港股大盘上周呈先低后高的走势，恒生指数全周下跌0.7%，收报18,057点。恒生科指全周下跌2.1%，收报3,991点。港股全周跌幅明显收窄，主要得益于上周五的反弹。乘如我们指出，当前港股的估值偏低，同时也缺乏人气，随时有出现超跌反弹的可能，而18,000点以下具有值博空间。港股主板上周日均成交金额仅822.6亿港元，按周下跌15.8%。港股通全周再录得144.4亿港元的净流入。市场风险偏好较低，存量资金追逐高分红高股息题材，12个恒生综合行业分类指数中，能源、公用事业、电讯及金融等行业分类指数录得升幅。
　　上周美、日两大央行进行利率决议，美联储态度偏“鹰”，而日本央行偏“鸽”。美联储在9月的FOMC宣布维持息口不变，联邦基金利率目标区间续处于5.25%至5.5%的22年来的高位。本次会后的声明跟7月FOMC变化不大，但会后点阵图显示美联储上调了今年GDP增长，下调今年失业率及核心PCE的预测，反映了联储对美国经济持较乐观态度。然而，令市场较意外的是美联储官员上调了2024及2025年底的利率预测各50个基点，同时预计2026年利率仍达到2.9%，也隐含了利率Higher for Longer的现实，同时反映长期的中性利率有可能已被上调，这对于全球金融资产的估值定价无疑构成重大影响。不过，由于美联储基于经济数据行动，使明年及后年的利率路径距离还存在较大变数，而历史也表明每次点阵图的预测变化也很大，因此长期国债收益率能够上涨至什么水平仍有不确定性。
　　日本央行维持超低利率以及对未来货币政策的鸽派指引，表明其并不急于逐步退出大规模货币刺激政策。日央行还维持允许10年期国债收益率在0%目标附近上下波动50个基点的指引不变，并维持7月设定的1%硬上限不变。日央行重申其承诺，只要有必要就将维持超宽松货币政策，以稳步实现2%的通胀率目标。日央行的举措使全球投资者仍可借低息日元投资海外资产，纾缓了全球流动性收紧的压力，局部抵销了美联储的紧缩影响。
　　中美关系出现边际好转，或有利港股出现情绪修复的反弹。中国财政部在上周五公布，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。总体上，尽管港股的估值偏低，但是美国10年期国债收益率进一步大幅冲高至接近4.5%的水平，无疑再削弱了港股部分的吸引力。如果10年期国债收益率维持在当前水平(4.4%-4.5%)，同时假设风险溢价能回到9月初的低点，那么恒生指数可能反弹至18,500-18,700点便会出现较大阻力。尽管国内支持楼市的措施接续出台，如一线城市广州放开部分地区的限购，但9月以来30大中城市商品房销售套数及销售面积仍在低位磨底，反映房地产的需求仍然疲弱，经济修复动能恢复缓慢。相信更加积极的财政政策将会是解决居民、企业缺乏信心的主要抓手，但在相关措施出台前，港股仍难以走出底部区间震荡的态势。
　　在交易策略方面，考虑到美元无风险利率持续上行，继续看多高息高现金流的能源及电讯。其次，中秋、国庆等旺季临近，线下消费有望回暖，可关注电影、乳制品、啤酒、旅游、博彩、汽车、黄金珠宝等交易机会。第三，关注顺周期，如有色金属或H股折让率扩大至10年高位的内银股。第四，海外收入占比较高的出口(如航运)、消费及工程制造。最后，盈利预测继续上修但估值持续下跌的互联网龙头或有较好的反弹机会。

研究报告全文：2023年9月25日星期一每日大市点评政策更新中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组市场监管总局发布22条措施全力支持民营经济发展央行国家金融监管总局督促系统重要性银行增强抗风险能力和损失吸收能力行业动态宏观策略美国9月Markit制造业PMI初值489高于预期房地产融创中国披露境外债务重组进展非银金融中国证券业协会上半年直接融资额达313万亿元科创板创业板和北交所IPO融资占比接近80IPO日志乐舱物流2490HK新股报告评分63分评级中性2023-09-13友芝友生物2496HKIPO点评评级中性评分67分2023-09-13近期研报分享策略周报经济低位磨底市场仍待更多对症措施落地2023-09-19策略周报经济筑底企稳中高值博率时机来临2023-09-129月港股策略研究活跃资本市场举措不断积极因素在积累2023-09-07证券行业8月月报政策落地期已至重视券商配置时机2023-09-06海尔智家6690HK更新报告空调发力弥补海外效率放缓评级买入目标价3100港元2023-09-05翰森制药3692HK上半年业绩逊预期创新药将引领逐步恢复评级买入目标价1300港元2023-09-05策略周报政策组合拳落地情绪扭转逼空反弹2023-09-05JS环球生活1691HK更新报告期待亚太区业务开花结果派息率50评级买入目标价170港元2023-09-0412023年9月25日星期一每日大市点评港股大盘上周呈先低后高的走势恒生指数全周下跌07收报18057点恒生科指全周下跌21收报3991点港股全周跌幅明显收窄主要得益于上周五的反弹乘如我们指出当前港股的估值偏低同时也缺乏人气随时有出现超跌反弹的可能而18000点以下具有值博空间港股主板上周日均成交金额仅8226亿港元按周下跌158港股通全周再录得1444亿港元的净流入市场风险偏好较低存量资金追逐高分红高股息题材12个恒生综合行业分类指数中能源公用事业电讯及金融等行业分类指数录得升幅上周美日两大央行进行利率决议美联储态度偏鹰而日本央行偏鸽美联储在9月的FOMC宣布维持息口不变联邦基金利率目标区间续处于525至55的22年来的高位本次会后的声明跟7月FOMC变化不大但会后点阵图显示美联储上调了今年GDP增长下调今年失业率及核心PCE的预测反映了联储对美国经济持较乐观态度然而令市场较意外的是美联储官员上调了2024及2025年底的利率预测各50个基点同时预计2026年利率仍达到29也隐含了利率HigherforLonger的现实同时反映长期的中性利率有可能已被上调这对于全球金融资产的估值定价无疑构成重大影响不过由于美联储基于经济数据行动使明年及后年的利率路径距离还存在较大变数而历史也表明每次点阵图的预测变化也很大因此长期国债收益率能够上涨至什么水平仍有不确定性日本央行维持超低利率以及对未来货币政策的鸽派指引表明其并不急于逐步退出大规模货币刺激政策日央行还维持允许10年期国债收益率在0目标附近上下波动50个基点的指引不变并维持7月设定的1硬上限不变日央行重申其承诺只要有必要就将维持超宽松货币政策以稳步实现2的通胀率目标日央行的举措使全球投资者仍可借低息日元投资海外资产纾缓了全球流动性收紧的压力局部抵销了美联储的紧缩影响中美关系出现边际好转或有利港股出现情绪修复的反弹中国财政部在上周五公布中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流总体上尽管港股的估值偏低但是美国10年期国债收益率进一步大幅冲高至接近45的水平无疑再削弱了港股部分的吸引力如果10年期国债收益率维持在当前水平44-45同时假设风险溢价能回到9月初的低点那么恒生指数可能反弹至18500-18700点便会出现较大阻力尽管国内支持楼市的措施接续出台如一线城市广州放开部分地区的限购但9月以来30大中城市商品房销售套数及销售面积仍在低位磨底反映房地产的需求仍然疲弱经济修复动能恢复缓慢相信更加积极的财政政策将会是解决居民企业缺乏信心的主要抓手但在相关措施出台前港股仍难以走出底部区间震荡的态势在交易策略方面考虑到美元无风险利率持续上行继续看多高息高现金流的能源及电讯其次中秋国庆等旺季临近线下消费有望回暖可关注电影乳制品啤酒旅游博彩汽车黄金珠宝等交易机会第三关注顺周期如有色金属或H股折让率扩大至10年高位的内银股第四海外收入占比较高的出口如航运消费及工程制造最后盈利预测继续上修但估值持续下跌的互联网龙头或有较好的反弹机会22023年9月25日星期一政策更新中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组据央视为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流市场监管总局发布22条措施全力支持民营经济发展市场监管总局近日发布市场监管部门促进民营经济发展的若干举措举措一是持续优化民营经济发展环境持续破除市场准入壁垒全面落实公平竞争政策制度强化制止滥用行政权力排除限制竞争的反垄断执法完善社会信用激励约束机制健全失信行为纠正后的信用修复机制二是加大对民营经济政策支持力度完善信用信息归集共享健全中小微企业和个体工商户信用评级和评价体系完善支持政策直达快享机制三是强化民营经济发展法治保障持续完善知识产权保护体系完善监管执法体系杜绝选择性执法健全涉企收费长效监管机制四是着力推动民营经济实现高质量发展五是持续营造关心促进民营经济发展壮大社会氛围及时推广经验做法加大宣传央行国家金融监管总局督促系统重要性银行增强抗风险能力和损失吸收能力中国人民银行国家金融监督管理总局发布我国系统重要性银行名单公告中指出中国人民银行国家金融监督管理总局将按照系统重要性银行附加监管规定试行的要求共同做好系统重要性银行附加监管工作督促系统重要性银行按规定满足附加资本和附加杠杆率要求增强抗风险能力和损失吸收能力发挥好宏观审慎管理与微观审慎监管合力促进系统重要性银行稳健经营和健康发展不断夯实金融体系稳定的基础更好支持实体经济发展行业动态宏观策略美国9月Markit制造业PMI初值489高于预期美国9月Markit服务业PMI初值502为8个月以来新低预期506前值505制造业PMI初值489为2个月以来新高预期48前值479综合PMI初值501为7个月以来新低预期504前值502房地产融创中国披露境外债务重组进展融创中国公告根据对强制可转换债券及现有融创服务股份的选择结果预期重组对价向计划债权人的分配为可转换债券占比978强制可转换债券占比2688融创服务股份占比758新票据5576非银金融中国证券业协会上半年直接融资额达313万亿元科创板创业板和北交所IPO融资占比接近80中国证券业协会近期下发了证券公司2023年上半年经营情况2023年上半年证券公司服务企业通过发行股权债券等方式直接融资313万亿元同比增加1547其中通过IPO增发配股等方式融资568850亿元同比增加315通过公司债ABS等直接融资256万亿元同比增加1861上半年科创板创业板北交所的IPO融资额分别为87679亿元64844亿元8121亿元科创板创业板北交所IPO家数占全市场的7803融资金额占766232023年9月25日星期一近期研报摘要分享中泰国际策略周报经济低位磨底市场仍待更多对症措施落地每周策略建议港股8月经济数据指向中国经济仍低位磨底但一揽子政策如稳地产释放流动性等出台后经济基本面已有初步改善迹象近期港股成交金额及投资气氛较低迷相信除非有超预期的负面消息否则短期的潜在沽压应该已近尾声但市场走出底部还需更多对症政策的支持我们认为恒指跌破18000点以下是较高值博率的出手时机配置上首先继续看多高息高现金流的能源及电讯其次由于石油受沙特及俄罗斯延长减产和美国经济增长稳健影响处于供需紧平衡状态继续看好石油股中秋国庆等旺季将刺激线下消费关注电影乳制品啤酒旅游博彩汽车黄金珠宝等关注顺周期如有色金属或H股折让率扩大至10年高位的内银股此外美股炒作减肥药概念的气氛火热关注信达生物1801HK美债美联储9月不加息几近共识但四季度仍有加息可能但2年期国债收益率上行空间有限10年期国债收益率仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在高位持续波动如果10年期国债收益率在美联储FOMC前冲高至43以上将是一个短期配置机会汇率中国央行稳汇率力度升级受惠于近日中国连接公布优于预期的8月经济数据花旗中国经济意外指数在低位逐渐回升收窄了与花旗美国经济意外指数的差距预计离岸人民币将从上周73的偏弱方水平移至72-73区间中枢波动中国8月数据显示经济低位磨底央行超预期降准体现稳增长决心中国8月社零同比上升46增速按月回升21个百分点剔除基数效应下的两年平均增速亦反映消费动力有所修复8月中国金融数据数据好坏参半信贷需求恢复动力相对缓慢显示居民消费需求不足的问题继续存在随着各项减税及降低存量房贷利息开支的措施出台预计将有助逐渐改善消费需求央行全面降准25个基点释放松货币降成本以稳增长的信号预计央行或继续引导银行扩大信贷投放进一步下调存款利率和LPR以提振房地产及企业融资需求美8月CPI反弹但难改9月不加息的倾向但11月的行动仍视乎数据美国8月整体CPI同比37环比06核心CPI同比43环比03环比增速虽略超预期但总体延续放缓的态势整体CPI反弹主因是能源价格上升的贡献单是能源分项已贡献CPI超过一半的环比升幅美国核心通胀高基数下回落趋势不变但回落速度或慢于预期剔除房租的服务通胀仍然坚挺美国汽车工会罢工和涨薪事件或使得抗通胀面临新的障碍若油价持续在高位运行亦会推高其他服务的价格及增加消费者对通胀的预期9月19-20日FOMC会议料维持利率在525-55区间不动上周大类资产表现港股恒指微跌01收报18182点恒生科指下跌03收报4077点上周大市日均成交金额不足1千亿港元港股通全周录得近15亿港元的净流出除地产及信息科技行业公用事业指数下跌外其余行业指数均录得升幅电讯医疗保健及材料的升幅最大中资美元债中资美元债回报指数MarkitiBoxx收报2127其中投资级环比基本持平高收益级保持上行但涨幅收窄高收益地产债持续震荡远洋集团暂停支付所有境外债直至重组相关美元债低位震荡碧桂园境内债展期方案获多数通过相关美元债小幅下行汇率上周美元指数收报105336周微涨03美通胀回落速度低于预期或再后退降息时机短期内美元强势难改上周离岸人民币收报72807升值11主要受益于央行释放强烈的维稳信号此外央行亦在离岸市场调整离岸人民币香港银行同业拆息及发行央票抽紧流动性起到支撑人民币汇率的作用风险提示政策落地效果不及预期全球通胀回落速度较慢国际形势复杂多变42023年9月25日星期一中泰国际乐舱物流2490HK新股报告评分63分评级中性公司亮点一乐舱物流是一家2004年成立的中国一体化跨境海运物流服务提供商其服务已覆盖跨境物流过程的主要环节包括揽件仓储分拣清关跨境海运仓储中转及尾程配送公司以跨境海运服务及船舶出租业务两大业务主线二中国跨境物流服务市场分散给予企业庞大增长空间根据2022年收入计前15大服务提供商合计仅持有122市占率公司名列15市占率为02三公司拥有全球物流网络服务网络覆盖美国加拿大墨西哥洪都拉斯德国荷兰比利时澳大利亚越南日本印度尼西亚等国家行业前景根据弗若斯特沙利文报告全球进出口贸易不断扩张重大经济体进出口货值保持增长其中中国美国德国日本2018-2022年的年复合增长率分别为795695632022-2027年的预测增长率达58477254COVID-19爆发让顾客的购物习惯从传统线下购物改为在线渠道及平台购物随着COVID-19疫情的限制逐步解除全球跨境运输能力正在释放公司经营公司收入2020-2022年持续高增长收入由2020年的78亿元人民币下同升至2022年的461亿元其中跨境物流服务收入由74亿元上升至439亿元当中自营方式海运服务收入由零增长至260亿元毛利率由零增长至141第三方海运服务收入由74亿元上升至179亿元毛利率由69下跌至25公司毛利率由82上升至118股东净利润由2552万元增长至38亿元期内股东净利润率由33上升至83但业绩今年前4个月因市场运价大幅下降变脸公司2023年1-4月收入同比骤降774至45亿元当中跨境物流服务收入大跌825至34亿元期内股东净利润下跌628至8301万元公司预计全年收入毛利及净利润将大幅下降截至2023年4月30日公司持有的现金及现金等价物为148亿元上年同期为559亿元申购建议公司已经预计2023年收入毛利及净利润将大幅下降主因市场运价自2022年下半年以来大幅下降导致公司暂停提供自营跨境物流服务根据弗若斯特沙利文报告预计全球及中国跨境物流服务市场未来几年稳定增长但不能恢复至2021-2022年的庞大规模公司2024年业绩有待观望估值方面公司历史市净率与大型同业相若虽然近月新股首日表现良好但是公司没有引入基石投资人存在一定破发的风险因此综上所述给予其63分评级为中性52023年9月25日星期一不承担责任声明台端对本报告读取时即视为同意接受下列各项之约束本报告只供参考之用并不构成要约招揽或邀请诱使任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定如因相关建议招致损失概与中泰国际证券有限公司无涉报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用翻阅此等报告之人士须自行负责了解有关限制此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说本报告之内容包括但不限于文字图表版面设计相关网站或其它项目只备作一般参考用途虽然数据已力求准确唯本公司对上述数据之正确性充足性或完整性不予保证并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任关于上述数据并不提供任何种类之保证明示或法定保证包括但不限于不侵犯第三者权利所有权可商售性对某特定用途的适用性等保证中泰国际证券有限公司6