供给方面，本周存单净融资大幅增加，期限结构拉长。本周（9月11日至9月17日）存单发行规模为8686.1亿元，相较上周的2240.2亿元，发行规模大幅增加；净融资额4673.4亿元，上周为-3736.4亿元。截至9月17日，本月存单净融资额230.1亿元。供给结构上，国有行发行占比上升，由上周28%上升至32%；股份行发行占比由上周34%下降至25%；城商行发行占比由上周22%上升至32%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比明显上行，由上周59%升至76%，其中1M期存单占比由6%降至5%，3M期存单占比由35%降至19%，6M期存单占比由11%大幅升至38%，9M期存单占比由10%降至2%，1Y期存单发行占比由38%降至36%，存单发行加权期限上升至7.4个月附近（上周为7.22个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为5446.4亿元，周度环比增加1433.7亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，分别为1122.2亿元和3055.2亿元。
　　需求方面，三农配置需求下降，理财机构减持，全市场募集率较上周小幅回升。（1）就配置机构而言，三农配置需求减少，本周净买入465.1亿元（上周为973.6亿元），为需求端最大支撑；理财机构配置转负，由上周181.1亿元降至-401.8亿元；其他机构而言，货币基金及城商行为卖出方，分别为-282.9亿元、-391.6亿元；国有行存单需求增加，为202.5亿元（上周为126.9亿元）。（2）本周全市场募集率为83%，较上周小幅回升，分机构看，股份行和国有行存单募集率上升，分别由89%升至92%，由94%升至95%；农商行存单募集率下降，由91%降至90%；城商行存单募集率维持70%不变。
　　定价方面，股份行存单各期限利率均有上行，其中短久期上行幅度更大，1Y-3M期限利差缩窄。（1）本周，股份行存单各期限利率均有上行，具体来看，1M品种大幅上行23BP，3M品种上行8BP，6M品种大幅上行13BP，9M品种上行6BP，1Y品种上行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差缩窄，由22BP缩窄至21BP，下行至21%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩2BP，利差分位数由6%上行至8%左右，农商行与股份行利差较上周上行10BP，利差分位数位置由1%上行至20%附近。
　　估值方面，本周存单净融资维持转正，发行大幅放量，需求侧走弱，国股行1Y存单定价上行至2.48%附近。9月8日至9月15日，1Y股份行存单发行利率上行6.6BP至2.48%附近，R007:15DMA上行1.9BP左右至2.08%附近，存单与资金价差上行5BP，处于48%左右的分位数位置；1Y国债利率上行3.8BP至2.13%，存单与国债价差走扩，分位数上行至15%附近；此外，MLF-存单价差下行至1.7BP附近，价差分位数下行至16%附近，AAA等级中短票利率下行6.8BP，中短票-存单的价差下行至39%的分位数水平。
　　整体来看，本周理财赎回压力有所减轻，资金收敛的格局边际缓解，但存单发行动力明显增强，周度发行规模扩大至8686.1亿元（上周仅为2240.2亿元），在季末供给端仍有一定刚性压力的情况下，配置需求有所减弱（三农需求减少，理财机构转为减持），存单价格呈现“量价齐升”的状态。从价差角度看，受赎回摩擦影响，短端品种超调幅度更大，且9月降准、超额MLF续作以及14D逆回购操作重启再度确认央行对于流动性的偏呵护态度，资金价格明显收敛的预期或有所缓解，按照R007在2%的位置进行推测，50%分位数位置（2019年以来）的存单和R007的价差在40bp附近，2.4%以上的一年期国股行存单或有较高配置价值，建议机构择机布局。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。