公司亮点
　　(一)乐舱物流是一家2004年成立的中国一体化跨境海运物流服务提供商，其服务已覆盖跨境物流过程的主要环节，包括揽件、仓储分拣、清关、跨境海运、仓储中转及尾程配送，公司以跨境海运服务及船舶出租业务两大业务主线。
　　(二)中国跨境物流服务市场分散，给予企业庞大增长空间。根据2022年收入计，前15大服务提供商合计仅持有12.2%市占率。公司名列15，市占率为0.2%。
　　(三)公司拥有全球物流网络，服务网络覆盖美国、加拿大、墨西哥、洪都拉斯、德国、荷兰、比利时、澳大利亚、越南、日本、印度尼西亚等国家。
　　行业前景
　　根据弗若斯特沙利文报告，全球进出口贸易不断扩张。重大经济体进出口货值保持增长，其中中国、美国、德国、日本2018-2022年的年复合增长率分别为7.9%、5.6%、9.5%、6.3%，2022-2027年的预测增长率达5.8%、4.7%、7.2%、5.4%。COVID-19爆发让顾客的购物习惯从传统线下购物改为在线渠道及平台购物。随着COVID-19疫情的限制逐步解除，全球跨境运输能力正在释放。
　　公司经营
　　公司收入2020-2022年持续高增长，收入由2020年的7.8亿元(人民币，下同)升至2022年的46.1亿元。其中跨境物流服务收入由7.4亿元上升至43.9亿元，当中自营方式海运服务收入由零增长至26.0亿元(毛利率由零增长至14.1%)，第三方海运服务收入由7.4亿元上升至17.9亿元(毛利率由6.9%下跌至2.5%)。公司毛利率由8.2%上升至11.8%。股东净利润由2,552万元增长至3.8亿元。期内股东净利润率由3.3%上升至8.3%。但业绩今年前4个月因市场运价大幅下降变脸，公司2023年1-4月收入同比骤降77.4%至4.5亿元，当中跨境物流服务收入大跌82.5%至3.4亿元。期内股东净利润下跌62.8%至8,301万元。公司预计全年收入、毛利及净利润将大幅下降。截至2023年4月30日，公司持有的现金及现金等价物为1.48亿元，上年同期为5.59亿元。
　　截至2023年4月底，公司已购入了四艘二手集装箱船舶，另在2023年8月购买并交付了一艘1.38万吨的二手船舶。另外已订购两艘一手超大型集装箱船舶，预计将于2025年交付。
　　估值水平
　　我们选取六家港股物流同业进行对标，包括中通快递（2057 HK）、京东物流（2618 HK）、嘉里物流（636 HK）、安能物流（9956 HK）、鹰辉物流（1442 HK）、嘉泓物流（2130 HK）。估值方面，公司2022年市盈率为3.1-3.8倍，低于同业的8.2-38.0倍，但是公司预计2023年盈利大幅下跌，历史市盈率不能有效反映公司估值。公司2022年市净率为1.3-1.7倍，与大型同业估值相若。
　　稳价人往绩
　　此次稳价人是农银国际，2022年初至今共参与保荐4个项目，其中担任稳价人2个项目，首日表现1涨1跌。
　　市场氛围
　　今年年初至今港股新股市场气氛反复，累计上市40只新股，首日破发率达42.5%，平均首日下跌19.2%。但是自今年6月起上市的公司新股首日没有破发，平均首日上升6.4%。但是公司没有引入基石投资人，或影响新股市场信心。
　　申购建议
　　公司已经预计2023年收入、毛利及净利润将大幅下降，主因市场运价自2022年下半年以来大幅下降导致公司暂停提供自营跨境物流服务。根据弗若斯特沙利文报告，预计全球及中国跨境物流服务市场未来几年稳定增长，但不能恢复至2021-2022年的庞大规模。公司2024年业绩有待观望。估值方面，公司历史市净率与大型同业相若。虽然近月新股首日表现良好，但是公司没有引入基石投资人，存在一定破发的风险。因此综上所述，给予其63分，评级为“中性”。
　　风险提示
　　（1）行业周期风险、（2）经济放缓风险、（3）政策变动风险