核心观点
　　工业企业利润数据显示，目前多数行业的亏损面为2018年以来相对高位的水平。从产业链视角看，上游采矿业的盈利能力修复较好，利润率（分位点）得到大宗品价格相对高位的支撑，目前高亏损面下行业龙头优势进一步凸显；中游原材料加工、设备制造以及下游消费品制造环节的多数行业亏损面亦达到历史相对高位，其内部格局出清的动力或有所增强。盈利能力的修复也出现分化，其中设备制造优于原材料加工，必选消费优于可选消费。
　　产业高频追踪
　　消费：乘用车销量同比下跌，中药价格延续涨势。本周乘用车厂家零售同比下跌5.4%，由涨转跌；义乌中国小商品指数（场内/网上/出口价格指数）环比分别上涨0.1%/-1.0%/-1.8%；白酒（五粮液/泸州老窖）价格环比分别上涨-1.2%/2.7%。成都中药材价格指数环比上涨0.5%。
　　农产品：玉米猪肉小幅下跌，蔬菜价格回落。本周CBOT玉米价格环比下跌0.8%；NYBOT2号棉花价格环比下跌0.5%；猪肉价格环比下跌0.3%；鸡肉价格环比下跌0.3%；蔬菜价格指数环比下跌2.6%。
　　TMT：电子及半导体指数小幅下跌，电影市场继续回落。本周费城半导体指数环比下跌3.8%，同比上涨36.6%；中国台湾电子指数（电子/半导体）环比分别下跌1.3%/1.6%，同比分别上涨22.0%/18.0%；电影票房收入、观影人次同比分别增长13.2%、10.8%，涨幅均收窄。
　　地产：土地成交边际改善，商品房销售继续走弱。本周100大中城市成交土地面积同比上涨14.1%，由降转涨；30大中城市商品房成交面积同比下跌25.3%，跌幅扩大；全国城市二手房出售挂牌量指数同比下跌8.9%，跌幅扩大；十大城市商品房存销比环比上涨5.9%。
　　交通运输：国际运价指数持续回升。本周波罗的海运费指数（干散货BDI/海岬型BCI/轻便极限型BSI ）环比分别上涨19.5%/37.1%/13.2%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下跌0.4%，沿海散货运价指数（CCBFI）环比上涨2.0%。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产停止回暖，海外经济衰退。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观动态工业行业的盈利修复与格局出清宏观经济见微知著实体经济观察核心观点黄文涛工业企业利润数据显示目前多数行业的亏损面为2018年以来huangwentaocsccomcn相对高位的水平从产业链视角看上游采矿业的盈利能力修复010-85130608较好利润率分位点得到大宗品价格相对高位的支撑目前SAC编号S1440510120015高亏损面下行业龙头优势进一步凸显中游原材料加工设备制SFC编号BEO134造以及下游消费品制造环节的多数行业亏损面亦达到历史相对王大林高位其内部格局出清的动力或有所增强盈利能力的修复也出现分化其中设备制造优于原材料加工必选消费优于可选消费wangdalincsccomcnSAC编号S1440520110002产业高频追踪发布日期2023年09月26日消费乘用车销量同比下跌中药价格延续涨势本周乘用车厂家零售同比下跌54由涨转跌义乌中国小商品指数场内相关研究报告网上出口价格指数环比分别上涨01-10-18白酒五粮液泸州老窖价格环比分别上涨-1227成都中药材价格指数环比上涨05农产品玉米猪肉小幅下跌蔬菜价格回落本周CBOT玉米价格环比下跌08NYBOT2号棉花价格环比下跌05猪肉价格环比下跌03鸡肉价格环比下跌03蔬菜价格指数环比下跌26TMT电子及半导体指数小幅下跌电影市场继续回落本周费城半导体指数环比下跌38同比上涨366中国台湾电子指数电子半导体环比分别下跌1316同比分别上涨220180电影票房收入观影人次同比分别增长132108涨幅均收窄地产土地成交边际改善商品房销售继续走弱本周100大中城市成交土地面积同比上涨141由降转涨30大中城市商品房成交面积同比下跌253跌幅扩大全国城市二手房出售挂牌量指数同比下跌89跌幅扩大十大城市商品房存销比环比上涨59交通运输国际运价指数持续回升本周波罗的海运费指数干散货BDI海岬型BCI轻便极限型BSI环比分别上涨195371132中国出口集装箱运价指数CCFI环比下跌04沿海散货运价指数CCBFI环比上涨20风险提示消费复苏不及预期地产停止回暖海外经济衰退本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明宏观经济研究宏观动态报告目录一专题工业行业的盈利修复与格局出清1二产业高频追踪6一消费乘用车销量同比下跌中药价格延续涨势6二农产品玉米猪肉小幅下跌蔬菜价格回落7三TMT电子及半导体指数小幅下跌电影市场继续回落7四地产土地成交边际改善商品房销售继续走弱8五交通运输国际运价指数持续回升9三风险分析10图目录图12023年7月工业大类行业利润率5年历史分位点与亏损面5年历史分位点1图2上游采矿业分行业利润率2图3上游采矿业分行业亏损面12月移动平均2图4动力煤市场价元吨2图5OPEC一揽子原油现货价美元桶2图6铁矿石现货价元吨3图7LME铝左轴与LME铜现货价右轴美元吨3图8中游原材料加工制造分行业亏损面12月移动平均3图9中游设备制造分行业亏损面12月移动平均3图10中游原材料加工制造分行业利润率4图11中游设备制造分行业利润率4图12商品房销售房屋新开工施工竣工面积同比增速4图13中游设备制造分行业出口交货值同比增速4图14主要消费品制造业分行业亏损面必选消费5图15主要消费品制造业分行业亏损面可选消费5图16主要消费品制造业分行业利润率必选消费5图17主要消费品制造业分行业利润率可选消费5图18乘用车销量走势辆6图19义乌小商品价格指数走势6图20白酒价格走势元瓶6图21成都中药材价格指数走势6图22玉米棉花期货结算价美分蒲式耳美分磅7图23猪肉鸡肉价格走势元公斤元斤7图2428种重点监测蔬菜平均批发价元公斤7图25猪料比价走势7图26费城半导体指数走势8图27中国台湾电子指数走势8图28电影票房收入万元8图29电影观影人次万人8请务必阅读正文之后的免责条款和声明宏观经济研究宏观动态报告图30100大中城市土地成交情况万平方米9图3130大中城市商品房成交套数及面积万平方米9图32城市二手房挂牌指数9图33十大城市商品房存销比9图34波罗的海运费指数10图35CCBFI综合指数与CCFI综合指数右轴10请务必阅读正文之后的免责条款和声明宏观经济研究宏观动态报告一专题工业行业的盈利修复与格局出清当前宏观经济筑底修复中经济底逐步确立起来经济数据多有矛盾与分化例如基建投资增长地产投资中长期贷款等数据回落失业率下行但青年失业率高位运行商品再创新高权益震荡筑底本文将基于工业企业数据中的亏损面利润率指标从中观产业的视角考察经济底部运行的特征之一高利润率也伴随着企业大面亏损本文基于规上工业企业经营数据将目前各行业利润率的五年历史分位点和亏损面的五年历史分位点分别作为横纵坐标绘制成散点图图1并以50为界将其分割为四个区域1区域利润率分位点50亏损面分位点502区域利润率分位点50亏损面分位点503区域利润率分位点50亏损面分位点504区域利润率分位点50亏损面分位点50本文根据产业链上下游关系将41个工业行业划分为上游采矿业中游原材料加工业中游设备制造业下游消费品制造业公用事业五大类并剔除产业链位置相对不明确的3个行业废弃资源综合利用业其他制造业以及金属制品机械和设备修理业从散点图中不难看出有12个行业位于高利润率高亏损面的区域覆盖了上游采矿业4个中游原材料加工1个中游设备制造3个下游消费3个公用事业1个五个类别有25个行业位于低利润率高亏损面的区域同样覆盖上游采矿业2个中游原材料加工7个中游设备制造3个下游消费11个公用事业2个五个类别仅有1个行业位于高利润率低亏损面的区域为石油和天然气开采业属上游采矿业无行业位于低利润率低亏损面的区域图12023年7月工业大类行业利润率5年历史分位点与亏损面5年历史分位点亏损面采矿业原材料加工制造业设备制造业消费品制造业公用事业分位点建材钢铁金属制品计算机通信电子专用设备橡胶塑料仪器仪表非金属矿其他交通设备造纸基础化工家具燃气医药酒饮料100印刷食品文体娱乐产品水农副食品黑色金属矿90汽车烟草通用设备电气机械化纤石油化工有色木材加工纺织80开矿辅助有色金属矿性活动煤炭70纺织服装皮革鞋帽60其他采矿业电力热力50403020石油天然气10利润率分位点00102030405060708090100数据来源iFinD中信建投证券注亏损面数据提前做12月移动平均处理请务必阅读正文之后的免责条款和声明1宏观经济研究宏观动态报告上游大宗品价格相对高位支撑采矿业利润率高亏损面下行业龙头优势进一步凸显在采矿业门类下主要有煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业等五个大类营收占比超过90其中仅有石油和天然气开采业处于高利润率低亏损面的区域煤炭开采和洗选业等其余四个行业均位于高利润率高亏损面的区域黑色金属矿采选业非金属矿采选业的亏损面分位点达到100表明目前两个行业的亏损企业数量占比为过去5年来的最高水平总体来看上游采矿业整体盈利能力的修复明显优于产业链中下游究其原因从过去五年维度来看虽然2023年主要的能源矿产类大宗品价格较上年有所回落但仍处于中高位水平对采矿业盈利有一定支撑作用但受制于国内经济弱复苏态势下游需求不振行业内多数企业陷入亏损中小企业首当其冲以煤炭行业为例2023年1-7月煤炭开采洗选业实现利润总额46607亿元同比2022年下降260而同比2021年同期仍增长803行业利润率为230较2022年同期下降39pct高于2021年同期52pct截至2023年7月煤炭行业亏损面12月移动平均为337较2022年同期增加62pct低于2021年同期07pct由于国家煤炭保供增产政策持续推进叠加海外煤价大跌带来进口煤大增今年以来动力煤市场供不应求的局面得到较大缓解现货价格有所回落导致煤炭行业亏损面扩大5年分位点709但整体利润率仍处相对高位5年分位点763背后应是煤炭价格相对高位情形下成本控制抗风险能力较强的龙头企业更加受益从而支撑行业整体利润率图2上游采矿业分行业利润率图3上游采矿业分行业亏损面12月移动平均煤炭石油天然气黑色金属矿煤炭石油天然气黑色金属矿有色金属矿非金属矿有色金属矿非金属矿40453540303530252520201515101055002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-072021-072022-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072023-012023-042023-072018-10数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图4动力煤市场价元吨图5OPEC一揽子原油现货价美元桶环渤海动力煤价格秦皇岛5500K现货价OPEC一揽子原油900001408500012080000100750008070000606500040600005500020500000数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宏观经济研究宏观动态报告图6铁矿石现货价元吨图7LME铝左轴与LME铜现货价右轴美元吨现货价铁矿石现货结算价LME铝现货结算价LME铜180045001200016004000100001400350012003000800010002500600080020006001500400040010002000500200000数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券中游多数行业亏损面达五年来相对高位设备制造盈利修复优于原材料加工数据显示原材料加工方面黑色金属冶炼和压延加工业钢铁有色金属冶炼和压延加工业有色金属制品业等八个行业的亏损面五年历史分位点均在90以上其中钢铁建材等五个行业的亏损面分位点已达100八个行业中仅有橡胶和塑料制品业581的利润率历史分位点高于50多数行业在20以下与地产相关度较高的钢铁90建材72行业的利润率分位点目前不足10设备制造方面除电气机械和器材制造业945外通用设备专用设备等五个设备制造行业的亏损面五年历史分位点均为100六个行业中通用设备709仪器仪表709电气机械800三个行业的利润率历史分位点在70以上造纸行业较低仅为54不难看出目前大多数原材料加工设备制造行业的亏损企业占比达到了过去五年来的最高水平因此各行业内部格局出清的动力较强从行业盈利能力的修复情况来看更靠近下游的设备制造行业表现优于原材料加工行业究其原因一方面原材料加工行业多位于房地产产业链的上游环节而2021年三季度后地产困境开始凸显商品房销售面积房屋新开工面积等指标跌入负增长区间已有较长时间拖累上游相关行业的复苏另一方面中游设备制造在出口高景气的带动下需求改善与盈利修复的情况较好2023年年初以来在高基数效应和全球经贸周期下行的拖累下中国出口增速整体呈回落趋势但专用设备电气机械仪器仪表等中游设备制造业体现出较强韧性出口同比增速仍保持在5以上散点图也显示设备制造业中电气机械仪器仪表通用设备三个行业位于区域利润率及亏损面分位点50显示出一定的盈利韧性和龙头占优态势图8中游原材料加工制造分行业亏损面12月移动平均图9中游设备制造分行业亏损面12月移动平均石油化工基础化工化纤橡胶塑料造纸通用设备专用设备建材钢铁有色金属制品电气机械计算机通信电子仪器仪表453540303525302520201515101055002020-012022-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3宏观经济研究宏观动态报告图10中游原材料加工制造分行业利润率图11中游设备制造分行业利润率石油化工基础化工化纤橡胶塑料造纸通用设备专用设备建材钢铁有色金属制品电气机械计算机通信电子仪器仪表1212101086846204-22-4-602018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图12商品房销售房屋新开工施工竣工面积同比增速图13中游设备制造分行业出口交货值同比增速商品房销售面积累计同比房屋新开工面积累计同比通用设备专用设备电气机械房屋施工面积累计同比房屋竣工面积累计同比计算机通信电子仪器仪表80403060201040020-10-200-30-40-20-50-402020-042022-042022-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券下游多数行业亏损面达到历史相对高位盈利修复情况出现分化为便于分析本文将消费品制造业分为必选消费可选消费两大类前者包括农副食品加工业食品制造业酒饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装服饰业皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业医药制造业共8个行业后者包括木材加工和木竹藤棕草制品业家具制造业印刷和记录媒介复制业文教工美体育和娱乐用品制造业汽车制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业共6个行业数据显示必选消费方面各行业亏损面的五年历史分位点均在70以上其中农副食品食品酒饮料医药等四个行业的亏损面分位点达100除酒饮料727烟草654行业外其他六个必选消费行业的利润率历史分位点都在50以下可选消费方面除木材加工872汽车927行业外家具印刷文体娱乐产品其他交通设备等四个行业的亏损面五年历史分位点达到100多数行业的利润率分位点不足30而其他交通设备行业达到100不难看出无论是可选消费还是必选消费大部分消费品制造业与中游制造业类似其亏损企业占比也达到了过去五年来的最高水平或90左右的相对高位优胜劣汰的趋势或不断加剧从行业盈利能力的修复情况来看必选消费整体优于可选消费各自内部亦有所分化从散点图上看只有三个消费品制造业位于区域利润率分位点50分别是酒饮料必选烟草必选其他交通设备可选另外根据行业营收规模进行加权处理后必选消费的利润率分位点也略高于可选消费对于必选消费烟酒饮料等行业的利润率分位点明显高于其他行业可能受益于其刚性重复的消费特征带来的价格弹性极低的优势结合较高的亏损面来请务必阅读正文之后的免责条款和声明4宏观经济研究宏观动态报告看行业格局进一步出清的概率较大对于可选消费铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业的利润率为过去5年来最高水平与其他盈利修复不佳的行业形成鲜明对比主要受益于2023年旅游出行等业态的活跃图14主要消费品制造业分行业亏损面必选消费图15主要消费品制造业分行业亏损面可选消费农副食品食品酒饮料烟草木材加工家具印刷纺织纺织服装皮革鞋帽医药文体娱乐产品汽车其他交通设备35353030252520201515101055002020-012022-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图16主要消费品制造业分行业利润率必选消费图17主要消费品制造业分行业利润率可选消费农副食品食品酒饮料烟草木材加工家具印刷纺织纺织服装皮革鞋帽医药文体娱乐产品汽车其他交通设备259820761554103521002018-102020-072022-042018-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5宏观经济研究宏观动态报告二产业高频追踪一消费乘用车销量同比下跌中药价格延续涨势本周乘用车厂家零售同比下跌54由涨转跌义乌中国小商品指数场内网上出口价格指数环比分别上涨01-10-18白酒五粮液泸州老窖价格环比分别上涨-1227成都中药材价格指数环比上涨05图18乘用车销量走势辆图19义乌小商品价格指数走势乘用车当周日均销量厂家批发周平均值义乌中国小商品指数场内价格指数乘用车当周日均销量厂家零售周平均值义乌中国小商品指数网上价格指数160000义乌中国小商品指数出口价格指数14000012012000011510000080000110600001054000010020000095数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图20白酒价格走势元瓶图21成都中药材价格指数走势价格白酒五粮液52500ml京东周平均值中国成都中药材价格指数价格白酒泸州老窖52500ml京东周平均值2651400420260120041025540010003902508003802453706002403604003502352003402300330225数据来源iFinD中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明6宏观经济研究宏观动态报告二农产品玉米猪肉小幅下跌蔬菜价格回落本周CBOT玉米价格环比下跌08NYBOT2号棉花价格环比下跌05猪肉价格环比下跌03鸡肉价格环比下跌03蔬菜价格指数环比下跌26图22玉米棉花期货结算价美分蒲式耳美分磅图23猪肉鸡肉价格走势元公斤元斤期货结算价活跃CBOT玉米周平均值平均批发价猪肉周平均值期货结算价活跃NYBOT2号棉花周平均值36个城市平均零售价鸡肉周平均值70090350133881323006508613125060084130822001295508012878150127500761001267412545050721244007000123数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图2428种重点监测蔬菜平均批发价元公斤图25猪料比价走势中国猪料比价中国平均批发价28种重点监测蔬菜周平均值65706060555050404530402035103000数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券三TMT电子及半导体指数小幅下跌电影市场继续回落本周费城半导体指数环比下跌38同比上涨366中国台湾电子指数电子半导体环比分别下跌1316同比分别上涨220180电影票房收入观影人次同比分别增长132108涨幅均收窄请务必阅读正文之后的免责条款和声明7宏观经济研究宏观动态报告图26费城半导体指数走势图27中国台湾电子指数走势费城半导体指数SOX周平均值中国台湾电子指数电子周平均值4000中国台湾电子指数半导体周平均值900004503500850008000040030007500070000350250065000600003005500020005000025045000150040000200数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图28电影票房收入万元图29电影观影人次万人全国电影票房统计票房收入当日值周合计值全国电影票房统计观影人次当日值周合计值80000016000700000140006000001200050000010000400000800030000060002000004000100000200000数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券四地产土地成交边际改善商品房销售继续走弱本周100大中城市成交土地面积同比上涨141由降转涨30大中城市商品房成交面积同比下跌253跌幅扩大全国城市二手房出售挂牌量指数同比下跌89跌幅扩大十大城市商品房存销比环比上涨59请务必阅读正文之后的免责条款和声明8宏观经济研究宏观动态报告图30100大中城市土地成交情况万平方米图3130大中城市商品房成交套数及面积万平方米100大中城市成交土地溢价率当周值30大中城市商品房成交套数周平均值100大中城市成交土地占地面积当周值右轴30大中城市商品房成交面积周平均值右轴10070007000809060006000708060705000500050604000400050403000300040303020002000202010001010001000000数据来源iFinD中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图32城市二手房挂牌指数图33十大城市商品房存销比城市二手房出售挂牌量指数全国十大城市商品房存销比面积当周值801607014060120501004080306020401020002021-11-282021-12-282022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-0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