核心观点
　　公司发布2023年中期业绩公告，业绩增长符合预期。短期来看，2023年落地的2笔并购有助于提升公司未来2-3年业绩增速。中长期来看，公司通过自建和并购两种方式扩张肿瘤特色医院服务网络，自建医院和并购医院均有较好的经营表现，随着公司医院网络不断扩大，经营能力有望逐渐积累、加强。长期来看，公司注重肿瘤学科建设、人才引进和培养，有助于公司实现长期稳定增长。
　　事件
　　公司发布2023年中期业绩公告
　　2023H1公司实现收入17.60亿元，同比+15.3%；净利润3.35亿元，同比+46.8%；经调整净利润3.47亿元，同比+15.3%。EPS为0.53元。
　　简评
　　23H1业绩增长符合预期
　　23H1公司实现收入17.60亿元，同比+15.3%；净利润3.35亿元，同比+46.8%；经调整净利润3.47亿元，同比+15.3%。剔除核酸检测一次性影响后（22H1与23H1的核酸收入均剔除，22H1核酸检测一次性收入约为七千多万元，23H1核酸收入约几百万元），公司23H1收入同比+21.1%，净利润同比+67.5%，经调整净利润同比+27.1%。公司23H1业绩增速符合预期。
　　23H1净利润调整项目为股份支付薪酬开支1917.4万元，收购医院资产评估增值所产生的折旧与摊销438万元以及汇兑净收益-1233万元。
　　截至2023年6月30日，公司旗下有13家医院，为24家第三方医院合作伙伴的放疗中心提供服务。23H1公司完成35753例手术，同比+20%，其中三四级手术及介入手术占比快速提升。上半年公司实现肿瘤相关收入7.98亿元，同比+18.7%，占比45.3%，同比提升了1.3个百分点。
　　23H1，公司医院业务收入占比95.6%，为16.82亿元，同比+16.3%；其他收入（包含第三方放疗中心和医院托管收入）0.78亿元，同比-3.6%，占比4.4%。医院收入分为门诊和住院，上半年医院门诊收入5.43亿元，同比+5.8%，总收入占比30.9%；住院收入11.39亿元，同比+22.1%，总收入占比64.7%。门诊收入同比增速明显低于住院收入增速，预计主要是因为去年同期的门诊中核酸收入基数影响。
　　公司主业毛利率与费率维持稳定，经营性现金流净额保持快速增长
　　23H1公司整体毛利率32.44%，同比下降0.17个百分点，剔除核酸检测一次性影响后同比提升0.8个百分点。23Q1新冠就诊高峰对正常诊疗产生一定影响，公司医院业务毛利率依旧维持稳健，同比持平，为31.2%；其他业务毛利率59.3%，同比增加0.9个百分点。
　　2023年上半年，公司管理费用率为10.21%，同比增加1.08个百分点，主要是受23Q1新冠就诊高峰、医院二期建设产生储备费用的影响；销售费用率为0.94%，同比增加0.34个百分点。
　　截止2023年中报，公司存货为1.56亿元，比2022年末增加1.4%；公司贸易应收款为6.39亿元，比2022年末增加7.5%，主要是由于存量医院收入规模扩大带来的应收账款余额增加（主要是医保结算周期导致的）；公司资产负债率为34.21%，同比增加2.10个百分点。
　　2023年上半年，公司经营性现金流净额为3.5亿元，同比增加20.2%；资本支出为5.55亿元，同比+111.8%，预计主要是因为公司上半年建设新医院、医院二期项目等投入所致。公司其他财务指标基本正常。
　　展望下半年，公司业绩同比增速有望加快
　　23H2公司内生收入增速有望加快。一方面公司的重庆二期（新增1000张床位）于今年5月完成所有科室的二次验收，单县二期（新增500张床位）于7月全面投用，成武海吉亚医院二期（新增350张床位）预计四季度投用，为下半年贡献增长动力；另外一方面，22H2公司收入受疫情防控政策影响，有一定低基数效应。
　　在并购方面，公司于今年7月25日公告收购西安市长安医院100%的股权，有望于今年10月初完成股权交割；公司于今年5月31日完成了宜兴海吉亚医院的收购（控股比例89.2%），宜兴海吉亚医院上半年实现收入8690.5万元，合并报表期间（2023年6月1日至2023年6月30日）为公司贡献了收入1532.2万元、净利润189.7万元。若考虑并购贡献，公司23H2整体收入增速预计将会进一步加快。
　　不断扩大医疗服务网络，稳步推进各医院建设
　　公司自建、并购并举不断扩大医疗服务网络，除了今年公告的2笔医院并购项目，还在积极推进各自建医院的建设进展、不断拓展新的自建项目。原规划医院建设进程符合预期，公司规划2023年可投用德州海吉亚医院，一期计划设置床位600-800张；2024年可投用无锡海吉亚医院，计划设置床位800-1000张；2025年可投用常熟海吉亚医院，计划设置床位800-1200张，7月已经动工。此外，公司开远解化医院二期（新增500张）、贺州广济二期、苏州永鼎二期也在稳步推进中，正在陆续取得各项施工许可证中。2023年6月，公司还与曲阜高铁新区签署了医院投资意向协议，若进展顺利，未来有望新增一个自建医院。
　　盈利预测与投资建议
　　我们假设长安医院于2023年10月开始并表，预计公司2023-2025年营业收入分别为40.81亿元、58.35亿元和72.34亿元，分别同比增长27.7%、42.97%、24.0%；归母净利润分别为7.35、10.01、12.76亿元，分别同比增长

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评医疗保健设备和服务23H1业绩增长符合预期海吉亚医疗6078HK稳步推进肿瘤医疗布局核心观点维持买入贺菊颖公司发布2023年中期业绩公告业绩增长符合预期短期来hejuyingcsccomcn看2023年落地的2笔并购有助于提升公司未来2-3年业绩增SAC编号S1440517050001速中长期来看公司通过自建和并购两种方式扩张肿瘤特色医SFC编号ASZ591院服务网络自建医院和并购医院均有较好的经营表现随着公司医院网络不断扩大经营能力有望逐渐积累加强长期来看王在存公司注重肿瘤学科建设人才引进和培养有助于公司实现长期wangzaicuncsccomcn稳定增长SAC编号S1440521070003事件发布日期2023年09月13日当前股价4450港元公司发布2023年中期业绩公告2023H1公司实现收入1760亿元同比153净利润335主要数据亿元同比468经调整净利润347亿元同比153EPS股票价格绝对相对市场表现为053元1个月3个月12个月5451095-632072-491199简评12月最高最低价港元65503400总股本万股631524223H1业绩增长符合预期流通H股万股631524223H1公司实现收入1760亿元同比153净利润335总市值亿港元28103亿元同比468经调整净利润347亿元同比153剔除流通市值亿港元28103核酸检测一次性影响后22H1与23H1的核酸收入均剔除22H1近3月日均成交量万25111核酸检测一次性收入约为七千多万元23H1核酸收入约几百万主要股东元公司23H1收入同比211净利润同比675经调整净朱义文及朱剑乔一致行动人利润同比271公司23H1业绩增速符合预期456323H1净利润调整项目为股份支付薪酬开支19174万元收股价表现购医院资产评估增值所产生的折旧与摊销438万元以及汇兑净收54益-1233万元3414截至2023年6月30日公司旗下有13家医院为24家第-6三方医院合作伙伴的放疗中心提供服务23H1公司完成35753例-26手术同比20其中三四级手术及介入手术占比快速提升上20231132023213202331320234132023513202361320237132023813半年公司实现肿瘤相关收入798亿元同比187占比4532022913202210132022111320221213同比提升了13个百分点海吉亚医疗恒生指数23H1公司医院业务收入占比956为1682亿元同比相关研究报告163其他收入包含第三方放疗中心和医院托管收入078中信建投医疗服务海吉亚医疗2023-07-6078海吉亚医疗收购西安市长安医亿元同比-36占比44医院收入分为门诊和住院上半30院全国布局更进一步中信建投医疗服务海吉亚医疗2023-03-6078全年业绩符合预期加速全国肿21瘤业务布局中信建投医疗服务海吉亚医疗2022-09-本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下607822H1收入与经调整净利润超预02本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明期凸显肿瘤医疗刚需海吉亚医疗港股公司简评报告年医院门诊收入543亿元同比58总收入占比309住院收入1139亿元同比221总收入占比647门诊收入同比增速明显低于住院收入增速预计主要是因为去年同期的门诊中核酸收入基数影响公司主业毛利率与费率维持稳定经营性现金流净额保持快速增长23H1公司整体毛利率3244同比下降017个百分点剔除核酸检测一次性影响后同比提升08个百分点23Q1新冠就诊高峰对正常诊疗产生一定影响公司医院业务毛利率依旧维持稳健同比持平为312其他业务毛利率593同比增加09个百分点2023年上半年公司管理费用率为1021同比增加108个百分点主要是受23Q1新冠就诊高峰医院二期建设产生储备费用的影响销售费用率为094同比增加034个百分点截止2023年中报公司存货为156亿元比2022年末增加14公司贸易应收款为639亿元比2022年末增加75主要是由于存量医院收入规模扩大带来的应收账款余额增加主要是医保结算周期导致的公司资产负债率为3421同比增加210个百分点2023年上半年公司经营性现金流净额为35亿元同比增加202资本支出为555亿元同比1118预计主要是因为公司上半年建设新医院医院二期项目等投入所致公司其他财务指标基本正常展望下半年公司业绩同比增速有望加快23H2公司内生收入增速有望加快一方面公司的重庆二期新增1000张床位于今年5月完成所有科室的二次验收单县二期新增500张床位于7月全面投用成武海吉亚医院二期新增350张床位预计四季度投用为下半年贡献增长动力另外一方面22H2公司收入受疫情防控政策影响有一定低基数效应在并购方面公司于今年7月25日公告收购西安市长安医院100的股权有望于今年10月初完成股权交割公司于今年5月31日完成了宜兴海吉亚医院的收购控股比例892宜兴海吉亚医院上半年实现收入86905万元合并报表期间2023年6月1日至2023年6月30日为公司贡献了收入15322万元净利润1897万元若考虑并购贡献公司23H2整体收入增速预计将会进一步加快不断扩大医疗服务网络稳步推进各医院建设公司自建并购并举不断扩大医疗服务网络除了今年公告的2笔医院并购项目还在积极推进各自建医院的建设进展不断拓展新的自建项目原规划医院建设进程符合预期公司规划2023年可投用德州海吉亚医院一期计划设置床位600-800张2024年可投用无锡海吉亚医院计划设置床位800-1000张2025年可投用常熟海吉亚医院计划设置床位800-1200张7月已经动工此外公司开远解化医院二期新增500张贺州广济二期苏州永鼎二期也在稳步推进中正在陆续取得各项施工许可证中2023年6月公司还与曲阜高铁新区签署了医院投资意向协议若进展顺利未来有望新增一个自建医院盈利预测与投资建议我们假设长安医院于2023年10月开始并表预计公司2023-2025年营业收入分别为4081亿元5835亿元和7234亿元分别同比增长2774297240归母净利润分别为73510011276亿元分别同比增长541363275经调整净利润分别为765亿元1021亿元1286亿元分别同比增长260335260以2023年9月12日收盘价4450港元计算公司2023-2025年以经调整净利润计算PE则分别为342620倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1海吉亚医疗港股公司简评报告图表1预测和比率单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入百万元231535319565408142583537723373增长率65173802277242972396归母净利润百万元441464767873451100077127592增长率15955800540636252749经调整净利润百万元450616070076451102077128592增长率42563471259533522597ROE991966129615011606EPS元股摊薄070075116158202PE-经调整净利润倍58144316342725672037资料来源Wind中信建投2022年公司利润调整项目包括股份支付薪酬开支3809万元收购医院资产评估增值所产生的折旧与摊销978万元以及汇兑净亏损7727万元表中假设经调整项目2023-2025年分别3000万元2000万元1000万元风险分析1新建医院并购整合不及预期公司持续扩大医院布局包括新建医院二期工程存量医院的升级改造若工程进度不及预期可能会影响公司短期的业绩增长速度2政策风险国内医改政策和医院监管改革不可预测有可能对公司业务和未来发展造成重大不利影响公司收入中有相当一部分来自医保基金若医保基金付款延迟可能会影响公司经营业绩3医疗事故风险公司及其旗下医院或者民营医疗服务行业的负面消息有可能损害公司或旗下医院品牌形象及声誉并有可能会对公司业务和前景造成重大不利影响4医院运营风险医院日常经营存在医疗安全医疗质量医保基金合规使用等相关风险若合规性管控不足存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海吉亚医疗港股公司简评报告图表2财务报表预测2020202120222023E2024E2025E资产负债表百万元货币资金385107070785377159605272844413646应收账款25601445225946176322109121135270预付款项按金及其他应收款项3334639111629119421707321165其他应收款000000000000000000存货50961071815386179502576331742其他流动资产219693397403095309530953095流动资产总计292234172077174947268913427895604917长期股权投资000000000000000000固定资产136585251714299890290494281097271701在建工程000000000000000000无形资产82601458714857143621386713372长期待摊费用000000000000000000其他非流动资产33051230315234499234499234499234499非流动资产合计177896496617549247539355529463519572资产总计4701316686947241958082689573591124489短期借款000343718040000000000应付账款118453083039622468576725182860其他流动负债1625051194449416558493134115701流动负债合计2809585461102603112441160386198561长期借款000119648110286110286110286110286其他非流动负债78981581417299172991729917299非流动负债合计7898135462127585127585127585127585负债合计35993220923230188240027287971326146股本004004004004004004储备426773445641493372493372493372493372留存收益00000000073451173529301120归属于母公司股东权益426777445645493376566827666904794496归属于非控制股股东权益73612126631141524843847权益合计434138447771494006568242669388798342负债和权益合计4701316686947241958082689573591124489利润表百万元营业额140176231535319565408142583537723373销售成本92172155785216710276039396183488134其他费用000000000000000000销售费用137420982609326142405300管理费用152902285229693386015404167011财务费用476720932351327225522107其他经营损益000000000000000000投资收益000000000000000000请务必阅读正文之后的免责条款和声明3海吉亚医疗港股公司简评报告公允价值变动损益000000000000000000营业利润26573487076820386969126521160821其他非经营损益-13128578-3871700020002000税前利润25261572856433193969128521162821所得税75551196416144197342737533867税后利润17706453204818874236101146128954归属于非控制股股东利润698117550978410691363归属于母公司股东利润17009441464767873451100077127592EBITDA377827082282000107133140965174820NOPLAT23785401905382071291101580129039EPS元027070075116158202现金流量表百万元税后经营利润1862638534510876870699572127370折旧与摊销77541144515318989298929892财务费用476720932351327225522107其他经营资金-1534-9447-219814122011956经营性现金净流量29613426256853890011114217141325投资性现金净流量-247763-85085-37206553015741584筹资性现金净流量21745275450-15421-21313-2552-2107现金流量净额-698329901591174228113239140802资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4海吉亚医疗港股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果请务必阅读正文之后的免责条款和声明5海吉亚医疗港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅-10-10之间行业评级生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk