上半年收入与股东净利润稳健增长
　　公司上半年收入同比增加15.3%至17.6亿元（人民币，下同），毛利同比增加14.7%至5.7亿元，股东净利润同比增加49.0%至3.3亿元。虽然年初受疫情影响，但是二季度起旗下医院均恢复正常营运，上半年收入稳健增长。由于政府补贴增加等原因，利润增长快于收入增幅。
　　医疗反腐行动影响可控，新收购医院整合进展顺利
　　公司管理层表示虽然目前受全国医疗反腐行动影响，部分学术会议推迟导致新药与耗材等进院难度加大，但旗下医院经营情况良好。2023年6月并表的宜兴医院整合进展顺利，7-8月诊疗人次提升，我们预计2023年下半年，宜兴海吉亚医院将贡献约1亿元收入。公司管理层预计长安医院将于年底前并表，但是收购初期需对供应链等进行调整，因此预计将于明年起贡献利润。
　　公司未来还将继续收购优质标的
　　管理层表示公司未来还将积极收购优质标的，争取每年完成1~2家收购。从以往情况看公司收并购业务执行能力强大，而且2022-23年谈成的江苏宜兴医院（原宜兴第四人民医院）及西安长安医院均为经济发达城市知名度较高的医院，表明这些医院认可公司的管理能力，因此我们认为公司有能力达成后续收购目标。
　　目标价调整至57.40港元，维持“买入”评级
　　由于短期看医疗行业反腐行动可能对药品与耗材采购产生一定影响，而且长安医院收购初期需要整合，我们将2023-25E收入与股东净利润预测分别下调4.4%、1.1%、1.6%及3.5%、3.5%、4.1%。根据调整后盈利模型，我们预计公司2022-25E收入与股东净利润CAGR分别为31.0%与39.2%，两者均将维持快速增长。我们仍然按照32.0倍2024EPER定价，目标价57.40港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）收购医院初期可能需磨合；（二）医疗事故可能影响声誉；（三）超预期行业调控影响业绩
　　

研究报告全文：海吉亚医疗6078HK2023年8月30日香港股市医药更新报告海吉亚医疗6078HK评级买入上半年业绩稳健增长目标价5740港元股票资料更新至年月日上半年收入与股东净利润稳健增长2023829现价4165港元公司上半年收入同比增加153至176亿元人民币下同毛利同比增加147至总市值2579776百万港元亿元股东净利润同比增加至亿元虽然年初受疫情影响但是二季度起5749033流通股比例5537旗下医院均恢复正常营运上半年收入稳健增长由于政府补贴增加等原因利润增长已发行总股本63152百万快于收入增幅52周价格区间333-668港元3个月日均成交额10408百万港元医疗反腐行动影响可控新收购医院整合进展顺利主要股东朱义文占4563公司管理层表示虽然目前受全国医疗反腐行动影响部分学术会议推迟导致新药与耗材等进院难度加大但旗下医院经营情况良好2023年6月并表的宜兴医院整合进展顺利7-8月诊疗人次提升我们预计2023年下半年宜兴海吉亚医院将贡献约1亿元收入公司管理层预计长安医院将于年底前并表但是收购初期需对供应链等进行调整股价走势图因此预计将于明年起贡献利润港元百万股250公司未来还将继续收购优质标的6500200管理层表示公司未来还将积极收购优质标的争取每年完成12家收购从以往情况看150公司收并购业务执行能力强大而且2022-23年谈成的江苏宜兴医院原宜兴第四人民5000医院及西安长安医院均为经济发达城市知名度较高的医院表明这些医院认可公司的1003500管理能力因此我们认为公司有能力达成后续收购目标50目标价调整至5740港元维持买入评级2000003-3-2317-4-231-6-2316-7-2330-8-23成交量右轴股价恒生指数由于短期看医疗行业反腐行动可能对药品与耗材采购产生一定影响而且长安医院收购初期需要整合我们将2023-25E收入与股东净利润预测分别下调441116及来源彭博中泰国际研究部353541根据调整后盈利模型我们预计公司2022-25E收入与股东净利润CAGR分别为310与392两者均将维持快速增长我们仍然按照320倍2024EPER相关报告定价目标价5740港元维持买入评级2023-7-31海吉亚医疗6078HK成功收购风险提示一收购医院初期可能需磨合二医疗事故可能影响声誉三超大型优质标的外延扩张快速推进预期行业调控影响业绩主要财务数据百万人民币估值更新至8月29日分析师202120222023E2024E2025E总收入23153196397257897180施佳丽ScarlettShi增长率652380243458240股东净利润4414777111029128685223591854增长率159680491448249Scarlettshiztsccomhk每股盈利人民币071077115167208市盈率倍545501336232186每股股息人民币000015023033041股息率0004060911每股净资产人民币721798102611701345市净率倍5448383329来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码16海吉亚医疗6078HK2023年8月30日图表1盈利预测调整年结12月31日百万人民币2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测调整幅度调整幅度调整幅度收入415358567296397257897180441116销售成本271237724683266238164727191209毛利144120842613131019732453915361其他收益及亏损净额2633385423281049313272销售开支425973395872711519一般及行政开支386544678406591733518681经营溢利10391514190091913461676116111118财务成本19378445245530597269402342除税前溢利10201476185689512931616123124129所得税263380478179258323319320324非控股权益213037567754805806股东净利润7371067134171110291286353541来源中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码26海吉亚医疗6078HK2023年8月30日图表2财务摘要年结12月31日百万人民币损益表202120222023E2024E2025E现金流量表202120222023E2024E2025E收入23153196397257897180税前利润57364389512931616医院业务21503027379455716940折旧及摊销114153169292313其他业务165168178218240营运资金变动15212337146169销售成本15582167266238164727已付利息2341557279毛利7571029131019732453已付税款80145179258323其他收益及亏损净额8639542328其他52116000销售开支2126395872经营业务现金净额42668597712531855一般及行政开支229297406591733购入物业厂房及设备663593834695862经营溢利59466791913461676其他1658221166000财务成本2124255360投资活动现金净额8513722494695862除税前溢利57364389512931616净新增借款1108281000210231所得税120161179258323股息分派74095141204非控股权益125567发行H股所得款项0079000股东净利润44147771110291286其他279127557279EBIT59466791913461676融资活动现金净额7541541640352EBITDA708820108816381989现金增加净额330159123555941年初现金3857078549771531资产负债表汇率变动之影响净额812000存货107154167293276年末现金70785497715312472应收账款50069481013261311现金70785497715312472重要指标其他40748484848增长率流动资产17211749200131984108收入652380243458240物业厂房及设备25172999533557496309毛利578358274506243无形资产及商誉23812384237323622351股东净利润159680491448249其他非流动资产68110110110110非流动资产49665492781882218769盈利能力总资产6687724298181141812877毛利率327322330341342贸易应付款项73274189213781517净利润率191149179178179短期借款34180180180180EBIT利润率256209231233233其他流动负债88105118128128EBITDA利润率306257274283277流动负债8551026119116871826长期借款11961103210323132544其他其他非流动负债158173173173173净负债率1178720613330非流动负债13551276227624862717有效税率209251200200200总负债22092302346741734543ROAE100101126151165股东权益44564934634072288309ROAA0807070707非控股权益216111724存货周转率天197166166166166总权益44784940635172458334应收帐周转率天553594594594594净现金负债5244291307962252应付帐周转率天500593593593593来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码36海吉亚医疗6078HK2023年8月30日历史建议和目标价海吉亚医疗6078HK股价表现及评级时间表HKD75060045030015000来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价12022-10-7HK4410增持首次覆盖HK520022022-12-5HK4660增持维持HK520032022-12-14HK5010买入上调HK601542023-3-23HK5900中性下调HK589052023-7-17HK4575增持上调HK505562023-7-31HK5020买入上调HK602572023-8-30HK4165买入维持HK5740请阅读最后一页的重要声明页码46海吉亚医疗6078HK2023年8月30日公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码56海吉亚医疗6078HK2023年8月30日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码66