核心观点
　　7月24日政治局会议以来，我国陆续出台信贷支持、税费减免、放宽限购等一揽子措施，促进了房地产交易的边际改善，并推动了房地产市场的逐步复苏。预计未来，我们认为房地产政策将聚焦短中长期3个维度。短期来看，“市场过热阶段”的限制政策有望稳步退出；中期来看，将更加重视房地产供给侧结构性改革；长期来看，人口结构、收入分配、民营经济等问题也非常重要。资本市场方面，降低印花税、统筹一二级市场平衡优化IPO、优化再融资监管措施等政策陆续出台，提升了市场信心。预计未来，在投资端、融资端、交易端等方面，资本市场将有进一步增量政策。
　　摘要
　　本文回顾了7月24日中央政治局会议以来我国在房地产和资本市场领域出台的一揽子政策，展示了其市场影响并分析了其原因，最后对我国未来房地产发展和活跃资本市场政策进行了展望。
　　房地产方面，中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策。随后，多个部委和地方政府在从降低首付比例和贷款利率、换购税费减免、认房不认贷、促进房企合理融资等角度部署一揽子措施。九月份房地产交易市场出现边际改善迹象。此外，系列政策出台后，我国房地产上市公司表现出现提振，中止了上半年下跌趋势。下一步房地产市场需积极应对以下三方面问题：一是投资端房企拿地意愿偏弱；二是融资端部分房企资金压力较大；三是消费端购房者预期仍在博弈。预计随着前期政策效果的逐步显现，以上问题将稳步缓解。展望未来政策：短期来看，需逐步调整政策以匹配当前房地产市场新的供求关系变化；中期来看，需研究制定房地产市场供给侧改革的具体措施；长期来看，则需聚焦民人口结构、收入分配、民营经济等问题。
　　资本市场方面，中央政治局会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心。我国从投资端、融资端、交易端多箭齐发，放宽指数基金注册条件，规范减持行为，降低股票交易相关费用。政策出台后，非银金融行业维持震荡波动，证券和多元金融行业指数走弱，但保险行业指数明显上升。总的来看，活跃资本市场一揽子政策提升了市场信心，股市出现回升向好。与此同时，资本市场仍存在一些可改善的领域，包括当前投资者信心较弱、市场增量资金不足，以及经济复苏动能不足等。预计未来，投资端将进一步引导中长期资产入市稳市、放宽外资战投准入、完善量化监管新规；融资端将进一步完善分红政策、优化股息红利税收政策；交易端将推动持续降低交易费用，提振投资者信心。可能采取的措施包括向全市场推广权益类管理费率和托管费率上限、以及采用浮动管理费模式等。
　　风险分析
　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
　　

研究报告全文：证券研究报告政策深度中信建投政策研究近期房地产与资本政策研究市场政策梳理与展望核心观点7月24日政治局会议以来我国陆续出台信贷支持税费减胡玉玮免放宽限购等一揽子措施促进了房地产交易的边际改善并推huyuweicsccomcn动了房地产市场的逐步复苏预计未来我们认为房地产政策将聚SAC编号S1440522090003焦短中长期3个维度短期来看市场过热阶段的限制政策有望稳步退出中期来看将更加重视房地产供给侧结构性改革长研究助理冯天泽期来看人口结构收入分配民营经济等问题也非常重要资本市场方面降低印花税统筹一二级市场平衡优化IPO优化再融fengtianzecsccomcn资监管措施等政策陆续出台提升了市场信心预计未来在投资15120034020端融资端交易端等方面资本市场将有进一步增量政策发布日期2023年09月25日摘要本文回顾了月日中央政治局会议以来我国在房地产和资724本市场领域出台的一揽子政策展示了其市场影响并分析了其原因最后对我国未来房地产发展和活跃资本市场政策进行了展望房地产方面中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策随后多个部委和地方政府在从降低首付比例和贷款利率换购税费减免认房不认贷促进房企合理融资等角度部署一揽子措施九月份房地产交易市场出现边际改善迹象此外系列政策出台后我国房地产上市公司表现出现提振中止了上半年下跌趋势下一步房地产市场需积极应对以下三方面问题一是投资端房企拿地意愿偏弱二是融资端部分房企资金压力较大三是消费端购房者预期仍在博弈预计随着前期政策效果的逐步显现以上问题将稳步缓解展望未来政策短期来看需逐步调整政策以匹配当前房地相关研究报告产市场新的供求关系变化中期来看需研究制定房地产市场供给2023-中信建投政策研究政策简评侧改革的具体措施长期来看则需聚焦民人口结构收入分配08-20一揽子政策明确资本市场活跃可期中信建投政策研究政策简评民营经济等问题2023-08-01未来房地产政策还有哪些优化空间资本市场方面中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投中信建投政策研究政策简评2023-政策超预期了吗7月政治局会议资者信心我国从投资端融资端交易端多箭齐发放宽指数基07-26再学习金注册条件规范减持行为降低股票交易相关费用政策出台后2023-中信建投政策研究政策深度非银金融行业维持震荡波动证券和多元金融行业指数走弱但保07-26把握政策出台后的潜在投资机遇中信建投政策研究政策简评险行业指数明显上升总的来看活跃资本市场一揽子政策提升了2023-重大变化边际改善拐点确认707-25市场信心股市出现回升向好与此同时资本市场仍存在一些可月政治局会议学习体会改善的领域包括当前投资者信心较弱市场增量资金不足以及经济复苏动能不足等预计未来投资端将进一步引导中长期资产入市稳市放宽外资战投准入完善量化监管新规融资端将进一步完善分红政策优化股息红利税收政策交易端将推动持续降低交易费用提振投资者信心可能采取的措施包括向全市场推广权益类管理费率和托管费率上限以及采用浮动管理费模式等本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明政策研究政策深度报告目录一房地产1一政策回顾11中央政治局会议确定房地产政策调整优化基调12多个部委和地方政府部署一揽子政策2二市场反应31房地产交易市场32资本市场3三原因分析41投资端房地产企业拿地意愿偏弱但8月出现回暖42融资端房地产企业资金压力偏大但出现明显改善43消费端购房者预期仍在博弈5四未来展望51短期来看需要逐步调整政策以匹配当前房地产市场形势52中期来看需要研究制定房地产市场供给侧改革的具体措施63长期来看需要解决民营经济地位人口结构收入分配等问题6二资本市场6一政策回顾61中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心62投资端融资端交易端政策多箭齐发7二市场反应81非银金融行业82资本市场9三原因分析101市场存量博弈明显102经济增长动能偏弱但7-8月数据企稳回升11四未来展望121投资端122融资端123交易端13风险分析14请务必阅读正文之后的免责条款和声明政策研究政策深度报告表目录表1724政治局会议以来房地产政策一览2表2A股与欧美亚太新兴市场涨跌幅比较6表3724政治局会议以来资本市场政策一览8图目录图1商品房房地产销售额累计值及累计同比1图2商品房房地产销售面积累计值及累计同比1图3新建商品住房和二手住房价格指数1图4房地产开发投资累计值及累计同比1图530大中城市商品房成交套数和成交面积3图6全国城市二手房出售挂牌量和挂牌价指数3图7房地产行业指数4图8房地产行业年初至今超额累计涨跌幅4图9100大中城市成交土地面积及同比4图10100大中城市成交土地均价及同比4图11房地产开发企业资金累计值及累计同比5图12房地产开发企业主要融资情况5图13A股房地产上市企业净负债率5图14未来3个月准备增加购房支出的比例5图15非银金融行业指数9图16证券保险多元金融行业指数9图17非银金融行业超额涨跌幅9图18证券保险多元金融行业超额涨跌幅9图19三大股指累计涨跌幅走势9图20A股交易金额及同比9图21A股市场资金净主动流入10图22A股每月区间日均换手率10图23重要股东净增持市值10图24北向资金净买入额10图25沪深市场融资余额11图26偏股混合型基金发行总规模亿元11图27偏股混合型基金发行数量支11图28证券业投资者数量11图29制造业PMI12图30固定资产投资不含农户完成额累计值及累计同比12图31社会消费品零售总额累计值及累计同比12图32出口总值及当月同比12请务必阅读正文之后的免责条款和声明政策研究政策深度报告一房地产一政策回顾1中央政治局会议确定房地产政策调整优化基调7月24日中共中央政治局会议指出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展今年以来我国房地产销售市场经历了前四个月的有所回暖到下半年开始进一步转弱截至今年4月末我国商品房房地产销售额为398万亿元累计同比增长88销售面积累计值376亿平方米累计同比下跌04从5月开始房地产市场销售数据快速转弱8月末商品房销售额和销售面积累计同比分别下探至-32和-71新建商品住房和二手住房指数相比去年同期均有所下探1-8月水平低于去年同期水平房地产开发投资延续去年的下降趋势8月末房地产开发投资累计值769万亿元同比下降88图1商品房房地产销售额累计值及累计同比图2商品房房地产销售面积累计值及累计同比1415160101214-5512100-108-510-108-156-1564-20-20-254累计同比累计同比-252-302累计值万亿元0-350-30累计值亿平方米2022M032022M022022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M08房地产销售额商品房累计同比房地产销售面积商品房累计同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图3新建商品住房和二手住房价格指数图4房地产开发投资累计值及累计同比1041461021242100100988-2966-4944-692-82-10累计同比累计值万亿元0-122022M102022M012022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M112022M122023M012023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M08新建商品住房价格指数上年同期1002022M02二手住房价格指数上年同期100房地产开发投资累计同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1政策研究政策深度报告2多个部委和地方政府部署一揽子政策7月27日住房城乡建设部主持召开企业座谈会就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展与企业进行深入交流会议提出要继续巩固房地产市场企稳回升态势大力支持刚性和改善性住房需求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施继续做好保交楼工作加快项目建设交付切实保障人民群众的合法权益郑州成为中央定调调整优化房地产政策以来全国第一个出台一揽子房地产政策的城市8月3日郑州市住房保障和房地产管理局郑州市财政局国家税务总局郑州市税务局等八部门联合发布关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知包括提供定向购房补贴暂停限制住房转让落实认房不认贷政策加大公积金支持力度降低交易税费规范二手房交易等15项利好政策并一一明确具体负责单位8月25日住建部中国人民银行金融监管总局联合发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知从部委层面明确了各地实行认房不认贷的政策基础通知明确申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱8月30日至9月1日北上广深等四个一线城市分别发文开始实施认房不认贷政策目前除了四大一线城市外已经有无锡青岛厦门中山佛山江门惠州东莞武汉鄂州成都重庆江苏省等多地提出实施认房不认贷政策9月18日天津市发文执行认房不认贷政策此外部分城市开始部分解除限售限购措施9月12日郑州发文取消限制性购售政策降低商业性个人住房贷款最低首付比例要求18日-19日厦门武汉西安无锡等城市住建局发文取消或部分放松商品房限购限售政策房企融资方面8月27日证监会发文统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排其中第六条提出房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制信贷政策方面8月31日央行金融监管总局联合发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知和关于调整优化差别化住房信贷政策的通知两份文件明确存量首套住房贷款标准首付比例贷款利率下限自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款表1724政治局会议以来房地产政策一览日期部门文件表态2023919无锡市住建局全市域取消限购政策落实认房不认贷降低购买首套房首付比例2023919青岛市住建局明确执行认房不认贷此前青岛市已全域取消住房限购限售2023919西安市住建局二环以外区域取消限购全面推行带押过户2023919武汉市住建局取消二环线以内住房限购政策优化家庭住房贷款套数认定标准厦门市促进房地产市场平稳健康发展领导2023918关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知小组办公室天津发布关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知执行认房不认贷目前除了四大一线城市外已经有厦门中2023918天津市住房城乡建设委等三部门山佛山江门惠州东莞武汉鄂州成都重庆江苏省等多地提出实施认房不认贷政策2023912郑州市住房保障和房地产管理局等四部门关于进一步支持合理住房需求的通知202391北京市住建委等三部门北上两地分别发布关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的202391上海市住建委等三部门通知至此四个一线城市全部落实认房不认贷政策请务必阅读正文之后的免责条款和声明2政策研究政策深度报告关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知2023831中国人民银行金融监管总局关于调整优化差别化住房信贷政策的通知2023830广州市政府办公厅关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知2023830深圳市住建局等三部门关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知2023827证监会房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制2023825住建部中国人民银行金融监管总局关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知202383郑州市住房保障和房地产管理局等八部门关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知主持召开企业座谈会提出进一步落实好降低购买首套住房首付比例和2023727住建部贷款利率改善性住房换购税费减免认房不用认贷等政策措施适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房2023724中共中央政治局地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展资料来源中国政府网中信建投证券二市场反应1房地产交易市场自八月下旬房地产一揽子支持政策密集出台以来九月份开始房地产交易市场出现边际改善迹象从商品房成交情况来看8月20日我国30大中城市房地产成交套数和面积结束持续下跌趋势并出现明显反弹随后成交面积持续恢复上涨但成交套数略有减少从二手房挂牌情况来看8月末我国二手房出售挂牌量明显提高但挂牌价继续下调显示二手房市场供大于求态势有效需求仍有待激发图530大中城市商品房成交套数和成交面积图6全国城市二手房出售挂牌量和挂牌价指数50500421854040040381843030036千套2020034183万平方木1010032003018209-1007-0207-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1707-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1030大中城市商品房成交套数全国城市二手房出售挂牌量指数左30大中城市商品房成交面积全国城市二手房出售挂牌价指数右数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券2资本市场从房地产行业指数和超额涨跌幅来看当前我国房地产支持政策对资本市场起到了一定支撑效果中止了上半年下跌趋势今年1-7月我国房地产指数持续走低7月24日中央政治局会议后房地产行业指数出现明显提升随后至8月中又进入下降区间8月末房地产指数在多轮政策刺激下出现一轮小幅短暂上涨另外1-7月房地产行业超额涨跌幅走低7月24日政治局会议后出现一轮明显提升随后至今则维持震荡波动状态请务必阅读正文之后的免责条款和声明3政策研究政策深度报告图7房地产行业指数图8房地产行业年初至今超额累计涨跌幅50-5-10-15-202023-02-232023-06-092023-01-032023-01-132023-02-012023-02-132023-03-072023-03-172023-03-292023-04-112023-04-212023-05-082023-05-182023-05-302023-06-212023-07-052023-07-172023-07-272023-08-082023-08-182023-08-302023-09-11房地产行业超额涨跌幅数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券三原因分析1投资端房地产企业拿地意愿偏弱但8月出现回暖从投资端来看受制于多重因素影响上半年房企拿地意愿仍然不足但8月出现明显改善100大中城市土地交易数据显示相较于去年同期今年1-8月我国累计成交土地面积48040万平方米同比减少256成交均价相比去年同期也有所下滑但8月出现积极改善房地产市场总体较弱有以下三点原因一是年初至今房地产交易市场整体景气度不足房企新房销售不振二是部分房企房企仍然面临较大资金面压力三是房企对政策和市场的预期不稳但随着各项支持政策的落地实施上述情况有望进一步好转进而推动市场逐步复苏图9100大中城市成交土地面积及同比图10100大中城市成交土地均价及同比250003030008020602500200001040020001500020-10平方米1500010000-20-301000-20-405000-40当月同比500-50-60当月同比0-600-80当月值万平方米当月值元2023M032023M082022M062023M012023M082022M012022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M012023M022023M042023M052023M062023M072022M012022M022022M032022M042022M052022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M022023M032023M042023M052023M062023M07100大中城市成交土地占地面积当月同比100大中城市成交土地楼面均价当月同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券2融资端房地产企业资金压力偏大但出现明显改善当前我国部分房地产企业仍然面临较大的资金压力一定程度上限制了房地产行业在资本市场的表现但同时8月出现明显改善1-8月房企开发企业资金为871万亿元累计同比减少129丹相较于去年同期降幅大幅收窄2022年至今我国上市房企净负债率出现小幅上升达到约809左右但相比2020年水平仍明显下降从结构上看代表房企通过信贷融资水平的国内贷款以及通过股权债权融资水平的自筹资金累计同比出请务必阅读正文之后的免责条款和声明4政策研究政策深度报告现下跌但均出现边际改善今年国内贷款下降幅度相比去年明显收窄6-8月自筹资金同比下跌趋势企稳回升图11房地产开发企业资金累计值及累计同比图12房地产开发企业主要融资情况16060000014-550000-51240000-10-101030000-158-1520000-206-2010000-254累计同比累计值亿元2-25累计同比0-30累计值万亿元0-302022M032022M122022M022022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082022M032022M102022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M112022M122023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082022M02国内贷款自筹资金房地产开发企业资金来源合计累计同比国内贷款累计同比自筹资金累计同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券3消费端购房者预期仍在博弈房地产市场供需关系转变背景下消费端购房者预期仍在博弈我国房地产市场从2010年开始作为我国发展的支柱产业经历了十余年的高速发展但近些年房地产市场供需关系的明显转变导致购房者对于房地产市场的预期存在博弈根据中国人民银行每季度公布的全国城镇储户问卷调查结果2018年-2022年未来3个月准备增加购房支出的比例呈现逐季度下降的趋势从2018年一季度的229下降至今年2022年四季度的160但与此同时2023年一季度该指标出现改善环比增加15个百分点中止了持续下跌趋势今年二季度出现下调但仍高于去年四季度水平图13A股房地产上市企业净负债率图14未来3个月准备增加购房支出的比例95249022852080187516701465122020Q12022Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q2净负债率合计未来3个月准备增加购房支出的比例调查数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券四未来展望1短期来看需要逐步调整政策以匹配当前房地产市场形势在我国房地产市场过热期间为了抑制房价过快上涨我国曾出台限贷限售限购限售限价限土拍限商改住等多项限制措施然而随着房地产供需关系的转变其中不少政策已经不再符合当前发展的需请务必阅读正文之后的免责条款和声明5政策研究政策深度报告要需要逐步调整政策以匹配当前房地产市场形势724政治局会议后我国已经开始逐步放宽多项限制性措施认房不认贷政策在包括北上广深在内的数十个城市开始实行优化差别化住房信贷政策房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制预计未来政府将制定政策进一步放宽更多限制性措施以更好促进刚需和改善性需求包括约束性最强的限购政策以及进一步宽松房地产企业融资限制以促进保交楼和防范金融风险2中期来看需要研究制定房地产市场供给侧改革的具体措施房地产市场供需关系发生重大转变总量上明显供大于求结构上供给与需求不匹配现状明显刚需人群的基本住房需求保障相对困难高品质的具有投资价值的商品房供给相对短缺未来住房的保障属性和商业属性将有望进一步明确从中长期解决这一痛点的潜在途径是对我国当前房地产供给模式进行改革结合现状来看具体做法可能是政府将部分闲置存量房产接收改造或新建为保障性住房将保障性住房的取得资格放宽至全部无首套房的刚需家庭同时严格管控其购买出租价格以及二手交易同时将其他部分住房作为多级别改善性住房放开对于改善性住房的管控措施利用升级改善型需求达成市场出清3长期来看需要解决民营经济地位人口结构收入分配等问题我国房地产行业未来还将在供需两侧迎接更加复杂的挑战从供给侧看我国房地产企业以民营经济为主当前我国民营经济仍需要政策的进一步支持和提振面临的制度性歧视有待进一步解决从需求侧来看我国房地产行业面临出生人口持续下降和居民可支配收入增速慢于经济增速等带来的有效需求不足的问题未来预计我国将加大力度解决上述三个问题一是继续坚持两个毫不动摇重视民营经济的地位完善公平的市场竞争机制二是完善支持生育及其后续教育医疗等一系列支持政策三是建立促进共同富裕的基础性制度增加低收入者收入扩大中等收入群体规范收入分配秩序规范财富积累机制二资本市场一政策回顾1中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心7月24日中央政治局会议指出要活跃资本市场提振投资者信心同日证监会召开2023年系统年中工作座谈会会议明确要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位我国当前面临国内国际复杂的经济形势资本市场面临明显挑战年初至今截至9月18日我国各大市场指数呈现先升后降的倒V字形走势各主要指数中上证指数小幅上涨119深证成指和沪深300指数区间收益率分别为-741和-372年初至今美国日本欧洲英国和新兴市场股市行情优于A股中国香港股市行情略弱于A股整体来看2023年全球资本市场上涨势头迅猛主要市场大多取得相可观的收益率A股走势相对滞后表2A股与欧美亚太新兴市场涨跌幅比较区间涨跌幅区域指数一季度末二季度末年初至今上证指数594365119中国深证成指645010-741请务必阅读正文之后的免责条款和声明6政策研究政策深度报告沪深300463-075-372纳斯达克综指167731733099美国标普50070315911599道琼斯工业平均038380446日本日经22574627192851英国富时100242107270法国法国CAC40131114311239德国德国DAX122515981295中国香港恒生指数313-437-936新兴市场MSCI新兴市场357349210资料来源iFinD中信建投证券2投资端融资端交易端政策多箭齐发在投资端改革方面证监会放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率引导长线资金权益类投资8月10日上海证券交易所修订上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号一一指数基金开发将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月8月18日证监会召开证券基金私募机构座谈会提出要加快核心投研能力建设优化投研管理组织架构与人才培养机制持之以恒坚定发展权益类产品9月10日国家金管局印发关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知实施差异化资本监管优化资本计量标准引导保险公司回归保障本源优化风险因子引导保险公司服务实体经济和科技创新在提高上市公司投资吸引力方面一是进一步加强对科技型创新型企业的支持力度8月1日财政部税务总局印发关于延续执行创业投资企业和天使投资个人投资初创科技型企业有关政策条件的公告对于投资符合条件的初创科技型企业给予优惠政策8月21日财政部税务总局证监会印发关于继续实施创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策的公告对个人投资者转让或持有创新企业存托凭证给予个人所得税优惠对公募证券投资基金管理人运营基金过程中转让创新企业存托凭证取得的差价收入暂免征收增值税二是证监会出台措施规范股东减持行为8月4日深圳证券交易所发布创业板上市公司股东询价转让和配售方式减持股份征求意见稿明确创业板上市公司股东向特定机构投资者询价和向原股东配售减持首发前股份的机制安排8月27日证监会表示正在抓紧修改上市公司股东董监高减持股份的若干规定进一步规范控股股东实际控制人的减持行为三是合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节8月27日证监会表示根据近期市场情况阶段性收紧IPO节奏促进投融资两端的动态平衡在优化交易制度方面一方面证监会交易所中证登等多方携手推进降低股票交易融资融券费率及相关税收8月3日中国证券登记结算有限责任公司发布消息降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例8月10日沪深证券交易所发布公告完善交易制度推动活跃市场研究允许主板股票基金等证券申报数量可以以1股份为单位递增研究ETF引入盘后固定价格交易机制同日上交所深交所北交所发布关于下调股票交易经手费收费标准的通知2023A股B股交易经手费由00487双边收取下调至00341双边收取8月27日财政部国家税务总局发布关于减半征收证券交易印花税的公告自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收同日上交所深交所北交所修订融资融券交易实施细则将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100降低至80另一方面证监会指导交易所收紧对于量化交易的监管政策9月1日证监会指导上海深圳北京证券交易所制定发布了关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知关于加强程序化交易管理有关事项的通知对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控请务必阅读正文之后的免责条款和声明7政策研究政策深度报告对最高申报速率达到每秒300笔以上或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为多只证券交易价格或者交易量明显异常期间程序化交易大量参与的行为重点监控在统筹提升A股港股活跃度方面证监会持续优化互联互通机制进一步拓展互联互通标的范围8月21日财政部税务总局证监会印发关于延续实施沪港深港股票市场交易互联互通机制和内地与香港基金互认有关个人所得税政策的公告以及关于延续实施支持原油等货物期货市场对外开放个人所得税政策的公告对内地个人投资者通过沪港通深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得和通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得对境外个人投资者投资经国务院批准对外开放的中国境内原油等货物期货品种取得的所得对经国务院批准对外开放的货物期货品种保税交割业务暂免征收增值税表3724政治局会议以来资本市场政策一览日期单位文件表态2023910国家金融监督管理总局关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知202391上交所深交所北交所关于加强程序化交易管理有关事项的通知2023827上交所深交所北交所融资融券交易实施细则2023827证监会上市公司股东董监高减持股份的若干规定2023827证监会证监会统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排2023827财政部税务总局关于减半征收证券交易印花税的公告2023821财政部税务总局证监会关于延续实施支持原油等货物期货市场对外开放个人所得税政策的公告关于延续实施沪港深港股票市场交易互联互通机制和内地与香港基金互认2023821财政部税务总局证监会有关个人所得税政策的公告2023821财政部税务总局发改委证监会关于延续实施创业投资企业个人合伙人所得税政策的公告2023821财政部税务总局证监会关于继续实施创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策的公告2023818证监会证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问2023818财政部税务总局关于延续实施上市公司股权激励有关个人所得税政策的公告2023818上交所深交所北交所关于下调股票交易经手费收费标准的通知2023818证监会证监会主持召开证券基金私募机构座谈会2023810上交所深交所完善交易制度优化交易监管切实推动活跃市场2023810上交所上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号一一指数基金开发202384深交所创业板上市公司股东询价转让和配售方式减持股份征求意见稿202383中国证券登记结算有限责任公司中证登发布消息降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例资料来源中国政府网中信建投证券二市场反应1非银金融行业从非银金融行业及其二级行业表现来看在活跃资本市场一揽子政策下非银金融行业整体维持震荡波动其中证券和多元金融行业指数出现下降保险行业指数明显上升非银金融行业指数在724政治局会议积极信号后明显抬升达到1740点附近随后出现下跌并维持震荡波动状态从细分行业来看证券和多元金融行业指数出现下跌主要由于股权融资IPO等部分业务受到政策冲击以及向投资者让利等因素影响后续随着请务必阅读正文之后的免责条款和声明8政策研究政策深度报告经济走弱和预期转弱的趋势彻底扭转资本市场日趋活跃将明显改善证券和多元金融行业现状保险行业近期明显上行主要原因为在引导更多中长期资金入市的政策背景下保险行业作为长线资金重要来源将显著受益图15非银金融行业指数图16证券保险多元金融行业指数650012501200600011501100550010505000100095045009002023-02-162023-07-262023-01-032023-01-162023-02-032023-03-012023-03-142023-03-272023-04-102023-04-212023-05-092023-05-222023-06-022023-06-152023-06-302023-07-132023-08-082023-08-212023-09-012023-09-14证券左保险右多元金融右数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图17非银金融行业超额涨跌幅图18证券保险多元金融行业超额涨跌幅202520151510105500-5-10-5-152023-05-182023-06-212023-07-272023-08-302023-01-032023-01-132023-02-012023-02-132023-02-232023-03-072023-03-172023-03-292023-04-112023-04-212023-05-082023-05-182023-05-302023-06-092023-06-212023-07-052023-07-172023-07-272023-08-082023-08-182023-08-302023-09-112023-01-032023-01-132023-02-012023-02-132023-02-232023-03-072023-03-172023-03-292023-04-112023-04-212023-05-082023-05-302023-06-092023-07-052023-07-172023-08-082023-08-182023-09-11非银金融行业超额涨跌幅证券行业保险行业多元金融行业数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图19三大股指累计涨跌幅走势图20A股交易金额及同比15264024102220520001816-20万亿元-514-40-101210-602023-07-172023-08-082023-08-302023-01-032023-01-132023-02-012023-02-132023-02-232023-03-072023-03-172023-03-292023-04-112023-04-212023-05-082023-05-182023-05-302023-06-092023-06-212023-07-052023-07-272023-08-182022M012022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M012023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M08上证指数深证成指沪深300A股成交金额同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券2资本市场请务必阅读正文之后的免责条款和声明9政策研究政策深度报告从我国三大指数走势和交易情况来看724政治局以来活跃资本市场一揽子政策提升了市场信心股市出现回升向好我国上证指数深证成指以及沪深300指数仅在724政治局会议和8月20日左右密集政策出台后出现短暂回升从市场交易规模来看今年2-5月A股交易金额相比去年同期有所回升但6-8月相比去年同期出现下降从资金流入情况来看今年大部分交易日我国A股市场资金走向体现为净流出724政治局会议后出现四轮较大规模的资金净流入整体资金走向方面也出现边际好转从交易活跃程度来看1-8月A股每月区间日均换手率相比去年同期出现下降交易活跃程度相对不足但存在较明显环比改善图21A股市场资金净主动流入图22A股每月区间日均换手率100036345003203028-50026-100024-150022202023-06-152022M022022M092023M042023-03-272023-04-042023-04-132023-04-212023-05-042023-05-122023-05-222023-05-302023-06-072023-06-272023-07-052023-07-132023-07-212023-07-312023-08-082023-08-162023-08-242023-09-012022M012022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M102022M112022M122023M012023M022023M032023M052023M062023M072023M08资金净主动买入额A股亿元区间日均换手率数据来源中信建投证券数据来源中信建投证券三原因分析1市场存量博弈明显当前投资者更倾向于谨慎保守的投资策略持有资金保持观望市场增量资金不足产业资本变动方面1-7月重要股东净增持市值呈下降趋势累计净增持市值为-6946亿元政治局会议后政策收紧大股东减持重要股东减持数额明显减少8月至今重要股东累计净减持1724亿元外资动向方面年初至9月12日北向资金净流入同比略有恢复累计净流入13616亿元相比去年同期的4393亿元大幅提升图23重要股东净增持市值图24北向资金净买入额150150010010005050000-50-500-100-10002023-01-032023-03-292023-06-212022M092023-01-132023-02-012023-02-132023-02-232023-03-072023-03-172023-04-112023-04-212023-05-082023-05-182023-05-302023-06-092023-07-052023-07-172023-07-272023-08-082023-08-182023-08-302022M012022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M102022M112022M122023M012023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082023M09净增持市值万元北向资金净买入额亿元数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明10政策研究政策深度报告图25沪深市场融资余额图26偏股混合型基金发行总规模亿元1600012001550010001500080060014500400140002001350002023-08-302023-01-032023-01-132023-02-012023-02-132023-02-232023-03-072023-03-172023-03-292023-04-112023-04-212023-05-082023-05-182023-05-302023-06-092023-06-212023-07-052023-07-172023-07-272023-08-082023-08-182022M012022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M012023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M08沪深两市融资余额亿元发行总规模数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图27偏股混合型基金发行数量支图28证券业投资者数量1402300012022500100220002150080210006020500402000020195000190002022M082023M012023M032022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M092022M102022M112022M122023M012023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082022M012022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M022023M042023M052023M062023M072022M01发行数量期末投资者数量万人数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券两市融资方面1-4月我国沪深市场融资余额呈现上升趋势5月开始我国沪深市场融资余额进入下降区间从峰值的15485亿元下降至14779亿元左右基金市场方面年初至今偏股混合型基金新发行349只同比减少188只发行总规模17948亿元同比减少12726亿元8月我国新发行基金数量33支同比减少30支新发行基金1204亿元同比减少2691亿元散户数量变动方面7月末我国证券业投资者数量为22042万人1-7月累计新增投资者744万人2经济增长动能偏弱但7-8月数据企稳回升上半年经济复苏表现弱于预期但近期数据出现边际改善迹象从生产侧来看年初至今制造业PMI指标出现Z型走势一季度我国各行业PMI整体表现良好二季度制造业PMI下降较多从519下降至490重回荣枯线以下近期我国制造业PMI企稳回升7-8月制造业PMI连续两个月止跌回升从需求侧来看上半年我国投资消费出口三大需求均出现走弱7-8月企稳向好一季度我国投资同比增长较为稳定二季度开始直至8月末我国投资指标一路走弱一季度我国消费快速复苏成为带动经济复苏的重要力量4月和5月我国消费继续强势反弹从6月开始消费增速开始放缓一季度我国出口显著增长二季度迅速下降转入负增长7月出口同比增速止跌8月出现边际改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明11政策研究政策深度报告图29制造业PMI图30固定资产投资不含农户完成额累计值及累计同比5470145360125250105140850306494820447102累计同比累计值万亿元46002023M012023M022022M012022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082022M022022M032022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112022M122023M032023M042023M052023M062023M072023M08制造业PMI荣枯线固定资产投资不含农户完成额累计同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图31社会消费品零售总额累计值及累计同比图32出口总值及当月同比501025000258204020000156103041500052201000000-5105000-2累计同比-10累计值万亿元0-40-152022M082022M032022M122022M032022M042022M052022M062022M072022M092022M102022M112022M122023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082022M012022M022022M042022M052022M062022M072022M082022M092022M102022M112023M012023M022023M032023M042023M052023M062023M072023M082022M02社会消费品零售总额累计同比出口总值亿元出口总值当月同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券四未来展望1投资端我国当前在投融资端已经相继出台了包括放宽指数基金注册条件加强对科技型创新型企业的支持力度等一系列措施预计未来还可以在以下三个方向进一步发力一是引导中长期资产入市稳市8月24日中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会推动建立三年以上的长周期考核机制着力提高权益投资规模和比重二是放宽外资战投准入我国外资战投相关管理办法于2005年出台当时在一定程度上促进了外资对境内上市公司的并购潮此后管理办法在18年间3次征求意见但尚未正式修订最近一次征求意见稿的修订的重点是大幅降低投资门槛丰富投资模式允许外资对非战略性行业上市公司持股比例突破1030上限三是进一步完善量化监管新规重点对高频交易加强监管2融资端融资端着重于提高上市公司投资吸引力更好回报投资者提升资本市场财富效应一方面进一步完善分红政策证监会强调强化分红导向但目前并未披露新增政策后续分红政策可能的方向一是增加分红频请务必阅读正文之后的免责条款和声明12政策研究政策深度报告率通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红二是加强信息披露加强对低分红公司的信息披露约束等方式三是增强大市值公司连续分红稳定性对于一定范围的大市值公司明确要求其不低于30的股利支付率等另一方面优化股息红利税收政策目前我国股息红利税政策为持股期限1个月以内的201个月到1年的101年以上的暂免征收由于股息红利税涉嫌双重征税一定程度降低了企业发放股利的积极性可考虑取消红利税此外港股通也存在类似问题目前港股通分红的话香港收取10的红利税国内收取20的个人所得税总的税率相当于28相较而言如果持有境外账户比如香港账户买H股分红只扣10的税非H股分红不扣税3交易端目前在交易端我国出台了一系列降低资本市场税收及交易费率的政策预计未来我国还将持续降低交易费用活跃资本市场一是权益类管理费率托管费率上限有望向全市场推广今年7月证监会制定了公募基金行业费率改革工作方案取得了明显成效可以考虑将费率改革向全行业推广二是采用浮动管理费模式这种模式将有助于解决当前基金赚钱基民赔钱困境浮动管理费的费率可以与持有时间产品规模业绩等因素挂钩请务必阅读正文之后的免责条款和声明13政策研究政策深度报告风险分析1既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位2经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧3近期房地产市场较为波动市场情绪存在进一步转劣可能国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡4土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大地方政府债务违约风险上升5地缘政治对抗升级风险俄乌冲突不断国际局势仍处于紧张状态请务必阅读正文之后的免责条款和声明14政策研究政策深度报告胡玉玮分析师介绍首席政策分析师经济学博士牛津大学博士后欧盟访问学者曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人西班牙对外银行BBVA驻华代表养老金与保险经济合作与发展组织OECD经济学家世界银行国际货币基金组织等国际组织顾问专家中国社科院中国人民大学上海对外经贸大学客座研究员参与或主持多项国际国家和部委重大经济金融领域研究课题多篇政策研究报告获党中央国务院领导批示或批转主要研究领域宏观经济国际金融资本市场冯天泽研究助理中信建投政策分析研究员CFAFRM北京大学理学学士金融学硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于国家外汇管理局和中金公司主要研究领域包括宏观政策金融监管汇率及外汇储备等联系电话邮箱15120034020fengtianzecsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明15政策研究政策深度报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk