核心观点：受到内外两方面因素扰动，2023年8月2日至9月15日，北向资金净流出约1145亿。近期政策密集出台，有利于境外投资者对经济预期的信心修复。随着8月宏观经济数据陆续出炉，社融、信贷、工业增加值、投资和社零等指标均好于预期，积极信号开始逐步显现。9月15日，央行降准0.25个百分点，进一步释放长期资金支持实体经济，经济底已经临近。近期交易盘对周期板块呈现连续流入状态，8月以来配置盘其实也并未大幅减仓周期板块，部分外资可能已经在交易这一预期。
　　内外扰动，北向资金持续流出
　　内因：国内经济弱于预期，政策刺激效果仍待显现和验证，年初对中国经济强复苏的预期逐渐落空，叠加对我国政策周期的理解不够充分，导致海外投资者对中国经济基本面的信心不足。外因：美债美元走强，影响北向资金资产配置偏好，部分北向资金转配债券、发达市场或亚太地区其他权益资产。
　　经济底已近，北向短期抛压有限
　　本轮北向资金流出幅度已超2022年10月，不及2020年3月。简单测算来看，若继续流出0.4pct至5%，对应约100亿资金流出；若继续流出1.4pct至6%，对应约350亿资金流出。
　　近期政策密集出台，不但体现出稳经济的坚定决心，而且显示出了政策层面的切实性和可行性，有利于外资对我国经济预期的信心修复。8月社融、信贷、工业增加值、投资和社零等指标均好于预期，积极信号开始逐步显现。9月15日央行降准25BP，进一步释放长期资金支持实体经济，经济底已经临近。虽然美债和美元或仍将一段时间处于高位，不过随着央行上调宏观审慎调节参数，调降外汇存款准备金率等，叠加中国经济预期好转，人民币汇率已经企稳，压力最大的阶段已经过去。
　　事实上，上周北向资金虽仍流出，但交易盘转为小幅流入（22年11月后的回流也是交易盘率先反应）；另一方面，近期交易盘对周期板块呈现连续流入状态，8月以来配置盘其实也并未大幅减仓周期板块。本轮地产政策托底经济效果显现后，有望大幅改善内外投资者情绪，而部分外资可能已经在交易这一预期。
　　展望中长期，外资或已进入“3.0时代”。当前体量下，北向资金累计净流入超过1.8万亿，持股市值接近2.5万亿，未来流入斜率或降低、双向波动或加大。从配置的角度来看，需要注意海外投资者对A股标的的参与热情可能不及前期两大主线等风险。
　　风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况，数据存在一定的统计误差；经济下行超预期，宏观调控政策不及预期，刺激效果显现需要一定的时间传导，或存在后续增量政策与预期不一致的情况；海外市场波动超预期，海外经济下行超预期，全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，地缘冲突持续超预期，国际关系和环境局势存在波动风险，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略动态经济底已近北向短期抛压有限投资策略核心观点受到内外两方面因素扰动2023年8月2日至9月15日北向资金净流出约1145亿近期政策密集出台有利于境外投资者对经济预期的信心修复随着8月宏观经济数据陆续陈果出炉社融信贷工业增加值投资和社零等指标均好于预期chenguodcqcsccomcn积极信号开始逐步显现9月15日央行降准025个百分点SAC编号S1440521120006进一步释放长期资金支持实体经济经济底已经临近近期交易盘对周期板块呈现连续流入状态8月以来配置盘其实也并未大幅减仓周期板块部分外资可能已经在交易这一预期李家俊内外扰动北向资金持续流出lijiajunbjcsccomcn内因国内经济弱于预期政策刺激效果仍待显现和验证年初SAC编号S1440522070004对中国经济强复苏的预期逐渐落空叠加对我国政策周期的理解不够充分导致海外投资者对中国经济基本面的信心不足外因美债美元走强影响北向资金资产配置偏好部分北向资金转配发布日期2023年09月21日债券发达市场或亚太地区其他权益资产经济底已近北向短期抛压有限上证指数创业板指走势图本轮北向资金流出幅度已超2022年10月不及2020年3月15简单测算来看若继续流出04pct至5对应约100亿资金流10出若继续流出14pct至6对应约350亿资金流出5近期政策密集出台不但体现出稳经济的坚定决心而且显示出0了政策层面的切实性和可行性有利于外资对我国经济预期的信-5心修复8月社融信贷工业增加值投资和社零等指标均好于预期积极信号开始逐步显现9月15日央行降准25BP进202112820212282021331202143020215312021630202173120218312021930202110312021113020201228上证指数深证成指一步释放长期资金支持实体经济经济底已经临近虽然美债和美元或仍将一段时间处于高位不过随着央行上调宏观审慎调节参数调降外汇存款准备金率等叠加中国经济预期好转人民上证指数恒生指数走势图币汇率已经企稳压力最大的阶段已经过去3727事实上上周北向资金虽仍流出但交易盘转为小幅流入22年1711月后的回流也是交易盘率先反应另一方面近期交易盘对7周期板块呈现连续流入状态8月以来配置盘其实也并未大幅减-3仓周期板块本轮地产政策托底经济效果显现后有望大幅改善-13内外投资者情绪而部分外资可能已经在交易这一预期2021128202122820213312021430202153120216302021731202183120219302021103120211130展望中长期外资或已进入30时代当前体量下北向资金20201228上证50沪深300创业板指累计净流入超过18万亿持股市值接近25万亿未来流入斜率或降低双向波动或加大从配置的角度来看需要注意海外投资者对A股标的的参与热情可能不及前期两大主线等风险风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况数据存在一定的统计误差经济下行超预期宏观调控政策不及预期刺激效果显现需要一定的时间传导或存在后续增量政策与预期不一致的情况海外市场波动超预期海外经济下行超预期全球流动性紧缩超预期中美利差走阔存在风险人民币汇率存在波动风险海外黑天鹅事件地缘冲突持续超预期国际关系和环境局势存在波动风险关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告目录内外扰动北向资金持续流出1经济底已近北向短期抛压有限3图表目录图表1美国银行全球基金经理调查1图表2美国10年期国债收益率1图表3人民币汇率和美元指数1图表4北向资金交易盘净流入与美债利率人民币汇率2图表5北向资金配置盘净流入与美债利率2图表6北向资金配置盘净流入与人民币汇率2图表7北向资金累计净流入额3图表88月宏观经济数据4图表9北向资金配置盘和交易盘累计净流入亿元4图表10配置盘资金分板块净流入额亿元4图表11交易盘资金分板块净流入额亿元4图表12美国工业生产指标4图表13联邦基金目标利率市场预期4图表14北向资金行为模式变迁5图表15北向资金行业持股情况截至20239155图表16北向资金重仓个股情况截至20239156请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告内外扰动北向资金持续流出受到内外两方面因素扰动2023年8月2日至9月15日北向资金净流出约1145亿内因国内经济弱于预期政策刺激效果仍待显现和验证根据美国银行BankofAmerica9月12日发布的全球基金经理调查结果显示预期未来12个月中国经济走强的人数比例从2月78的高峰降至接近零点甚至低于2022年9月政策放开前2的水平年初对中国经济强复苏的预期逐渐落空叠加对我国政策周期的理解不够充分导致海外投资者对中国经济基本面的信心不足是本轮北向资金大幅持续流出的主要原因图表1美国银行全球基金经理调查资料来源美国银行中信建投外因美债美元走强影响北向资金资产配置偏好部分北向资金转配债券发达市场或亚太地区其他权益资产5月以来美国10年期国债收益率不断攀升8月以来升至4上方吸引大量资金回流美国并配置到国债等固收资产中另一方面今年不但美股表现较好亚太地区的日本韩国新兴市场的印度等也有亮眼表现叠加美元走强人民币汇率贬至高位中国资产吸引力下降图表2美国10年期国债收益率图表3人民币汇率和美元指数资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告交易型资金对利率汇率等价格性因素的变动更加敏感交易型资金的持股市值在全部北向资金里占比约15这类资金背后主要对冲基金资产管理公司尤其是量化交易策略基金为代表短期快进快出的属性更多更善于捕捉市场的短期波动也对利率汇率的变动更加敏感图表4北向资金交易盘净流入与美债利率人民币汇率资料来源Wind港交所中信建投基本面仍是北向资金尤其是体量上占比约85的配置盘资金最为关注的因素北向资金里配置型资金占比约85这类资金背后主要是主权基金和国际养老金为代表的长钱这些机构对短期市场波动美债利率和汇率波动的敏感性较低更看重市场长期配置价值但由于目前整体资金量已经达到较大水平因此资金价格性因素和市场交易性因素现在也会对北向资金配置盘产生一定的影响因此整体来看在美债利率快速上行或人民币汇率快速贬值的不利环境下北向资金配置盘也不必然出现流出更多情况下仅是流入速度边际放缓呈现走平的状态而北向资金尤其是配置盘真正意义上的流出均发生在出现基本面担忧之际图表5北向资金配置盘净流入与美债利率图表6北向资金配置盘净流入与人民币汇率资料来源Wind港交所中信建投资料来源Wind港交所中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告经济底已近北向短期抛压有限截至9月15日本轮北向资金流出约1145亿占其持股市值约46幅度已超2022年10月的北向资金流出不及2020年3月的北向资金流出简单测算来看若继续流出04pct至5对应约100亿资金流出若继续流出14pct至6对应约350亿资金流出图表7北向资金累计净流入额资料来源Wind中信建投近期政策密集出台有利于境外投资者对经济预期的信心修复724政治局会议定调逆周期调节及活跃资本市场近期多项关于资本市场稳地产的重磅政策密集落地对于内外资金增量最为关注的地产及内需困境问题前期呼吁较久的相关安排均已推出包括1认房不认贷目前北上广深一线城市均已跟进2存量房贷利率调整LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限3住房信贷政策超预期放松首套房贷二套房贷最低首付款比例统一为不低于2030且二套房贷政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点参考2014年930地产新政后基本面演绎情况房贷政策在金九银十旺季前落地有望推动地产销售改善和价格预期趋稳另一方面系列政策的出台落地不但体现出我国宏观调控政策稳经济的坚定决心而且显示出了政策层面的切实性和可行性有利于境外投资者对我国经济预期的信心修复积极信号开始逐步显现经济底已经临近政策刺激的效果显现需要一定的时间传导从地产指标来看目前地产复苏托底经济的效果仍待观察而海外投资者可能会更倾向于在基本面拐点确认后再进行重新布局但随着8月宏观经济数据陆续出炉社融信贷工业增加值投资和社零等指标均好于预期积极信号开始逐步显现9月15日央行降准025个百分点进一步释放长期资金支持实体经济经济底已经临近事实上上周北向资金虽仍流出但交易盘转为小幅流入22年11月后的回流也是交易盘率先反应另一方面近期交易盘对周期板块呈现连续流入状态8月以来配置盘其实也并未大幅减仓周期板块不可忽视的是本轮地产政策确实超预期托底经济效果显现后有望大幅改善内外投资者情绪而部分外资可能已经在交易这一预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告图表88月宏观经济数据图表9北向资金配置盘和交易盘累计净流入亿元资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表10配置盘资金分板块净流入额亿元图表11交易盘资金分板块净流入额亿元资料来源Wind港交所中信建投资料来源Wind港交所中信建投汇率压力最大的阶段已经过去由于美国经济和通胀的韧性强于欧洲日本就业数据也反映出服务业就业和工作增长仍有韧性美债和美元或仍将一段时间处于较高水平不过随着人民银行上调宏观审慎调节参数调降外汇存款准备金率等叠加中国经济形势预期好转人民币汇率已经企稳压力最大的阶段已经过去长期来看美联储加息有望尘埃落定外部流动性环境趋于好转图表12美国工业生产指标图表13联邦基金目标利率市场预期资料来源Wind中信建投资料来源CME中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告展望中长期来看外资或已进入30时代10时代2014-2019年存在配置初期和MSCI纳入的天然优势20时代2020-2021年则享受到空前充裕的全球流动性而在当前体量下北向资金累计净流入超过18万亿持股市值接近25万亿未来北向资金流入斜率或降低双向波动或加大从配置的角度来看10时代的主线是以消费医药金融为代表的蓝筹白马尤其是具备特殊且优异商业模式的白酒品类20时代新一轮科技创新周期逐渐明晰新能源接力蓝筹白马成为配置主线而目前来看北向资金对蓝筹白马的配置比例已经较高新能源产业面临竞争加剧产能过剩盈利下滑等压力而其他科技主线则不同程度存在产业追赶关键环节卡脖子国际关系和局势复杂等问题需要注意海外投资者对A股标的的参与热情可能不及前期两大主线等风险图表14北向资金行为模式变迁资料来源WindMSCI中信建投图表15北向资金行业持股情况截至2023915资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告图表16北向资金重仓个股情况截至2023915资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告陈果S1440521120006中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策分析师介绍略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一李家俊S1440522070004上海财经大学经济学学士金融硕士曾就职于兴业证券年加入中信建投证券研究发展部2021请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300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