剔除核酸检测影响后，业绩延续强劲增长态势。1H23收入/经调整净利润分别为17.6亿/3.5亿元人民币（下同），均同比增长15.3%。剔除核酸检测影响后：1）收入/经调整净利润同比增速分别为21.1%/27.1%，ROE提升3.6个百分点；2）医院业务收入+22.6%，毛利率31.2%，与去年持平，门诊和住院收入分别+23.6%/+22.1%。肿瘤业务收入+18.7%，占比45.3%（+1.3个百分点）。经营性现金流净额同比增长20.2%至3.5亿元。管理层维持此前业绩指引，2023收入增速20%左右，以及经调整净利润增速不低于25%（均不包含收并购）。
　　并购自建稳步推进，目标2024年床位数达12,000张。1）并购医院：宜兴海吉亚医院7月单月收入达2,000万元，同比增19%，净利润率提升至14%（并购前为亏损）；公司预计长安医院9月或10月初完成股权交割。2）二期医院：重庆二期（1,000张床位）和单县二期（500张床位）已分别于5月和6月投用；成武二期（350张床位）公司预计4Q23投用。3）新建医院：德州（800张床位）、无锡海吉亚（800-1,000张床位）、常熟海吉亚（800-1,200张床位）公司预计分别于2023/2024/2025年交付。
　　监管长期利好行业发展。8月以来医药反腐在全国范围内展开，管理层表示公司8月收入仍增长约20%。长期来看，随着反腐深入，海吉亚能够直接对接药企，并通过逐渐明显的规模优势和议价能力降低药耗成本。此外，针对支付端DRG/GDP的推广，集团通过提升高技术含量的手术（例如介入手术）提升单床产出，1H23该类手术量同比增长超50%；目前仅重庆海吉亚和开远海吉亚还未实行DRG/DIP。
　　下调目标价至55.36港元。我们下调2023-25年收入预测3%/2%/2%，以反映2022年核酸检测造成门诊收入高基数和近期行业监管不确定性对公司收入端的影响。下调目标价至55.36港元（原为59.98港元），对应33.0倍/1.2倍2024年市盈率/PEG，该目标市盈率低于近三年平均0.8个标准差。考虑到新目标价仍暗含未来12个月37.2%的上升空间，维持买入。
　　投资风险：收购相关商誉风险、DRGs/DIPs对支付端的影响、医疗事故。