核心观点
　　截止2023年7月26日，公司今年已发布2笔医院并购公告，并购标的分别位于江苏省宜兴市、陕西省西安市。公司在疫后加速并购，体现出公司较强的执行力和综合实力。公司通过自建和并购两种方式扩张肿瘤特色医院服务网络，自建医院和并购医院均有较好的经营表现。短期来看，2023年落地的2笔并购有助于提升公司未来2-3年业绩增速；中长期来看，公司医院服务网络不断扩大，有助于提升整体医疗服务实力。
　　事件
　　2023年7月25日，公司公告收购西安市长安医院，将以16.6亿元总代价间接控制目标医院全部股权，长安医院将成为公司间接全资附属公司。
　　简评
　　并购估值水平合理，长安医院具备中长期发展空间
　　长安医院是一家有着二十多年运营经验积淀的三级甲等综合医院，可开放床位1100张，2022年获评艾力彼社会办医单体医院100强第13名，在当地具备较强影响力，医院过去三年平均每年就诊人次（包括住院人次及门诊人次）约为63万人。在学科实力上，肿瘤科室是长安医院收入贡献最大的科室，与公司发展战略高度契合。收购完成后，公司将继续强化医院肿瘤学科特色建设。此次收购将会为公司在西北地区进一步扩张、并建立三级诊疗网络打下坚实基础。
　　长安医院并购估值水平合理，2023年内预计贡献一定业绩。
　　长安医院2021年、2022年分别实现收入7.3亿元、6.9亿元，分别实现税后净利润1亿元、0.93亿元（未经审计）。2022年长安医院收入和净利润同比下滑，预计主要是因为疫情防控对医疗行业造成了一定负面影响。本次收购长安医院，对应2022年PE为17.8倍，相比行业内其他收购对价以及公司以往并购交易，估值水平合理。我们预计此次收购标的有望于2023年9-10月开始并表，将会对2023年业绩有一定贡献。
　　长安医院具备中长期发展空间。长安医院区位优势突出，处于西安市中心城区未央区；医院具备充足的扩张空间，医院占地面积约为100亩。2022年长安医院单床产出约为67万元，具备一定提升空间，医院利润率相比于公司整体水平较低。并购落地后，公司将对长安医院开展学科实力加强、资源配置改善等措施，医院单床产出和净利润率有望实现较快提升。中长期来看，长安医院未来可开放床位数可扩增到2000-2500张，西安市是西北中心城市，拥有广泛的病患基础，医院未来发展可期。
　　西安市头部医院在新规划城区扩建较多。我们梳理了西安市部分三级医院的经营状况，从医院的收入体量来看，西安市大型医院的梯队划分明显，下表中2021年收入体量超过20亿元的综合医院有西交大第一附属医院、西交大第二附属医院、西安红会医院和陕西省人民医院，均在西安市周边新建设城区有扩建规划，如阎良区、西咸新区、港务区等，在中心区域城区（如碑林区、莲湖区、新城区、未央区、雁塔区）新扩建的院区较少。
　　类比西安其他非公医院，长安医院单床产出有提升空间。长安医院2021年收入7.3亿元，大约在西安市三级医院第二梯队，单床产出67万元，类比西安市其他非公医院尚有提升空间。国际医学旗下高新医院，医院2019年床位数量约为800张，病床使用率106.09%，实现收入8.26亿元，单床产出约为100万元；2021年医院二期开业新增床位至1500张，产能尚在爬坡期，因此单床产出水平较低。环球医疗旗下西电集团医院2021年单床产出为77万元。
　　全国肿瘤业务布局又下一城，公司业绩确定性进一步加强
　　选址能力和运营团队优秀，医院可复制性强。非一线城市医疗资源缺乏，床位供给不足，属地化治疗对当地医保和病人都有益处。公司在医疗资源稀缺地区布局医院，凭借多年积累的优秀选址能力和专业化的运营团队打造专业化医疗集团，旗下医院盈亏平衡周期短、可复制性强，是社会办医有效补充公立医疗体系的标杆。长安医院并购落地标志着公司的医院服务网络扩张到西北地区，中长期有助于进一步打开公司的市场空间。
　　医院床位扩张、运营成熟，有望推动业绩持续增长。截至2023年7月，公司旗下已开业医院15家，可开放床位约7000张；随着公司二期项目、自建医院陆续完工以及长安医院的交割完成，预计到2023年年底可开放床位可达到8000张；2024年公司自建的德州医院、无锡医院有望开始投用，当年可开放床位预计共新增500张。公司有序规划旗下医院床位扩张，医院逐渐运营成熟、床位使用率提升，持续为公司贡献新的增长动力。
　　肿瘤治疗刚需性较强，公司23H2收入同比增速有望加快。我们预计2023H1公司收入同比增长15-20%，在不考虑2023年并购的宜兴海吉亚医院、长安医院的情况下，23H2内生收入增速有望实现环比加速。一方面公司的重庆二期、单县二期陆续开业，为下半年贡献增长动力；另外一方面，22H2公司收入受疫情防控政策影响，有一定低基数效应。肿瘤治疗刚需性较强，并购落地有助于进一步提升公司业绩增长确定性。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到2023年公司已公告了宜兴海吉亚医院和长安医院的并购，我们假设两医院分别于2023年6月、2023年10月开始并表。我