潍坊化债多措并举，正积极申请建制县试点：2023年以来潍坊区域利差有所下行，除资产荒下行情整体驱动以外，也与其实施了争取上级支持、加强自身管理、引入金融资源等一系列债务管控措施有关，但目前潍坊市大部分城投债仍属于较高收益区间。适逢当前政策驱动化债改革，一揽子化债方案的推出成为潍坊是否能扭转债务困境、重塑债市形象的重要契机。我们认为，长期来看，潍坊造血能力是存在的；短期来看，债务存在压力，但山东省表态支持、协调资源，潍坊自身也多措并举化解风险，实力与态度并存，目前潍坊需要的是短期流动性支持及融资结构的优化，潍坊表示正积极申请建制县试点，可密切关注一揽子化债方案落地进展。
　　潍坊基本面基础较好，属于省内靠前梯队：潍坊产业、人口在山东省内均属靠前梯队，近三年人口净流入；产值构成以工业为主，规上工业产值、营业收入“双过1.1万亿”；农业也较为发达，畜牧、蔬菜两大主导产业全产业链产值均过千亿元，系山东“粮食安全”重要阵地。财政数据后续或有改善空间，短期债务风险缓释的核心则在于是否能采取实际有效的化债举措来缓释目前的偿债压力，形成政策面的强力支撑。
　　上下联动，潍坊化债措施频出：1）省级层面，山东省级政府显示出了较高程度的重视，各级领导多次到潍坊调研，做出表态和指示，切实协调省属国企、金融支持、新增专项债、加强反腐力度等方面助力潍坊化债。2）自身努力上，潍坊化债专班+平台整合，设立专项基金防范流动性风险，自身“节流”也在落实中，政府新增投资项目控制严格。3）金融助力：今年6月份以来，潍坊市已先后与多家金融机构签署战略合作协议，据不完全统计，未来3到5年内，签约金融机构将为潍坊新增3665亿元的融资支持。
　　一揽子化债方案推进下还有哪些方面可期待：1）特殊再融资债券方面，潍坊市在2023年上半年预算执行情况报告中表示要着力做好财政部建制县化债改革试点政策争取工作，可以关注山东省特殊再融资债券发行情况，及潍坊是否有信用债、非标提前偿还等信息的披露。2）流动性支持方面，若当前银行签约支持总额落实超50%，潍坊融资结构可以得到基本改善。这部分利好的落地可以通过观察潍坊对外发布的新增融资新闻、是否定融舆情减少、区域城投新发债券中银行投资者占比增加等信息来判断。
　　潍坊债务结构及市场认可度有所修复：1）债务结构略有改善，2023年以来潍坊城投公司整体期限结构略改善，2023Q2较年初短期负债整体下降，长期负债占比有所增长，省级企业流动性支持增加。2）2023年潍坊利差及历史分位数呈压缩趋势，8月、9月持续下行，若化债取得明显成效，以潍坊利差较山东省超额利差恢复到2021年水平为参考，压缩空间理论上限近200BP。
　　潍坊投资机会如何选择：化债政策强预期下，短期违约风险相对可控，但同时需警惕估值波动风险。因此目前对于潍坊投资机会的把握思路分为两部分：1）挖掘定融舆情少、估值波动较小的相对确定性区域，把握短久期、高票息投资机会，关注市本级+强区县，包括市本级、寿光、诸城、安丘的主要平台1年以内到期债券；2）关注化债实际支持力度有所倾斜的区域或发债主体的估值修复机会，目前潍坊市城市建设发展投资集团有限公司作为潍坊市唯一一家AAA主体，7月以来估值持续下行，若政策利好支持落地，较2022年赎回潮前10月末3.68%的平均估值还有近65bp的下行空间，根据账户性质可适当拉久期到2年左右，优先选择期限相近但票面利率更高的债券。此外，潍坊滨海经开区、高密市作为债务负担最重的两个区域有化债风向标的指引作用，如果有实质性利好消息出现，潍坊市其他资质相对较好主体利差或也有机会出现下行。
　　风险提示：数据统计口径及测算方式存在误差、政策执行情况及落地进度不及预期、超预期信用风险事件发生引发估值波动

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2023年09月26日债券分析化债变局下的潍坊城投机会怎么看潍坊化债多措并举正积极申请建制县试点2023年以来潍坊区域利差有所华创证券研究所下行除资产荒下行情整体驱动以外也与其实施了争取上级支持加强自身管理引入金融资源等一系列债务管控措施有关但目前潍坊市大部分城证券分析师周冠南投债仍属于较高收益区间适逢当前政策驱动化债改革一揽子化债方案的推出成为潍坊是否能扭转债务困境重塑债市形象的重要契机我们认为电话010-66500886长期来看潍坊造血能力是存在的短期来看债务存在压力但山东省表邮箱zhouguannanhcyjscom态支持协调资源潍坊自身也多措并举化解风险实力与态度并存目前执业编号S0360517090002潍坊需要的是短期流动性支持及融资结构的优化潍坊表示正积极申请建制县试点可密切关注一揽子化债方案落地进展相关研究报告华创固收政策观望期美债高位盘整潍坊基本面基础较好属于省内靠前梯队潍坊产业人口在山东省内均属8月海外月报观察靠前梯队近三年人口净流入产值构成以工业为主规上工业产值营业2023-09-14收入双过11万亿农业也较为发达畜牧蔬菜两大主导产业全产业链华创固收化债政策与机构赎回交织下的城产值均过千亿元系山东粮食安全重要阵地财政数据后续或有改善空投债演绎思考间短期债务风险缓释的核心则在于是否能采取实际有效的化债举措来缓释2023-09-13华创固收央行或再出手模式价格目前的偿债压力形成政策面的强力支撑SPV及影响9月流动性月报上下联动潍坊化债措施频出1省级层面山东省级政府显示出了较高2023-09-10程度的重视各级领导多次到潍坊调研做出表态和指示切实协调省属国华创固收化债工具箱逐渐打开关注中短端下沉机会月信用债策略月报企金融支持新增专项债加强反腐力度等方面助力潍坊化债2自身努92023-09-06力上潍坊化债专班平台整合设立专项基金防范流动性风险自身节华创固收成交溢价率创年内新低土地市流也在落实中政府新增投资项目控制严格3金融助力今年6月份以场持续偏冷7月土地成交市场跟踪来潍坊市已先后与多家金融机构签署战略合作协议据不完全统计未来2023-08-243到5年内签约金融机构将为潍坊新增3665亿元的融资支持一揽子化债方案推进下还有哪些方面可期待1特殊再融资债券方面潍坊市在2023年上半年预算执行情况报告中表示要着力做好财政部建制县化债改革试点政策争取工作可以关注山东省特殊再融资债券发行情况及潍坊是否有信用债非标提前偿还等信息的披露2流动性支持方面若当前银行签约支持总额落实超50潍坊融资结构可以得到基本改善这部分利好的落地可以通过观察潍坊对外发布的新增融资新闻是否定融舆情减少区域城投新发债券中银行投资者占比增加等信息来判断潍坊债务结构及市场认可度有所修复1债务结构略有改善2023年以来潍坊城投公司整体期限结构略改善2023Q2较年初短期负债整体下降长期负债占比有所增长省级企业流动性支持增加22023年潍坊利差及历史分位数呈压缩趋势8月9月持续下行若化债取得明显成效以潍坊利差较山东省超额利差恢复到2021年水平为参考压缩空间理论上限近200BP潍坊投资机会如何选择化债政策强预期下短期违约风险相对可控但同时需警惕估值波动风险因此目前对于潍坊投资机会的把握思路分为两部分1挖掘定融舆情少估值波动较小的相对确定性区域把握短久期高票息投资机会关注市本级强区县包括市本级寿光诸城安丘的主要平台1年以内到期债券2关注化债实际支持力度有所倾斜的区域或发债主体的估值修复机会目前潍坊市城市建设发展投资集团有限公司作为潍坊市唯一一家AAA主体7月以来估值持续下行若政策利好支持落地较2022年赎回潮前10月末368的平均估值还有近65bp的下行空间根据账户性质可适当拉久期到2年左右优先选择期限相近但票面利率更高的债券此外潍坊滨海经开区高密市作为债务负担最重的两个区域有化债风向标的指引作用如果有实质性利好消息出现潍坊市其他资质相对较好主体利差或也有机会出现下行风险提示数据统计口径及测算方式存在误差政策执行情况及落地进度不及预期超预期信用风险事件发生引发估值波动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券分析目录一潍坊产业人口在山东省内均属靠前梯队4二上下联动潍坊化债措施频出5一上级支持省级领导多次调研引入省属企业助力5二自身努力化债专班平台整合设立专项基金防范流动性风险6三金融助力与多家金融机构签订框架协议总额超3600亿元7四一揽子化债方案推进下还有哪些方面可期待7三债务结构及市场认可度有所修复8一资产负债表结构略有改善8二2023年潍坊区域利差呈下行态势若化债举措顺利推进利差压缩空间可期8四潍坊投资机会如何选择10一区域选择市本级寿光诸城安丘10二久期选择1年以内短端为主优质主体可适当考虑拉长久期11三优质主体选择关注潍坊城投超额利差11四高收益区域观望潍坊滨海经开区高密市作为化债风向标动向12五风险提示12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表12022年潍坊基本面数据在省内排名较为靠前4图表2潍坊千亿级产业分布及发展规划5图表3上级对潍坊化债的指引与支持6图表4潍坊市多方向努力体现化债决心6图表5与潍坊签订战略合作协议的银行7图表6潍坊市城投公司2023年负债结构变化情况8图表7潍坊利差8月以来下降明显BP9图表8山东各地市利差变动情况BP9图表9山东省整体利差与潍坊市利差比较BP10图表10潍坊市各区县经济财政及债务水平10图表11短久期策略可选债项11图表12潍坊城投存量债券情况12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析2023年以来潍坊区域利差有所下行除资产荒驱动下的市场整体行情外也与其实施了争取上级支持加强自身管理引入金融资源等一系列债务管控措施有关但目前潍坊市大部分城投债仍属于较高收益区间适逢当前政策推动化债改革一揽子化债方案的推出成为潍坊是否能扭转债务困境重塑债市形象的重要契机市场的关注点也聚焦在潍坊是否会从中受益改善债务结构减少非标舆情增加流动性覆盖能力等我们认为潍坊作为经济基础省内靠前的地市产业基础坚实长期来看潍坊造血能力是存在的短期来看债务存在压力但山东省表态支持协调资源潍坊自身也多措并举从自身下手化解风险实力与态度并存目前潍坊需要的是短期流动性支持及融资结构的优化度过眼前难关后债务风险或有望得到进一步缓释潍坊表示正积极申请建制县试点可密切关注一揽子化债方案落地进展潍坊城投债配置上一方面可挖掘定融舆情少估值波动较小的相对确定性区域把握短久期高票息投资机会另一方面可关注化债实际支持力度有所倾斜的区域或发债主体的估值修复机会一潍坊产业人口在山东省内均属靠前梯队整体来看潍坊经济基础较好位居省内前列人口财政收入工业产值金融资源上市公司等方面都排名靠前2022年以来由于受到疫情及新旧动能转换影响GDP增速同比下降叠加留抵退税和房地产市场景气度待改善财政收入也有所缩水但绝对值来看仍居山东省前列人口与工业增加值仍然在增长在较为坚实的产业基础之上财政数据仍有回暖改善空间图表12022年潍坊基本面数据在省内排名较为靠前观察要素指标类型数值指标全省排名基本判断GDP绝对值730645亿元4GDP总量与常住人口排名靠区域规模情况常住人口总数9418万10前且人口呈净流入状态下属区县数量121人均GDP776万元人7第二产业占比41975人均GDP第三产业占比城经济发展水平镇化率在省内排名中等第二第三产业占比49178产业占比较高城镇化率排名为七普数据64417一般公共预算收入61807亿元4税收占一般公共预算收入0616综合财力排名靠前财政自给政府性基金收入70897亿元2率较高但一般预算收入和政财政表现情况转移性收入74399亿元4府性基金收入有所下降政府性基金收入占比较高广义债综合财力207103亿元3务率排名较为靠前财政自给率0733广义债务率3233GDP增长率370142022年高质量转型期潍坊市边际变化情况一般预算收入增速-59115GDP增长率增速有所减退政府性基金收入增速-14024金融资源情况商业银行注册资本总额18788亿元2潍坊的银行类金融机构28家证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析全市存贷款余额在全省列第三存款总额1235220亿元3位在全国是12个存贷款双获万亿的地级市之一资料来源Wind企业预警通华创证券注1综合财力一般公共预算收入政府性基金收入转移性收入2广义债务率地方政府债务余额城投平台带息债务综合财力其中青岛2022年转移性收入数据缺失采用2021年数据潍坊产值构成以工业为主510产业链搭建中潍坊经济格局主要以工业为基础制造业方面潍坊已形成动力装备高端化工食品加工新一代信息技术4个过千亿的产业集群未来将围绕5个千亿级10个500亿级先进制造业产业链2022年潍坊规上工业产值营业收入双过万亿后2022年紧接着实现了双过11万亿潍坊上市公司31家包括潍柴动力歌尔股份等总市值3000亿元左右潍坊农业较为发达是山东粮食安全重要阵地2022年畜牧蔬菜两大主导产业全产业链产值均过千亿元省委书记林武也在高密调研时强调要扛牢农业大省粮食大省责任为保障国家粮食安全作出山东贡献图表2潍坊千亿级产业分布及发展规划制造业发展情况重点布局高新区滨海区高密市青州市昌邑市诸城市加快发展大功率高端发动机轮船发动动力装备产业机燃气轮机等动力装备以化工园区专业园区重点监控点三大载体构建34N产业发展格局依托滨海区寿光北部昌邑北部3大优势产业集群建设环渤海南岸千亿级石化产业基地依托昌乐临朐诸城高密高端化工产业4个轻化工园区构建配套产品体系依托21个省级化工重点监控点建设市场竞争力强的专精特新产品以中国食品谷诸城山东省新型工业化示范基地食品安丘食品农产品加工出口基地为核心食品加工产业相关县市区错位发展畜牧渔业食用菌蔬菜果品逐步完善肉羊肉牛肉鸡肉鸭生猪海鲜深加工等板块以高新区为龙头串联潍城区安丘市坊子区滨海开发区寿光市等县市区辐射带动全市新一代新一代信息技术产业信息技术产业发展以商用车新能源汽车特种车为主导产品布局打造323汽车产业基地高新区诸城市青州市汽车制造产业打造商用车生产基地高新区昌乐县打造新能源汽车制造基地昌邑市高密市寿光市打造特种车制造基地资料来源潍坊市人民政府新闻办中商产业研究院华创证券总的来看潍坊市经济财政实力属于省内靠前梯队产业基础较为坚实长期来看财政数据后续或有改善空间短期来看当前债务存在压力潍坊市债务风险缓释的核心则在于是否能采取实际有效的化债举措来缓释目前的偿债压力形成政策面的强力支撑二上下联动潍坊化债措施频出2023年以来山东省及潍坊市对于化解债务风险行动不断上下联动摸情况出政策设机制找资源重视程度体现明显对潍坊债务情况有利好的措施频出一定程度上为市场注入了信心一上级支持省级领导多次调研引入省属企业助力对于潍坊债务风险化解山东省级政府显示出了较高程度的重视各级领导多次到潍坊调研做出表态和指示切实协调省属国企金融支持新增专项债加强反腐力度等方面助力潍坊化债证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析图表3上级对潍坊化债的指引与支持支持方向具体内容2023年7月周乃翔省长到潍坊调研要求下大气力做好风险防范和化解坚决守好安全底线指示表态山东省财政厅党组书记厅长李峰在中国财政杂志上发文积极打造财会监督山东特色服务保障经济社会高质量发展提及围绕防范化解风险开展政府融资平台调查核查强化平台债务风险预警避免涉众金融风险发生推进金融赋能潍坊高质量发展全面战略合作成立两只省级稳定化险基金曾赞荣常务副省长多次深入潍坊调研指导有关方面提出一系列的化债措施7月推进金融赋能潍坊高质量发展全面战略合引入金融支持作签约金融机构将新增超过2600亿元的融资支持并在资产管理债券融资信用评级信托贷款基金投资等方面提供服务和帮助会上也透露将通过两只省级稳定化险基金稳定潍坊债务问题推进潍坊市与8家省属国企签署战略合作协议省财政厅党组书记李峰多次到潍坊指导工作并于3月份推进潍坊市与8家省财政厅履行出资人职责企业签署战略合作协议包括鲁信集团省农信联社省财金集团省农担公司省投融资担保集团恒丰银行省财欣公司省新动能基金公司等通过项目合作提供增信等一系列方式为潍坊带来了流动性支持协调央企省属国企推进潍坊与央企及省属国企集中签约31个合作协议合同金额345亿元其中省属企业与潍坊签订战略性合作框架协议6个签约合作项目12个央企与潍坊签约项目13个签约项目主要涉及新一代信息技术高端装备制造新能源新材料现代海洋等十强产业根据国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见137号文中提到充分考虑财力水平债务风险等因素在分配分地区新增地方政府债务限额时统筹予以支持在专项债支持新增专项债额度分配上潍坊2023年6月获批新增政府债券1346亿元排名省内第二仅次于济南2023年5月5日山东省委第二巡视组进驻潍坊市监督干部队伍建设中存在的问题多名违法违反腐力度加强纪人员被查处落实化债先反腐资料来源潍坊市人民政府新闻办山东省财政厅财联社山东政府网山东国资资讯中国财政华创证券整理二自身努力化债专班平台整合设立专项基金防范流动性风险在上级政府的指示与支持下潍坊自身也努力作为从发声表态机制建设化债基金组建等各个方面推进化债工作且着重强调防范债券违约风险除了外部支持目前潍坊自身节流也在落实中政府新增投资项目或将得到较严格的控制图表4潍坊市多方向努力体现化债决心化债思路具体举措潍坊市政府多次发声称坚持风险防控是底线聚焦国企债务政府债务等重点领域主动作为发声表态靶向发力坚决守住不发生系统性风险的底线表示潍坊有实力也有能力绝不让任何一家国企出现债券违约风险绝不让任何一个区域陷入债务危机根据关于潍坊市2022年财政决算和2023年上半年预算执行情况的报告潍坊上半年到位调度资金向上争取120亿元潍坊市国资委表示潍坊市委市政府高度重视国企债务风险化解工作成立了工作专班专门化解成立化债工作专班国企债务风险全面摸排全市资产资源加快注入国企工作推进国企重组整合加强市县联动全力化解全市各级国企债务风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析2023年8月中旬潍坊市财政局出台了关于规范管理全市国有企业融资行为的指导意见要求加强债出台工作方案务管控短期内包括压实融资责任划定融资成本要求对预计无法按期足额支付到期债务需要提前3个月以上报告国资监管机构据潍坊日报刊发的市直部门单位上半年工作述职潍坊市财政局在回顾上半年工作时表示潍坊建立机制严格落实过紧日子19条梳理财政投资179亿元项目260个落实停压缓撤措收缩开支施建立化债长效机制2022年在全市压减非刚性非急需支出536亿元统筹资金向民生领域倾斜接下来政府新增投资项目或将得到较严格的控制包括三公经费人员支出等政府类支出也会有所受限2021年12月潍坊市确定实施总规模50亿元的潍坊国企融资增信计划组建总规模80亿元的潍坊国建立化债基金企债券投资基金目前国企融资增信基金已经全额缴纳并多次投入使用资料来源潍坊市人民政府潍坊市国资委潍坊日报华创证券整理三金融助力与多家金融机构签订框架协议总额超3600亿元在7月的金融赋能潍坊高质量发展全面战略合作签约仪式上山东省政府表示将支持潍坊实现以长换短以新换旧以低换高利用2-3年时间根本扭转潍坊市的债务问题意味着潍坊的化债之路主要还是以债务置换的方式进行风险缓释据不完全统计今年6月份以来潍坊市已先后与多家金融机构签署战略合作协议未来3到5年内签约金融机构将为潍坊新增3665亿元的融资支持图表5与潍坊签订战略合作协议的银行日期签约机构签约规模未来3年建设银行山东省分行预计将为潍坊市经济社会发展新建设银行山东省分行建信金租建信基金建信信6月9日增综合融资规模不少于500亿元人民币其他建信系金融机构分托建信金投建银国际建信融通别与潍坊重点企业签订了战略合作协议国家开发银行山东省分行中国农业银行山东省分行中国银行山东省分行平安银行济南分行浙商银行济南分行齐鲁银行中国长城资产管理股份有未来3到5年签约金融机构将为潍坊新增超过2600亿元的融资7月12日限公司山东省分公司中国东方资产管理股份有限公支持司山东省分公司西部证券股份有限公司山东分公司信达证券股份有限公司中邮证券有限责任公司安徽国元信托有限责任公司等12家金融机构工商银行山东省分行将在3年内为潍坊新增500亿元以上的融资8月4日工商银行山东省分行支持将在三年内为青州市在民生工程城镇化建设先进制造业等领8月29日交通银行潍坊分行域提供不低于65亿元的意向性融资支持资料来源潍坊市人民政府新闻办潍坊金融局青州广电华创证券整理四一揽子化债方案推进下还有哪些方面可期待当前一揽子化债方案正在推进如特殊再融资债券置换隐债央行通过设立SPV提供流动性支持等措施已经备受市场期待潍坊作为债务存在压力的区域或有较大可能将获得政策支持特别是流动性支持以减轻债务压力首先再融资债方面2023年9月11日发布的关于潍坊市2022年财政决算和2023年上半年预算执行情况的报告中提出着力做好财政部建制县化债改革试点政策争取工作大力压减政府存量隐性债务努力压降政府综合债务率可以关注山东省特殊再融资债券发行情况及潍坊是否有信用债非标提前偿还等信息的披露证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析其次流动性支持方面若当前银行签约支持总额落实超50潍坊融资结构可以得到基本改善截至2023年6月底潍坊城投平台包含应付票据应付账款及其他应付款的宽口径有息债务总规模4872亿元其中债券有1173亿元如果以银行贷款占比按照30-40的规模估算约在1461-1948亿元的范围剩余非标等其他融资还有1751-2238亿的规模在以上金融机构签订总额3665亿元新增融资的协议下对潍坊其他融资的覆盖倍数达15-2倍左右即使落实程度按50估算也足以支撑潍坊高息非标融资的置换及债务结构的优化这部分利好的落地可以通过观察潍坊对外发布的新闻定融舆情是否减少新发债券银行投资者占比是否增加等信息来判断三债务结构及市场认可度有所修复一资产负债表结构略有改善2023年以来潍坊城投公司整体期限结构有所改善省级企业流动性支持明显增加通过对潍坊31家主平台合并报表进行分析从包含应付票据应付账款及其他应收款的宽口径有息债务来看2023Q2较年初短期负债整体下降长期负债占比有所增长细分而言短期负债中一年内到期的非流动负债有所下降产生的流动性缺口由其他应付款补充而根据潍坊城投半年报披露其他应付款的增量有一部分来自于山东省财金投资集团有限公司山东省新动能投资管理有限公司等省属企业的流动性支持整体而言短期负债结构略改善整体债务增量主要是由长期借款及1年以上的应付债券构成流动性压力相对减轻可以关注下一期报表的进一步修复图表6潍坊市城投公司2023年负债结构变化情况应付票据及一年到期的报告期短期借款其他应付款长期借款应付债券长期应付款合计应付账款非流动负债2023Q240473434387916810808510964787899184874871972022395514206994895951671033438310420118478247增减情况9221369-157271291863044795-16308949资料来源Wind华创证券二2023年潍坊区域利差呈下行态势若化债举措顺利推进利差压缩空间可期2023年潍坊利差及历史分位数呈压缩趋势8月9月均有所改善2023年赎回潮以来潍坊利差整体呈下行态势目前已较赎回潮最高点2022年12月30日下行109BP8-9月市场对中央一揽子化债方案预期较强城投债安全性边际提升短端机会相对确定性更高同时潍坊一系列化债举措持续推进市场信心有所修复利差处于持续压缩状态截至9月15日潍坊行权剩余期限1年以内的城投债利差较7月底下行69BP证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析图表7潍坊利差8月以来下降明显BP资料来源Wind华创证券注期限区间按照债券交易日当天行权剩余期限动态划分故不同时间点不同区间样本有所调整存在样本所属区间调整对不同区间段利差的影响图表8山东各地市利差变动情况BP20221111以来利差最高9月15日利差较2022资产荒9月15日较7月底利差9月15日较8月底利2022赎回潮2022资产荒最地级市历史分位数20230915202308312023073120221111涨幅最低点变动变动差变动后最高点低点泰安市97137853-5275281272198335190威海市9513970-315367352370347486297济宁市9413476-118507499518494628431潍坊市92136179-20-10561572582534670382淄博市8913120-339270261303256387250聊城市88124281726436410419447570408青岛市8712172-18716215618011123290省本级757628-10098981088215970菏泽市7014630-2114267253287290435237日照市6915030-315273268304262411243临沂市6813436-1415245230260210344210东营市6114431-1614234220250204347203枣庄市4813711-94296291304291428284济南市419942-1161191131308518477德州市341479169175166159166312166滨州市3313420-208185177205179313165烟台市712129-1013107941178020179资料来源Wind华创证券从与山东省整体利差相比来看若化债取得明显成效潍坊利差最高或有近200bp压缩空间2021年以前潍坊区域利差走势与山东省基本维持相同趋势与山东省相比超额利差在100bp之内2021年以来由于潍坊市非标违约商票逾期等负面舆情影响区域认可度下降导致利差不断走阔与山东省相比超额利差走阔到300bp以上若化债取得明显成效潍坊利差较山东省超额利差恢复到2021年水平压缩空间理论上限近200BP但考虑到宏观环境变化及城投监管政策调整后续利差实际压缩水平仍需观察潍坊市化债举措实施效果以及市场认可度修复情况等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析图表9山东省整体利差与潍坊市利差比较BP资料来源Wind华创证券四潍坊投资机会如何选择近期中央大力支持化债城投债相较上半年安全性或更加突出潍坊今年以来推出了一系列化债举措也展示出了坚定的化债决心短期违约风险相对可控但同时需警惕估值波动风险因此目前对于潍坊投资机会的把握思路分为两部分一是挖掘定融舆情少估值波动较小的相对确定性区域把握短久期高票息投资机会二是关注化债实际支持力度有所倾斜的区域的发债主体未来估值修复空间一区域选择市本级寿光诸城安丘关注市本级强区县在区域选择上潍坊市本级可调配资源最多有较为充足的资产可盘活可以适当考虑其次潍坊特点是县域经济强从经济实力来看其中寿光诸城进入了全国百强县名单人口也居各区县前列区域实力较强从债务负担来看安丘GDP及一般公共预算收入处于前50的同时城投债券余额在30亿元以内存续发债城投平台数量仅3个债务压力相对可控其他GDP处于前50的区域如高密青州寒亭等因定融舆情较多区域选择须谨慎图表10潍坊市各区县经济财政及债务水平2022年GDP2022年人口2022年一般公共预2022年政府性基2022年转移性收2022年综合财力存续发债城存量债券总额-2023Q2城投带息2022年广义行政区亿元万人算收入亿元金收入亿元入亿元亿元投平台数量20230915亿元债务亿元债务率寿光市100210111219828931678962704051929669913305诸城市8055010560605780249656237375496029213206青州市703259544510763985296168013487022869239高密市646788936545044716870167915684041409325昌邑市55447537137163122345210290----安丘市42356-302531984947111703245016664238昌乐县42340-285032183535960316404040110临朐县409199244246557135967141451112011167156奎文区37773-28372454402993202195017853249潍城区37083533220731691391976833270016871272滨海经开区35740-3354816534111493051719255847487寒亭区28197-233652824892125101180--坊子区22095378214724944387910295----市本级------1255018201350-潍坊市7306459418061807708977439920710346117215487197323资料来源Wind企业预警通华创证券注1综合财力一般公共预算收入政府性基金收入转移性收入2广义债务率地方政府债务余额城投平台带息债务综合财力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析二久期选择1年以内短端为主优质主体可适当考虑拉长久期在以上区域的存量债中筛选剩余期限1年以内8月以来估值下行主体非标舆情较少的债项共计17支余额合计1564亿元图表11短久期策略可选债项剩余期限截止日余存量债券余额2022年资产规行权估值收益8月以来估值下发行人主体评级债券简称隐含评级债券类型年额亿元亿元模亿元率-0915行幅度BP18潍城投0122000AA2私募债417670723潍坊城建SCP0010391000AA2公募债405815323潍坊城建SCP0020431000AA2公募债407814923潍坊城建SCP0030491000AA2公募债4098548潍坊市城市建设发展投资集团有限公司AAA1934514091521潍坊城建MTN0010602200AA2公募债413836223潍坊城建SCP0040611000AA2公募债413835819潍坊020621500AA2私募债421905821潍坊城建MTN0020891300AA2公募债4208631潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司AA21潍经01044300AA-私募债3355235385193331潍坊市文化旅游发展集团有限公司AA21潍文01079500AA-私募债110017749594285821潍新03030500AA-私募债6533073潍坊高新区国有资本运营管理有限公司AA19503747522潍新01075600AA-私募债6854979诸城龙乡水务集团有限公司AA21诸水01040700AA-私募债100019094488341寿光市惠农新农村建设投资开发有限公司AA19寿光01076340AA-私募债613651923670447920远景01012900AA-私募债286013253681367寿光市滨海远景城镇建设开发有限公司AA21远景01039300AA-私募债2860132536873409安丘市青云城市建设投资发展有限公司AA21青云01050500AA-私募债500133896953217资料来源Wind华创证券三优质主体选择关注潍坊城投超额利差关注潍坊区域资质较优城投主体估值下行机会可以重点关注潍坊市城市建设发展投资集团有限公司下称潍坊城投潍坊城投系潍坊市唯一一家AAA主体与政府关系密切同时也是潍坊众多城投公司中的标杆企业其债务稳定对全市而言有重要意义潍坊城投资产质量较优核心业务为资产运营和资本运作同时还有城市服务供水供热等公益性业务2022年总资产1400多亿资产负债率465较2021年的5727明显下降资产质量较好存货中商住建设用地8678亩全部位于潍坊主城区且目前账面价值显著低于公允价值7月以来估值持续下行后续或依然存在下行空间2023年以来公开发行债券60亿元较2022年增加了25亿元8月以来潍坊城投平均行权估值收益率从519下行到433其中1年以上的长期限品种下行幅度更大若政策利好支持持续落地较2022年赎回潮前10月末368的平均估值还有65bp的下行空间除1年以内品种外具有相对较高的收益诉求以及风险承受能力的投资者可适当拉久期到2年左右优先选择期限相近但票面利率更高的债券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析图表12潍坊城投存量债券情况剩余期限截止日余行权估值收益8月以来估值下债券简称票面利率隐含评级债券类型年额亿元率-0915行幅度BP18潍城投640012332000AA2私募债417670723潍坊城建SCP001480039451000AA2公募债405815323潍坊城建SCP002480043011000AA2公募债407814923潍坊城建SCP003490048771000AA2公募债409854821潍坊城建MTN001440060272200AA2公募债413836223潍坊城建SCP004530061371000AA2公募债413835819潍坊02630062191500AA2私募债421905821潍坊城建MTN002380089321300AA2公募债420863120潍坊02449170141000AA2私募债4611052823潍坊城建MTN002570181921000AA2公募债4511061520潍坊0342518849330AA2私募债46833322潍坊0443018904540AA2私募债4681085622潍坊05328097811500AA2私募债433442222潍坊07580026302500AA2私募债409836121潍坊城建PPN0014800509621000AA2私募债418920323潍坊城建MTN0015501537011000AA2公募债44199121潍坊城建PPN002385093152500AA2私募债431934222潍坊014391545221000AA2私募债4551022222潍坊02410160272500AA2私募债4571033722潍坊03364184382475AA2私募债46610782资料来源Wind华创证券四高收益区域观望潍坊滨海经开区高密市作为化债风向标动向潍坊市内各平台排序相对高收益城投债主要分布在高密市及滨海经开区这两个区域从经济实力来看有一定基础高密市2022年GDP超600亿潍坊滨海经开区工业基础发达2022年规模以上工业企业完成主营业务收入10274亿元增长188增速居全市第2为潍坊市本级贡献了超50的一般公共预算收入但由于债务规模大及定融舆情扰动区域认可度较低此类高收益区域也可以视为潍坊的化债风向标观望支持政策落地情况建议高收益债投资投资者可适当关注后续政策支持下债务置换新增银行授信落地等动态若有确定利好可适当参与区域主要平台如高密市城市建设投资集团有限公司潍坊滨海投资发展有限公司的利差压缩机会作为债务负担最重的两个区域有化债风向标的指引作用如果有实质性利好消息出现潍坊市其他资质相对较好主体利差或也有机会出现下行五风险提示数据统计口径及测算方式存在误差本文涉及到的数据主要来自于Wind数据库城投平台为华创城投口径经处理后得到报告中呈现结果与实际情况相比或存在一定的由于数据来源处理与口径问题导致的数据统计与计算偏差政策执行情况及落地进度不及预期对于政策的执行力度和具体实施细则以及落地时间仍需观望超预期信用风险事件发生引发估值波动若后续债务存在压力的区域及主体债务风险非标舆情进一步演化可能引发估值波动风险和市场看法转向证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券分析华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuan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