核心观点：市场表现层面，本周低市盈率、小盘、金融地产风格表现居前。盈利层面，9月23年Wind盈利一致预期上调幅度靠前的申万一级行业为石油石化、汽车。景气层面，二手房、新房成交环比回升，但幅度有限；9月车市整体表现有韧性，“金九银十”仍可期；白酒动销环比恢复但分化明显。估值及交易热度层面，市场缩量明显，主要宽基指数ERP均位于7年90%分位附近。
　　市场表现：本周（9.16-9.22）低市盈率、小盘、金融地产风格表现居前；高市盈率、大盘、原材料风格表现靠后。主要指数成分中，上证50、沪深300表现居前；宁组合、科创50表现靠后。行业涨跌幅上，通信/非银金融/传媒涨幅居前，美容护理/社会服务/有色金属跌幅居前。热门概念上，科技板块凭借周五大幅反弹，周涨幅领先。
　　盈利预测变动：9月23年Wind盈利一致预期上调幅度靠前的申万一级行业为石油石化（+0.36%）、汽车（+0.13%）；下调幅度靠前的行业为农林牧渔、钢铁。数字经济产业链细分方面，以Wind一致预期看，23年盈利预期排序：SAAS（172%）>在线教育（134%）>网络安全（133%）>数据安全（113%）>数字政府（91%）>游戏（除世纪华通）（77%）>云计算（66%）>IDC（62%）。
　　行业景气核心指标变动：1）周期：价格上行：动力煤、焦煤/焦炭、水泥、玻璃、铝等；价格下行：螺纹钢、铜、布油等；2）大金融：地产方面，二手房、新房成交环比回升，但幅度有限。据克尔瑞地产监测，截至9月17日当周，14城二手房成交面积138.8万平方米，环比增长16%，同比因去年中秋节低基数上升61%。30城新房成交面积同比-9.4%，降幅较上周收窄3.9pct。银行方面，8月社融信贷回暖；3）高端制造：汽车方面，9月车市整体表现有韧性，“金九银十”仍可期。据乘联会统计，9月1-17日，乘用车市场零售80.4万辆，同比增长10%，环比增长2%。新能源车市场零售31.3万辆，同比增长29%，环比增长8%。光伏方面，产业链各环节分化加剧，静待需求改善。4）消费：必选方面，需求仍未明显好转，预计随双节来临猪价或小幅上涨但弹性有限。可选方面，消费旺季来临，白酒动销环比恢复但分化明显。
　　估值水平及交易热度：沪深300、沪深300（除金融）股权风险溢价均位于7年90%分位上方；上证指数/上证50估值分别处于5年51.6%/62.9%分位数附近；创业板指/宁组合分别处于市盈率5年5.5%/0.0%分位数附近。交易热度方面，本周市场缩量明显，日均仅6500亿，消费板块关注度上行。申万二级板块中，汽车零部件、军工电子交易热度高
　　风险提示：数据统计存在误差、海内外经济衰退、市场流动性风险。

研究报告全文：证券研究报告策略周报市场缩量明显宽基ERP7年90分位附近分析师陈果分析师郑佳雯chenguodcqcsccomcnzhengjiawencsccomcnSAC编号S1440521120006SAC编号S14405230100012023年09月23日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明本周市场表现景气估值要点概览核心观点市场表现层面本周低市盈率小盘金融地产风格表现居前盈利层面9月23年Wind盈利一致预期上调幅度靠前的申万一级行业为石油石化汽车景气层面二手房新房成交环比回升但幅度有限9月车市整体表现有韧性金九银十仍可期白酒动销环比恢复但分化明显估值及交易热度层面市场缩量明显主要宽基指数ERP均位于7年90分位附近916-92250市场表现本周低市盈率小盘金融地产风格表现居前高市盈率大盘原材料风格表现靠后主要指数成分中上证沪深300表现居前宁组合科创50表现靠后行业涨跌幅上通信非银金融传媒涨幅居前美容护理社会服务有色金属跌幅居前热门概念上科技板块凭借周五大幅反弹周涨幅领先盈利预测变动9月23年Wind盈利一致预期上调幅度靠前的申万一级行业为石油石化036汽车013下调幅度靠前的行业为农林牧渔钢铁数字经济产业链细分方面以Wind一致预期看23年盈利预期排序SAAS172在线教育134网络安全133数据安全113数字政府91游戏除世纪华通77云计算66IDC62行业景气核心指标变动1周期价格上行动力煤焦煤焦炭水泥玻璃铝等价格下行螺纹钢铜布油等2大金融地产方面二手房新房成交环比回升但幅度有限据克尔瑞地产监测截至9月17日当周14城二手房成交面积1388万平方米环比增长16同比因去年中秋节低基数上升6130城新房成交面积同比-94降幅较上周收窄39pct银行方面8月社融信贷回暖3高端制造汽车方面9月车市整体表现有韧性金九银十仍可期据乘联会统计9月1-17日乘用车市场零售804万辆同比增长10环比增长2新能源车市场零售313万辆同比增长29环比增长8光伏方面产业链各环节分化加剧静待需求改善4消费必选方面需求仍未明显好转预计随双节来临猪价或小幅上涨但弹性有限可选方面消费旺季来临白酒动销环比恢复但分化明显估值水平及交易热度沪深300沪深300除金融股权风险溢价均位于7年90分位上方上证指数上证50估值分别处于5年516629分位数附近创业板指宁组合分别处于市盈率5年5500分位数附近交易热度方面本周市场缩量明显日均仅6500亿消费板块关注度上行申万二级板块中汽车零部件军工电子交易热度高风险提示数据统计存在误差海内外经济衰退市场流动性风险2股指及风格市场表现低市盈率小盘占优本周916-922低市盈率小盘金融地产风格表现居前高市盈率大盘原材料风格表现靠后主要股指中上证50沪深300表现居前宁组合科创50表现靠后图本周主要股指涨跌幅表现2014150806100505030500-05-01-10-04-05-15-11上沪茅创上万中中科宁100030050050证50深指业证得证证创组数板指全A合指数图本周主要风格涨跌幅表现大小盘低中高市盈率中信风格时间小盘大盘低中高金融地产原材料设备制造交通运输消费科技08MW4-373-375-171-288-417-144-257-395-445-136-38809MW151936219438349900734146805922347609MW2006-024-040-092053-001-029-117-185-18009909MW3-128-025026-127-186-057084-123153142-29309MW4033-030091077004135-092048023053073资料来源Wind中信建投3行业涨跌幅表现通信非银金融传媒表现居前申万一级行业中通信非银金融传媒涨幅居前美容护理社会服务有色金属跌幅居前申万二级行业中表现居前的前五大细分领域为通信设备消费电子游戏出版国有大型银行图本周申万一级行业涨跌幅表现403030192015151512120907061004040302010000-10-02-03-03-05-07-07-07-20-10-11-13-30-15-19-40-28-32通非传银家计食汽建机建医电商农交轻电石房钢煤基纺环公国有社美信银媒行用算品车筑械筑药子贸林通工力油地铁炭础织保用防色会容金电机饮材设装生零牧运制设石产化服事军金服护融器料料备饰物售渔输造备化工饰业工属务理图本周表现居前申万二级行业涨跌幅表现605150343040262630222222212120181715152014141312111000通消游出国电保黑白航证计生摩白软轨互城房信费戏版有机险色色运券算物托酒件交联商屋行设电大家家港机制他车开设网行建备子型电电口设品及发备电设银备其商资料来源Wind中信建投4本周涨幅靠前板块分析图本周涨幅靠前板块分析五日成交额占行业近一周涨跌幅原因比五年分位数AI算力芯片方面龙头中际旭创近日表示目前在手订单充足客户对800G400G需求旺盛正根据重点客户的需求持续推进和完善产品8月AI大模型致算力芯片供不应求为高端光模块通信30879带来显著需求增益算力方面9月20日华为联合信通院科大讯飞研究院发布星河AI网络白皮书并在数据中心2030报告中预测2030年全球AI算力将超105ZFlops据彭博社报道中国正考虑放宽外资对部分A股持股上限目前讨论尚处初期阶段非银金融19364微软更新AI功能Copilot即将在Windows系统全面铺开随着Copilot在Windows系统中全面铺传媒15497开生成式人工智能将率先从办公场景进入千家万户商业化落地节奏不断加快资料来源Wind中信建投5宏观高频数据跟踪服务业复苏情况图18城地铁客运量小幅上行万图执行航班数量震荡执行航班中国国内航班不含港澳台201920202021202220231600080001400070001200060001000050004000800030006000200040001000200000w1w4w7w25w52w13w16w19w22w28w31w34w37w40w43w46w49w102022-072022-102023-012023-042023-07图爱尔眼科周度支付交易金额略升万元图观影人数回落万350002019202020212022202314000300001200025000100002000080001500060001000040005000200000w9w3w5w72021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08w1w11w13w15w17w19w21w23w25w27w29w31w33w35w37w39w41w43w45w47w49w51资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投6宏观高频数据跟踪生产复苏情况图汽车半钢胎开工率基本稳定图日均粗钢产量上行万吨天201920202021202220232019202020212022202380070025060023050021040030019020017010000150中上下中上下中上下中上下中上下中上下11233455677899w1w4w710111112w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52图石油沥青装置开工率继续回落图江浙织机开工率维稳2019202020212022202320192020202120222023701006080504060304020201000w1w4w7w1w4w7w40w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w43w46w49w52w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投7宏观高频数据跟踪需求复苏情况图电厂煤炭日耗量略回落万吨图水泥发运率小幅上行260日耗量煤炭南方八省电厂20192020202120222023240100220802001806016040140201200w1w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w522022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09图钢材库存指数显示目前库存下行图30城商品房销售面积同比降幅收窄201920202021202220232019202020212022202330020025015020010015050100050-500-100w1w4w7w1w4w7w25w10w13w16w19w22w28w31w34w37w40w43w46w49w52w10w49w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w52资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投8工业企业库存周期7月继续被动去库图目前整体工业企业处于主动去库末期被动去库初期周期阶段起始时间终止时间持续时间工业企业产成品存货同比工业企业利润总额累计同比主动补库存200981201051950被动补库存201051201110117主动去库存20111012012911140被动去库存20129120138111主动补库存2013812013111330被动补库存20131112014911020主动去库存201491201512115被动去库存2015121201661610主动补库存2016612017319被动补库存201731201881170主动去库存201881201910114主动补库存20191012020113-10被动补库存2020112020312被动去库存20203120201017-20主动补库存20201012021416-30被动补库存20214120211117主动去库存20211112022314-40被动补库存2022312022512主动去库存20225120235112被动去库存20235120237313资料来源Wind中信建投9股指PETTM宽基指数普遍位于5年60分位以下图主要指数PETTM表现PETTM10年分位PE7045中位数TTM上证50万得全A除金4060融石油石化万得全A除金茅指数创业板指科创505035万得全A中证1000融石油石化上证指数上证指数40万得全A30茅指数宁组合中证10002530中证50020沪深300中证50020沪深300上证501510科创50宁组合创业板指100813182328333843-80-70-60-50-40-30-20-1000PE整体法TTM近四周23年盈利预测变动近四周23年盈利预PEPE指数3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位PBLF3年分位5年分位10年分位测变动整体法TTM中位数TTM万得全A-311742143953573282227235011875157399788万得全A除金-46281227414378336122723696199221906167168融石油石化上证指数-231324095164102939389655643378130169198146沪深300-22117149207261203484421011894131457098上证50-131034746295861899688377437988124214471514中证500-58235571469259246850005486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