2023年9月中国官方制造业PMI录得50.2%，环比回升0.5pct；官方非制造业PMI录得51.7%，环比回升0.7pct；综合PMI产出指数52.0%，环比上升0.7个百分点。制造业PMI重返荣枯线上方，连续4个月景气回升，幅度也符合“金九”的旺季特征。生产、新订单、供货商配送时间指数分别拉动PMI上行0.2pct、0.1pct、0.1pct，生产回暖的带动作用更加明显。
　　1、制造业PMI：产需回暖共振，PMI重返扩张区间
　　（1）供货商配送时间：环比-0.8pct至50.8%。该指标侧面反映物流运输繁忙程度，9月指标下行反映配送时间有所延长，侧面体现生产需求景气上行。
　　（2）新订单：需求继续回暖，环比升幅符合季节性。新订单分项环比+0.3pct至50.5%，2019-2022年同期环比平均+0.5pct，继8月升幅超预期后，9月回归中性表现，需求进一步回暖。
　　（3）生产：生产扩张进一步提速。9月生产分项+0.8pct至52.7%，超过2019年同期，环比升幅也好于季节性。高频指标反映9月多类工业品开工率环比继续上行，生产活动进一步改善，也与旺季备货相关。
　　（4）外贸：出口订单上行，进口季节性放缓。新出口订单、进口环比分别+1.1pct、-1.3pct至47.8%、47.6%。9月新出口订单回暖，且回到同期中性水平，暗示四季度出口表现或有望改善。
　　（5）库存：产成品去库加快。9月产成品库存环比-0.5pct至46.7%，已处于2019年以来同期最低，下游需求加速释放。企业采购量、材料库存环比小幅上行，生产及原料补库继续加快。
　　（6）价格：价格分项加快上行。主要原材料购进价格、出厂价格环比分别+2.9pct、+1.5pct至59.4%、53.5%，涨价范围继续扩大。供需回暖、采购提速支撑上游、下游价格维持涨势，后者也暗示9月PPI环比涨幅或继续扩大。
　　2、非制造业：房地产施工进度加快
　　（1）服务业：服务业PMI环比+0.4pct至50.9%。其中新订单环比持平，保持在2022年12月以来的最低水平，服务需求整体并未显著好转，或与9月暑期旅游相关的服务消费回调有关。
　　（2）建筑业：建筑业PMI环比+2.4pct至56.2%，且新订单分项重返扩张。此外据中采网披露，房屋建筑业商务活动指数环比升至56%以上，保障房等房屋建设施工进度有所加快；反映基建投资的土木工程建筑业施工延续活跃。
　　9月制造业PMI重返荣枯线上方，基本面的积极因素在增多，尤其是生产补库加快，需求预期改善，房地产建筑业施工进度加快等。短期而言，基本面见底企稳的方向较为明朗，但另一方面，基本面向上修复的弹性或还比较有限、并未超过预期。
　　对于债市而言，9月以来房地产调控政策集中落地、经济数据回暖等影响，基本面层面的逆风因素增多，尽管短期内基本面向上的弹性大幅超预期的概率可控，但基本面见底、企稳的方向难以证伪，且全年5%增速目标之下，不排除四季度“宽信用”政策将进一步发力，年内对于长端品种或仍需保持一定谨慎。
　　风险提示：四季度政策稳增长力度超预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年09月30日债券日报PMI重返扩张继续验证企稳方向9月PMI数据点评年月中国官方制造业录得环比回升官方非制造20239PMI50205pct华创证券研究所业PMI录得517环比回升07pct综合PMI产出指数520环比上升个百分点制造业重返荣枯线上方连续个月景气回升幅度也符07PMI4证券分析师周冠南合金九的旺季特征生产新订单供货商配送时间指数分别拉动PMI上行02pct01pct01pct生产回暖的带动作用更加明显电话010-66500886邮箱zhouguannanhcyjscom1制造业PMI产需回暖共振PMI重返扩张区间执业编号S03605170900021供货商配送时间环比-08pct至508该指标侧面反映物流运输繁忙程度9月指标下行反映配送时间有所延长侧面体现生产需求景气上行证券分析师靳晓航2新订单需求继续回暖环比升幅符合季节性新订单分项环比03pct电话010-66500819至5052019-2022年同期环比平均05pct继8月升幅超预期后9月回邮箱jinxiaohanghcyjscom归中性表现需求进一步回暖执业编号S03605220800033生产生产扩张进一步提速9月生产分项08pct至527超过2019相关研究报告年同期环比升幅也好于季节性高频指标反映9月多类工业品开工率环比继续上行生产活动进一步改善也与旺季备货相关华创固收基数效应显现利润由降转增8月工业企业利润点评4外贸出口订单上行进口季节性放缓新出口订单进口环比分别2023-09-2811pct-13pct至4784769月新出口订单回暖且回到同期中性水华创固收转债市场日度跟踪20230927平暗示四季度出口表现或有望改善2023-09-27华创固收转债市场日度跟踪202309265库存产成品去库加快9月产成品库存环比-05pct至467已处于2023-09-262019年以来同期最低下游需求加速释放企业采购量材料库存环比小幅华创固收转债市场日度跟踪20230925上行生产及原料补库继续加快2023-09-25华创固收转债市场日度跟踪202309226价格价格分项加快上行主要原材料购进价格出厂价格环比分别2023-09-2229pct15pct至594535涨价范围继续扩大供需回暖采购提速支撑上游下游价格维持涨势后者也暗示9月PPI环比涨幅或继续扩大2非制造业房地产施工进度加快1服务业服务业PMI环比04pct至509其中新订单环比持平保持在2022年12月以来的最低水平服务需求整体并未显著好转或与9月暑期旅游相关的服务消费回调有关2建筑业建筑业PMI环比24pct至562且新订单分项重返扩张此外据中采网披露房屋建筑业商务活动指数环比升至56以上保障房等房屋建设施工进度有所加快反映基建投资的土木工程建筑业施工延续活跃9月制造业PMI重返荣枯线上方基本面的积极因素在增多尤其是生产补库加快需求预期改善房地产建筑业施工进度加快等短期而言基本面见底企稳的方向较为明朗但另一方面基本面向上修复的弹性或还比较有限并未超过预期对于债市而言9月以来房地产调控政策集中落地经济数据回暖等影响基本面层面的逆风因素增多尽管短期内基本面向上的弹性大幅超预期的概率可控但基本面见底企稳的方向难以证伪且全年5增速目标之下不排除四季度宽信用政策将进一步发力年内对于长端品种或仍需保持一定谨慎风险提示四季度政策稳增长力度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一制造业PMI产需回暖共振PMI重返扩张区间4一供需旺季生产继续加快4二外贸出口订单继续改善进口季节性放缓5三库存产成品去库加快6四价格采购与需求回暖支撑价格继续上冲6二非制造业PMI房地产施工进度加快7三风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表19月制造业PMI重返荣枯线上方4图表29月价格分项上行幅度较大4图表39月配送时间指数回落物流繁忙程度上升4图表49月各分项对PMI环比拉动测算pct4图表59月新订单环比继续上行03pct5图表69月从业人员分项回升01pct就业景气小幅好转5图表79月生产加快扩张5图表89月新订单缓慢上行经营预期略有下降pct5图表99月新出口订单上行11pct6图表109月进口季节性回落6图表119月采购指数继续上行产成品库存回落05pct6图表129月产成品库存下降05pct降至同期偏低区间6图表139月供需与采购活动回暖分别支撑原料产品价格进一步上行7图表149月PPI环比涨幅有望进一步扩大7图表159月服务业PMI小幅反弹符合季节性7图表169月建筑业订单回升至荣枯线水平施工景气度加快扩张7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报2023年9月中国官方制造业PMI录得502环比回升05pct官方非制造业PMI录得517环比回升07pct综合PMI产出指数520环比上升07个百分点制造业PMI重返荣枯线上方连续4个月景气回升基本符合金九的季节性特征按照PMI构成权重计算9月生产拉动PMI回升约02pct新订单拉动约01pct供货商时间延长支撑PMI回升01pct此外从业人员原材料库存回升合计提振PMI约003pct图表19月制造业PMI重返荣枯线上方图表29月价格分项上行幅度较大资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券一制造业PMI产需回暖共振PMI重返扩张区间一供需旺季生产继续加快9月供货商配送时间指数环比下降08pct至508供货商配送时间指数侧面反映物流繁忙程度指数越低代表配送时间越长繁忙程度越高经济景气度越好9月供货商配送时间指数延长环比下行幅度持平2022年9月表现好于历年同期这也侧面反映制造业生产需求景气回暖带动本月PMI回升01pct图表39月配送时间指数回落物流繁忙程度上升图表49月各分项对PMI环比拉动测算pct资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券测算9月新订单指数继续回暖环比升幅符合季节性9月新订单分项环比上升03pct至5052019-2022年9月平均环比05pct左右8月处于天气影响后的需求回补阶段证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报故新订单环比升幅略超预期9月回归中性表现需求整体进一步回暖此外9月从业人员分项小幅回升01pct至481就业表现略有好转也符合季节性图表69月从业人员分项回升01pct就业景气小幅好图表59月新订单环比继续上行03pct转资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券9月生产继续加快扩张生产分项环比上升08pct至527高于2019年同期环比升幅也好于季节性从环比的角度看这亦符合高频数据表现9月多类工业品开工率环比进一步上行生产景气继续改善与下游旺季备货相关与此同时9月经营活动预期持稳环比小幅回落9月生产经营活动预期指数环比-01pct至555同期多持平或明显上行从绝对水平看当前企业预期指数仍在景气高位区间尤其是农副食品汽车运输设备行业企业预期指数维持在60以上图表89月新订单缓慢上行经营预期略有下降图表79月生产加快扩张pct资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二外贸出口订单继续改善进口季节性放缓9月新出口订单环比11pct至478连续第二个月回升2019-2022年同期新出口订单升降互现暂无明显的季节性特征9月新出口订单回暖由上月的同期偏低水平升至同期中性水平暗示四季度出口有望边际改善进口分项再度回落9月进口指数环比-13pct至476继8月进口需求集中回补之后9月进口景气回归至历史中性区间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表99月新出口订单上行11pct图表109月进口季节性回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三库存产成品去库加快9月产成品库存指数下降05pct至467去化加快从绝对水平看产成品库存指数也已降至2019年以来的同期最低水平反映下游产品去化加快对应需求加速释放此外企业采购量指数环比上行02pct至507保持扩张原材料库存指数环比01pct至491均对应着企业生产开工节奏提速图表119月采购指数继续上行产成品库存回落图表129月产成品库存下降05pct降至同期偏低区05pct间资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四价格采购与需求回暖支撑价格继续上冲9月涨价范围进一步扩张9月出厂价格指数环比上行15pct至535表明下游产品价格涨价范围继续扩大原材料购进价格指数上行29pct至594创2022年4月以来最高水平供需加快回暖共同支撑原料产品价格维持上涨态势此外PPI环比与出厂价格环比变动较为一致预计9月PPI环比上涨幅度或进一步扩大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表139月供需与采购活动回暖分别支撑原料产图表149月PPI环比涨幅有望进一步扩大品价格进一步上行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二非制造业PMI房地产施工进度加快9月非制造业PMI为517环比回升07pct其中服务业小幅回暖但主要受到信息金融服务等行业支撑旅游消费景气有所降温建筑业景气维持高位天气好转带动施工进一步加快服务业PMI环比04pct至509新订单持平上月其中新订单持平在474也为2022年12月以来最低水平此外据中采网披露暑期旅游相关服务消费回调如餐饮住宿交通运输和景区服务等行业而零售邮政业活动指数均环比上行建筑业PMI环比24pct至562基建房地产施工均有加快其中新订单环比15pct至500重返荣枯线上方业务活动预期15pct至618中采网披露房屋建筑业商务活动指数升至56以上包括保障房建设活动在内的房屋建设施工进度有所加快反映基建投资景气度的土木工程建筑业施工延续活跃连续保持在58以上图表169月建筑业订单回升至荣枯线水平施工景气图表159月服务业PMI小幅反弹符合季节性度加快扩张资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券总结看9月非制造业景气回暖其中建筑业PMI加快上行9月基建施工保持偏强同时房屋建筑业景气明显回暖进度加快未来关注这一持续性以及房企流动性改善情况决定后续房地产投资是否企稳服务业PMI小幅回升但主要受到邮政业金证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报融业等支撑而暑期消费相关的餐饮出行等行业景气季节性回落整体而言9月制造业PMI重返荣枯线上方基本面的积极因素在增多尤其是生产补库加快需求预期改善房地产建筑业施工进度加快等短期而言基本面见底企稳的方向较为明朗但另一方面基本面向上修复的弹性或还比较有限并未超过预期数据上9月制造业PMI回升05pct至扩张区间这一幅度及方向均在季节性范围之内属于同期中性表现四季度基本面能否继续加快回暖仍需要观察政策落地及显效情况对于债市而言9月以来房地产调控政策集中落地经济数据回暖等影响基本面层面的逆风因素增多尽管短期内基本面向上的弹性大幅超预期的概率可控但基本面见底企稳的方向难以证伪且全年5增速目标之下不排除四季度宽信用政策将进一步发力年内对于长端品种或仍需保持一定谨慎三风险提示四季度政策稳增长力度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11