研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年09月19日地产债券周报区域轮动下山东城投成交活跃度大幅上升高收益债市场观察第四十四期本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1近期信用债出现阶段性调整在化债政策预期支撑下市场对城投债的风险偏好相对较高近两周城投高收益债成交活跃度有所上升而地产高收益债证券分析师周冠南成交活跃度有所回落整体高收益债市场成交金额有所增加历史分位数电话010-665008862021年以来从上期的8200上升至8520邮箱zhouguannanhcyjscom2结合偏离成交的量与价来看近两周高收益债高折价成交金额从上期3883执业编号S0360517090002亿元明显下降至2703亿元高估值偏离成交中位数从上期211BP小幅上升联系人葛莉江至213BP基本维持稳定反映出当前高收益债市场风险情绪或有所下降3近两周山东天津宁夏等区域城投高收益债成交规模及占比有所增加电话010-63214662云贵四川陕西等区域则有所减少当前山东为城投高收益债市场成交活跃邮箱gelijianghcyjscom度Top1区域成交金额占比从上期的2062大幅上升至2693相关研究报告4近两周城投高收益债成交规模占比有所上升地产高收益债成交规模占比小幅下降当前城投高收益债成交规模占比从上期8823上升至当期华创固收该不该买短卖长债券9159地产高收益债成交规模占比由上期735下降至当期548其他周报20230528高收益债成交规模占比仅为2023-05-28292华创固收存单周报0522-05286月到5近两周金地集团重庆龙湖面值90以下成交金额明显下降分别从上期期续发压力偏大1729亿元734亿元下降至当期951亿元416亿元远洋控股旭辉集团2023-05-28华创固收价格进一步反映弱预期每周面值90以下成交金额较上期小幅上升高频跟踪20230527当前高收益债成交概况2023年9月2日至2023年9月15日加权成交收2023-05-27益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为42202亿元较上两华创固收政策双周报0508-0521强化周增加2038亿元其中城投债成交金额增加3218亿元地产债成交金额减汇率预期引导新一批地方债额度下达2023-05-23少637亿元华创固收转债市场缩量反弹强于正股持高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有续性如何可转债周报20230522305次成交金额为2703亿元涉及到的债券有95只涉及到的发债主体有2023-05-2254家其中城投主体有43家产业主体有11家从高折价成交次数来看房地产重庆龙湖金地集团远洋集团旭辉集团龙光控股等城投瑞丽仁隆潍坊滨城建设潍坊农创集团潍坊滨海旅游寿光滨海远景等为高折价成交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情况来看近两周房地产高折价成交偏离度有所走阔城投高折价成交偏离度维持不变交通运输综合高折价成交偏离度有所收窄高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到222家主体其中城投主体有199家产业主体有23家1城投主体方面近两周城投高收益债成交金额为38653亿元其中渤海国资银川通联惠民城投威海蓝创等城投主体成交活跃度较高2产业主体方面近两周产业高收益债成交金额为2729亿元其中金地集团新湖中宝重庆龙湖普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况9三高收益债活跃成交主体跟踪10一城投主体12二产业主体13四风险提示15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5图表4近两周高收益债成交价格区间分布6图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细7图表6近两周高收益债成交行业分布8图表7近两周城投高收益债成交省份分布9图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览9图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况10图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体12图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2023年9月2日至2023年9月15日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交金额为42202亿元较上两周增加2038亿元其中城投债成交金额增加3218亿元地产债成交金额减少637亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期27248231233400679742022625-202278第十四期2761923325136087500证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期487063371592598113982023114-202323第二十八期4446133615920418381202324-2023217第二十九期45494308146280068672023218-202333第三十期4652129611829808139202334-2023317第三十一期46592285132217790992023318-2023331第三十二期4791126013541299036202341-2023414第三十三期38848236139174840372023415-2023428第三十四期48369243133238847292023429-2023512第三十五期25430225132205924732023513-2023526第三十六期36989243189285055022023527-202369第三十七期32903223189271852362023610-2023623第三十八期30720242237165536692023624-202377第三十九期3544225123520805203202378-2023721第四十期40201257243434474422023722-202384第四十一期4098022622429305207202385-2023818第四十二期46186235227351562972023819-202391第四十三期4016424221138836179202392-2023915第四十四期4220222221327033890资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20高收益债均为城投债高收益城投债加权成交收益率分布在8-13剩余期限大多位于2年以内近两周23银川通联MTN00223津渤海MTN00122潍坊水务MTN002的换手率较高分别为178148112图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年23银川通联MTN002银川通联资本投资运营集团有限公司17831000178956264城投23津渤海MTN002天津渤海国有资产经营管理有限公司16581500111838172城投证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报23津渤海MTN001天津渤海国有资产经营管理有限公司1181800148985144城投23蓝创04威海蓝创建设投资有限公司1030130079978194城投23曲文投MTN001西安曲江文化产业投资集团有限公司692790881068156城投20柳投04柳州东通投资发展有限公司6261000631124195城投23昆投01昆明产业开发投资有限责任公司5671800311219059城投G23柳控1广西柳州市投资控股集团有限公司5661045541059276城投23津渤海MTN003天津渤海国有资产经营管理有限公司540100054936481城投23昆交投PPN002昆明市交通投资有限责任公司504150034964146城投21柳发02柳州市城市投资建设发展有限公司4861590311126196城投23兖投D1济宁市兖州区惠民城建投资有限公司4791080441143090城投23市中01济宁市市中区城建投资有限公司47780060994177城投20新安05新安县发达建设投资集团有限公司46360077913197城投23潍新02潍坊高新区国有资本运营管理有限公司42245094900180城投23安居债昆明市安居集团有限公司4211000421177098城投22酉阳债酉阳县桃花源旅游投资集团有限公司41680052901364城投21津渤海MTN001天津渤海国有资产经营管理有限公司389100039983133城投22津渤海MTN002天津渤海国有资产经营管理有限公司370100037966158城投22潍坊水务MTN002潍坊水务投资集团有限公司336300112978197城投资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看除60-70元70-80元价格区间成交金额上升其他区间成交金额均有所下降高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为36530亿元占比为91其次为80-90元价格区间高收益债成交金额为1906亿元占比为570-80价格区间高收益债成交金额占比360-70元50元以下价格区间高收益债成交金额占比均为150元以下成交高收益债主要为22金地MTN00121金地MTN00721旭辉0221旭辉0119远洋02等图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债大多为城投债80元以下价格区间的高收益债主要为地产债图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值23银川通联MTN002178395623遵旅02197125823津渤海MTN002165883821普洛斯MTN001149398623津渤海MTN001118198522潍滨发125152223蓝创04103097823贵安01111121823曲文投MTN001692106820龙湖04096194120柳投04626112423柳控02084131323昆投01567121918贵安010831518G23柳控156092119津投2708088723津渤海MTN00354093622遵旅03078190923昆交投PPN00250496422黔水01069137470-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值21GLP07249535221金地MTN004064820221金地MTN002217848421金地MTN005064819120津投0613788821金地03047863621金地03115762721龙湖04039203920龙湖04112222921金地MTN007026562121金地MTN003061684822龙湖02013188720津投1005490620中骏02001621116金地02040678320金地MTN001B000339821普洛斯MTN001032648816龙湖04000212619龙湖04026447021龙湖06000176750-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值20金地MTN001B048622522金地MTN001045764121金地MTN005042933321金地MTN007041939422金地MTN001039670121旭辉020193870921金地04035371721旭辉010195490621金地MTN007017665319远洋020174307021金地MTN0040091138915远洋030171318619鲁星010011094321金地MTN00401516689---15远洋0501512297---21远洋0101239537---22旭辉集团MTN00101052444资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产交通运输综合建筑装饰等行业成交金额占比分别为9159548117068048具体来看证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报城投高收益债成交金额为38653亿元较上两周增加3218亿元主要包括23银川通联MTN00223津渤海MTN00223津渤海MTN00123蓝创0423曲文投MTN001等房地产高收益债成交金额为2314亿元较上两周减少639亿元主要包括20新湖0121金地MTN00221新湖0220龙湖0421金地03等交通运输高收益债成交金额为492亿元较上两周增加343亿元主要包括21GLP0721普洛斯MTN00121GLP0318GLPR221GLP05等综合高收益债成交金额为286亿元较上两周减少200亿元主要包括21不动0223泰丰0119不动0421吉投0121平安不动MTN001等建筑装饰成交金额为204亿元较上两周减少748亿元主要为22峡绿0121绿科0121西安建工MTN001图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券省份分布来看城投高收益债成交主要集中在山东天津贵州等区域成交金额占比分别为269313871139具体来看山东区域城投高收益债成交金额为10409亿元加权YTM均值为1089主要包括惠民城投威海蓝创中区城投任兴集团高密国资等天津区域城投高收益债成交金额为5361亿元加权YTM均值为944主要包括渤海国资天津城投泰达城发星城公司滨海建投等贵州区域城投高收益债成交金额为4402亿元加权YTM均值为1282主要包括贵安发展遵义交旅赤水城投高科公司碧海建投等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报图表7近两周城投高收益债成交省份分布资料来源Wind华创证券二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有305次成交金额为2703亿元涉及到的债券有95只涉及到的发债主体有54家其中城投主体有43家主要分布在山东天津贵州等地区产业主体有11家主要分布在房地产交通运输综合行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场中房地产债城投债高折价成交次数分别为153次和101次其中城投债高折价成交次数较上两周减少28次房地产债高折价成交次数较上两周减少7次此外交通运输综合建筑装饰行业也存在部分高折价成交图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体房地产重庆龙湖金地集团远洋集团旭辉集团龙光控股等城投瑞丽仁隆潍坊滨城建设潍坊农创集团潍坊滨海旅游寿光滨海远景等交通运输普洛斯中国综合平安不动产泰丰集团建筑装饰西安建工资料来源Wind华创证券从高折价成交金额成交价低于面值90来看金地集团重庆龙湖远洋控股旭辉集团仍为高折价成交活跃的房企其中远洋控股旭辉集团面值90以下成交金额较上期小幅上升金地集团重庆龙湖面值90以下成交金额较上期有所下降碧桂园地产由于债券停牌近两周无高收益债成交金额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元金地集团951172924295391重庆龙湖41673431886130远洋控股08908018570048旭辉集团05202911817044资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具从成交偏离情况来看近两周房地产高折价成交偏离度有所走阔城投高折价成交偏离度维持不变交通运输综合高折价成交偏离度有所收窄其中房地产高收益债高折价成交偏离度为-1002较上两周的-1589有所走阔城投高收益债高折价成交偏离度仍维持上两周的-654交通运输综合高收益债成交偏离度分别为-1046-682较上两周的-1274-870均有所收窄图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到222家主体其中城投主体有199家产业主体有23家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体20211218-20211231第一期云投集团天保投控静海城投泰达投控等世茂建设广州时代融信集团等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等202225-2022218第四期遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投等世茂建设时代控股龙光控股融创集团等2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等202235-2022318第六期静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅等龙光控股万达商业中林集团等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等2022416-2022429第九期泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投等宝龙实业远洋集团联想控股等2022430-2022513第十期华发集团泰达投资柳州东通柳州投控等陕建控股中建七局碧桂园控股等2022514-2022527第十一期瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投等万达商业平煤神马集团远洋集团等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等202279-2022722第十五期滨海建投天津北辰磁湖高科柳州东城等远洋集团碧桂园地产万达商业等2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团重庆龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产等20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产等20221231-2023113第二十七期泰达控股惠民城投天保投控天津武清等旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等2023114-202323第二十八期泰达控股天津武清天保投控武清经开等远洋控股金地集团合景泰富旭辉集团等202324-2023217第二十九期柳州投控泰达控股遵义交旅天津武清等金地集团旭辉集团远洋控股峡山绿科等2023218-202333第三十期渤海国资泰达控股万盛开投遵义交旅等金地集团远洋控股旭辉集团碧桂园地产等202334-2023317第三十一期渤海国资泰达控股天保投控惠民城投等远洋控股碧桂园地产合景泰富旭辉集团等2023318-2023331第三十二期渤海国资泰达控股西宁城投惠民城投等远洋控股雅居乐集团唐山控股金地集团等202341-2023414第三十三期渤海国资泰达控股天保投控西宁城投等金地集团碧桂园地产远洋控股石榴置业等2023415-2023428第三十四期泰达控股渤海国资武清经开滨海建投等金地集团重庆龙湖碧桂园地产远洋控股等2023429-2023512第三十五期武清经开静海城投贵安发展滨海建投等金地集团昆明安居复地集团咸阳金控等2023513-2023526第三十六期武清经开西宁城投贵安发展津城建等金地集团贵阳工投山西路桥远洋控股等2023527-202369第三十七期泰达控股昆明产投渤海国资贵安发展等金地集团远洋控股普洛斯中国碧桂园地产等2023610-2023623第三十八期泰达控股渤海国资贵安发展昆明产投等华凌集团普洛斯中国碧桂园地产金地集团等2023624-202377第三十九期渤海国资贵安发展泰达控股西宁城投等远洋控股金地集团普洛斯中国重庆医药等202378-2023721第四十期津城建滨海建投贵安发展惠民城投等金地集团重庆龙湖远洋控股普洛斯中国等2023722-202384第四十一期渤海国资泰达控股滨海建投津城建等重庆龙湖金地集团山西路桥碧桂园地产等202385-2023818第四十二期渤海国资泰达控股津城建惠民城投等金地集团山西路桥重庆龙湖普洛斯中国等2023819-202391第四十三期渤海国资昆明产投惠民城投曲江文投等金地集团重庆龙湖山西路桥平安不动产等202392-2023918第四十四期渤海国资银川通联惠民城投威海蓝创等金地集团新湖中宝重庆龙湖普洛斯中国等资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报一城投主体2023年9月2日至2023年9月15日城投高收益债成交金额为38653亿元其中渤海国资银川通联惠民城投威海蓝创等城投主体成交活跃度较高渤海国资作为天津市政府的重大产业项目投融资主体和优化配置资源的重要公司代表天津市国有资产监督管理委员会对所属国有资产进行经营管理公司的风险点在于1公司本部存在较大集中兑付压力公司本部一年内到期的应付债券共计8770亿元存在较大集中兑付压力2主业盈利能力弱利润总额高度依赖投资收益2022年公司投资收益占当期利润总额的10875利润总额对投资收益依赖程度高3公司存在较大规模的关联方拆借款对资金形成大额占用截至2023年3月底公司其他应收款18481亿元主要为借款及往来款对资金占用明显4资产受限度高公司资产流动性弱化截至2023年3月底公司所有权或使用权受限的资产合计45649亿元2021年底为31221亿元占公司资产总额的2412资产流动性有所弱化银川通联作为银川市最主要的国有资本投资运营主体公司地位突出公司的风险点在于1主营业务盈利能力仍较弱期间费用率继续维持高位严重侵蚀利润2021年以来公司经营性业务利润仍为负且公司利润对政府补助等依赖仍较为严重2短期偿债压力较大且2023年刚性兑付压力很大截至2022年3月末公司货币资金短期债务仅为016倍面临较大的短期偿债压力3银川市国资国企改革仍持续推进中各项重组整合仍在持续推进中公司代持的较多股权以及相关历史债务问题亦在处置中惠民城投是兖州区重要的城市基础设施投资建设主体近年来兖州区形成了244十强产业布局经济实力位居济宁市前列市政代建收入来源较有保障获得的外部支持力度较大公司的风险点在于1近年来公司市政工程业务形成应收款项规模较大回款情况较差截至2022年末公司主要在建项目尚需投资规模较大2公司总债务增长较快且非标融资较多面临较大的短期偿债压力截至2023年3月末公司总债务规模较大近年来规模快速增长其中非标融资较多且近年来公司EBITDA利息保障倍数及现金短期债务比水平表现较弱3公司存在一定或有负债风险截至2022年末公司对外担保规模较大被担保企业主要为当地国有企业但均未设置反担保措施威海蓝创作为南海新区主要的基础设施建设及国有资产运营主体股东及政府在资金注入及政府补助等方面对公司支持力度较大公司的风险点在于1业务风险威海蓝创作为南海新区主要的基础设施建设及国有资产运营主体承担南海新区基础设施建设供暖小额贷款等业务业务竞争力较弱2个体信用状况威海蓝创具有a-的个体基础信用等级反映出其中等业务风险和中等财务风险及流动性较为紧张的不利影响3财务风险跟踪期内公司债务规模有所下降财务杠杆比率处于合理水平EBITDA无法覆盖利息支出图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金加权YTM存量债余额隐含YY评净利润资产负债率发行人省份额亿元中位数亿元评级级亿元天津渤海国有资产经营管理有限公司458394918120AA-619224858天津银川通联资本投资运营集团有限公司38729235350AA-70724974宁夏济宁市兖州区惠民城建投资有限公司2702101413110AA-7-2006140山东威海蓝创建设投资有限公司228010387583AA-83235421山东柳州东通投资发展有限公司1593106510379A7-3245528广西证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报昆明产业开发投资有限责任公司134212759177A6-2576090云南西安曲江文化产业投资集团有限公司1292100310510AA-70538114陕西昆明市安居集团有限公司1094101010043A70706377云南广西柳州市投资控股集团有限公司105599916746A78376673广西济宁市市中区城建投资有限公司77910648563AA-7-1765375山东任兴集团有限公司6859166503AA-7-4555423山东贵州贵安发展集团有限公司638123632447A70945008贵州柳州市城市投资建设发展有限公司61397410252A7-2395451广西遵义交旅投资集团有限公司60311778795A8-1556227贵州昆明市交通投资有限责任公司56492714236AA-5-13715832云南重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司556100213500AA-83935648重庆西宁城市投资管理有限公司5429456400A6-0616814青海高密市国有资产管理有限公司51110702990A81425404山东潍坊水务投资集团有限公司4699545920AA-70752877山东新安县发达建设投资集团有限公司4498982000AA-7-2716173河南资料来源Wind华创证券注1本期无新增2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体2存量债余额为2023年9月15日数据净利润资产负债率为2022年报数据二产业主体2023年9月2日至2023年9月15日产业高收益债成交金额为2729亿元其中金地集团新湖中宝重庆龙湖普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高金地集团是从事房地产开发经营业务的大型企业公司综合竞争力强销售规模物业管理能力及品牌价值稳居行业前列存续可售项目主要分布在一二线城市质量较好且充足财务政策相对稳健公司的风险点在于1房地产行业调控趋于长期化需关注对公司项目去化的影响2021年房地产行业融资和销售市场压力增大考虑到公司2021年上半年新获取土储和新开工项目规模大需关注项目的去化及回款问题2公司在建项目体量较大存在一定的融资需求公司在建房地产项目以及在建自持物业项目未来三年均需要投入较大规模的资金存在一定的外部融资需求3公司合作开发规模较大有一定管理风险公司合作开发规模较大长期股权投资规模及投资收益规模较大需关注由此带来的经营管理风险新湖中宝作为一家以地产投资双轮驱动的上市公司其房地产业务深耕长三角区域具有一定的品牌知名度公司的风险点在于1面临较大的去化压力与一定的合作方及表外债务风险公司土地储备中三四线城市面积占比较大其中大部分为海涂开发业务转化项目规模较大在当前房地产市场不景气的背景下未来的去化压力大且与融创合作开发的非并表亚龙项目投资规模较大面临一定的合作方及表外债务风险2关联交易较多股权投资和非经营性往来款对公司资金形成占压资产受限比例较高再融资空间有限此外随着上海旧改项目的去化公司资产质量有所下降3实控人股权质押比例高截至2023年6月28日实际控制人直接或间接持有并处于质押状态的公司股份占比达8209重庆龙湖为龙湖集团旗下核心经营主体是国内领先的房地产开发企业开发业态证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报全面涵盖住宅商业及办公物业公司主营业务以商品房开发销售为核心公司的风险点在于1项目去化风险受市场环境影响2022年重庆龙湖房地产签约销售规模有所收缩当前公司待售项目体量较大且存货中现房占比有所上升需关注未来项目去化情况2投资性房地产估值风险公司投资性房地产占总资产的比重较大且均采用公允价值计量其估值波动将对公司的账面盈利及财务状况产生一定影响3往来资金占用风险由于合作项目的开展公司与合并范围以外的企业之间资金往来较为频繁需关注资金占用风险普洛斯中国是中国最大的现代物流及工业基础设施提供商和服务商公司在国内市场地位稳固公司的主要风险点在于1面临汇率波动风险普洛斯中国主要业务和资产位于国内但财务报表以美元编制同时直接美元债务规模较大存在一定的货币错配情况人民币贬值易对公司经营业绩偿债能力造成不利影响2债务压力持续积聚受在建项目持续推进及物业处置至旗下管理的基金和REITS发行等综合影响普洛斯中国刚性债务规模有所波动但基金管理项下的物业实际也由公司运营管理考虑到这部分债务公司实际债务规模仍呈扩张趋势偿债压力持续积聚3资产受限规模较大普洛斯中国的项目贷款以投资性房地产作为抵押物截至2022年6月末受限投资性房地产公允价值为11168亿美元资产受限规模较大图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率金地集团股份有限公司1038716325084A691667228房地产新湖中宝股份有限公司8489474541A817776629房地产重庆龙湖企业拓展有限公司695179131886AA-5-309606687房地产普洛斯中國控股有限公司504485419216AA-5000000交通运输平安不动产有限公司277176018914AA68975590综合潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司25611752000AA-80765186建筑装饰咸阳金融控股集团有限公司187829523007-27586927电子远洋控股集团中国有限公司1381395323449B8-110987923房地产联想控股股份有限公司0558465000A6-104798500计算机旭辉集团股份有限公司0504050511817CC8-97397612房地产山东宏河控股集团有限公司05010003443AA-74145170商业贸易西安建工集团有限公司0472808940A88048277建筑装饰山东泰丰控股集团有限公司0391154750070934827综合吉林市国有资本投资运营有限公司033876790A7-0015744综合深圳市龙光控股有限公司0285045118991CC8--76977938房地产融创房地产集团有限公司0281934615664C8--185749241房地产阳光城集团股份有限公司01133118915791C9-126429164房地产金科地产集团股份有限公司003622014857C8--236958702房地产天瑞集团股份有限公司002885843A-7-10224137综合厦门中骏集团有限公司00145303271A7-9027743房地产资料来源Wind华创证券注1本期无新增2021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体2存量债余额为2023年9月15日数据净利润资产负债率为2022年报数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报四风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18