南省人民政府湖南省防范化解地方债务风险工作方案送审稿河北省人大财政经济委员会关于河北省2022年省级决算和全省总决算草2023817河北河北省人民代表大会案的审查结果报告2023817辽宁辽宁省人民政府关于辽宁省2022年财政决算的报告202389吉林吉林省人民代表大会吉林省人大预算委员会关于吉林省2022年省本级决算的审查结果报告202382湖南湖南省财政厅关于湖南省2022年省级决算草案和2023年上半年预算执行情况的报告内蒙古自治区人民代表大会财政经济委员会关于2022年自治区本级财政202381内蒙古内蒙古自治区人民代表大会决算草案的审查结果报告2023726广西广西壮族自治区人民代表大会2022年广西壮族自治区本级决算报告资料来源地方政府官方网站中信建投证券二未来政策趋势研判一未来方向与节奏1债务形势无需过度悲观首先当前我国债务以内债为主外债占比相对较小外债偿债压力整体较小2022年末我国广义政府外债总额为30385亿元合计4363亿美元其中短期债务2470亿元长期债务27915亿元广义政府外债占我国债务总额的比例较小广义政府外债占我国窄口径债务总额显性债务比例约为499占宽口径债务总额显性债务隐性债务比例约为264外债偿债压力整体较小政府外债债务率外债财政收入为810政府外债负债率外债GDP为251短期政府外债占外汇储备比例为113均在国际公认的安全线以内其次内债方面我国宏观杠杆率在全球主要经济体当中处于较低位置存在较大政策空间2022年末我国窄口径政府债务余额为6093万亿元城投平台有息债务5431万亿元宽口径政府债务余额为11525万亿元从全球主要经济体政府部门杠杆率来看2022年我国窄口径政府部门杠杆率约为504远低于大部分全球主要经济体仅略高于韩国的455即使考虑到我国城投平台的隐性债务我国宽口径政府部门杠杆率为952同样低于日英法美等国家也明显低于发达经济体平均值1195我国未来依然有较大的政策空间2化债节奏应保持客观理性我国地方债务问题是长期以来不断积累形成的其中有不少因素互相制约因此在地方债务化解节奏上不宜一蹴而就需要逐步稳妥解决一方面地方债务是长期以来地方政府依靠土地财政来发展本地经济逐渐积累而成的近年随着房地产市场供需关系发生重大转变地方政府土地出让收入不断下滑地方债务逐渐成为焦点问题因此长远来看化解地方债务问题的本质需要地方摆脱对土地财政的依赖另一方面地方负债并不是一个中性概念合理负债是盘活发展经济的重要财政收入来源因此对于化解地方政府债务需要分级分类逐步化解避免一刀切请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评图1全球主要经济体政府部门杠杆率除中国数据为2022年外其余为2021年25023182001501342126112061195952100763580504455500日本英国法国美国发达中国德国澳大利亚中国韩国经济体宽口径窄口径政府部门杠杆率数据来源iFinD中信建投证券二地方债务化解思路1摸清底数隐性债务不列入地方政府债务限额和预算管理计划内但事实上地方政府承担了其兑付责任当前摸清地方隐性债务规模结构等是化解地方债务的重要内容回望过去我国共计经历了三次地方政府性债务审计和一次针对隐性债务的摸底12011年我国首次进行地方政府性债务审计工作印发2011年地方政府自行发债试点办法规范地方政府举债机制22013年我国进行第二次地方政府性债务审计随后修订了新预算法规定地方政府及其所属部门不得以任何其他方式举借债务32014年我国进行第三轮地方政府性债务审计对存量非地方政府债券形式的政府债务发行地方债进行置换42017年我国对地方隐性债务进行了首次摸底并因地制宜开展隐性债务化解工作财政部已于今年5月底启动新一轮全国地方政府隐性债务摸底2分类施策近年来我国金融风险处置工作遵循稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹十六字基本方针其中分类施策在化解地方政府债务层面主要有两方面含义一是加强城投平台投资项目的分级分类监管对优质的服务于国家战略的项目融资予以支持对投资回报较低的项目融资进行严格限制从城投债券投向行业分布情况来看当前我国投向交通运输行业的城投债全资金为9333亿元占比达到493主要用于公路铁路等交通基础设施建设此后为综合行业以及建筑装饰行业主要用途也为各种基础设施建设投资另外从城投债券服务国家战略情况来看930的城投债券未提及国家战略相关内容城投债券涉及到的相对较多的国家战略为绿色可持续碳中和科技创新以及乡村振兴二是推进对地方融资平台的分类治理分类推进融资平台公司市场化转型剥离政府融资职能防止地方国有企业和事业单位平台化财政部将地方政府融资平台公司转型划分为三类进行处置一是对于承担政府融资和公益性项目建设运营职能的融资平台公司推动各地通过兼并重组等方式整合归并同类业务剥离其政府融资职能转型为基础设施公用事业城市运营等领域市场化运作的国有企业二是对于承担政府融资任务且主要依靠财政资金偿还债务的空壳类融资平台公司要求各地一律按法定程序撤销三是对于承担一定政府融资职能的其他国有企业取消其政府融资职能3落实责任请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评防范道德风险是遏制新增隐性债务中长期内实现化解地方债务风险的重要任务在过去多轮化解存量隐性债务工作过程中不少地方政府融资平台公司认定政府会最终兜底一些地方政府也抱有侥幸心理认为最终中央政府会买单从而导致隐性债务反复新增对此财政部反复表态要坚持中央不救助原则做到谁家的孩子谁抱压实地方政府责任打破政府融资平台公司兜底预期2023年8月30日财政部发布上半年财政政策执行情况报告指出要严格落实省负总责地方各级党委和政府各负其责的要求加强跨部门联合监管始终保持高压态势强化定期监审评估坚决查处新增隐性债务行为防止一边化债一边新增图2城投债券余额按投向行业分类亿元图3城投债券余额按服务国家战略分类亿元3051234551750978133414250交通运输未提及948336综合绿色可持续碳中和科技创新建筑装饰20629333乡村振兴房地产保障性住房商贸零售4786扶贫革命老区17602环保社会效应其他区域发展数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券4缓释风险当前部分省份的隐性债务风险敞口较大尤其是短期内偿债压力较为明显近期或将采取措施进行处置从全国各省有息债务和一年内到期城投债券数额占地方政府综合财力比例截至2023年6月30日可以发现天津短期内偿债压力最大一年内到期债券数额占地方政府综合财力比例达到了9565远超其他地区原因是整体负债率水平以及近一年城投债密集到期此外江西江苏湖北河南等地区短期隐性债务率超过20重庆浙江山东陕西新疆福建湖南安徽北京等地区短期隐性债务率超过10图4全国各省有息债务和一年内到期债券数额占地方政府综合财力比例6001205001004008030060200401002000安徽上海天津江西江苏湖北河南重庆浙江山东陕西新疆福建湖南北京四川云南西藏广东甘肃广西山西河北贵州吉林青海宁夏辽宁海南内蒙古黑龙江有息债务占地方政府综合财力比例左一年内到期债券数额占地方政府综合财力比例右数据来源iFinD中信建投证券三地方债务化解具体措施请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评1特殊再融资债券特殊再融资债券是一种以时间换空间短期内缓解地方政府存量债务偿还压力将地方政府隐性债务显性化的工具从分类来看特殊再融资债券是地方政府再融资债的一类其特殊之处在于此类债券专门用于偿还地方政府存量债务从过往经验来看特殊再融资债券曾在2020年12月到2021年9月期间建制县隐性债务风险化解试点和2021年10月到2022年6月期间北上粤全域无隐性债务风险试点中用于化解地方政府隐性债务的试点工具新一轮发行特殊再融资债券置换隐性债务已经由财政部牵头提上日程预计发行规模为约15万亿元人民币四季度正式落地可能涉及天津贵州云南陕西重庆等12个地方债务压力较大的地区2应急流动性工具SPV应急流动性工具SPV是一种由主要银行参与用于提供利率较低期限较长的流动性的政策工具SPV创设于2020年6月在疫情影响下中国银行创设SPV作为直达实体的货币政策工具鼓励地方法人银行对普惠小微企业贷款应延尽延和提高小微企业信用贷款比重从过往经验来看SPV作为流动性支持工具的利率成本相对较低利于激励商业银行扩大信贷投放同时商业银行使用SPV工具时其信贷资产无需质押给央行商业银行仍然自行承担信贷风险对市场扭曲相对较小央行接下来或将设立应急流动性工具SPV为地方城投提供利率较低期限较长的流动性3商业银行主导债务展期和债务置换商业银行是城投平台重要的债权人之一截至2022年末我国5431万亿元地方城投有息债务中来自城投平台存续债券余额仅为约1567万亿元商业银行主导协商进行债务展期和债务置换以规避风险是化解地方债务风险的合理有效措施从过往经验来看已经有商业银行主动协商对高风险地方城投平台债务进行展期和降息的成熟案例2022年12月30日遵义道桥建设集团公告公司按照市场化法治化原则积极探索研究存量银行贷款重组工作经与各银行类金融机构友好平等协商基本明确相关重组安排并在近期完成签署相关补充协议根据重组协议本次银行贷款重组涉及债务规模15594亿元重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为300至450前10年仅付息不还本后10年分期还本4地方政府统筹协调资源缓释风险化解地方债务风险需要金融部门和财政国资等加强协作也包括各地政府部门对于政策落地的协调地方政府可以通过统筹协调各种资源缓释风险一方面地方政府可以通过压减地方支出盘活存量资金方式进行债务偿还例如2018年海口市人民政府印发海口市2018-2019年政府性债务化解规划方案通知从调配财政资金方面提出压缩经常性支出盘活存量资金盘活土地资源三点要求化债方案落地实施后2018年海口市共消化政府存量债务本息约408亿元另一方面地方政府可以利用地方大型国有企业通过经营性国有资产权益偿还或转化为国有企业经营性债务偿还例如贵州政府利用茅台集团进行化债操作1将贵州茅台股权无偿划转贵州资本2贵州资本为贵州城投发行债务提供担保3茅台集团财务公司增加固收类证券投资业务允许直接投资贵州城投债券4茅台集团发行债务收购贵州高速股权5金融稳定法的出台和金融稳定保障基金的设立将起到关键托底作用金融稳定法的出台和金融稳定保障基金的设立将对化解地方政府债务风险起到关键托底作用2022年4月6日央行起草了金融稳定法草案征求意见稿并就草案公开征求意见该草案共分为六章四十八条包括总则金融风险防范金融风险化解金融风险处置法律责任和附则重点要解决的重大金融风险处置的法律依据问题其中重要的一点就在于金融稳定保障基金的设立有利于有序救助困难机构恢复请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评市场信心维护我国金融体系平稳运行金融稳定法草案第二十九条提出国家设立金融稳定保障基金作为处置金融风险的后备资金同时规定在发生金融风险时应按照股东补充资本市场化资金行业保障基金地方救助资金金融稳定保障基金的顺序使用救助资金2023年9月8日全国人大公布十四届全国人大常委会立法规划其中中华人民共和国金融稳定法被明确列入第一类立法项目即条件比较成熟任期内拟提议的法律草案其出台已经正式提上日程请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评风险分析1既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位2经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧3近期房地产市场较为波动市场情绪存在进一步转劣可能国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡4土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大地方政府债务违约风险上升5地缘政治对抗升级风险俄乌冲突不断国际局势仍处于紧张状态请务必阅读正文之后的免责条款和声明1证券研究报告政策简评胡玉玮分析师介绍首席政策分析师经济学博士牛津大学博士后欧盟访问学者曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人西班牙对外银行BBVA驻华代表养老金与保险经济合作与发展组织OECD经济学家世界银行国际货币基金组织等国际组织顾问专家中国社科院中国人民大学上海对外经贸大学客座研究员参与或主持多项国际国家和部委重大经济金融领域研究课题多篇政策研究报告获党中央国务院领导批示或批转主要研究领域宏观经济国际金融资本市场冯天泽研究助理中信建投政策分析研究员CFAFRM北京大学理学学士金融学硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于国家外汇管理局和中金公司主要研究领域包括宏观政策金融监管汇率及外汇储备等联系电话邮箱15120034020fengtianzecsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2证券研究报告政策简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk