核心观点
　　前期政策底已被市场逐步认可，8月经济数据环比改善，近期中美关系趋暖，市场底信号强烈，宜坚定守住筹码，迎接新一轮行情。配置思路：围绕“低位+基本面改善确定性”进行布局，考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，需尤其关注Q3业绩环比明显改善的方向。行业推荐：有色、石油、半导体、通信、白酒、消费建材、银行、汽零等。
　　经济数据好，市场底信号强烈。8月27日以来，房地产政策、活跃资本市场政策密集出台，政策底已经确认，从万得全A的走势来看，市场底逐步形成。历史上节后宽基指数平均收益在0.5%-2%，十月大盘强势概率较高。
　　FOMC议息会议鹰派暂停，节后关注海内外重要经济数据发布。9月议息会议美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，是本轮加息至今的第二次暂停，但预计年底前将再次加息。十一黄金周临近，据相关平台的数据显示，本次长假酒店餐饮、航空铁路等预定量均出现显著增长。九月底至十月初，国内PMI、美国失业率等重要经济数据发布，关注国内近期密集落地后各项政策是否开始发挥积极效果，以及国外经济形势和货币政策走向。
　　在当前低位+后续无明显利空的组合下，配置上不宜再减仓，而是适合围绕“低位+基本面改善确定性”进行布局，考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，需尤其关注Q3业绩环比明显改善的方向，关注三条线索：1）同时受益供给逻辑及需求复苏的资源品方向如有色、石油等；2）地产销售形势好转且后期潜在政策催化下有望受益的地产后周期链+可选消费，关注消费建材/家居、银行、白酒；3）Q3业绩明确向上的通信、消费电子/半导体。
　　行业推荐：有色、石油、半导体、通信、白酒、消费建材、银行、汽零等。
　　风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告策略周报守住筹码迎接行情投资策略中信建投策略20230924核心观点陈果前期政策底已被市场逐步认可8月经济数据环比改善近期中chenguodcqcsccomcn美关系趋暖市场底信号强烈宜坚定守住筹码迎接新一轮行SAC编号S1440521120006情配置思路围绕低位基本面改善确定性进行布局考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期需尤其关注Q3业绩夏凡捷环比明显改善的方向行业推荐有色石油半导体通信xiafanjiecsccomcn白酒消费建材银行汽零等021-68821600SAC编号S1440521120005经济数据好市场底信号强烈8月27日以来房地产政策活何盛跃资本市场政策密集出台政策底已经确认从万得全A的走势heshengcsccomcn来看市场底逐步形成历史上节后宽基指数平均收益在SAC编号S144052209000205-2十月大盘强势概率较高郑佳雯FOMC议息会议鹰派暂停节后关注海内外重要经济数据发布zhengjiawencsccomcn9月议息会议美联储维持联邦基金目标利率525-55不变符合市场预期是本轮加息至今的第二次暂停但预计年底前将再次SAC编号s1440523010001加息十一黄金周临近据相关平台的数据显示本次长假酒店餐饮航空铁路等预定量均出现显著增长九月底至十月初国发布日期2023年09月24日内PMI美国失业率等重要经济数据发布关注国内近期密集落地后各项政策是否开始发挥积极效果以及国外经济形势和货币政策走向上证指数走势图11在当前低位后续无明显利空的组合下配置上不宜再减仓而1是适合围绕低位基本面改善确定性进行布局考虑到节假-9日后即迎三季报业绩预告披露期需尤其关注Q3业绩环比明显-19改善的方向关注三条线索1同时受益供给逻辑及需求复苏202293202313202323202333202343202353202363202373202383的资源品方向如有色石油等2地产销售形势好转且后期潜202283202210320221132022123在政策催化下有望受益的地产后周期链可选消费关注消费建上证指数科创50材家居银行白酒3Q3业绩明确向上的通信消费电子深证成指走势图半导体61行业推荐有色石油半导体通信白酒消费建材银行-4汽零等-9风险提示地缘政治风险海外美联储紧缩程度超预期国内经-14济复苏或稳增长政策实施效果不及预期202283202293202313202323202333202343202353202363202373202383202211320221232022103深证成指沪深300本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略周报目录一本周市场回顾1市场缩量调整板块轮动明显1二目前市场筑底走到哪里了2政策底明朗经济底逐步得到确立2北向流出放缓等待节后放量5三长假期间可能影响市场的因素8FOMC议息会议鹰派暂停中美关系趋暖8假期旅游产品预定火爆节后关注经济数据发布10四长假前后如何配置11长假前后围绕低位基本面改善确定性布局11风险分析14请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略周报一本周市场回顾市场缩量调整板块轮动明显市场缩量调整板块轮动持续本周A股三大指数缩量收阳上证指数深证成指创业板指本周分别涨047034053以中证500中证1000为代表的中小盘指数分别下跌010和040行业方面31个申万一级行业涨跌掺半其中通信传媒计算机TMT板块以及非银金融和银行涨幅居前通信和传媒分别上涨297和149非银金融和银行分别上涨194和149美容护理社会服务有色金属跌幅居前分别下跌322282和194市场风格维度国证价值上涨081国证成长下跌006价值风格防御性表现较好本周市场缩量显著北向资金趋缓净流入029亿元本周前四天市场继续缩量本周五受传闻刺激北向大幅流入超70亿其中流入传媒电子机械设备计算机非银金融等行业较多两市放量至7653亿超4600只个股上涨市场主题概念方面华为线依旧是市场核心热点其次ST板块和高标妖股受资金追捧图表1本周申万一级行业涨跌幅周涨跌幅20230918-202309223210-1-2-3-4通非传银家计食汽建机建医电商农综交轻电石房钢煤基纺环公国有社美信银媒行用算品车筑械筑药子贸林合通工力油地铁炭础织保用防色会容金电机饮材设装生零牧运制设石产化服事军金服护融器料料备饰物售渔输造备化工饰业工属务理数据来源iFinD中信建投证券图表2本周前四天市场缩量显著图表3陆股通行业资金流向亿元资料来源iFinD中信建投证券资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1策略研究策略周报二目前市场筑底走到哪里了政策底明朗经济底逐步得到确立当前政策底已经确认近期政策密集出台化解风险刺激经济提振市场信心7月24日政治局会议之后政策底得以确认特别是8月27日以来房地产政策活跃资本市场政策密集出台央行也从工具箱中拿出多种工具积极应对人民币贬值压力图表4近一个月以来各地政府各部委各类政策密集落地日期部门政策政策要点财政部税证券交易印花税减为活跃资本市场提振投资者信心自2023年8月28日起证券交易印花税实8月27日务总局半征收施减半征收上海证券交易所深圳证券交易所调降融将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100降低至80此调整将8月27日证券交易资保证金比例自2023年9月8日收市后实施所北京证券交易所阶段性收紧IPO节奏促进投融资两端的动态平衡优化IPO再融资8月27日证监会金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制监管关注融资必要性和发行时机上市公司存在破发破净情形或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金进一步规范股份减8月27日证监会额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持行为持本公司股份控股股东实际控制人的一致行动人比照上述要求执行1对于贷款购买商品住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款中国人民银关于调整优化差比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不8月31日行金融监别化住房信贷政策低于30管总局的通知2将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率LPR加20个基点首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点中国人民银关于降低存量首对于符合条件的存量住房贷款自2023年9月25日起可由借款人主动向承贷8月31日行金融监套住房贷款利率有银行提出申请也鼓励银行以发布公告批量办理等方式为借款人提供更为便管总局关事项的通知利的服务北上广深四大一线9月1日晚间上海北京相继发布政策全面执行首套房认房不认贷政策在地方人民政9月1日城市集体落实认此之前广州深圳已于8月30日执行认房不认贷政策至此北上广深四个府房不认贷一线城市已全部落实首套认房不认贷政策央行决定下调金融自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存9月1日央行机构外汇存款准备款准备金率由现行的6下调至4金率全国人大常9月7日十四届全国人大常委会立法规划对外公开其中房地产税立法未列入9月7日房地产税立法暂缓委会本届人大常委会任期内拟提请审议计划范围内请务必阅读正文之后的免责条款和声明2策略研究策略周报为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行决定下调金融机央行宣布年内第二9月15日央行构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次降准次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74这是年内第二次降准9月1日-19日沈阳南京大连兰州青岛济南福州郑州合肥无地方人民政9月以来11城全面9月19日锡武汉11个城市全面取消限购目前北京上海广州深圳杭州苏州府取消限购厦门成都长沙天津海口三亚等城市依旧存在限购资料来源新华社中信建投证券图表5近期央行财政部等部门出手稳定人民币汇率时间事件目的影响财政部19日发布公告宣布将于增加香港人民币资产供给完善离岸人民币收益7月19日银行间外汇市场人民币对8月2日在香港发行120亿元人民率曲线支持香港离岸国际金融中心建设助力7月19日美元汇率中间价报71486元较前值币国债比原计划发行规模增加人民币国际化等提高离岸人民币资产吸引力调降33个基点了60亿元人民币保持汇率基本稳定中国人民银行国家外汇局上调进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理继续受到这一消息提振离岸人民币日内7月20日跨境融资宏观审慎调节参数将增加企业和金融机构跨境资金来源引导其优化涨逾600点参数从125上调至15资产负债结构中共中央政治局7月24日召开会要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳7月24日议分析研究当前经济形势部人民币汇率持续贬值迎来拐点定要活跃资本市场提振投资者信心署下半年经济工作对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇离岸人民币兑美元快速拉升日内涨央行发布2023年第二季度中国8月17日率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上幅达051个小时内拉升超400点货币政策执行报告的基本稳定一度收复730关口中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率自2023年9此次央行宣布将外汇存款准备金率由月15日起下调金融机构外汇存9月1日提升金融机构外汇资金运用能力现行的6下调至4后人民币对美款准备金率2个百分点即外汇元汇率应声大涨存款准备金率由现行的6下调至4会议内容公布后在岸离岸人民币央行召开外汇市场自律机制专题保持人民币汇率基本稳定对单边顺周期行为兑美元汇率快速反弹在岸美元兑人9月11日会议会议讨论了近期外汇市场予以纠偏对扰乱市场秩序行为进行处置防范民币一度收复727关口离岸人民币形势和人民币汇率问题汇率超调风险兑美元则快速升破730关口在香港常态化发行人民币央行票据为海外投资央行增发离岸央票人民银行宣者提供了主权信用等级的高质量人民币投资产9月13日隔夜离岸人民币Hibor上布将在香港发行150亿元6个月9月13日品有助于完善香港人民币债券收益率曲线释涨75个基点至519自2022年4期限央票其中50亿元为滚动续放吸收更多离岸人民币流动性的信号有利于维月以来首次突破5以上发100亿元为增发护离岸人民币汇率基本稳定资料来源新华社中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3策略研究策略周报近期8月经济金融数据陆续披露数据显示前期经济疲弱的趋势得到遏止经济逐步企稳实体信贷方面8月社融新增312万亿同比多增065万亿存量社融增速90小幅改善人民币贷款新增136万亿同比多增011万亿总体上8月社融企稳基本符合预期物价方面8月PPI同比如期快速回升从6月-54升至-30预计下半年物价水平将继续回升推动企业盈利持续改善8月的社零数据已经出现超预期回升大众消费品增速进一步扩大同时据相关平台的数据显示本次国庆假期酒店餐饮航空铁路等预定量均出现显著增长同时说明在一系列促消费政策因素下消费板块整体恢复明显当前经济底逐步得到确立九月底至十月初假期期间需要进一步跟踪相关数据发布看国内近期密集落地各项政策是否开始发挥积极效果图表6社融增速企稳图表7PPI与CPI同比触底回升经济具备向上动能M2同比社会融资规模存量同比18金融机构各项贷款余额同比CPI当月同比PPI全部工业品当月同比15161014512010-58-1062017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图表8社零同比同样迎来反弹且处于上升趋势社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额除汽车以外的消费品零售额当月同比20151050-5-10-15202111202205202112202202202203202204202206202207202208202209202210202211202212202302202303202304202305202306202307202308202110数据来源iFinD中信建投证券8-9月A股开始构筑市场底从万得全A的走势来看目前已经形成了一个双底结构且9月22日请务必阅读正文之后的免责条款和声明4策略研究策略周报并未跌破8月25日底部随后出现单日大幅上涨市场底信号强烈从我们的市场分析模型来看目前万得全A和沪深300的隐含风险溢价水平均处于超过近8年90分位的历史高位权益资产配置性价比较高从我们的市场空间底模型来看当前8-9月市场已经明显跌破了我们测算的A股流动性底部这同样意味着当前A股处于极低位置向下空间有限图表9万得全A隐含风险处于历史高位图表10沪深300隐含风险处于历史高位沪深300隐含风险溢价8年90分位8年均值万得全A隐含风险溢价688年90分位748年均值625403-221-4014-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0813-0817-1116-0316-0817-0117-0618-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0915-10资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券图表11当前市场处于M2折算底部下方万得全A-月最低价M2折算底部6000500040003000200010000数据来源Wind中信建投证券注预测了9月M2增速北向流出放缓等待节后放量资金层面近期缩量显著主要是节前避险节前缩量节后放量是常态20年21年22年9月两市成交额分别请务必阅读正文之后的免责条款和声明5策略研究策略周报下降362144482945其中21年也是10天假而今年9月已经下降230720年21年22年10月两市成交额分别上升612019775745节后普遍活跃历史上节后宽基指数平均收益在05-2且十月大盘强势概率较高考虑2010年以来10月份宽基指数走势情况上证指数沪深300和创业板指数涨幅中位数为107213和046从风格来看大盘风格强势概率较高外资方面北向流出明显放缓本周北向资金净流入029亿元20日累计净流出34788亿元近期多项关于资本市场稳地产的重磅政策密集落地对于内外资金增量最为关注的地产及内需困境问题前期呼吁较久的相关安排均已推出包括1认房不认贷目前北上广深一线城市均已跟进2存量房贷利率调整LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限3住房信贷政策超预期放松首套房贷二套房贷最低首付款比例统一为不低于2030且二套房贷政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点随着8月宏观经济数据陆续出炉社融信贷工业增加值投资和社零等指标均好于预期积极信号开始逐步显现9月18日央行行长外汇局局长潘功胜主持召开外资金融机构和外资企业座谈会听取有关意见建议研究加大金融支持稳外贸稳外资力度进一步优化外商投资环境有关工作部分外资投行对中国基本面的表态转向积极整体来看预计国庆长假后市场大概率完成筑底开启新一轮上行当前耐心等待守住筹码图表12节前交易活跃程度降低节后显著提升图表13整体节后宽基指数有05-2左右平均收益历史上各大指数10月涨跌幅上证指数沪深300指数创业板指数时间000001SH000300SH399006SZ2022年2021年2020年2005101-543-4482006101488436140002007101725193130002008101-2463-25851200020091017799172010101121715141294110002011101462441779100002012101-083-16702990002013101-152-147-96880002014101238234-1792015101108010341900700020161013192550466000201710113344401550002018101-775-829-962201910108218926940002020101020235315T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T1T2T3T4T5T6T72021101-0580873272022101-433-778-104中位数107213046资料来源iFinD中信建投证券资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明6策略研究策略周报图表14历史上十月大盘强势概率较高大类行业风格大小盘价值成长风格CI005917CICI005918CICI005919CICI005920CICI005921CI399852SZ000016SH399370SZ399371SZ金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信中证1000上证50国证成长国证价值2012101-085-135-037-282045-049-161-1100092013101-098-233-360-627166-446-073-3170262014101492172032-0096241332320993942015101110417371773235312751890777106187620161011423883492235942883361502232017101152-157604-016119-2694541263412018101-206-1005-1350-1207-722-1176-597-957-6472019101201-131376-049-1840411971461292020101-009224287017-112-1601482371522021101-046-180-097316-485-027220162-3002022101-790-326-856318-332274-1204-439-705中位数-009-135032-009045-027197126129数据来源iFinD中信建投证券图表15北向流出明显放缓数据来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明7策略研究策略周报三长假期间可能影响市场的因素FOMC议息会议鹰派暂停中美关系趋暖美国8月未季调CPI同比37预期36前值32连续2个月反弹主因能源价格大涨和低基数核心CPI同比43预期43前值47二次通胀趋势形成9月议息会议美联储维持联邦基金目标利率525-55不变符合市场预期是本轮加息至今的第二次暂停但预计年底前将再次加息声明措辞方面对经济的表述由温和moderate扩张修改为稳步solid扩张对就业的表述由就业增长强劲修改为就业增长有所放缓但依然强劲其他内容均与上次会议一致美联储主席鲍威尔继续表示2的核心通胀目标没有改变软着陆是首要目标从点阵图上来看美联储在2024年之前将实施比此前预期更为紧缩的货币政策2024年的潜在降息幅度从100基点缩水至50基点美元指数和美债利率在鹰派点阵图的支撑下再次上行9月22日为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组加上8月雷蒙多访华之后成立的副部级贸易工作组目前中美双方已新建经济金融贸易三个工作组从美方角度拜登政府多次强调不致力于与中国脱钩强调中美合作重要性美国明年总统大选美方有客观上缓和中美关系的需求包括高通胀压力从中方角度中方坚持全球化反对保护主义也强调中美合作的重要性与必要性中美经贸金融领域联系紧密难以脱钩短期看中美关系有望缓和图表16美国8月CPI同比超预期反弹图表17联邦基金目标利率市场预期资料来源iFinD中信建投证券资料来源CME中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明8策略研究策略周报图表18美元指数和美债利率持续上行美国美元指数美国国债收益率10年右轴10746010644010542010440010338010236010110034099320983002023-01-092023-01-162023-01-232023-01-302023-02-062023-02-132023-02-202023-02-272023-03-062023-03-132023-03-202023-03-272023-04-032023-04-102023-04-172023-04-242023-05-012023-05-082023-05-152023-05-222023-05-292023-06-052023-06-122023-06-192023-06-262023-07-032023-07-102023-07-172023-07-242023-07-312023-08-072023-08-142023-08-212023-08-282023-09-042023-09-112023-09-182023-01-02数据来源iFinD中信建投证券经济数据方面9月份美国Markit综合PMI为501前值为502预期值为504较前值继续下滑已经迫近了荣枯线具体来看美国9月Markit制造业PMI为489前值为479预期值为489月Markit服务业PMI为502前值为505预期值为506虽然制造业PMI继续出现小幅上升但是仍然处于荣枯线下方而服务业PMI则继续恶化就业方面本周美国汽车业大罢工僵局持续9月20日周三近13万名通用汽车福特和斯泰兰蒂斯集团工人在温茨维尔托莱多和韦恩工厂举行罢工截至本周五UAW罢工满一周导致车企每天产量减少了约3200辆根据总部位于密歇根州的智库安德森经济集团的一项分析显示截至目前为期一周的罢工已经造成了约16亿美元的经济损失其中公司亏损511亿美元直接工资损失107亿美元消费者和经销商亏损47亿美元罢工规模的扩大在给劳动力市场带来压力的同时将推高新车价格导致通胀粘性图表19美国Markit综合PMI继续下行图表20美国ADP民间新增就业人数季调超预期放缓资料来源iFinD中信建投证券资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明9策略研究策略周报假期旅游产品预定火爆节后关注经济数据发布本次国庆假期旅游产品预订火爆出行消费领域高景气十一黄金周临近据相关平台的数据显示酒店餐饮航空铁路等预定量均出现显著增长同时8月的社零数据已经出现超预期回升大众消费品增速进一步扩大说明在一系列促消费政策因素下消费板块整体恢复明显后续在假期的催化下消费板块景气度有望进一步提升旅游酒店航空餐饮等板块存在一定机会九月底至十月初假期期间主要事件包括海内外重要经济数据的发布需要进一步跟踪国内近期密集落地各项政策是否开始发挥积极效果以及国外经济形势和货币政策走向9月25日华为秋季全场景新品发布会有望带动技术创新和国产替代10月1日将正式实施数据资产评估指导意见集成电路存储封测材料消费电子面板华为产业链数字经济等方面具有边际改善的潜力图表21十一假期旅游酒店和交通搜索和预定情况时间平台或报告主要内容截至9月13日十一国内游出境游双双火爆机票景区酒店跟团游等产品携程发布中已进入预订高峰期国内旅游产品十一预订量环比前一周增长88同比去年增长2023914秋国庆旅游预超4倍跨省游订单占比达到73较2022年同期提升十个百分点近20用户选择连住测报告3天及以上出境游亦迎来井喷式增长十一期间整体订单同比去年增长近20倍旅游出境游的热门国家包括泰国韩国马来西亚新加坡澳大利亚英国等截至目前预订双节期间国内游产品的人次已超2019年同期在长线游方面春秋目2023914春秋旅游前涵盖中秋国庆假期的欧洲游产品已经全部售罄截至9月13日中秋国庆假期的国内产品预订量同比增长近6倍酒店跟团游景区2023915飞猪平台门票租车等多个国内旅游类目预订量均已远超2019年同期住宿行业的火爆程度尤在大交通之上假期境内酒店市场搜索热度已达2022年十一同202398携程期4倍以上相较2019年十一同期增长近120截至9月15日在去哪儿平台上国内热门酒店预订量同比2019年增长514其中北京杭州武汉上海重庆成都长沙西安南京广州十一酒店提前预2023915去哪儿平台酒店订量同比2019年增长超3倍北京居于首位增幅达54倍杭州武汉增幅达48倍45倍居于二三名国庆节假期景德镇佛山等众多二三线城市纷纷举办草莓音乐节等活动城市国庆节假2023918飞猪平台期的酒店累计预订量同比去年增长近5倍远超全国大盘平均增速不少音乐节周边酒店的热门房型甚至已被预订一空预计国庆黄金周期间日均旅客座席能力较2019年同期将增长185全国铁路预计发2023912国铁集团送旅客19亿人次而在2022年国庆黄金周全国铁路仅发送旅客72157万人次追溯到疫情前的2019年当年国庆假期全国铁路发送旅客138亿人次交通中国民航局召开月度新闻发布会民航局运输司副司长新军号在回答媒体采访时表示从前期机票预售情况看假期期间广大旅客旅游度假探亲访友等出行需求旺2023915民航局盛旅客出行较为集中预计将有2100万余名旅客乘机出行预计中秋国庆假期日均保障国内客运航班量较2019年同期增18数据来源携程飞猪去哪儿春秋旅游国铁集团民航局中信建投证券图表229月底-10月初重要事件数据来源中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明10策略研究策略周报四长假前后如何配置长假前后围绕低位基本面改善确定性布局当前生产消费地产销售数据均已企稳Q4盈利增速企稳弱复苏已是大概率事件从金九银十旺季的高频指标看在前期政策助力下地产销售数据结束了7-8月的失速下滑结构上置换改善型需求为本次主导二手房表现明显强于新房从数据看14城二手房成交已连续两周环比明显上行同比在低基数效应下增速高达50以上且绝对值已明显超过过往五年同期表现尤其以北京深圳等一线城市在认房不认贷放开后改善尤为明显新房销售本周均值环比亦大幅上行约40同比实现转正从生产开工数据层面看虽受到地产开工拖累弹性不强但经济需求展现一定韧性代表生产服务业需求的整车货运流量指数震荡上行斜率层面强于21-22年PTA螺纹钢开工率水泥发运率等指标震荡弱复苏铜铝下游开工率同步小幅回暖此外无论是从8月社零抑或是汽车销量情况看居民消费也呈现出企稳弱复苏格局前期政策效力逐步显现且后续仍有加码空间全面转向托底思维明确量的层面弱改善验证PPI同比逐步回升趋势确定Q4盈利增速企稳弱复苏是大概率事件对短期基本面不宜再过度悲观图表2330城新房成交面积周环比回升万平方米图表2414城二手房成交面积万平方米2019202020212022202320192020202120222023451004080353060252040151020500W1W4W7w1w4w7W19W10W13W16W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w10资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明11策略研究策略周报图表2530城新房成交面积周环比回升万平方米图表2614城二手房成交面积万平方米2020202120222023202020211407001301201101005009080706030050w640w1w16w21w26w31w36w41w46w51w11W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投然而在对中周期的悲观情绪驱动下市场已呈现出对短期基本面利好的脱敏现象目前股指再度回落到8月底政策二次底前水平反倒提供了一个高赔率的配置机会本周市场再度触及8月政策二次底出现前的低点以主要宽基股指的估值水平看目前沪深300中证500分别处于5年211474分位若进一步采用股指成分个股加权平均法计算剔除个别成分巨亏对整体法PETTM带来的扰动两者进一步降低至5年12827分位行业层面1消费主要品类家电食品美容护理医药PETTM估值均处于5年30分位以下2制造中汽车机械设备在机器人智能化等题材催化下估值相对较高但整体亦处于5年4060的合理分位军工电力设备则低于53周期板块除煤炭石油外PB均处于5年35以下分位10年20以下分位4科技中传媒计算机因盈利尚未体现表观估值仍较高通信PE电子PB则处于5年20分位以下10年10分位下方5金融地产中PB均处于5年10年20分位下方图表27申万一级行业估值水平近一周23年盈利预测变PETTM整PETTM中PB五日成交额占比近一周变换手率MA5五近一周大类行业3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位动体位数LF五年分位数化年分位变化家用电器023135841341442351472161072413213214345500465-019食品饮料-00328819111310345381611046014122259123202153-001轻工制造-014304819891535278494420209202134622504650079-019纺织服饰-0272353804312942515905372891834539120061201518032消费社会服务-050631933866043743233720531741257090001525010医药生物-05426841729814929583122612834482452307471003商贸零售-1593276507906213679559657211841662033781601381002美容护理-35238514332503383385431244400935147873001315027农林牧渔-408325486517414396263291234277111493820093-014电力设备14617903020130500392227033532773890142-005国防军工13151458351751106125653098414385657-04123-022制造汽车0122731084186823413975734522230058043692301520-007机械设备-0422864495573383645584512272310440032087604201008石油石化0011607117403853437057024121442546323168800418-002煤炭00078359284141783141929613345598466784-01565-010基础化工-061213602645350304660592305202933217084-01185-006周期有色金属-300152238143712943532631332216333182150-0371-016建筑材料-330204989993644264962922473146036189801130001钢铁-5612529799886202029499695761017833826736000233-003计算机14162967669270355862256936034273289176772-02380-024传媒0763998077515164087507494772449257731549703254000科技通信0003042991809649852648627923734507307879-01538-017电子-032462829795521498910886527265313370442-06235-019非银金融017163815667493245840533428123211939636404299006金融建筑装饰007912852111072627768395720853321655500400-003地产银行0024811468744964399605126763856104621002房地产-139144903942636189647784479081237437584-03707-014公用事业00022538258252922232133316615278511260117-0437-013公用交通运输-004145556335210194596408266143718017351602242005环保-04620132523411624059060830314160905520-02348-022数据来源Wind中信建投证券在当前低位后续无明显利空的组合下配置上不宜再减仓而是适合围绕低位基本面改善确定性进行布局考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期需尤其关注Q3业绩环比明显改善的方向当前多行业估值基本面均处于低位状态往后看改善弹性虽仍待进一步观察但确定性明朗从Wind分析师盈利预期调整维请务必阅读正文之后的免责条款和声明12策略研究策略周报度看Q3及9月以来盈利正向调整幅度居前的板块主要包括周期中受益油价上行的石油石化消费中的美容护理家用电器汽车逆周期发力的建筑装饰银行以及TMT中的通信传媒从我们日常跟踪的高频景气指标推演重点则可关注三条线索1同时受益供给逻辑及需求复苏的资源品方向关注有色石油等有色方面目前铜铝库存仍处于低位短期旺季来临下游开工率均有改善中期供给缩进预期国内经济弱复苏新兴产业增量需求下预计仍将维持震荡偏强表现石油方面供给偏紧提供价格支撑后续海外需求旺季来临提供向上弹性2地产销售形势好转且后期潜在政策催化下有望受益的地产后周期链可选消费关注消费建材家居银行白酒考虑到本次地产政策对改善性住房需求拉动明显叠加旧改预期最利好后周期装修方向综合来看竣工链相应品种基本面预期有望率先实现改善另一方面房价预期企稳和系列政策支持下信贷需求及中端可选消费亦将迎来基本面悲观预期的边际修复3Q3业绩明确向上的通信消费电子半导体AI自5月以来持续回调主因市场风偏下行前期预期高企但应用及盈利兑现均不及预期所致但展望Q3仍将具备确定性的改善趋势及相对盈利表现或率先体现在国内算力硬件层面的业绩爆发半导体方面Q3产业链库存继续去化部分品类如存储明确释放涨价信号需求端华为新机表现火爆消费电子弱复苏业绩或已于23Q2触底叠加国产替代线索带来的盈利增量陆续浮现新周期可期图表28申万一级行业23年Wind盈利预期调整变化数据来源Wind中信建投证券进一步展望节后基本面改善的持续性资金的流入意愿是观察行情持续性和高度的重点若情绪及基本面进一步确认企稳经济新动能及弹性科技方向是进一步加仓的重点密切关注汽车智能化数据及高端制造方向进展请务必阅读正文之后的免责条款和声明13策略研究策略周报风险分析1地缘政治风险如果中美关系管理不善可能导致中美之间在政治军事科技外交领域的对抗加剧同时俄乌冲突中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险如果发生危机则可能对市场造成不利影响2海外美联储紧缩程度超预期如果美国经济持续保持韧性劳动力市场零售等经济数据表现亮眼那么美国衰退风险或将面临重估同时通胀风险也将面临反弹美联储紧缩抗通胀之路继续全球流动性宽松不及预期国内权益市场分母端难免也将承压3国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期如果后续国内地产销售投资等数据迟迟难以恢复长期积累的城投偿债风险面临发酵经济复苏最终证伪那么整体市场走势将会承压过于乐观的定价预期将会面临修正请务必阅读正文之后的免责条款和声明14策略研究策略周报陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师何盛上海交通大学本硕目前主要负责大势研判专题研究海外策略等领域曾任东北证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部郑佳雯权益策略组研究助理负责领域行业比较估值研究业绩点评请务必阅读正文之后的免责条款和声明15策略研究策略周报评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk