1-8月份，规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿，同比下降11.7%，降幅收窄3.8pct；实现营业收入84.33万亿，同比下降0.3%，降幅收窄0.2pct；发生营业成本71.83万亿元，增长0.2%；营业收入利润率为5.52%，同比下降0.71pct，但环比较1-7月提升0.13pct。8月单月情况来看，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。
　　行业视角：8月产业链单月盈利环比均有改善，中游优势进一步增强。细分行业单月盈利多数边际向上，其中电热生产供应业、石油煤炭等燃料加工业、化纤制造业、金属制品业和废弃资源综合利用业在Q2盈利逐月增长；横向比较而言，中游、下游利润份额扩大，上游利润份额有所下滑。
　　成本方面，压力缓解，利润率环比改善。1-8月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本连续3个月下降，费用也环比小幅下降。企业营收利润率累计值环比提升0.13pct至5.52%。
　　库存方面，产成品名义库存增速小幅反弹，但周转效率有待改善。截至8月末，规上工业企业产成品存货6.15万亿元，同比增长2.4%，环比增长0.8%，连续两个月环比增长，同比增速再度反弹。而从反映库销情况的存货周转率来看，8月产成品存货周转天数累计为20.3天，环比持平7月表现、未有加快，同比增加2天，说明库存整体仍面临一定的去化压力，后续需求的边际变化仍需重点观察，应收账款平均回收期为63.5天，同比增加9.1天，环比减少0.1天。
　　综合来看，8月工业企业单月利润环比实现由降转增，累计利润降幅也在收窄，成本压力缓解，营收利润率达年内高点；结构方面，中游优势增强，上游、下游盈利边际好转。库存方面，工业企业产成品库存同比增速较7月回升，一定程度上或与价格同比改善有关，但就周转效率而言尚未出现明显好转，工业库存去化节奏依然偏缓，库存拐点未现。往后看，年内PPI同比或继续改善但回正难度较大、价格对营收的拖累或趋于减弱，加之“宽信用”政策组合酝酿发力，专项债发行提速、“城中村”改造等或提振下游需求，四季度或有望逐渐进入“被动去库”。
　　风险提示：政策稳增长力度超预期。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年09月28日债券日报基数效应显现利润由降转增8月工业企业利润点评1-8月份规模以上工业企业实现利润总额465582亿同比下降117降华创证券研究所幅收窄38pct实现营业收入8433万亿同比下降03降幅收窄02pct发生营业成本7183万亿元增长02营业收入利润率为552同比下证券分析师周冠南降071pct但环比较1-7月提升013pct8月单月情况来看规模以上工业企业利润实现由降转增同比增长172电话010-66500886邮箱zhouguannanhcyjscom行业视角8月产业链单月盈利环比均有改善中游优势进一步增强细分行执业编号S0360517090002业单月盈利多数边际向上其中电热生产供应业石油煤炭等燃料加工业化纤制造业金属制品业和废弃资源综合利用业在Q2盈利逐月增长横向比较证券分析师靳晓航而言中游下游利润份额扩大上游利润份额有所下滑电话010-66500819成本方面压力缓解利润率环比改善1-8月规模以上工业企业每百元营业邮箱jinxiaohanghcyjscom收入中的成本连续3个月下降费用也环比小幅下降企业营收利润率累计值执业编号S0360522080003环比提升013pct至552相关研究报告库存方面产成品名义库存增速小幅反弹但周转效率有待改善截至8月末规上工业企业产成品存货615万亿元同比增长24环比增长08华创固收转债市场日度跟踪20230926连续两个月环比增长同比增速再度反弹而从反映库销情况的存货周转率来2023-09-26看8月产成品存货周转天数累计为203天环比持平7月表现未有加快华创固收转债市场日度跟踪202309252023-09-25同比增加天说明库存整体仍面临一定的去化压力后续需求的边际变化仍2华创固收转债市场日度跟踪20230922需重点观察应收账款平均回收期为635天同比增加91天环比减少012023-09-22天华创固收转债市场日度跟踪20230921综合来看8月工业企业单月利润环比实现由降转增累计利润降幅也在收窄2023-09-21华创固收降息开启仍充满变数美联储9成本压力缓解营收利润率达年内高点结构方面中游优势增强上游月议息会议点评下游盈利边际好转库存方面工业企业产成品库存同比增速较月回升72023-09-21一定程度上或与价格同比改善有关但就周转效率而言尚未出现明显好转工业库存去化节奏依然偏缓库存拐点未现往后看年内PPI同比或继续改善但回正难度较大价格对营收的拖累或趋于减弱加之宽信用政策组合酝酿发力专项债发行提速城中村改造等或提振下游需求四季度或有望逐渐进入被动去库风险提示政策稳增长力度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一行业视角产业链盈利均有改善中游优势增强4一上游采矿业盈利差异较大电热生产供应优势维持5二中游材料业和设备制造业盈利继续改善5三下游消费盈利止跌回暖纺织业优势增强6二成本端成本压力缓解利润率环比改善6三库存价格支撑名义库存反弹6四风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表11-8月营业收入累计增速维持微幅4图表21-8月利润总额累计增速降幅继续收窄4图表3上中下游单月利润均有改善中游利润份额提升5图表4每百元收入中的成本环比下滑元6图表5单位营收费用环比下降元6图表68月产成品库存同比增量较7月上升亿元7图表78月产成品存货库存周转天数环比持平7月7图表88月钢材总库存略有累库万吨7图表98月主要有色品种库存环比提升万吨7图表108月汽车经销商库存系数略高于警戒线水平8图表118月汽车销量表现较好环比8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报1-8月份规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117降幅比1-7月份收窄38个百分点实现营业收入8433万亿元同比下降03降幅比1-7月收窄02个百分点发生营业成本7183万亿元增长02营业收入利润率为552同比下降071个百分点但环比较1-7月提升013个百分点整体营收利润同比降幅均收窄低基数影响突出8月单月情况来看规模以上工业企业利润实现由降转增同比增长172图表11-8月营业收入累计增速降幅收窄图表21-8月利润总额累计增速降幅继续收窄资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券一行业视角产业链盈利均有改善中游优势增强8月上中下游单月利润均有好转中游利润份额提升中游下游利润环比和同比均有明显改善上游利润环比增幅虽有收窄但仍维持正向增长同比由负转正从利润分配角度看上游利润份额环比下降57pct至267中游环比提升32pct至389下游环比提升25pct至344纵向看多数行业盈利边际改善32个主要行业中1就环比而言4个行业增幅扩大包括石油煤炭及其他燃料加工化纤制造纺织和废弃资源综合利用3个行业虽然增幅有收窄但仍保持环比正增长包括煤炭采选电热生产供应和金属制品多数行业利润环比增速由负转正包括黑色金属采选有色金属采选燃气生产供应水生产供应化学原料及化学制品制造黑色金属冶压有色金属冶压橡胶塑料制品非金属制品通用设备制造专用设备制造电气机械器材制造农副食品加工食品制造酒饮料茶制造纺织服装服饰家具制造文美体和娱乐用品制造汽车制造运输设备制造和电子设备制造1个行业降幅收窄即医药制造此外有3个行业盈利环比增速由正转负包括油气采选非金属矿采选和烟草制品没有行业降幅再次扩大2就同比而言6个行业利润增幅扩大包括石油煤炭及其他燃料加工化纤制造黑色金属冶压有色金属冶压橡胶塑料制品纺织和运输设备6个行业虽然增幅有收窄但仍保持同比正增长包括黑色金属采选有色金属采选电热生产供应燃气生产供应金属制品和电气机械制造8个行业由负转正包括水的生产供应非金属矿物制品通用设备制造专用设备制造农副食品加工食品制造汽车制造和电子设备制造8个行业利润降幅收窄包括煤炭采选油气开采非金属矿采选化学原料及制品制造烟草制品纺织服装服饰家具制造和文美体和娱乐制造此外仅废弃资源综合利用由正转负医药制造酒饮料茶制造同比降幅扩大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表3上中下游单月利润均有改善中游利润份额提升资料来源Wind华创证券注1行业利润份额行业单月利润上游行业中游行业下游行业合计利润注2评价列标黄为数据有边际改善标红为数据边际改善明显标黑为数据边际减弱注3为使数据可比去年单月利润数据根据今年同比增速做了倒算一上游采矿业盈利差异较大电热生产供应优势维持采矿业盈利差异较大煤炭采选业环比增长且同比降幅收窄黑色金属采选业有色金属采选业环比由负转正且同比保持正增长油气采选业非金属采选业盈利不佳利润环比由正转负同比下降但降幅收窄电热气水生产及供应业盈利优势维持电力热力生产和供应业环比增幅继续收窄同比也保持正增长水的生产和供应业燃气生产和供应业利润环比由负转正同比均为正增长二中游材料业和设备制造业盈利继续改善材料加工业利润环比转正1石油煤炭及其他燃料加工业化纤制造业在二季度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报利润逐月递增并且8月利润环比同比增幅均扩大2黑色金属冶压业有色金属冶压业橡胶塑料环比均由负转正且同比增幅扩大中游设备制造业优势维持金属制品盈利突出1金属制品业盈利优势凸显二季度利润逐月递增2通用设备制造专用设备制造业电气机械及器材制造业环比由负转正且同比也为正增长三下游消费盈利止跌回暖纺织业优势增强必选消费同比降幅收窄纺织业优势增强1纺织业环比同比增长仍然维持正增长且增幅还在扩大烟草制品业优势下降环比增速转负2农副食品加工业食品制造业酒饮料茶制造业纺织服装服饰业家具制造业环比均由负转正3医药制造业同环比均仍下降可选消费盈利环比同比均回暖1汽车制造业运输设备制造业电子设备制造业环比同比均为正增长且运输设备同比增幅扩大2文美体和娱乐制造业废弃资源综合利用业环比增速为正但同比下滑综合而言8月产业链单月盈利均有改善中游优势进一步增强细分行业的单月盈利多数边际向上其中电热生产供应业石油煤炭等燃料加工业化纤制造业金属制品业和废弃资源综合利用业在Q2盈利逐月增长横向比较而言中游下游利润份额扩大上游利润份额有所下滑二成本端成本压力缓解利润率环比改善8月营收成本压力进一步改善1-8月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本8517元为连续第3个月下降企业成本压力进一步缓和1-8月每百元营业收入中的费用为833元环比减少004元1-8月企业营收利润率累计为552较1-7月利润率环比增加013pct为年内新高图表4每百元收入中的成本环比下滑元图表5单位营收费用环比下降元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三库存价格支撑名义库存反弹8月产成品名义库存增速小幅反弹但周转效率有待改善截至8月末规上工业企业产成品存货615万亿元同比增长24环比增长08连续两个月环比增长同比增速再度反弹而从反映库销情况的存货周转率来看8月产成品存货周转天数累证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报计为203天环比持平7月表现未有加快同比增加2天说明库存整体仍面临一定的去化压力后续需求的边际变化仍需重点观察应收账款平均回收期为635天同比增加91天环比减少01天图表68月产成品库存同比增量较7月上升亿元图表78月产成品存货库存周转天数环比持平7月资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券从主要工业品看1钢材方面8月五大主要钢材略有累库一是钢厂利润有所修复二是产量平控政策落地初期排产尚需一定时间三是金九银十钢厂存在备货诉求2有色金属方面8月铜锌铝铅库存均有所回升海内外需求偏弱图表88月钢材总库存略有累库万吨图表98月主要有色品种库存环比提升万吨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券汽车行业方面8月汽车经销商库存系数为154环比下降94同比上升55略高于警戒水平线根据乘联会披露8月上半月车市销量增长明显但部分省市受极端降雨天气影响抑制汽车需求释放进入下半月随着各地展会陆续启动818电商促销活动以及开学季及结婚季等因素释放家庭购车需求销量提升库存压力有所缓解9月是传统旺季各地小型车展的举办及新产品放量叠加中秋国庆超长假期的节日效应带来自驾游需求有望进一步拉动汽车消费进而增加金九银十消费旺季的热度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表108月汽车经销商库存系数略高于警戒线水平图表118月汽车销量表现较好环比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注为突出波动性隐藏了部分计算数据综合来看8月工业企业单月利润环比实现由降转增累计利润降幅也在收窄成本压力缓解营收利润率达年内高点结构方面中游优势增强上游下游盈利边际好转库存方面工业企业产成品库存同比增速较7月回升一定程度上或与价格同比改善有关但就周转效率而言尚未出现明显好转工业库存去化节奏依然偏缓库存拐点未现往后看年内PPI同比或继续改善但回正难度较大价格对营收的拖累或趋于减弱加之宽信用政策组合酝酿发力专项债发行提速城中村改造等或提振下游需求四季度或有望逐渐进入被动去库四风险提示政策稳增长力度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11