复盘历史，看股债不同走向下，转债市场表现
　　股熊债牛：权益市场偏弱，债市明显偏强的环境下，转债的转股溢价率表现为抬升。二级债基和转债基金态度偏谨慎。
　　股牛债熊：权益市场偏强，债市偏弱的环境下，转债的转股溢价率表现为压缩，偏债型压缩尤为明显，主要是弹性不及正股且存在债市资金扰动。权益的拉动作用较强，但转债性价比相对偏弱；债市资金企稳并且溢价率大幅压缩后，转债吸引力有望提升。
　　股债双杀：权益市场和债市均偏弱的环境下，转债的转股溢价率表现为压缩，其中偏股型转债的价格和溢价率均有下降，平衡型品种相对占优，公募持转债的仓位没有趋势性表现，存在差异。
　　股债双牛：权益市场和债市均偏强的环境下，转债的转股溢价率表现为抬升，其中偏股型转债相对占优，公募持转债的仓位提升。
　　后市变量在政策预期
　　9月股债均出现调整，转债市场价格的中位数已经接近于年内4月底、5月中旬水平，彼时均为转债市场年内低点，市场后续上行的概率加大。9月以来，转债的转股溢价率发生较大幅度压缩，位于年内中枢位置，但仍高于年初债市赎回潮时水平。
　　参考历史经验，例如2021年9月、2022Q1在股债双杀后，经历了短暂的盘整或调整后，均出现股债双牛的局面。后续趋势如何，我们再次梳理当下市场的特征，转债仍然是受权益市场预期和债市资金扰动担忧双重影响，权益市场演绎“弱修复”的概率偏大，债市或仍存资金扰动，净值化管理或是四季度常规操作，但难以形成负反馈。
　　转债指数已经处于全年低点，接近4月首次探底水平，在债市资金不会形成大的负反馈前提下，转债基本见底，但是可能磨底时间会比权益更长。参考去年底行情，预期向好时权益强势拉升，但转债受资金扰动背离权益调整，直到长端利率企稳，转债才继续跟随权益变动。但是，一是当下市场预期不强，且基本面修复动能尚有提升空间，在10年期国债收益率已经显著上行基本反应利空扰动的情况下，继续调整的空间可控，所以资金扰动有限，或难以形成去年年末的负反馈；二是权益市场在基本面制约下，拉升力度不足，转债可能表现为在底部震荡，大幅下行的概率不大。
　　后市，可重点关注：一是前期超跌的、正股估值处于底部区间的品种，包括华特转债、永02转债；二是受益于人民币贬值环境，包括恒邦转债；三是产销预期向好+政策利好的汽车板块，包括新23转债、精锻转债、拓普转债；四是经济复苏仍然有提升空间的环境下主题品种的交易机会；五是在溢价率偏高和再融资收紧预期下，仍需关注优质新券的参与机会。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年09月25日债券周报股债不同走向下转债市场如何表现可转债周报20230925复盘历史看股债不同走向下转债市场表现华创证券研究所股熊债牛权益市场偏弱债市明显偏强的环境下转债的转股溢价率表现为抬升二级债基和转债基金态度偏谨慎证券分析师周冠南股牛债熊权益市场偏强债市偏弱的环境下转债的转股溢价率表现为压电话010-66500886缩偏债型压缩尤为明显主要是弹性不及正股且存在债市资金扰动权益邮箱zhouguannanhcyjscom的拉动作用较强但转债性价比相对偏弱债市资金企稳并且溢价率大幅压执业编号S0360517090002缩后转债吸引力有望提升股债双杀权益市场和债市均偏弱的环境下转债的转股溢价率表现为压缩其中偏股型转债的价格和溢价率均有下降平衡型品种相对占优公募相关研究报告持转债的仓位没有趋势性表现存在差异华创固收存单周报0918-0924存单股债双牛权益市场和债市均偏强的环境下转债的转股溢价率表现为抬供需双强行情率先启动升其中偏股型转债相对占优公募持转债的仓位提升2023-09-24华创固收跨季隐忧缓解怎么布局后市变量在政策预期债券周报202309249月股债均出现调整转债市场价格的中位数已经接近于年内4月底5月中2023-09-24华创固收节前补货不旺地产延续升势旬水平彼时均为转债市场年内低点市场后续上行的概率加大9月以每周高频跟踪20230923来转债的转股溢价率发生较大幅度压缩位于年内中枢位置但仍高于年2023-09-23初债市赎回潮时水平华创固收区域轮动下山东城投成交活跃参考历史经验例如2021年9月2022Q1在股债双杀后经历了短暂的盘度大幅上升高收益债市场观察第四十整或调整后均出现股债双牛的局面后续趋势如何我们再次梳理当下市四期场的特征转债仍然是受权益市场预期和债市资金扰动担忧双重影响权益2023-09-19市场演绎弱修复的概率偏大债市或仍存资金扰动净值化管理或是四华创固收定向可转债意见稿发布有何影响可转债周报20230918季度常规操作但难以形成负反馈2023-09-18转债指数已经处于全年低点接近4月首次探底水平在债市资金不会形成大的负反馈前提下转债基本见底但是可能磨底时间会比权益更长参考去年底行情预期向好时权益强势拉升但转债受资金扰动背离权益调整直到长端利率企稳转债才继续跟随权益变动但是一是当下市场预期不强且基本面修复动能尚有提升空间在10年期国债收益率已经显著上行基本反应利空扰动的情况下继续调整的空间可控所以资金扰动有限或难以形成去年年末的负反馈二是权益市场在基本面制约下拉升力度不足转债可能表现为在底部震荡大幅下行的概率不大后市可重点关注一是前期超跌的正股估值处于底部区间的品种包括华特转债永02转债二是受益于人民币贬值环境包括恒邦转债三是产销预期向好政策利好的汽车板块包括新23转债精锻转债拓普转债四是经济复苏仍然有提升空间的环境下主题品种的交易机会五是在溢价率偏高和再融资收紧预期下仍需关注优质新券的参与机会风险提示正股波动较大转债估值压缩正股业绩增长不及预期外围市场波动等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一周度聚焦股债不同走向下转债市场如何表现5一复盘历史经验看股债不同走向下转债市场表现5二当下转债市场特征13二市场复盘转债市场小幅回暖估值压缩15一价格和估值15二周度市场行情17三条款及供给上周无转债公告提前赎回百畅转债公告下修19一条款上周鼎胜公告不提前赎回百畅转债公告下修19二一级市场上周2只新券发行证监会核准转债尚可1912支新券发行192待发规模近400亿无新增董事会预案19四风险提示20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表12020年一季度权益市场和转债市场震荡下跌5图表22020年一季度转债转股溢价率抬升5图表32020年一季度转债中位数震荡上涨5图表42020年一季度偏股型转债溢价率扩大近5个百分点5图表5二级债基可转债市值占净值比例下降6图表6参与转债的基金数量下滑6图表72023年4月20日-8月21日权益市场和转债市场震荡下跌6图表82023年4月20日-8月21日转债转股溢价率小幅抬升6图表92023年4月20日-8月21日转债价格中位数震荡下降7图表102023年4月20日-8月21日偏债型转债溢价率抬升超11个百分点7图表11混合二级债基持转债占净值比环比增长7图表12可转债基金的平均杠杆率下降7图表132020年5-7月权益市场和转债市场上涨8图表142020年5-7月转股溢价率被动抬升8图表152020年5-7月转债中位数震荡上行8图表162020年5-7月偏股型转债溢价率压缩近10个百分点8图表172022年11-12月转债市场背离正股下跌9图表182022年11-12月转股溢价率压缩9图表192022年11-12月转债价格中位数震荡下行9图表202022年11-12月偏债型转债的转股溢价率压缩约117pct9图表21混合二级债基的转债仓位环比增长24310图表22可转债基金的平均杠杆率提升10图表232021年9月份权益市场和转债市场震荡10图表242021年9月份溢价率小幅压缩10图表252021年9月份转债中位数震荡下行11图表262021年9月份平衡性转债溢价率扩大23个百分点11图表272022年1月24日-3月10日权益市场和转债市场下跌11图表282022年1月24日-3月10日转股溢价率压缩11图表292022年1月24日-3月10日转债中位数下行12图表302022年1月24日-3月10日偏股型转股溢价率压缩68个百分点12图表312021年11月-12月权益市场和转债市场震荡上升12图表322021年11月-12月转股溢价率抬升12图表332021年11月-12月转债中位数震荡上行13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报图表342021年11月-12月偏股型转债抬升近67个百分点13图表35转债价格中位数已经接近于年内4月底5月中旬水平13图表36转债转股溢价率仍位于年内中枢水平13图表37转债指数周度走势15图表38主要指数周度涨跌幅15图表39转债加权平均收盘价15图表40各类型转债余额加权平均收盘价15图表41转债收盘价格分布16图表42不同价格分位数走势16图表43百元平价拟合溢价率16图表44各类型转债余额加权平均转股溢价率16图表45按规模划分转债的转股溢价率走势17图表46按评级划分转债的转股溢价率走势17图表47按平价划分转债的转股溢价率17图表48申万一级行业指数周度涨跌18图表49Wind热门概念指数周度涨跌18图表50转债赎回信息截至9月22日19图表51上周新发转债列表19图表5226家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报一周度聚焦股债不同走向下转债市场如何表现一复盘历史经验看股债不同走向下转债市场表现当下市场对于转债走向存在较大分歧因此复盘历史上股债不同走向环境下转债市场的表现总结历史经验为后市研判和操作提供思路1股熊债牛1复盘阶段12020年一季度受新冠肺炎疫情冲击宽货币进入危机对冲模式股熊债牛期间权益市场震荡调整万得全A指数从4316点下跌至4023点跌幅接近7央行释放流动性呵护市场10年期国债收益率从31下降50bp至26附近期间转债市场转股溢价率表现为抬升从16抬升547pct至21一是转债市场跌幅小于正股市场二是纯债支撑偏强图表12020年一季度权益市场和转债市场震荡下跌图表22020年一季度转债转股溢价率抬升中证转债指数万得全A指数右轴百元平价拟合转股溢价率10年期国债指数右轴370480024003400036546002200320003603554400200030000350420018002800034534040001600260003353800140024000330360012002200032532034001000200002019-12-312020-01-312020-02-292020-03-3120191231202013120202292020331资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券该阶段转债价格中位数震荡上涨一季度整体小幅上涨1其中偏股型转债表现相对较佳价格涨幅超过16估值方面偏债型转债溢价率压缩近65个百分点其余品种转债溢价率均抬升其中偏股型变动尤为明显扩大了近5个百分点图表42020年一季度偏股型转债溢价率扩大近5个图表32020年一季度转债中位数震荡上涨百分点转债中位数偏股平衡偏债右轴124350075001223000700012011825006500116200060001141121500550011010005000108500450010610400040002019123120200131202002292020033120191231202013120202292020331资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报权益市场偏弱环境下二级债基和转债基金的转债仓位均有下降2020Q1公募基金持有转债市值1098亿元环比2019Q4增长1701其中二级债基增长贡献最大持转债市值占净值比为067环比提升001pct比较稳定二级债基转债仓位环比约下降27个百分点一季度参与可转债配置的公募基金支数有所减少较2019Q4季度末减少167支可转债基金方面业绩表现分化单位净值涨幅均值为-017其中超半数基金单位净值下跌并且超半数转债基金Q1转债仓位下降图表5二级债基可转债市值占净值比例下降图表6参与转债的基金数量下滑2019Q4持有可转债基金数量2020Q1持有可转债基金数量2019Q4可转债市值占净值比252020Q1可转债市值占净值比2500202000151500101000550000混合二级债基混合一级债基中长期纯债基金混合型基金中长期纯债混合一级债基混合二级债基全市场资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券该阶段权益市场偏弱债市明显偏强的环境下转债的转股溢价率发生被动和主动抬升但债市对转债的支撑性没有非常强在长端利率下行了50bp情况下转债溢价率仅抬升55pct且在权益市场深跌时溢价率加速抬升因此可以看到阶段主要影响因素还是在权益市场二级债基和转债基金态度偏谨慎均有下调转债仓位2复盘阶段22023年4月20日-8月21日国内经济修复节奏慢于预期汇率扰动市场情绪偏弱股熊债牛万得全A指数从5193点下跌至4755点跌幅超过8410年期国债收益率从283下降29bp至254附近期间转债市场的转股溢价率从276附近上涨至将近273小幅抬升027pct图表72023年4月20日-8月21日权益市场和转债图表82023年4月20日-8月21日转债转股溢价率市场震荡下跌小幅抬升中证转债指数万得全A右轴百元平价拟合转股溢价率10年期国债收益率右轴4165300290029000414520028500280041251002800041050002700275004082700049004062600265004800404260004024700250025500460040024002500039845002450039644002300240002023-04-192023-05-192023-06-192023-07-192023-08-1920234192023519202361920237192023819资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券该阶段转债价格中位数震荡下降跌幅接近15其中偏股型转债的涨幅超过38估值方面不同品种转债的溢价率均上升在纯债支撑下偏债型转债抬升了超证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报过11个百分点图表92023年4月20日-8月21日转债价格中位数图表102023年4月20日-8月21日偏债型转债溢价震荡下降率抬升超11个百分点转债中位数偏股平衡偏债右轴12600350084008200125003000124008000250012300780076001220020007400121001500720012000100070001190068005001180066001170000064002023419202351920236192023719202381920234192023519202361920237192023819资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二级债基和转债基金的仓位变化出现分歧2023Q2公募基金持有可转债市值317156亿元环比增长704同比增长1422转债仓位提升004pct至116其中混合二级债基环比增长035pct为主要增仓力量可转债基金方面Q2可转债基金复权单位净值的平均跌幅为-063仓位的中位数为8656环比小幅下降138pct过半可转债基金减仓平均杠杆率在连续两个季度提升后转向下降环比下跌21个百分点至1153图表11混合二级债基持转债占净值比环比增长图表12可转债基金的平均杠杆率下降1000401199003011880020700101176000011650-01011540-02030-03011420-04011310-0500-060112混合二级债基混合一级债基可转换债券型基金2021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023Q2占净值比2023Q1占净值比环比右平均杠杆率资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券该阶段权益市场偏弱债市偏强的环境下转债的转股溢价率小幅抬升但债市对转债的支撑性没有非常强在长端利率下降仅30bp情况下转债溢价率仅小幅抬升027pct可以看到阶段主要影响因素还是在权益市场二级债基和转债基金态度出现分歧混合二级债基的转债仓位小幅提升转债基金仓位有所下调2股牛债熊1复盘阶段12020年5月-7月疫后修复阶段市场风险偏好回升货币政策逐步回归常态模式股牛债熊2020年5月至7月份由于国内疫情防控得当PMI等数据回升财政政策加码股指证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报震荡上行万得全A指数从4286点附近大幅上行到5220点附近强势反弹220货币政策回归常态化10年期国债收益率从25上涨50bp至3附近期间转债市场转股溢价率从195下降至158压缩了37个百分点图表132020年5-7月权益市场和转债市场上涨图表142020年5-7月转股溢价率被动抬升中证转债指数万得全A指数右轴百元平价拟合转股溢价率10年期国债收益率右轴39060002200320003805000200030000370400018002800036035030001600260003402000140024000330100032012002200031001000200002020-04-302020-05-312020-06-30202043020205312020630资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券转债价格中位数震荡上行涨幅为5不同品种转债价格均下跌期间偏债型转债价格跌幅超过4各类型转债溢价率均下降偏债型变动尤为明显溢价率大幅压缩了约98个百分点图表162020年5-7月偏股型转债溢价率压缩近10个图表152020年5-7月转债中位数震荡上行百分点偏股平衡偏债右轴转债中位数3000600013000580025001250056005400120002000520011500150050004800110001000460010500500440042001000020200430202005312020063000040002020430202053120206302020731资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二级债基和可转债基金仓位均小幅下降2020Q2公募基金持可转债市值达到12493亿元环比增长1701持有可转债市值占净值比为075可转债投资在公募基金债券资产配置中的地位继续提升二级债基转债仓位为1625环比小幅下降01个百分点全市场共有1870支公募基金持有可转债较Q1季度末增加131支可转债基金方面单位净值涨幅较一季度末上涨42支基金涨幅均值为296可转债基金整体仓位8314环比小幅下降011个百分点该阶段权益市场偏强债市偏弱的环境下转债的转股溢价率表现为压缩偏债型压缩尤为明显主要是弹性不及正股且存在债市资金扰动权益的拉动作用较强但转债性价比相对偏弱二级债基和转债基金的转债仓位均有小幅下调证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报2复盘阶段22022年11月-12月疫情管控政策转向市场风险偏好大幅回暖年末赎回潮扰动加剧股牛债熊万得全A指数从4560点附近上行到4815点附近涨幅为5610年期国债收益率从26上升20bp至28附近期间转债市场转股溢价率从254下降至213压缩了41个百分点图表172022年11-12月转债市场背离正股下跌图表182022年11-12月转股溢价率压缩中证转债指数万得全A指数右轴百元平价拟合转股溢价率10年期国债收益率右轴415510030003000041050004054900400480025002800039547003904600200026000385450038044003754300150024000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券转债的价格中位数震荡下行跌幅为16其中偏股型转债价格跌幅超过87三种转债溢价率均下降偏债型变动尤为明显转债溢价率大幅压缩了约117个百分点图表202022年11-12月偏债型转债的转股溢价率压图表192022年11-12月转债价格中位数震荡下行缩约117pct偏股平衡偏债右轴转债中位数300080001240078001220025007600120007400118002000720011600150070001140068001120010006600110005006400资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券权益市场偏强环境下二级债基和转债基金的转债仓位均有提升截至2022年底公募基金持有可转债市值289917亿元环比增长339持有转债市值占净值比为113较三季报环比提升006pct其中混合二级债基的转债仓位环比增长243可转债基金方面单位净值涨幅平均值为733平均仓环比提升305pct平均杠杆率为11599环比提升142pct风险偏好有所回升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表21混合二级债基的转债仓位环比增长243图表22可转债基金的平均杠杆率提升100401193511880301171166025115201144015113102011205111000110混合二级混合一级可转债型2021-03-012021-09-012022-03-012022-09-01Q4占净值比Q3占净值比环比右平均杠杆率资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券该阶段权益市场偏强债市偏弱的环境下转债的转股溢价率表现为压缩偏债型品种压缩尤为明显主要是弹性不及正股且存在债市资金扰动债市资金企稳并且溢价率大幅压缩后转债吸引力提升二级债基和转债基金均有加仓转债3股债双杀1复盘阶段12021年9月房地产市场有所弱化通胀预期升温权益市场和债券市场迎来阶段性回调期间万得全A指数从5716点降至5660点降幅接近1010年期国债收益率从28附近上行近10bp至29附近转债的转股溢价率小幅压缩005个百分点图表232021年9月份权益市场和转债市场震荡图表242021年9月份溢价率小幅压缩中证转债指数万得全A右轴百元平价拟合转股溢价率10年期国债收益率右轴430600022502920042559002200290004205800215028800415570041021002860056004052050284004005500200028200540039519502800039053001900278002021922021942021962021982021-09-022021-09-042021-09-062021-09-082021-09-102021-09-122021-09-142021-09-162021-09-182021-09-202021-09-222021-09-242021-09-262021-09-282021-09-302021831202191020219122021914202191620219182021920202192220219242021926202192820219302021-08-31资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券该阶段转债价格的中位数震荡下行跌幅为12其中偏股型转债价格下降57其余品种转债价格小幅上升平衡型转债上涨12估值方面偏股型转债溢价率压缩了21个百分点偏债和平衡型转债溢价率均抬升其中平衡型转债抬升了23个百分点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报图表262021年9月份平衡性转债溢价率扩大23个图表252021年9月份转债中位数震荡下行百分点转债中位数偏股平衡偏债右轴126003000650012400250064006300122002000620012000150061001180010006000116005900500580011400000570020219220219420219620219820210902202109042021090620210908202109102021091220210914202109162021091820210920202109222021092420210926202109282021093020218312021910202191220219142021916202191820219202021922202192420219262021928202193020210831资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2021Q3公募基金持有转债为217554亿元环比增速亦提升至1944持转债市值占净值比为092环比提升012pct权益市场和债市均偏弱的环境下转债的转股溢价率表现为压缩其中偏股型转债的价格和溢价率均有下降平衡型品种相对占优公募持转债仓位小幅提升2复盘阶段22022年1月24日-3月10日年内第一波疫情冲击美联储货币政策收紧俄乌冲突爆发股债均迎来调整万得全A指数从5641点下跌至5181点跌幅为8210年期国债收益率从27上升20bp至29附近期间转债市场受到股债双重扰动转股溢价率从281下降至将近207压缩74个百分点图表272022年1月24日-3月10日权益市场和转债图表282022年1月24日-3月10日转股溢价率压缩市场下跌中证转债指数万得全A右轴百元平价拟合转股溢价率10年期国债收益率右轴440570035002900043056005500300028500420540028000410530025004005200275002000390510027000500015003804900265003704800100026000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券该阶段转债价格的中位数震荡下行跌幅为78不同品种转债价格均下行期间偏股型转债变动较为明显价格跌幅将近58估值方面偏债型转债溢价率上升了43个百分点偏股和平衡型品种均压缩其中偏股型压缩了68个百分点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报图表302022年1月24日-3月10日偏股型转股溢价图表292022年1月24日-3月10日转债中位数下行率压缩68个百分点转债中位数偏股平衡偏债右轴1350035007200300071001300070002500690012500200068001200015006700100066001150065005006400110000006300资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2022Q1公募基金持有转债为254477亿元环比增速为-209持转债市值占净值比为102环比下降002pct权益市场和债市均偏弱的环境下转债的转股溢价率表现为压缩其中偏股型转债的价格和溢价率均有下降平衡型品种相对占优公募持转债仓位小幅下降4股债双牛复盘阶段2021年11月-12月稳增长必要性抬升市场对于货币政策进一步宽松操作的预期大幅抬升股债双牛12月6日央行宣布全面降准05个百分点11月-12月万得全A指数从5680点上升至5919点高位涨幅超过4210年期国债收益率从30附近下降20bp至28期间转债市场顶着高溢价率上行转股溢价率从198大幅提升至265扩大了68个百分点图表312021年11月-12月权益市场和转债市场震荡图表322021年11月-12月转股溢价率抬升上升中证转债指数万得全A右轴百元平价拟合转股溢价率10年期国债收益率右轴440610029003000043560002700295004302900042559002500285004205800230028000415570021004102750040556001900270004005500170026500资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券该阶段转债中位数震荡上行上涨90不同品种转债价格均上行期间平衡型转债变动较大价格涨幅将近43不同品种转债收益率均上行期间偏股型转债表现最佳扩张了近67个百分点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报图表342021年11月-12月偏股型转债抬升近67个图表332021年11月-12月转债中位数震荡上行百分点转债中位数偏股平衡偏债右轴13100350070001290030006900680012700250067001250020006600123006500150012100640063001190010006200117005006100115000006000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2021Q4公募基金持有转债为259916亿元环比增速亦提升至1947持转债市值占净值比为103环比提升011pct权益市场和债市均偏强的环境下转债的转股溢价率表现为抬升其中偏股型转债相对占优公募持转债的仓位提升二当下转债市场特征9月股债均出现调整转债市场价格的中位数已经接近于年内4月底5月中旬水平彼时均为转债市场年内低点市场后续上行的概率加大9月以来转债的转股溢价率发生较大幅度压缩位于年内中枢位置但仍高于年初债市赎回潮时水平图表35转债价格中位数已经接近于年内4月底5月图表36转债转股溢价率仍位于年内中枢水平中旬水平资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券参考历史经验例如2021年9月2022Q1在股债双杀后经历了短暂的盘整或调整后均出现股债双牛的局面后续趋势如何我们再次梳理当下市场的特征转债仍然是受权益市场预期和债市资金扰动担忧双重影响权益市场喜忧参半经济基本面修复情况积极因素看到8月CPI同比转正小幅上涨01PPI降幅收窄8月同比降3收窄14pct8月多项经济数据回暖证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报包括固定资产投资累计增速社零同比增速工业增加值同比增速和城镇调查失业率8月社融数据边际回暖8月社融增量为312万亿同比多增063万亿存量社融增速环比小幅回升01pct至9美国7月CPI数据温和反弹整体符合预期但核心CPI已经降至2021年10月以来的新低9月美联储继续加息的概率降低汇率扰动减小美元兑人民币中间价回落到7以内但此外仍然存在扰动因素房地产投资累计同比-888月国内经济总量修复较好但结构上仍有改善空间整体修复动能还需提高宽信用政策仍可期待政策方面在政策组合拳连续刺激下市场风险偏好略有提升对后市增量政策仍有期待但仍需认识到政策落地效果显现尚需一定时间整体国内经济保持向好修复态势但修复斜率有待提升后市行情变量仍然主要还是看政策预期差债市方面9月以来10Y国债收益率已经上行了12bp后续继续大幅上行的风险可控政策端节前时间窗口有限大幅加码或需等节后再观察但是现在市场结构和去年疫情管控放开地产政策发力理财大面积破净有显著不同当下没有很强的预期差利率再度大幅上行的条件不太具备资金及纯债对转债的负面影响相对可控根据历史复盘经验结合当下市场特征我们认为节前经济基本面稳定时间窗口有限情况下政策发力的概率较小节后预期差主要是在政策端1权益市场演绎弱修复的概率偏大今年Q4经济数据在去年Q4数据偏低的情况下表现或较正面可能对市场成交情绪有积极作用加上权益市场已经处于年内低位赔率提升但这点已是市场共识对权益和转债的支撑性不会太强节后市场预期转向明年核心还是需要观察是否有强刺激政策的有效性落地例如特别国债城中村改造等以提供博弈方向2债市或仍存资金扰动净值化管理或是四季度常规操作但难以形成负反馈产品申赎是理财产品进行净值管理的常规行为底层资产价格调整时期产品的赎回现象较为常见在政策预期经济数据回暖预期净值化管理诉求下理财通过申赎基金进行净值化管理或是四季度的常规操作转债作为流动性相对较好的品种仍然面临机构行为导致的摩擦转债估值或仍存在压缩风险转债指数已经处于全年低点接近4月首次探底水平在债市资金不会形成大的负反馈前提下转债基本见底但是磨底时间可能会比权益更长参考去年底行情预期向好时权益强势拉升但转债受资金扰动背离权益调整直到长端利率企稳转债才继续跟随权益变动但是一是当下市场预期不强且基本面修复动能尚有提升空间在10年期国债收益率已经显著上行基本反应利空扰动的情况下继续调整的空间可控所以资金扰动有限或难以形成去年年末的负反馈二是权益市场在基本面制约下拉升力度不足转债可能表现为在底部震荡大幅下行的概率不大后市可重点关注一是前期超跌的正股估值处于底部区间的品种包括华特转债永02转债二是受益于人民币贬值环境包括恒邦转债三是产销预期向好政策利好的汽车板块包括新23转债精锻转债拓普转债四是经济复苏仍然有提升空间的环境下主题品种的交易机会五是在溢价率偏高和再融资收紧预期下仍需关注优质新券的参与机会证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报二市场复盘转债市场小幅回暖估值压缩一价格和估值上周转债随正股上涨弹性较正股偏弱上证综指上涨047深证成指上涨034创业板指上涨053上证50指数上涨143中证1000指数下跌040中证转债指数上涨014现已发行未到期可转债有548支余额规模超过8700亿元已发行转债中运机转债宇邦转债九典转02华懋转债盟升转债赛特转债博俊转债尚未上市进行交易图表37转债指数周度走势图表38主要指数周度涨跌幅上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债450400020038004003600143340015035032003000100300280026000470532502400050034220001420020000002019-012020-012021-012022-012023-01中证转债上证指数右-050-040资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券数据库对收盘价150元且转股溢价率50的转债做了剔除数据采用剔除后的值转债收盘价加权平均值为11726较前周周五上涨014截至9月22日偏股型转债的收盘价周环比042偏债型转债的收盘价周环比005平衡型转债的收盘价周环比007图表39转债加权平均收盘价图表40各类型转债余额加权平均收盘价13500180001700013000160001250015000120001400011500130001100012000105001100010000100009500900090008000201713201813201913202013202113202213202313201713201813201913202013202113202213202313转债收盘价平均25分位数50分位数75分位数偏股偏债平衡资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券从转债收盘价分布情况看120-130包含130区间占比下降较明显截至9月22日收盘价位于130元以上的个券支数占比较前周抬升168pct收盘价格在120-130包含130的个券支数占比较前周降低082pct收盘价在100元以下的个券有6只价格中位数为12002较前周周五上升010截至9月22日5价格分位数25价格分位数分别较前周五-010029758090分位数较前周五045060-020证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报图表41转债收盘价格分布图表42不同价格分位数走势2200080以下包含8080-90包含9090-100包含100100-110包含110110-120包含120120-130包含130130-150包含150150以上20000100901800080701600060140005040120003020100001002022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023095分位数25分位数50分位数75分位数80分位数90分位数平均值资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券转债市场百元平价拟合溢价率压缩059pct平价环比上升023截至9月22日市场百元平价拟合转股溢价率为2549较前周五压缩059pct位于2022年以来4890的分位数位置其中偏股型转债的转股溢价率较前周周五抬升167pct偏债型转债的转股溢价率较前周周五压缩086pct平衡型转债的转股溢价率较前周周五压缩015pct图表43百元平价拟合溢价率图表44各类型转债余额加权平均转股溢价率3500350085003000300080002500250075002000200070001500150065001000100060005005000000005500201713201813201913202013202113202213202313-500百元平价拟合溢价率偏股平衡偏债右资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券高评级及大规模转债的转股溢价率压缩较多截至9月22日低评级转债溢价率压缩较多AAA评级压缩109pctAA评级压缩010pctAA评级抬升054pctAA-评级压缩035pctA评级抬升070pct从规模上看50亿以上规模转债溢价率压缩112pct20-50亿含50亿规模抬升035pct10-20亿含20亿规模抬升041pct3-10亿含10亿规模压缩014pct3亿以下含3亿规模压缩084pct证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券周报图表45按规模划分转债的转股溢价率走势图表46按评级划分转债的转股溢价率走势8000900070008000600070005000600050004000400030003000200020001000100000000050亿以上20-50亿含50亿10-20亿含20亿3-10亿含10亿3亿以下含3亿AAAAAAAAA-A资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券分平价区间看120-130含130区间估值抬升较明显80含80元以下平价区间转债的转股溢价率环比下降120pct80-90含90元平价区间的转债环比下降064pct90-100含100元平价区间的转债环比下降042pct100-110含110元平价区间的转债环比下降010pct110-120含120元平价区间的转债环比下降003pct120-130含130元平价区间的转债环比抬升314pct130元以上平价区间的转债环比抬升018pct图表47按平价划分转债的转股溢价率900080007000600050004000300020001000000130以上120-130含130110-120含120100-110含11090-100含10080-90含9080以下含80资料来源Wind华创证券二周度市场行情从申万一级行业指数看权益市场通信领涨此外非银金融传媒银行和家电指数上涨美容护理社会服务有色金属国防军工和公用事业跌幅相对较大转债市场汽车非银金融传媒美容护理和国防军工涨幅居前社会服务有色金属电子公用事业和交运跌幅居前热门概念上看上周万得光模块CPO炒股软件光通信极动量消费电子代工航运减肥药ChatGPT6G和人形机器人指数涨幅居前光刻工厂光刻机黄金珠宝半导体设备旅游出行锗镓超导半导体硅片半导体材料和两岸融合指数跌幅居前证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券周报图表48申万一级行业指数周度涨跌图表49Wind热门概念指数周度涨跌资料来源Wind华创证券备注数据库对收盘价150元且转股溢价率50的转债做了剔资料来源Wind华创证券除数据采用剔除后的值具体来看上周每日行情周一9月18日中证转债指数环比上涨013上证综指指数环比上涨026深证成指指数环比上涨055创业板指指数环比上涨089上证50指数环比上涨067中证1000指数环比上涨008可转债市场成交额为35992亿元环比减少014万得全A总成交额为699328亿元环比减少320沪深两市主力净流出12552亿元北向资金净流入2829亿元十年国债收益率环比上升100bp至265周二9月19日中证转债环比下降021上证综指环比下降003深证成指环比下降073创业板指环比下降088上证50指数环比上涨002中证1000指数环比下降087可转债市场成交额为30316亿元环比减少1577万得全A总成交额为635739亿元环比减少909沪深两市主力净流出20145亿元北向资金净流出2423亿元十年国债收益率环比上升125bp至266周三9月20日中证转债指数环比下降012上证综指环比下降052深证成指环比下降053创业板指环比下降077上证50指数环比下降042中证1000指数环比下降080可转债市场成交额为27999亿元环比减少764万得全A总成交额为574009亿元环比减少971沪深两市主力净流出13309亿元北向资金净流出3540亿元十年国债收益率环比上升025bp至267周四9月21日中证转债指数环比下降026上证综指指数环比下降077深证成指指数环比下降090创业板指指数环比下降099上证50指数环比下降102中证1000指数环比下降072中证转债指数环比下降026上证综指指数环比下降077深证成指指数环比下降090创业板指指数环比下降099上证50指数环比下降102中证1000指数环比下降072周五9月22日中证转债指数环比上涨060上证综指环比上涨155深证成指环比上涨197创业板指环比上涨232上证50指数环比上涨221中证1000指数环比上涨194可转债市场成交额为42159亿元环比增长5539万得全A总成交额为766362亿元环比增长3220沪深两市主力净流入16151亿元北向资金净流入7493亿元十年国债收益率环比上升200bp至268证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18债券周报三条款及供给上周无转债公告提前赎回百畅转债公告下修一条款上周鼎胜公告不提前赎回百畅转债公告下修截至9月22日上周无转债公告提前赎回鼎胜转债公告不提前赎回爱迪转债华钰转债中钢转债伯特转债公告预计满足赎回条件累积天数分别为12天11天10天10天此外银轮转债累计天数为10天赎回中的天铁苏银转债分别在9月25日及10月16日为最后交易日截至9月22日上周百畅转债公告下修无转债董事会提议下修福22翔港艾迪大叶华特太平洁特金田建龙瑞达转债公告不下修利元科达科利花园博世百川转2众兴兴瑞立高孩王中特蓝帆风语能辉开润华体弘亚赛力奕瑞旗滨转债公告预计触发转股价格下修图表50转债赎回信息截至9月22日对流通股本稀代码简称发行评级时间区间计算天数赎回登记日最后交易日停止交易日转债余额未转股比例释113025SH明泰转债AA301573039691127123046SZ天铁转债AA-301520230928202392520239260561399158110053SH苏银转债AAA3015202310192023101620231017262913151322资料来源Wind华创证券二一级市场上周2只新券发行证监会核准转债尚可12支新券发行上周2只转债启动发行为运机转债和宇邦转债规模1230亿元图表51上周新发转债列表发行公告日转债代码转债名称网上发行日期发行规模亿元期限年信用等级2023-09-19127092SZ运机转债2023-09-217306AA-2023-09-15123224SZ宇邦转债2023-09-195006A资料来源Wind华创证券2待发规模近400亿无新增董事会预案截至9月22日共有26家上市公司拿到转债发行批文拟发行规模17276亿元左右通过发审委的共有16家上市公司合计规模21689亿元上周无新增董事会预案发布图表5226家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准证监会核准公告公告日期公司代码公司名称发行规模亿元发行期限年申万行业日2023-09-22603105SH芯能科技2023-09-228806SW电力2023-09-22603937SH丽岛新材2023-09-223006SW其他建材2023-09-16688799SH华纳药厂2023-04-266916SW化学制药2023-09-16002761SZ浙江建投2023-09-1610006SW房屋建设2023-09-15000628SZ高新发展2023-07-266916SW房屋建设证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19债券周报2023-09-07001317SZ三羊马2023-09-072106SW铁路运输2023-09-07001283SZ豪鹏科技2023-09-0711006SW电池2023-09-07300890SZ翔丰华2023-09-078006SW化学制品2023-09-06300814SZ中富电路2023-09-065206SW元件2023-09-06300953SZ震裕科技2023-09-0611956SW金属制品2023-09-02301099SZ雅创电子2023-09-023636SW元件2023-09-02002111SZ威海广泰2023-09-027006SW专用设备2023-09-01002809SZ红墙股份2023-09-013166SW化学制品2023-09-01300830SZ金现代2023-09-012036SW计算机应用2023-08-30301062SZ上海艾录2023-08-305006SW包装印刷2023-08-30301069SZ凯盛新材2023-08-306506SW化学原料2023-08-30300938SZ信测标准2023-08-305456SW综合2023-08-30002598SZ山东章鼓2023-08-302436SW通用机械2023-08-30301133SZ金钟股份2023-08-303506SW汽车零部件2023-08-28002135SZ东南网架2023-08-2820006SW专业工程2023-08-26603220SH中贝通信2023-08-265176SW通信设备2023-07-13300793SZ佳禾智能2023-02-1410046SW电子制造2023-07-12002701SZ奥瑞金2023-07-129406SW包装印刷2023-05-25002605SZ姚记科技2023-05-255836SW家用轻工2023-04-04300878SZ维康药业2023-04-046806SW中药2023-03-07003036SZ泰坦股份2022-11-212966SW专用设备资料来源Wind华创证券四风险提示正股波动较大转债估值压缩业绩增长不及预期外围市场波动等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20