供给方面，本周存单净融资小幅下行，股份行占比提升，期限结构压缩。本周（9月18日至9月24日）存单发行规模为7010.6亿元，相较上周的8626亿元，发行规模小幅下滑；净融资额1564.2亿元，上周为4613.3亿元。截至9月24日，本月存单净融资额1734.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比下降，由上周32%下降至24%；股份行发行占比由上周25%上升至47%；城商行发行占比由上周32%下降至22%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比明显下行，由上周76%大幅下降至54%，其中1M期存单占比由5%升至6%，3M期存单占比由19%大幅升至40%，6M期存单占比由38%降至21%，9M期存单占比保持2%不变，1Y期存单发行占比由36%降至31%，存单发行加权期限降至6.41个月附近（上周为7.40个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为4954.8亿元，周度环比减少491.6亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，分别为2946.7亿元和996.7亿元。
　　需求方面，三农机构减持，理财、基金、国有行配置增加，全市场募集率较上周明显回升。（1）就配置机构而言，三农配置需求大幅走弱，净买入额由正转负，由上周465.11亿元降至-236.98亿元；理财机构净买入额由负转正，由上周-401.83亿元上行至56.3亿元；国有行净买入额由上周202.45亿元上升至505.83亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，股份行及城商行为卖出方，分别为-90.63亿元、-1249.4亿元；货币基金净买入额转正，为347.86亿元（上周为-282.88亿元），基金配置回升，单周净买入为239.36亿元（上周为32.29亿元）。（2）本周全市场募集率由9月15日的83%上行至88%，整体处于相对高位，分机构看，城商行、股份行和农商行存单募集率均有上升，分别由70%升至75%，由92%升至93%，由90%升至92%；国有行存单募集率基本维持95%。
　　定价方面，股份行1Y定价下行，其余各期限存单定价上行，1Y-3M期限利差缩窄。（1）本周，股份行除1Y期外，各期限品种定价上行，具体来看，1M品种上行8BP，3M品种上行6BP，6M品种小幅上行2BP，9M品种大幅上行11BP，1Y品种下行4BP至2.45%附近。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差缩窄，由21BP缩窄至12BP，下行至5%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩4.39BP，利差分位数由8%上行至19%左右，农商行与股份行利差较上周上行18.17BP，利差分位数位置由20%上行至66%附近。
　　估值方面，税期扰动缓解，资金面边际小幅转松，存单“供需双强”，国股行1Y存单定价下行至2.45%附近。9月15日至9月22日，1Y股份行存单发行利率下行3.7BP至2.45%附近，R007:15DMA下行3.1BP左右至2.05%附近，存单与资金价差下行1BP，处于46%左右的分位数位置；1Y国债利率上行6.5BP至2.20%，存单与国债价差收窄，分位数下行至5%附近；此外，MLF存单价差上行至5.4BP附近，价差分位数上行至23%附近，AAA等级中短票利率下行0.8BP，中短票-存单的价差上行至57%的分位数水平。
　　整体来看，本周存单发行规模维持在7000亿元以上，配置需求明显转强，一级募集率从上周五的83%附近上行至88%附近的相对高位，二级成交数据方面，理财、基金、国有行配置力量边际明显上行，存单市场呈现“供需双强”的格局。资金方面，央行公开市场投放积极加码叠加税期扰动缓解，国有大行融出意愿向上修复，跨季资金隐忧有所缓解，本周周四开始，存单一级、二级市场行情回暖，机构或开始提前布局短端。我们此前提示2.4%以上的一年期国股行存单（按照R007在2%，2019年以来存单和R007的价差中枢40bp附近推算）或有较高配置价值，建议机构把握季末时点的配置机会。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年09月24日债券周报存单周报0918-0924存单供需双强行情率先启动供给方面本周存单净融资小幅下行股份行占比提升期限结构压缩本华创证券研究所周9月18日至9月24日存单发行规模为70106亿元相较上周的8626亿元发行规模小幅下滑净融资额15642亿元上周为46133亿元截至证券分析师周冠南9月24日本月存单净融资额17342亿元供给结构上本周国有行发行占比下降由上周32下降至24股份行发行占比由上周25上升至47电话010-66500886城商行发行占比由上周32下降至22期限方面本周6M及以上存单发邮箱zhouguannanhcyjscom行占比明显下行由上周76大幅下降至54其中1M期存单占比由5升执业编号S0360517090002至63M期存单占比由19大幅升至406M期存单占比由38降至21证券分析师宋琦9M期存单占比保持2不变1Y期存单发行占比由36降至31存单发行电话010-63214665加权期限降至641个月附近上周为740个月下周到期情况来看存单到邮箱songqihcyjscom期规模为49548亿元周度环比减少4916亿元到期主要集中在国有行股执业编号S0360523080002份行和城商行基于期限视角3M和1Y存单到期金额最高分别为29467亿元和9967亿元相关研究报告需求方面三农机构减持理财基金国有行配置增加全市场募集率较华创固收二手房价小幅回暖每周高频上周明显回升就配置机构而言三农配置需求大幅走弱净买入额由正1跟踪20230805转负由上周46511亿元降至-23698亿元理财机构净买入额由负转正由2023-08-05上周-40183亿元上行至563亿元国有行净买入额由上周20245亿元上升至华创固收政策双周报0717-0730政治局50583亿元为需求端最大支撑其他机构而言股份行及城商行为卖出方会议提振信心稳增长政策密集出台分别为-9063亿元-12494亿元货币基金净买入额转正为34786亿元上2023-08-01华创固收月布局机会还是止盈窗口周为亿元基金配置回升单周净买入为亿元上周为8-282882393632298月债券月报20230731亿元2本周全市场募集率由9月15日的83上行至88整体处于相2023-07-31对高位分机构看城商行股份行和农商行存单募集率均有上升分别由华创固收政策定调积极转债择机而为70升至75由92升至93由90升至92国有行存单募集率基本8月可转债月报维持952023-07-30华创固收存单周报0724-0730需求仍有定价方面股份行1Y定价下行其余各期限存单定价上行1Y-3M期限利差支撑存单定价维持缩窄1本周股份行除1Y期外各期限品种定价上行具体来看1M2023-07-30品种上行8BP3M品种上行6BP6M品种小幅上行2BP9M品种大幅上行11BP1Y品种下行4BP至245附近2期限利差而言股份行1Y-3M期限利差缩窄由21BP缩窄至12BP下行至5左右的分位数水平2019年以来下同3信用利差方面1Y期城商行与股份行利差较上周走扩439BP利差分位数由8上行至19左右农商行与股份行利差较上周上行1817BP利差分位数位置由20上行至66附近估值方面税期扰动缓解资金面边际小幅转松存单供需双强国股行1Y存单定价下行至245附近9月15日至9月22日1Y股份行存单发行利率下行37BP至245附近R00715DMA下行31BP左右至205附近存单与资金价差下行1BP处于46左右的分位数位置1Y国债利率上行65BP至220存单与国债价差收窄分位数下行至5附近此外MLF-存单价差上行至54BP附近价差分位数上行至23附近AAA等级中短票利率下行08BP中短票-存单的价差上行至57的分位数水平整体来看本周存单发行规模维持在7000亿元以上配置需求明显转强一级募集率从上周五的83附近上行至88附近的相对高位二级成交数据方面理财基金国有行配置力量边际明显上行存单市场呈现供需双强的格局资金方面央行公开市场投放积极加码叠加税期扰动缓解国有大行融出意愿向上修复跨季资金隐忧有所缓解本周周四开始存单一级二级市场行情回暖机构或开始提前布局短端我们此前提示24以上的一年期国股行存单按照R007在22019年以来存单和R007的价差中枢40bp附近推算或有较高配置价值建议机构把握季末时点的配置机会风险提示流动性超预期紧缩证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一供给存单净融资小幅下滑期限结构压缩4二需求三农机构减持理财基金国有行配置边际增加5三发行定价发行利率上行期限利差大幅收窄7四估值存单供需双强行情率先启动9五风险提示11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1本周存单净融资额15642亿元净融资较上周下降4图表2截至9月24日本月存单净融资额17342亿元4图表3国有行发行进度较上期略有上升4图表4国有行发行占比降至24左右5图表56M及以上中长久期发行占比降至545图表6存单发行加权久期在641个月附近5图表7下周存单到期规模在49548亿元5图表8三农机构净买入额由正转负理财机构配置增加6图表9分机构看三农机构净买入由正转负6图表10理财机构转为净买入6图表11存单募集率较上周回升6图表12城商行股份行和农商行存单募集率均有上升6图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差7图表14股份行存单各期限利率变动7图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至5分位数附近8图表16城商行农商行与股份行利差走扩8图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8图表18存单一级发行利率与资金国债MLF中短票比价9图表19存单二级收益率与资金国债MLF中短票比价9图表20三农机构转为减持10图表21理财机构转为净买入10图表22存单-R007价差下行至46的分位数位置10图表23存单-国债价差下行至5的分位数水平10图表24MLF-存单价差上行至23分位数附近10图表25中短票-存单价差上行至57分位数位置10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一供给存单净融资小幅下滑期限结构压缩供给方面本周存单净融资小幅下行股份行占比提升期限结构压缩本周9月18日至9月24日存单发行规模为70106亿元相较上周的8626亿元发行规模小幅下滑净融资额15642亿元上周为46133亿元截至9月24日本月存单净融资额17342亿元供给结构上本周国有行发行占比下降由上周32下降至24股份行发行占比由上周25上升至47城商行发行占比由上周32下降至22期限方面本周6M及以上存单发行占比明显下行由上周76大幅下降至54其中1M期存单占比由5升至63M期存单占比由19大幅升至406M期存单占比由38降至219M期存单占比保持2不变1Y期存单发行占比由36降至31存单发行加权期限降至641个月附近上周为740个月下周到期情况来看存单到期规模为49548亿元周度环比减少4916亿元到期主要集中在国有行股份行和城商行基于期限视角3M和1Y存单到期金额最高分别为29467亿元和9967亿元图表1本周存单净融资额15642亿元净融资较上周下降12000001000000800000600000400000200000000-200000-400000-600000-800000-100000020223620224320225120228720229420231820232520233520234220237920238620239320223202022417202251520225292022612202262620227102022724202282120229182022102202312220232192023319202341620234302023514202352820236112023625202372320238202023917202210162022103020221113202211272022121120221225总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元资料来源Wind华创证券图表2截至9月24日本月存单净融资额17342亿元图表3国有行发行进度较上期略有上升90000824763000000800080000200000060007198770000100000040002000590080006000005765-1000000-20005000071135790-2000000-400040000-3000000-60003000019216200005682202253120234302023630202213120222282022331202243020226302022731202283120229302023131202322820233312023531202373120238312023924202211302022123120231031202311302022103110000截至0国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右备案额度亿元存量发行进度上周进度资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表4国有行发行占比降至24左右图表56M及以上中长久期发行占比降至5412000451000090100003590008080008000702570006060006000501550004040004000302000530002000200-51000100020223220236220221220222220224220225220226220227220228220229220231220232220233220234220235220237220238220239220221122022122国有行发行亿元股份行发行亿元城商行发行亿元20221021M发行亿元3M发行亿元6M发行亿元农商行发行亿元其他发行亿元国有行占比右9M发行亿元1Y发行亿元6M及以上占比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6存单发行加权久期在641个月附近图表7下周存单到期规模在49548亿元1000390028下周到期1M3M6M9M1Y合计80026国有行190001130800001100526013844070024股份行0008876010850930042830151740600225002城商行20140759601401072604481016218040018农商行563013950113501240646038630其他43029204304003104490加权发行期限月50分位数2014年以来合计4520029467036640193009967049548050分位数2019年以来股份行发行利率1Y右资料来源Wind华创证券分位数统计自2019年资料来源Wind华创证券二需求三农机构减持理财基金国有行配置边际增加需求方面三农机构减持理财基金国有行配置增加全市场募集率较上周明显回升1就配置机构而言三农配置需求大幅走弱净买入额由正转负由上周46511亿元降至-23698亿元理财机构净买入额由负转正由上周-40183亿元上行至563亿元国有行净买入额由上周20245亿元上升至50583亿元为需求端最大支撑其他机构而言股份行及城商行为卖出方分别为-9063亿元-12494亿元货币基金净买入额转正为34786亿元上周为-28288亿元基金配置回升单周净买入为23936亿元上周为3229亿元2本周全市场募集率由9月15日的83上行至88整体处于相对高位分机构看城商行股份行和农商行存单募集率均有上升分别由70升至75由92升至93由90升至92国有行存单募集率基本维持95证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表8三农机构净买入额由正转负理财机构配置增加3000200010000-1000-2000-30002022725-2022822-2022919-20221017-20221114-20221212-202319-2023213-2023313-2023410-2023515-2023612-2023710-202387-202394-20227312022828202292520221023202211202022121820231152023219202331920234152023520202361720237152023812202399保险公司城商行国有行政策行股份行货币市场基金基金公司及产品境外机构理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类外资银行证券公司资料来源idata华创证券注周度净买入单位亿元图表9分机构看三农机构净买入由正转负图表10理财机构转为净买入6003005002004001003000200371129426672951144286198101272223204155115247157288239181011191251027112212181231-10010141000-20011293742667295918101127222320415428511524619715728810823119125-100114-30010141027112212181231-200-40020202021202220232020202120222023资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表11存单募集率较上周回升图表12城商行股份行和农商行存单募集率均有上升10533股份行NCD1YR00715D-MANCD募集率15D-MA右951310952990092725850852308218007519071775150651370城商行募集率15D-MA股份行募集率15D-MA2021-11-032022-02-142021-02-042021-03-122021-04-152021-05-192021-06-222021-07-232021-08-252021-09-272021-12-062022-01-072022-03-172022-04-202022-05-242022-06-272022-07-282022-08-302022-10-082022-11-082022-12-092023-01-122023-02-172023-03-232023-04-262023-06-012023-07-062023-08-082023-09-082021-01-04国有行募集率15D-MA三农行募集率15D-MA资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注募集率实际发行规模计划发行规模证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报三发行定价发行利率上行期限利差大幅收窄定价方面股份行1Y定价下行其余各期限存单定价上行1Y-3M期限利差缩窄1本周股份行除1Y期外各期限品种定价上行具体来看1M品种上行8BP3M品种上行6BP6M品种小幅上行2BP9M品种大幅上行11BP1Y品种下行4BP至245附近2期限利差而言股份行1Y-3M期限利差缩窄由21BP缩窄至12BP下行至5左右的分位数水平2019年以来下同3信用利差方面1Y期城商行与股份行利差较上周走扩439BP利差分位数由8上行至19左右农商行与股份行利差较上周上行1817BP利差分位数位置由20上行至66附近图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差同业存单发行利率1M3M6M9M1Y国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2023-09-222302332462542302332402432382412562532422462612492442452612742023-09-15225225237242225227237237237238249245242235257252247248261260发行利率变动BP58812563612780114-3-3-4115历史均值225220239243237239264263250255280276262263287287268271300299最高300325335340345327367380325347427406340341388445337342393430中位数220220241243241245267264253260283280265266293287272275305299最低120100133133133125153151139130171165170148178159158159202175历史分位数5962545935352730273228283330272227262030同业存单期限利差1Y-3M3M-1M6M-3M9M-6M1Y-9M国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2023-09-221367118821213056000-058-535-10858008131571956400487492-400167-11205825002023-09-152180210523592208000225000-458120011151210775500-3407486834801330401750利差变动BP-8-9-280-3-5-6-4-342-18-3-11-3-14-318历史均值3125320736103626119018852436191813251648159613931244792747108455676812661148最高7700746713183203251250095621500094107800670111440990079004815106671472940015250610014750中位数3000304035443383140017252279170012001500FALSE125210006508068467507431233990最低-4500-120-6000-5540-7000-6190-3218-3254-5300-3000-8000-6100-2800-4425-7500-9665-6000-2914-9444-12450历史分位数85940251122332455392039341524101078资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表14股份行存单各期限利率变动107512002808331000260800550240600248400220200200000-367-200180-400160-6001M3M6M9M1Y本周利率变动BP右2023922202391550分位数利率水平今年以来分位数水平资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至5分位数附近8035703331602950274025302320211019017-1015股份行发行利率1Y-3M20分位数80分位数R00715DMA右资料来源Wind华创证券图表16城商行农商行与股份行利差走扩同业存单信用利差1M3M6M9M1Y股份行-国城商行-股农商行-股股份行-国城商行-股农商行-股股份行-国城商行-股农商行-股股份行-国城商行-股农商行-股股份行-国城商行-股农商行-股有行份行份行有行份行份行有行份行份行有行份行份行有行份行份行2023-09-22333121720962757401069288149812123751503325096167329372023-09-153331205170022598010171401075677-70021631700150123411202023-01-0400065008750-3500550078000003007500-330062506625-250072007200本周利差变动BP000012396050-2400521484235351075-660-1375-0544391817年初以来利差变动BP3-5283-66543775-4760-67312881198-62883675-4747-63002596-5527-4263历史均值-4721917233222324672364547241621090952371240230628702783最高10504800087505500108501140061501146711040460013500170003900933316937中位数0001800220036320331933557193017172251941168325026532160最低-10300-6317-7499-8186-2999-3499-8499-1533-2750-7050-2100-1750-2500-3000-1500历史分位数5930484482136353358359201966上周分位数59303439151929191712565032820年初分位数519910039298173984979209994资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势10000800060004000200000020002019-01-092019-08-092020-03-092020-10-092021-05-092021-12-092022-07-092023-02-092023-09-09城商行-股份行1Y15DMA农商行-股份行1Y15DMA城商行-股份行10分位数农商行-股份行10分位数R007-DR00715DMA资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报四估值存单供需双强行情率先启动估值方面税期扰动缓解资金面边际小幅转松存单供需双强国股行1Y存单定价下行至245附近9月15日至9月22日1Y股份行存单发行利率下行37BP至245附近R00715DMA下行31BP左右至205附近存单与资金价差下行1BP处于46左右的分位数位置1Y国债利率上行65BP至220存单与国债价差收窄分位数下行至5附近此外MLF-存单价差上行至54BP附近价差分位数上行至23附近AAA等级中短票利率下行08BP中短票-存单的价差上行至57的分位数水平整体来看本周存单发行规模维持在7000亿元以上配置需求明显转强一级募集率从上周五的83附近上行至88附近的相对高位二级成交数据方面理财基金国有行配置力量边际明显上行存单市场呈现供需双强的格局资金方面央行公开市场投放积极加码叠加税期扰动缓解国有大行融出意愿向上修复跨季资金隐忧有所缓解本周周四开始存单一级二级市场行情回暖机构或开始提前布局短端我们此前提示24以上的一年期国股行存单按照R007在22019年以来存单和R007的价差中枢40bp附近推算或有较高配置价值建议机构把握季末时点的配置机会图表18存单一级发行利率与资金国债MLF中短票比价存单一级比价存单1Y-DR007存单1Y-R007存单1Y-国债1YMLF1Y-存单1Y中短票AAA-存单1Y2023-09-225129400824865379272023-09-155235406135031706432023-01-045289-246426304200259709-15以来价差变动BP-1-1-1043年初以来价差变动BP-265-1-37-17历史均值6055419546472622884最高12019101439675156005432中位数5904410746182180829最低031-2464-801-43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