收购首家三甲民营医院。公司近期宣布收购西安长安医院的100%权益，交易对价16.6亿元（人民币，下同），时间上符合公司此前的指引，并预计将于9-10月完成并表。长安医院是一家三甲综合医院，肿瘤学科优势突出，是全院收入贡献最大的科室。医院注册床位1,000张，待二期建成后，管理层预计未来有望扩张至2,000-2,500张，过去三年平均就诊人次（住院+门诊）约63万人。这是公司首次布局西北地区、也是首次收购三甲医院。收购对价对应2.4倍/17.8倍2022年市销率/市盈率，参考当前一级市场类似标的交易对价、疫情后的业务复苏以及公司收购后在经营效率上的改善，我们认为估值相对合理。
　　长三角布局持续加密。公司此前宣布收购的宜兴海吉亚医院已于年中起并表。宜兴海吉亚当前可开放床位数约360张，公司预计待肿瘤业务发展后床位数将达到500张。通过集团供应链替换与行政后勤的精细化管理，我们认为公司有望在短期内将该医院净利率提升至双位数。这是继苏州沧浪、苏州永鼎后，公司在经济发达但医疗资源相对紧缺的苏南地区布局的第三家医院，未来2-3年内还有望建成无锡和常熟海吉亚医院。
　　上调评级至买入。在新冠疫情对医院诊疗的影响基本结束后，我们预计下半年公司经营情况将环比改善，管理层也维持全年经调整净利润增速不低于25%（不包含收并购）的指引。我们在财务预测中加入最新收购的标的，上调2023-25E净利润预测10-20%至7.2亿/10.0亿/12.0亿元，对应29% CAGR。我们维持目标价不变，对应35.3倍/1.2倍2024年市盈率/PEG，该目标市盈率低于近三年平均0.5个标准差，对比可比龙头公司爱尔眼科（1.4倍PEG）和通策医疗（1.3倍PEG）的估值水平，我们认为该估值合理。考虑到后续业绩增长和产能爬坡能见度高，且目前股价仍有28.0%的上升空间，我们将公司评级从中性上调至买入。
　　投资风险：收购相关商誉风险、DRGs/DIPs对支付端的影响、医疗事故。