每周策略建议
　　港股：8月经济数据指向中国经济仍低位磨底，但一揽子政策如稳地产、释放流动性等出台后，经济基本面已有初步改善迹象。近期港股成交金额及投资气氛较低迷，相信除非有超预期的负面消息，否则短期的潜在沽压应该已近尾声，但市场走出底部还需更多“对症”政策的支持。我们认为恒指跌破18,000点以下是较高值博率的出手时机。配置上，首先继续看多高息高现金流的能源及电讯；其次，由于石油受沙特及俄罗斯延长减产和美国经济增长稳健影响处于供需紧平衡状态，继续看好石油股；中秋、国庆等旺季将刺激线下消费，关注电影、乳制品、啤酒、旅游、博彩、汽车、黄金珠宝等；关注顺周期，如有色金属或H股折让率扩大至10年高位的内银股；此外，美股炒作减肥药概念的气氛火热，关注信达生物(1801 HK)。
　　美债：美联储9月不加息几近共识，但四季度仍有加息可能，但2年期国债收益率上行空间有限，10年期国债收益率仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在高位持续波动。如果10年期国债收益率在美联储FOMC前冲高至4.3%以上，将是一个短期配置机会。
　　汇率：中国央行“稳汇率”力度升级，受惠于近日中国连接公布优于预期的8月经济数据，花旗中国经济意外指数在低位逐渐回升，收窄了与花旗美国经济意外指数的差距，预计离岸人民币将从上周7.3的偏弱方水平移至7.2-7.3区间中枢波动。
　　中国8月数据显示经济低位磨底，央行超预期降准体现稳增长决心
　　中国8月社零同比上升4.6%，增速按月回升2.1个百分点，剔除基数效应下的两年平均增速亦反映消费动力有所修复。8月中国金融数据数据好坏参半，信贷需求恢复动力相对缓慢，显示居民消费需求不足的问题继续存在。随着各项减税及降低存量房贷利息开支的措施出台，预计将有助逐渐改善消费需求。央行全面降准25个基点，释放松货币、降成本以稳增长的信号。预计央行或继续引导银行扩大信贷投放，进一步下调存款利率和LPR，以提振房地产及企业融资需求。
　　美8月CPI反弹但难改9月不加息的倾向，但11月的行动仍视乎数据
　　美国8月整体CPI同比+3.7%，环比+0.6%。核心CPI同比+4.3%，环比+0.3%，环比增速虽略超预期，但总体延续放缓的态势。整体CPI反弹主因是能源价格上升的贡献，单是能源分项已贡献CPI超过一半的环比升幅。美国核心通胀高基数下回落趋势不变，但回落速度或慢于预期，剔除房租的服务通胀仍然坚挺，美国汽车工会罢工和涨薪事件或使得抗通胀面临新的障碍。若油价持续在高位运行，亦会推高其他服务的价格及增加消费者对通胀的预期。9月19-20日FOMC会议料维持利率在5.25%-5.5%区间不动。
　　上周大类资产表现
　　港股：恒指微跌0.1%，收报18,182点。恒生科指下跌0.3%，收报4,077点。上周大市日均成交金额不足1千亿港元，港股通全周录得近15亿港元的净流出。除地产及信息科技行业、公用事业指数下跌外，其余行业指数均录得升幅，电讯、医疗保健及材料的升幅最大。
　　中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx）收报212.7，其中投资级环比基本持平；高收益级保持上行但涨幅收窄。高收益地产债持续震荡，远洋集团暂停支付所有境外债直至重组，相关美元债低位震荡。碧桂园境内债展期方案获多数通过，相关美元债小幅下行。
　　汇率：上周美元指数收报105.336，周微涨0.3%。美通胀回落速度低于预期或再后退降息时机，短期内美元强势难改。上周离岸人民币收报7.2807，升值1.1%，主要受益于央行释放强烈的维稳信号，此外，央行亦在离岸市场调整离岸人民币香港银行同业拆息及发行央票，抽紧流动性起到支撑人民币汇率的作用。
　　风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变

研究报告全文：策略周报2023年9月19日香港股市2023年9月11日-2023年9月15日更新报告经济低位磨底市场仍待更多对症措施落地恒生指数上周表现每周策略建议港股指数周收盘价周涨跌幅年初至今港股月经济数据指向中国经济仍低位磨底但一揽子政策如稳地产释放流动8涨跌幅性等出台后经济基本面已有初步改善迹象近期港股成交金额及投资气氛较低迷相信除非有超预期的负面消息否则短期的潜在沽压应该已近尾声但市场走恒生指数18182-011-808出底部还需更多对症政策的支持我们认为恒指跌破18000点以下是较高值博率的出手时机配置上首先继续看多高息高现金流的能源及电讯其次由于石恒生科技4078-034-123油受沙特及俄罗斯延长减产和美国经济增长稳健影响处于供需紧平衡状态继续看好石油股中秋国庆等旺季将刺激线下消费关注电影乳制品啤酒旅游恒生国企6310-008-590博彩汽车黄金珠宝等关注顺周期如有色金属或H股折让率扩大至10年高位的内银股此外美股炒作减肥药概念的气氛火热关注信达生物1801HK来源万得中泰国际研究部美债美联储9月不加息几近共识但四季度仍有加息可能但2年期国债收益率上周陆港股通资金流动情况上行空间有限10年期国债收益率仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在高位持续波动如果10年期国债收益率在美联储FOMC前冲高至43以上将是10050一个短期配置机会0汇率中国央行稳汇率力度升级受惠于近日中国连接公布优于预期的8月经-50济数据花旗中国经济意外指数在低位逐渐回升收窄了与花旗美国经济意外指数-100-150的差距预计离岸人民币将从上周73的偏弱方水平移至72-73区间中枢波动中国8月数据显示经济低位磨底央行超预期降准体现稳增长决心中国8月社零同比上升46增速按月回升21个百分点剔除基数效应下的两年陆股通当日买入成交净额人民币亿元平均增速亦反映消费动力有所修复8月中国金融数据数据好坏参半信贷需求恢港股通当日买入成交净额港币亿港元复动力相对缓慢显示居民消费需求不足的问题继续存在随着各项减税及降低存来源万得中泰国际研究部量房贷利息开支的措施出台预计将有助逐渐改善消费需求央行全面降准25个基点释放松货币降成本以稳增长的信号预计央行或继续引导银行扩大信贷投放进一步下调存款利率和LPR以提振房地产及企业融资需求美8月CPI反弹但难改9月不加息的倾向但11月的行动仍视乎数据分析师美国8月整体CPI同比37环比06核心CPI同比43环比03环比赵红梅增速虽略超预期但总体延续放缓的态势整体反弹主因是能源价格上升的贡CPI85223591855献单是能源分项已贡献CPI超过一半的环比升幅美国核心通胀高基数下回落趋mayzhaoztsccomhk势不变但回落速度或慢于预期剔除房租的服务通胀仍然坚挺美国汽车工会罢工和涨薪事件或使得抗通胀面临新的障碍若油价持续在高位运行亦会推高其他颜招骏CFA服务的价格及增加消费者对通胀的预期9月19-20日FOMC会议料维持利率在85223591863525-55区间不动alvinnganztsccomhk上周大类资产表现港股恒指微跌01收报18182点恒生科指下跌03收报4077点上周大市日均成交金额不足1千亿港元港股通全周录得近15亿港元的净流出除地产及信息科技行业公用事业指数下跌外其余行业指数均录得升幅电讯医疗保健及材料的升幅最大中资美元债中资美元债回报指数收报其中投资级环比基MarkitiBoxx2127本持平高收益级保持上行但涨幅收窄高收益地产债持续震荡远洋集团暂停支付所有境外债直至重组相关美元债低位震荡碧桂园境内债展期方案获多数通过相关美元债小幅下行汇率上周美元指数收报105336周微涨03美通胀回落速度低于预期或再后退降息时机短期内美元强势难改上周离岸人民币收报72807升值11主要受益于央行释放强烈的维稳信号此外央行亦在离岸市场调整离岸人民币香港银行同业拆息及发行央票抽紧流动性起到支撑人民币汇率的作用请阅读最后一页的重要声明页码112策略周报2023年9月19日风险提示政策落地效果不及预期全球通胀回落速度较慢国际形势复杂多变目录宏观数据盘点4中国48月消费工业生产增速优于预期4地产持续拖累固投房价触底信号或已现48月信贷总量优于预期但实际结构不佳5海外6美8月CPI不改9月不加息的倾向但11月的行动仍视乎数据6政策要闻回顾7央行超预期降准体现稳增长决心7房地产税立法暂缓降低个人税负或仍有空间7全国保障性租赁住房体系已完成727上周大类资产表现8港股上周跑输全球主要股市8中资美元债投资级保持稳定高收益地产债持续震荡9汇市央行释放强势维稳信号人民币企稳回升9每周策略建议10风险提示10公司及行业评级定义11重要声明12请阅读最后一页的重要声明页码212策略周报2023年9月19日图表目录图表18月社零兩年平均增速4图表28月工业增加值同比4图表3房地产开发投资完成额累计同比5图表4商品房销售面积房地产新开工竣工面积累计同比5图表58月社融单月同比新增数万亿元5图表68月M1M2同比增速5图表7美国CPI及核心CP环比走势6图表8美国剔除能源CPI及剔除房租的服务通胀环比走势6图表9恒生指数走势8图表10上周南向资金流入情况亿元8图表11港股行业周涨跌幅20230911202309158图表12中资美元债指数走势图MARKITIBOXX9图表13中美十年利差图9图表14离岸人民币与美元指数走势9请阅读最后一页的重要声明页码312策略周报2023年9月19日宏观数据盘点中国8月消费工业生产增速优于预期8月社零同比上升46增速按月回升21个百分点其中商品零售餐饮除汽车以外的零售分别同比37124及51剔除基数效应下的真实增速亦反映消费动力有所修复社零商品餐饮汽车以外的两年平均增速较7月回升242336及22个百分点限额以上商品看粮油食品饮料烟酒等必需消费品的两年平均增速继续保持稳定化妆品金银珠宝及汽车等可选消费修复动能较强家具建筑及装潢材料等房地产相关的消费仍然较疲弱尽管8月消费的修复动能有改善但8月社零仍较6月低51显示消费需求不足的问题继续存在随着各项减税及降低存量房贷利息开支的措施出台预计将有助逐渐改善消费需求8月工业增加值同比45剔除基数效应下总体工业生产动能有所修复但以制造业为主要支撑除制造业外采矿业及电力燃气及水的生产和供应业的两年平均增速较7月有所下降国企的经济景气度及生产倾向仍然较高国有控股的两年平均增速为54高于私营企业的22和外商及港澳台的24固投8月同比18其中非民间投资同比59民间投资同比-22国企仍然是拉动投资的主力图表18月社零兩年平均增速图表28月工业增加值同比1-2月3月4月5月6月7月8月工业增加值12015010010080605040200000202107202205202105202109202111202201202203202207202209202211202301202303202305202307社零商品餐饮汽车以外-50202103来源万得中泰国际研究部来源万得中泰国际研究部地产持续拖累固投房价触底信号或已现地产持续拖累固定资产投资2023年1-8月全国固定资产投资同比32较前值回落02个百分点其中房地产开发投资完成额同比-88较上月下滑03个百分点地产投资端持续低迷地产销售持续磨底2023年前8月商品房销售面积和销售额分别同比-71-32跌幅分别走阔0617个百分点不过8月单月的商品房销售面积为7386万平方米环比48销售数据出现改善苗头房价持续下跌势头8月全国70个城市新房价格指数环比下跌03连续3个月下跌且跌幅较上月扩大01个百分点8月房价下跌城市数量继续增加70个大中城市中新房和二手房价格环比上涨城市分别有17个和3个均较上月减少3个各能级城市新房二手房价格均下跌不过一线城市8月二手房价格跌幅较前月收窄06个百分点显示房价触底信号或已现供应端方面房企继续保交楼为主8月房屋新开工面积同比-230同期竣工面积同比101剪刀差状况未有改善请阅读最后一页的重要声明页码412策略周报2023年9月19日图表3房地产开发投资完成额累计同比图表4商品房销售面积房地产新开工竣工面积累计同比00房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比-20300205192200-40100-6000-100-85-65-71-80-88-200-300-100-245-400-244-120-500来源万得中泰国际研究部来源万得中泰国际研究部8月信贷总量优于预期但实际结构不佳8月中国金融数据呈现季节性回升数据好坏参半信贷需求恢复动力相对缓慢M1同比增长22是2022年1月以来最低反映经济活力不足M1-M2负剪刀差显示货币流转不畅顺资金在银行体系内空转虽然社融总量超预期但主要是政府债加速发行提速的贡献8月新增人民币贷款中票据融资占了255显示企业及银行通过票据冲量的迹象仍然存在从同比角度看居民户短期及中长期贷款分别同比多增398亿及少增1056亿元居民的消费动力仍然不足这同样体现在低迷的核心CPI上此外居民提前还贷减少负债的倾向仍高企业部门方面短期及中长期贷款分别同比少增280及909亿元尽管央行下调了一年期LPR但企业借贷需求没有明显增加显示经济总体需求恢复动力较弱导致企业盈利受压企业缺乏扩产及招聘动机从而减少借贷需求根据8月消费投资及工业生产等数据我们认为8月的信贷增长主要还是来自政府主导的投资及国企的借贷需求经济的内生信贷需求仍然偏低后续盯紧M1反映经济活力M1-M2剪刀差反映资金活化程度流动及居民户中长期贷款增长反映居民信心图表58月社融单月同比新增数万亿元图表68月M1M2同比增速202208202308中国M1同比中国M2同比35031214300247122502001013313411815081000270180350130300500110150106-0020010004-050-008-005-00220来源万得中泰国际研究部来源万得中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码512策略周报2023年9月19日海外美8月CPI不改9月不加息的倾向但11月的行动仍视乎数据8月整体CPI同比37预期36环比06预期06核心CPI同比43环比03环比增速虽略超预期但总体延续放缓的态势本次整体CPI如期反弹主因是能源价格上升的贡献单是能源分项已贡献超过一半CPI的环比升幅核心CPI回落速度仍然不够快剔除房租的服务通胀仍然坚挺最近美国汽车工会罢工和涨薪事件频繁出现抗通胀或面临新的障碍此外如果油价持续在高位运行亦可能会推高其他服务的价格及增加消费者对通胀的预期本次数据不会改善美联储9月FOMC大概率不加息的态度而11月的加息决定则要视乎接下来的经济表现不过当前CME利率期货均预计11月不加息概率较大如果10年期国债收益率短期大幅冲高至43以上将是一个介入机会图表7美国CPI及核心CP环比走势图表8美国剔除能源CPI及剔除房租的服务通胀环比走势核心CPI季调环比CPI季调环比剔除房租的服务通胀季调环比剔除能源的CPI季调环比141212101008080606040402020000-02-04202103202205202307202101202105202107202109202111202201202203202207202209202211202301202303202305202205202101202103202105202107202109202111202201202203202207202209202211202301202303202305202307来源万得中泰国际研究部来源万得中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码612策略周报2023年9月19日政策要闻回顾央行超预期降准体现稳增长决心央行全面降准25个基点预计释放5500至6000亿元人民币流动性此次降准主要有三大作用1缓解政府债发行提速短期带来的资金面收紧态势2降低银行负债端资金成本3释放松货币降成本以稳增长的信号不过我们认为单靠降准的举措仍然无法解决市场主体缺乏信心的问题复盘今年3月17日央行第一次宣布降准后港股的表现恒生指数一度从3月17日的19518点上升至4月14日的20782点便筑顶期间累计最多上升65但期后展开漫长的下跌由于市场主体信心低迷我们预计未来的货币政策将持续宽松央行或继续引导银行扩大信贷投放进一步下调存款利率和LPR以提振房地产及企业融资需求不过这也预示人民币在短期内也缺乏大幅升值的基础预计离岸人民币将从上周72-73的偏弱方水平移至区间中枢波动房地产税立法暂缓降低个人税负或仍有空间近日十四届全国人大常委会立法规划对外公布备受关注的房地产税立法和个人所得税法修订并未出现在本次立法规划中房地产税2011年在上海和重庆推出试点后2021年人大常委会再提在部分地区开展房地产税试点但在房地产开启下行周期后未有继续推进此次暂缓房地产税主要是考虑目前国内经济下行压力仍大以及地产持续拖累经济此时出台任何增负措施都要格外谨慎但是长远来看房地产税的立法方向没有改变或等待条件成熟后稳步推进因此未来房地产税的出台或也对购房需求造成一定抑制此外个人所得税法修订也未出现在立法规划中短期内相关税率不会调整不过近期密集出台资本市场个税优惠政策延续提高一老一小三项个税专项扣除标准旨在让利居民提升消费力关注后续是否有更多专项扣除标准调整以降低居民个人税负全国保障性租赁住房体系已完成729月12日住房和城乡建设部表示今年全国筹集建设保障性租赁住房204万套间的任务目前已完成72各地筹集建设进度不断加快我们认为保障性住房体系建设将会是一二线城市确定性最强的重点政策但是城中村改造周期较长投资规模较大绝大多数由国企平台公司主导是一个着眼于民生托底的长期维度政策短期来说对市场需求端不会有太大提振作用长期而言我们认为保障性住房体系更多利好投资端包括带动基建投资和建筑材料家用电器公用服务等地产上下游部分一线及强二线城市会将保障性住房体系与城中村改造结合深圳即是城中村改造与统租房相结合的典范根据深圳城中村保障房规模化品质化改造提升指引预计到2035年保障性住房人群将达到500万人约占全市常住人口的26届时统租房商周围生活圈及商圈的租金和经营收益将能够吸引更多长线投资对于需求端而言更多是着眼于满足居民住房刚需尤其是解决部分人口净流入地区居民住房难的问题剥离投资属性而提升民生属性请阅读最后一页的重要声明页码712策略周报2023年9月19日上周大类资产表现港股上周跑输全球主要股市亚太区及欧美股市上周明显上涨港股大盘则跑输全球主要股市恒生指数上周微跌01收报18182点恒生科指全周下跌03收报4077点上周大市日均成交金额不足1千亿港元港股通全周录得近15亿港元的净流出北向资金则再录得15207亿元人民币的净流出从恒生综合行业分类指数的表现看上周港股表现内部不过不失除地产及信息科技行业公用事业指数下跌外其余行业指数均录得升幅电讯医疗保健及材料的升幅最大北向资金继续净流出上周累计净流出152亿元人民币人民币贬值是外资流出中国市场的果而非因预计北向资金回流需要等待中国经济有趋势性逆转信号南向资金净流出15亿港元但主要流出ETF为主个股仍有流入融创中国1918HK工行1398HK建行939HK信达生物1801HK中海油883HK等都是流入的主要对象国有内银股的H股折价处于近十年最高水平不难理解资金流入内银的措举图表9恒生指数走势图表10上周南向资金流入情况亿元港股通当日买入成交净额港币沪市港股通当日资金净流入港币2468700深市港股通当日资金净流入港币226870010000206870050001868700000202391120239122023913202391420239151668700-50001468700-10000202191202212620226282022111820234202023915-15000来源万得中泰国际研究部截至2023年9月15日来源万得中泰国际研究部时间区间为2023年9月11日-15日图表11港股行业周涨跌幅2023091120230915恒生12大行业上周涨跌幅本月以来涨跌幅今年以来涨跌幅电讯业3409216医疗保健业31-03-236原材料业285880非必需性消费2608-13金融业1310-48必需性消费0803-187综合企业05-37-97工业04-03-194能源业00325238公用事业-03-17-157资讯科技业-19-30-76地产建筑业-31-10-245来源万得中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码812策略周报2023年9月19日中资美元债投资级保持稳定高收益地产债持续震荡上周中资美元债回报指数MarkitiBoxx收报2127其中投资级收报2089环比微涨003高收益级收报1913周涨幅06上周地产板块保持上行但涨幅收窄MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产债券指数收报1376周涨幅05高收益地产债持续震荡远洋集团暂停支付所有境外债直至重组相关美元债低位震荡碧桂园境内债展期方案获多数通过相关美元债小幅下行上周美国10年期国债收益率收报43329月的FOMC结果将于本周四公布由于联储多位官员较早前已先后为本次的利率决率作暗示不加息几乎是板上钉钉但11月加息与否仍待观察我们认为市场的关注重点是高利率将维持多长时间而会后的点阵图或有更明确的启示图表12中资美元债指数走势图MarkitiBoxx图表13中美十年利差图中资美元债中资美元债高收益中美十年期国债利差美国十年期国债利率中资美元债投资级2530000154541250003505320000025-0521500015-11-1505-20来源彭博中泰国际研究部截至2023年9月15日来源彭博中泰国际研究部左轴为利差右轴为利率截至2023年9月15日汇市央行释放强势维稳信号人民币企稳回升上周美元指数收报105336周微涨038月美国CPI显示通胀超预期叠加美联储前期鹰派论调市场对11月加息与否分歧较大降息预期或将再往后推短期内美元强势难改上周离岸人民币收报72807升值11人民币升值主要是央行释放强烈的维稳信号包括在上周一9月11日罕有地在中午公布金融数据以及同日举行的全国外汇市场自律机制专题会议指出保持汇率稳定要该出手时就出手此外央行亦在离岸市场调整离岸人民币香港银行同业拆息及发行央票抽紧流动性起了支撑人民币汇率的作用图表14离岸人民币与美元指数走势美元兑离岸人民币元美元指数右7601200740115072011007001050680100066064095062090020219120221282022712022112520234242023915来源万得中泰国际研究部更新至2023年9月15日请阅读最后一页的重要声明页码912策略周报2023年9月19日每周策略建议港股尽管8月经济数据指向中国经济仍在低位磨底但一揽子政策如稳地产释放流动性等出台后经济基本面已有初步改善迹象近期港股成交金额及投资气氛处于低迷状态相信除非有超预期的负面消息否则短期的潜在沽压应该已近尾声但市场走出底部还需更多对症政策的支持我们认为恒生指数跌破18000点以下是另一次较高值博率的出手时机配置上首先继续看多高息高现金流的能源及电讯沙特及俄罗斯延长减产协议的时间叠加美国经济增长稳健石油继续处于供需紧平衡的状态继续看多石油股其次中秋国庆等旺季临近线下消费有望回暖可关注电影乳制品啤酒旅游博彩汽车黄金珠宝等交易机会第三关注顺周期如有色金属或H股折让率扩大至10年高位的内银股此外美股炒作减肥药概念的气氛火热关注信达生物1801HK的交易机会美股美股表现可圈可点仍是全球资金首选投资地美股的盈利预测在上修但风险溢价偏低预计标普500指数及纳指短期涨不上亦跌不下短期交易个股及板块为主继续看多工业建筑房地产金融服务食品饮料广告石油电商具体个股关注MastercardMAUS西方石油OXYUS好事多COSTUSiShare房屋建筑业ETF百事PEPUSTradeDeskTTDUSAlphabetGOOGLUSAmazonAMZNUS及MSCI明晟MSCIUS近期股价超跌的苹果公司AAPLUS或有阶段性反弹美债美联储9月不加息几乎已成为共识11月会否加息也言之尚早但2年期国债收益率上行空间有限10年期国债收益率仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在高位波动如果10年期国债收益率在美联储FOMC前冲高至43以上将是一个短期配置机会汇率央行稳汇率政策定力十足受惠于近日中国连接公布优于预期的经济数据花旗中国经济意外指数在低位逐渐回升收窄了与花旗美国经济意外指数的差距预计离岸人民币将从上周73的偏弱方水平移至72-73区间中枢波动风险提示政策落地效果不及预期全球通胀回落速度较慢国际形势复杂多变请阅读最后一页的重要声明页码1012策略周报2023年9月19日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码1112策略周报2023年9月19日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码1212