每日大市点评
　　港股上周继续调整，并再创出年内新低，但周五受到海外股市回稳、离岸人民币小幅转强、房地产政策继续松绑、憧憬中美紧张关系边际缓和等利好而出现反弹。恒生指数全周下跌1.4%，收报17,809点。恒生科指全周下跌1.8%，收报3,920点。中秋国庆长假期前夕，港股交投淡静，全周日均成交金额仅761亿港元。港股通依旧继续支撑港股，全周净流入140亿港元，但北向资金(陆股通)全周仍净流出176亿元人民币。美国10年期国债收益率上周五收报4.577%，是2007年9月以来的高位，而2年期国债收益率也达到5.048%，是2007年7月以来高位。由于预计联邦基金利率会在高位维持一段较长时间，而美国通胀率下降间接抬高实际利率，在这样高利率的环境下对于港股的资金流是不利的。然而，中国的经济动能似乎在低位企稳，9月的中国官方制造业PMI显示经济动能逐渐恢复，但财新制造业PMI升势受挫，经济恢复基础仍不稳固。根据盈利收益率差模型，如果美国10年期国债收益率维持4.5%左右的区间，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,500点。如果“十一”黄金周最终的消费及出行数据的恢复率超预期，不排除可为港股带来情绪上的提振。
　　9月官方制造业及非制造业景气度双双好转。9月制造业PMI指数时隔六个月重回荣枯线以上。供需两端持续扩张，生产指数及新订单指数双双创今年4月以来最高，而韩国前20日对中国出口同比跌幅收窄了18.5个百分点至9.0%，显示内需边际好转，但总体仍然偏弱。出厂价格指数持续扩张，预示9月的PPI同比降幅有望再度收窄，利好工业制造业的盈利恢复。我们观察到9月新订单、原材料库存、采购量、出厂价格指数有所上升，而产成品库存指数下降，显示制造业可能已从主动去库存切换至被动去库存阶段，这是经济周期逐渐见底回升的特征。8月中国的信贷脉冲指数也出现反弹，显示经济活动开始好转，对港股的企业盈利带来支撑。尽管包括恒生指数及MSCI中国指数的股债收益比显示短期仍难出现指数级别行情，但是当前港股相对美股及MSCI新兴市场极端便宜的相对估值也不会持久，市场上存在的积极因素包括政策托底、盈利好转、港股通的连接流入、四季度的季节性利好效应仍会支撑港股表现。
　　策略方面，1)继续看多高息高现金流的目标，包括能源、电讯及H股折价率较高的国有内银；2)关注盈利预测在上修但估值下行的医疗保健、食品饮料、互联网、旅游、博彩；3）关注海外收入占比较高的出口、消费、制造及国际银行股。新增专项债的发行使用节奏加快，有利于尽早形成实物工作量，加之制造业景气好转，PPI同比跌幅收窄，可能会利好基建及材料相关股份。
　　海外市场方面，美国8月PCE价格环比较7月上行0.2个百分点至0.4%，低于彭博一致预期（0.5%）；同比录得3.5%，与预期一致；核心PCE价格环比录得0.1%，低于预期和前值（0.2%）。从分项来看，油价回升推高能源环比增速，食品分项持平，核心商品分项改善，核心服务普遍放缓，与此前公布的8月CPI所反映的信息基本一致。此外，8月实际个人消费支出环比0.1%，高于预期的0%，但相对7月的0.6%有所放缓，显示美国消费者的消费出现边际放缓。9月密歇根大学消费者信心指数妍值报68.1，低于8月的69.5，但是消费者对于未来一年及五年通胀预期分别较上月下降0.3及0.2个百分点至3.2%及2.8%。
　　美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能不会再加息，但将在一段时间内保持高利率，从而使通胀恢复至2%的目标水平。威廉姆斯强调，由于未来的不确定性仍然很高，政策制定者的决定将一如既往地以数据为指导。虽然美联储加息周期近尾声，但稳健的经济数据使利率难以大幅下行。利率期货目前还未完全达到点阵图水平，意味着2年期国债收益率仍有一定窄幅的上行空间。10年期国债收益率短期仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在4.4%-4.6%高位波动，较大的下行机会要等待加息明确结束以及四季度美国增长边际放缓。

研究报告全文：2023年10月3日星期二每日大市点评政策更新美国参议院通过法案避免政府关门并送交拜登签署英国财政大臣表示无减税计划国家开发银行今年已发放交通领域贷款超5300亿元行业动态宏观策略9月财新中国制造业PMI录得506微降04个百分点房地产9月百城新建住宅价格有所企稳二手房价格普跌新能源汽车理想9月交付36060辆同比增2127创单月交付量新高近期研报分享策略周报港股资金入市积极性弱短期仍缺上行催化剂2023-09-26策略周报经济低位磨底市场仍待更多对症措施落地2023-09-19策略周报经济筑底企稳中高值博率时机来临2023-09-129月港股策略研究活跃资本市场举措不断积极因素在积累2023-09-07证券行业8月月报政策落地期已至重视券商配置时机2023-09-06海尔智家6690HK更新报告空调发力弥补海外效率放缓评级买入目标价3100港元2023-09-05翰森制药3692HK上半年业绩逊预期创新药将引领逐步恢复评级买入目标价1300港元2023-09-05策略周报政策组合拳落地情绪扭转逼空反弹2023-09-05JS环球生活1691HK更新报告期待亚太区业务开花结果派息率50评级买入目标价170港元2023-09-04新天绿色能源956HK更新报告长远发展布局分阶段见成效评级买入目标价465港元2023-09-04天伦燃气1600HK更新报告燃气顺价机制正在完善推动未来毛利率上升评级买入目标价612港元2023-08-3112023年10月3日星期二每日大市点评港股上周继续调整并再创出年内新低但周五受到海外股市回稳离岸人民币小幅转强房地产政策继续松绑憧憬中美紧张关系边际缓和等利好而出现反弹恒生指数全周下跌14收报17809点恒生科指全周下跌18收报3920点中秋国庆长假期前夕港股交投淡静全周日均成交金额仅761亿港元港股通依旧继续支撑港股全周净流入140亿港元但北向资金陆股通全周仍净流出176亿元人民币美国10年期国债收益率上周五收报4577是2007年9月以来的高位而2年期国债收益率也达到5048是2007年7月以来高位由于预计联邦基金利率会在高位维持一段较长时间而美国通胀率下降间接抬高实际利率在这样高利率的环境下对于港股的资金流是不利的然而中国的经济动能似乎在低位企稳9月的中国官方制造业PMI显示经济动能逐渐恢复但财新制造业PMI升势受挫经济恢复基础仍不稳固根据盈利收益率差模型如果美国10年期国债收益率维持45左右的区间恒生指数短期合理的交易区间在16800至18500点如果十一黄金周最终的消费及出行数据的恢复率超预期不排除可为港股带来情绪上的提振9月官方制造业及非制造业景气度双双好转9月制造业PMI指数时隔六个月重回荣枯线以上供需两端持续扩张生产指数及新订单指数双双创今年4月以来最高而韩国前20日对中国出口同比跌幅收窄了185个百分点至90显示内需边际好转但总体仍然偏弱出厂价格指数持续扩张预示9月的PPI同比降幅有望再度收窄利好工业制造业的盈利恢复我们观察到9月新订单原材料库存采购量出厂价格指数有所上升而产成品库存指数下降显示制造业可能已从主动去库存切换至被动去库存阶段这是经济周期逐渐见底回升的特征8月中国的信贷脉冲指数也出现反弹显示经济活动开始好转对港股的企业盈利带来支撑尽管包括恒生指数及MSCI中国指数的股债收益比显示短期仍难出现指数级别行情但是当前港股相对美股及MSCI新兴市场极端便宜的相对估值也不会持久市场上存在的积极因素包括政策托底盈利好转港股通的连接流入四季度的季节性利好效应仍会支撑港股表现策略方面1继续看多高息高现金流的目标包括能源电讯及H股折价率较高的国有内银2关注盈利预测在上修但估值下行的医疗保健食品饮料互联网旅游博彩3关注海外收入占比较高的出口消费制造及国际银行股新增专项债的发行使用节奏加快有利于尽早形成实物工作量加之制造业景气好转PPI同比跌幅收窄可能会利好基建及材料相关股份海外市场方面美国8月PCE价格环比较7月上行02个百分点至04低于彭博一致预期05同比录得35与预期一致核心PCE价格环比录得01低于预期和前值02从分项来看油价回升推高能源环比增速食品分项持平核心商品分项改善核心服务普遍放缓与此前公布的8月CPI所反映的信息基本一致此外8月实际个人消费支出环比01高于预期的0但相对7月的06有所放缓显示美国消费者的消费出现边际放缓9月密歇根大学消费者信心指数妍值报681低于8月的695但是消费者对于未来一年及五年通胀预期分别较上月下降03及02个百分点至32及28美联储三把手纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能不会再加息但将在一段时间内保持高利率从而使通胀恢复至2的目标水平威廉姆斯强调由于未来的不确定性仍然很高政策制定者的决定将一如既往地以数据为指导虽然美联储加息周期近尾声但稳健的经济数据使利率难以大幅下行利率期货目前还未完全达到点阵图水平意味着2年期国债收益率仍有一定窄幅的上行空间10年期国债收益率短期仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在44-46高位波动较大的下行机会要等待加息明确结束以及四季度美国增长边际放缓22023年10月3日星期二政策更新美国参议院通过法案避免政府关门并送交拜登签署美国参议院以压倒性多数通过了两党立法众议院周六早些时候通过了这项法案避免了美国政府关门并在午夜最后期限前几小时将该法案送交总统拜登签署该法案将使美国政府运作到11月17日其中包括160亿美元的救灾资金但不包括对乌克兰的援助资金支持向乌克兰提供资金的两党议员表示这将单独进行处理英国财政大臣表示无减税计划英国执政党保守党年度大会定于当地时间10月1日开幕面对部分党内人士希望政府在下届议会选举前出台减税政策的呼声财政大臣杰里米亨特再次表示当前没有这方面计划国家开发银行今年已发放交通领域贷款超5300亿元从国家开发银行获悉今年以来该行立足职能定位聚焦交通基础设施建设交通运输智能绿色发展等重点领域持续发力发放交通领域贷款超5300亿元服务铁路公路水运城市轨道交通新能源充电桩及配套电网等一批交通基础设施重大项目建设推动交通运输绿色低碳转型服务现代综合交通运输体系建设进一步完善行业动态宏观策略9月财新中国制造业PMI录得506微降04个百分点2023年9月财新中国制造业采购经理指数PMI录得506预期512较8月微降04个百分点近五个月来第四次处于荣枯线上方显示制造业景气度持续恢复这一走势与国家统计局PMI并不一致此前国家统计局公布的2023年9月制造业PMI录得502高于8月05个百分点4月以来首次升至扩张区间房地产9月百城新建住宅价格有所企稳二手房价格普跌据中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据2023年9月百城新建住宅平均价格为16184元平方米环比由跌转涨涨幅为005同比跌幅收窄至010价格有所企稳百城二手住宅平均价格为15556元平方米环比下跌044跌幅较8月扩大006个百分点已连续17个月环比下跌同比跌幅扩大至259新能源汽车理想9月交付36060辆同比增2127创单月交付量新高理想汽车公布2023年9月交付数据2023年9月理想汽车共计交付新车36060辆同比增长2127创单月交付新高截至2023年9月30日理想汽车第三季度累计交付量为105108辆同比增长2963全年累计交付量已经达到244225辆32023年10月3日星期二近期研报摘要分享中泰国际策略周报港股资金入市积极性弱短期仍缺上行催化剂每周策略建议港股近期港股大市成交金额大幅缩量显示主流投资者已无心恋战同时亦反映看淡者也无意在此水平卖出港股延续寻底探底行情当下资金入市仍需更多时间去观察经济修复动能的持续性并等待更多针对改善居民收入预期居民及企业信心等对症措施出台而更高的美元无风险利率也继续压制港股的流动性及风险偏好恒生指数交易区间下移至16800至18000点配置建议上1继续看多高息高现金流的能源石油及煤炭及电讯2H股折让率较高的内银股3海外收入占比较高的出口消费及工程制造4旅游餐饮黄金珠宝博彩股在十一黄金周前或有阶段性炒作美债虽然美联储加息周期近尾声但稳健的经济数据使利率难以大幅下行利率期货目前还未完全达到点阵图水平意味着2年期国债收益率仍有一定窄幅的上行空间10年期国债收益率短期仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在44-46高位波动较大的下行机会要等待加息明确结束以及四季度美国增长边际放缓汇率美国相对更强的增长动能及持续更久的紧缩周期都意味着尚难看到美元指数趋势性大幅回落短期阻力及支持分别在1071及1047中国央行持续宽松货币政策人民币在短期内缺乏大幅升值的基础但也难有大幅贬值的压力预计离岸人民币短期在725-738水平波动中国9月新房成交一线城市有所回暖系列政策仍在继续发力9月央行符合预期维持1年期和5年期以上LPR不变或体现稳汇率稳银行净息差的考虑利率政策可能进入观察期上周30大中城市新房上周成交面积环比上涨422但同比仍-182一线城市回暖明显新房成交周环比607同比降幅收窄至-20截至9月25日全国楼市成交量同环比均下跌整体销售不改颓势但一线城市环比小幅上涨42显示需求或在逐步释放针对楼市汇市等一系列政策组合拳仍在发力市场反应有所转暖美联储利率9月如期按兵不动关注十月美国政府关门危机美联储9月属于鹰派的暂停加息短期关注8月PCE等重点数据以及美国政府潜在的关门风波本次点阵图上调明年的利率预测一方面说明美国经济增长稳健另一方面通过较鹰派的点阵图去打击降息预期从而压制通胀预期潜在反弹的可能性目前美国经济不至于好到要再加息也不至于差到要降息因此依然维持短期内中长期利率利率HigherforLonger良好的经济状况及高利率仍在吸引全球资金回流美国支撑包括美元及美股等美国资产的表现对港股短期资金面负面影响较大上周大类资产表现港股恒指全周先低后高周跌07收报18057点恒生科指周跌21收报3991点港股主板上周日均成交金额仅8226亿港元按周下跌158港股通全周再录得1444亿港元的净流入市场风险偏好较低存量资金追逐高分红高股息题材能源公用事业电讯及金融等行业分类指数录得升幅中资美元债中资美元债回报指数MarkitiBoxx收报2123其中投资级微跌02高收益级震荡下行-13融创中国重组通过相关美元债有所反弹碧桂园9只境内债展期方案均获通过相关美元债仍处于低位汇率上周美元指数收报105610上涨03美元指数短期有支撑趋势性拐点要等待加息终点的时点更加明确上周离岸人民币收报72987贬值03央行持续宽货币政策强调稳汇率政策定力并且加量续做离岸人民币央票抽紧流动性短期内人民币大幅贬值的压力较小风险提示政策落地效果不及预期全球通胀回落速度较慢国际形势复杂多变42023年10月3日星期二中泰国际策略周报经济低位磨底市场仍待更多对症措施落地每周策略建议港股8月经济数据指向中国经济仍低位磨底但一揽子政策如稳地产释放流动性等出台后经济基本面已有初步改善迹象近期港股成交金额及投资气氛较低迷相信除非有超预期的负面消息否则短期的潜在沽压应该已近尾声但市场走出底部还需更多对症政策的支持我们认为恒指跌破18000点以下是较高值博率的出手时机配置上首先继续看多高息高现金流的能源及电讯其次由于石油受沙特及俄罗斯延长减产和美国经济增长稳健影响处于供需紧平衡状态继续看好石油股中秋国庆等旺季将刺激线下消费关注电影乳制品啤酒旅游博彩汽车黄金珠宝等关注顺周期如有色金属或H股折让率扩大至10年高位的内银股此外美股炒作减肥药概念的气氛火热关注信达生物1801HK美债美联储9月不加息几近共识但四季度仍有加息可能但2年期国债收益率上行空间有限10年期国债收益率仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在高位持续波动如果10年期国债收益率在美联储FOMC前冲高至43以上将是一个短期配置机会汇率中国央行稳汇率力度升级受惠于近日中国连接公布优于预期的8月经济数据花旗中国经济意外指数在低位逐渐回升收窄了与花旗美国经济意外指数的差距预计离岸人民币将从上周73的偏弱方水平移至72-73区间中枢波动中国8月数据显示经济低位磨底央行超预期降准体现稳增长决心中国8月社零同比上升46增速按月回升21个百分点剔除基数效应下的两年平均增速亦反映消费动力有所修复8月中国金融数据数据好坏参半信贷需求恢复动力相对缓慢显示居民消费需求不足的问题继续存在随着各项减税及降低存量房贷利息开支的措施出台预计将有助逐渐改善消费需求央行全面降准25个基点释放松货币降成本以稳增长的信号预计央行或继续引导银行扩大信贷投放进一步下调存款利率和LPR以提振房地产及企业融资需求美8月CPI反弹但难改9月不加息的倾向但11月的行动仍视乎数据美国8月整体CPI同比37环比06核心CPI同比43环比03环比增速虽略超预期但总体延续放缓的态势整体CPI反弹主因是能源价格上升的贡献单是能源分项已贡献CPI超过一半的环比升幅美国核心通胀高基数下回落趋势不变但回落速度或慢于预期剔除房租的服务通胀仍然坚挺美国汽车工会罢工和涨薪事件或使得抗通胀面临新的障碍若油价持续在高位运行亦会推高其他服务的价格及增加消费者对通胀的预期9月19-20日FOMC会议料维持利率在525-55区间不动上周大类资产表现港股恒指微跌01收报18182点恒生科指下跌03收报4077点上周大市日均成交金额不足1千亿港元港股通全周录得近15亿港元的净流出除地产及信息科技行业公用事业指数下跌外其余行业指数均录得升幅电讯医疗保健及材料的升幅最大中资美元债中资美元债回报指数MarkitiBoxx收报2127其中投资级环比基本持平高收益级保持上行但涨幅收窄高收益地产债持续震荡远洋集团暂停支付所有境外债直至重组相关美元债低位震荡碧桂园境内债展期方案获多数通过相关美元债小幅下行汇率上周美元指数收报105336周微涨03美通胀回落速度低于预期或再后退降息时机短期内美元强势难改上周离岸人民币收报72807升值11主要受益于央行释放强烈的维稳信号此外央行亦在离岸市场调整离岸人民币香港银行同业拆息及发行央票抽紧流动性起到支撑人民币汇率的作用风险提示政策落地效果不及预期全球通胀回落速度较慢国际形势复杂多变52023年10月3日星期二不承担责任声明台端对本报告读取时即视为同意接受下列各项之约束本报告只供参考之用并不构成要约招揽或邀请诱使任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定如因相关建议招致损失概与中泰国际证券有限公司无涉报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用翻阅此等报告之人士须自行负责了解有关限制此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说本报告之内容包括但不限于文字图表版面设计相关网站或其它项目只备作一般参考用途虽然数据已力求准确唯本公司对上述数据之正确性充足性或完整性不予保证并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任关于上述数据并不提供任何种类之保证明示或法定保证包括但不限于不侵犯第三者权利所有权可商售性对某特定用途的适用性等保证中泰国际证券有限公司6