每日大市点评
　　9月28日，港股大盘表现仍然疲弱，恒生指数再下跌238点或1.4%，收报17,373点，再创今年新低。恒生科指下跌1.5%，收报3,778点。大市成交金额有802多亿港元，港股通录得41.29亿港元的净流入。权重蓝筹股下跌，拖累大盘表现，而在恒大系三家公司停牌及利空发酵之下，也打击内房及金融板块表现。近期美联储多位官员发表继续支持加息的鹰派讲话，推动美元指数突破106水平，叠加美国10年期国债收益率创2007年9月以来新高，港股继续受到流动性的压制。随着中秋及国庆假期来临，观望态度会转趋浓厚，港股的成交金额亦会逐渐下降。在强美元及高利率的约束下，港股很难吸引增量资金流入，因此暂时缺乏明显的上升空间。
　　尽管8月以来中央支撑房地产需求的政策多管齐下，但9月以来30大中城市商品房销售数据仍然不理想，恒大地产债务重组出现波折，都令投资者忧虑中国经济复苏的前景。不过，中国8月工业企业利润恢复加快，主动去库存可能已近尾声。中国的信贷脉冲指数也出现反弹，显示经济活动开始好转，对港股的企业盈利带来支撑。尽管包括恒生指数及MSCI中国指数的股债收益比显示短期仍难出现指数级别行情，但是当前港股相对美股及MSCI新兴市场极端便宜的相对估值也不会持久，市场上存在的积极因素包括政策托底、盈利好转、港股通的连接流入、四季度的季节性利好效应仍会支撑港股表现。根据盈利收益率差模型，如果美国10年期国债收益率维持4.5%左右的区间，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,500点。如果9月的官方制造业PMI能够重回荣枯线以上，这将会提振投资者的信心。
　　隔晚油价大涨，刺激石油相关股份造好，其中中石油及中海油分别升1.4%及1.5%。同属高现金流高分红的中国神华(1088HK)及兖矿能源(1171 HK)亦升0.6%及0.7%。权重股美团(3690 HK)股价下跌3.5%，收报110.8元，股价创三个多月以来新低，主要是公司创办人王兴旗下王兴基金会在本周沽出美团股份，给投资者释放负面信号。网易(9999 HK)、京东(9618HK)、阿里(9988 HK)及腾讯(700 HK)亦分别下跌2.6%、2.0%、1.8%及1.5%，其中腾讯股价创出九个月以来新低。
　　因忧虑打击“换钱党”及澳门《金融体系法律制度》公布导致博彩板块集体下跌，其中估值较高的龙头如银娱(27 HK)及金沙(1928 HK)下跌5.7%及4.8%，美高梅中国(2282 HK)则下跌1.4%。行业基本面仍然向好，不排除短期受到忧虑博彩业再次受到资本管制的情绪扰动影响。根据行业渠道数据，澳门9月首24天赌收约120亿澳门元，上周日赌博彩收入按周出现回升，整体维持向好的态势，我们预计9月博彩收入能够达到150亿澳门元。当前目前“十一”国庆黄金周期间的酒店预订率已有70-80%，澳门旅游局更预计日旅客将超过10万人次，预计10月的博彩收入或能达到180亿澳门元左右。今年四季度六大博企将有一系列包括演唱会等多项非博彩活动，加上包括银娱、新濠等新酒店已开业，预计有望带动人流及博彩收入的增长。博彩板块的调整将提供一个较好的进场机会。
　　

研究报告全文：2023年9月29日星期五每日大市点评政策更新国务院国资委目前大部分地方和中央企业的国有企业改革深化提升行动实施方案已经制定完成证监会优化粤港澳大湾区跨境理财通业务试点进一步推进大湾区金融市场互联互通国家网信办未被相关部门地区告知或者公开发布为重要数据的数据处理者不需要作为重要数据申报数据出境安全评估行业动态宏观策略财政部1-8月国有企业利润总额309万亿元同比增长43房地产政策效应减弱深圳二手房周交易量环比小幅下降04非银金融社保基金年度报告出炉成立以来年均投资收益率766IPO日志绿源集团2451HK新股报告评分67分评级中性2023-09-28近期研报分享策略周报港股资金入市积极性弱短期仍缺上行催化剂2023-09-26策略周报经济低位磨底市场仍待更多对症措施落地2023-09-19策略周报经济筑底企稳中高值博率时机来临2023-09-129月港股策略研究活跃资本市场举措不断积极因素在积累2023-09-07证券行业8月月报政策落地期已至重视券商配置时机2023-09-06海尔智家6690HK更新报告空调发力弥补海外效率放缓评级买入目标价3100港元2023-09-05翰森制药3692HK上半年业绩逊预期创新药将引领逐步恢复评级买入目标价1300港元2023-09-05策略周报政策组合拳落地情绪扭转逼空反弹2023-09-0512023年9月29日星期五每日大市点评9月28日港股大盘表现仍然疲弱恒生指数再下跌238点或14收报17373点再创今年新低恒生科指下跌15收报3778点大市成交金额有802多亿港元港股通录得4129亿港元的净流入权重蓝筹股下跌拖累大盘表现而在恒大系三家公司停牌及利空发酵之下也打击内房及金融板块表现近期美联储多位官员发表继续支持加息的鹰派讲话推动美元指数突破106水平叠加美国10年期国债收益率创2007年9月以来新高港股继续受到流动性的压制随着中秋及国庆假期来临观望态度会转趋浓厚港股的成交金额亦会逐渐下降在强美元及高利率的约束下港股很难吸引增量资金流入因此暂时缺乏明显的上升空间尽管8月以来中央支撑房地产需求的政策多管齐下但9月以来30大中城市商品房销售数据仍然不理想恒大地产债务重组出现波折都令投资者忧虑中国经济复苏的前景不过中国8月工业企业利润恢复加快主动去库存可能已近尾声中国的信贷脉冲指数也出现反弹显示经济活动开始好转对港股的企业盈利带来支撑尽管包括恒生指数及MSCI中国指数的股债收益比显示短期仍难出现指数级别行情但是当前港股相对美股及MSCI新兴市场极端便宜的相对估值也不会持久市场上存在的积极因素包括政策托底盈利好转港股通的连接流入四季度的季节性利好效应仍会支撑港股表现根据盈利收益率差模型如果美国10年期国债收益率维持45左右的区间恒生指数短期合理的交易区间在16800至18500点如果9月的官方制造业PMI能够重回荣枯线以上这将会提振投资者的信心隔晚油价大涨刺激石油相关股份造好其中中石油及中海油分别升14及15同属高现金流高分红的中国神华1088HK及兖矿能源1171HK亦升06及07权重股美团3690HK股价下跌35收报1108元股价创三个多月以来新低主要是公司创办人王兴旗下王兴基金会在本周沽出美团股份给投资者释放负面信号网易9999HK京东9618HK阿里9988HK及腾讯700HK亦分别下跌262018及15其中腾讯股价创出九个月以来新低因忧虑打击换钱党及澳门金融体系法律制度公布导致博彩板块集体下跌其中估值较高的龙头如银娱27HK及金沙1928HK下跌57及48美高梅中国2282HK则下跌14行业基本面仍然向好不排除短期受到忧虑博彩业再次受到资本管制的情绪扰动影响根据行业渠道数据澳门9月首24天赌收约120亿澳门元上周日赌博彩收入按周出现回升整体维持向好的态势我们预计9月博彩收入能够达到150亿澳门元当前目前十一国庆黄金周期间的酒店预订率已有70-80澳门旅游局更预计日旅客将超过10万人次预计10月的博彩收入或能达到180亿澳门元左右今年四季度六大博企将有一系列包括演唱会等多项非博彩活动加上包括银娱新濠等新酒店已开业预计有望带动人流及博彩收入的增长博彩板块的调整将提供一个较好的进场机会22023年9月29日星期五政策更新国务院国资委目前大部分地方和中央企业的国有企业改革深化提升行动实施方案已经制定完成据国务院国资委消息目前大部分地方和中央企业的国有企业改革深化提升行动实施方案已经制定完成国务院国资委正在组织相关厅局对这些方案和台账进行审核把关已经向部分地方和中央企业正式反馈了意见按照计划实施方案和工作台账的制定工作将在10月底前收尾证监会优化粤港澳大湾区跨境理财通业务试点进一步推进大湾区金融市场互联互通中国人民银行国家金融监督管理总局中国证券监督管理委员会国家外汇管理局香港金融管理局香港证券及期货事务监察委员会澳门金融管理局决定进一步优化粤港澳大湾区跨境理财通业务试点一是优化投资者准入条件支持更多大湾区居民参与试点二是扩大参与机构范围新增符合要求的证券公司作为参与主体为南向通北向通个人客户提供投资产品及相关服务三是扩大南向通北向通合格投资产品范围更好满足大湾区居民多样化投资需求四是适当提高个人投资者额度五是进一步优化宣传销售安排引导金融机构为大湾区居民提供优质金融服务国家网信办未被相关部门地区告知或者公开发布为重要数据的数据处理者不需要作为重要数据申报数据出境安全评估国家网信办就规范和促进数据跨境流动规定征求意见稿公开征求意见意见提出国际贸易学术合作跨国生产制造和市场营销等活动中产生的数据出境不包含个人信息或者重要数据的不需要申报数据出境安全评估订立个人信息出境标准合同通过个人信息保护认证未被相关部门地区告知或者公开发布为重要数据的数据处理者不需要作为重要数据申报数据出境安全评估不是在境内收集产生的个人信息向境外提供不需要申报数据出境安全评估订立个人信息出境标准合同通过个人信息保护认证行业动态宏观策略财政部1-8月国有企业利润总额309万亿元同比增长43财政部数据显示1-8月全国国有及国有控股企业经济运行保持稳定发展态势利润增速略有回升1-8月国有企业营业总收入5439200亿元同比增长40国有企业利润总额309237亿元同比增长43房地产政策效应减弱深圳二手房周交易量环比小幅下降04据深圳市房地产中介协会消息上周9月18日-9月24日深圳二手房交易888套环比下降04二手房录得量上升态势中止认房不认贷政策效应在逐步减弱此外深圳二手房挂牌量持续增加有效在售二手房源较上周增加925套非银金融社保基金年度报告出炉成立以来年均投资收益率766据上证报全国社会保障基金理事会发布的2022年社保基金年度报告显示社保基金自成立以来的年均投资收益率766累计投资收益1657554亿元2022年社保基金投资收益率为-507扣除非经常性损益后的投资收益率为-45332023年9月29日星期五近期研报摘要分享中泰国际策略周报港股资金入市积极性弱短期仍缺上行催化剂每周策略建议港股近期港股大市成交金额大幅缩量显示主流投资者已无心恋战同时亦反映看淡者也无意在此水平卖出港股延续寻底探底行情当下资金入市仍需更多时间去观察经济修复动能的持续性并等待更多针对改善居民收入预期居民及企业信心等对症措施出台而更高的美元无风险利率也继续压制港股的流动性及风险偏好恒生指数交易区间下移至16800至18000点配置建议上1继续看多高息高现金流的能源石油及煤炭及电讯2H股折让率较高的内银股3海外收入占比较高的出口消费及工程制造4旅游餐饮黄金珠宝博彩股在十一黄金周前或有阶段性炒作美债虽然美联储加息周期近尾声但稳健的经济数据使利率难以大幅下行利率期货目前还未完全达到点阵图水平意味着2年期国债收益率仍有一定窄幅的上行空间10年期国债收益率短期仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在44-46高位波动较大的下行机会要等待加息明确结束以及四季度美国增长边际放缓汇率美国相对更强的增长动能及持续更久的紧缩周期都意味着尚难看到美元指数趋势性大幅回落短期阻力及支持分别在1071及1047中国央行持续宽松货币政策人民币在短期内缺乏大幅升值的基础但也难有大幅贬值的压力预计离岸人民币短期在725-738水平波动中国9月新房成交一线城市有所回暖系列政策仍在继续发力9月央行符合预期维持1年期和5年期以上LPR不变或体现稳汇率稳银行净息差的考虑利率政策可能进入观察期上周30大中城市新房上周成交面积环比上涨422但同比仍-182一线城市回暖明显新房成交周环比607同比降幅收窄至-20截至9月25日全国楼市成交量同环比均下跌整体销售不改颓势但一线城市环比小幅上涨42显示需求或在逐步释放针对楼市汇市等一系列政策组合拳仍在发力市场反应有所转暖美联储利率9月如期按兵不动关注十月美国政府关门危机美联储9月属于鹰派的暂停加息短期关注8月PCE等重点数据以及美国政府潜在的关门风波本次点阵图上调明年的利率预测一方面说明美国经济增长稳健另一方面通过较鹰派的点阵图去打击降息预期从而压制通胀预期潜在反弹的可能性目前美国经济不至于好到要再加息也不至于差到要降息因此依然维持短期内中长期利率利率HigherforLonger良好的经济状况及高利率仍在吸引全球资金回流美国支撑包括美元及美股等美国资产的表现对港股短期资金面负面影响较大上周大类资产表现港股恒指全周先低后高周跌07收报18057点恒生科指周跌21收报3991点港股主板上周日均成交金额仅8226亿港元按周下跌158港股通全周再录得1444亿港元的净流入市场风险偏好较低存量资金追逐高分红高股息题材能源公用事业电讯及金融等行业分类指数录得升幅中资美元债中资美元债回报指数MarkitiBoxx收报2123其中投资级微跌02高收益级震荡下行-13融创中国重组通过相关美元债有所反弹碧桂园9只境内债展期方案均获通过相关美元债仍处于低位汇率上周美元指数收报105610上涨03美元指数短期有支撑趋势性拐点要等待加息终点的时点更加明确上周离岸人民币收报72987贬值03央行持续宽货币政策强调稳汇率政策定力并且加量续做离岸人民币央票抽紧流动性短期内人民币大幅贬值的压力较小风险提示政策落地效果不及预期全球通胀回落速度较慢国际形势复杂多变42023年9月29日星期五中泰国际绿源集团2451HK新股报告评分67分评级中性公司亮点一绿源集团总部位于浙江省金华市专注于设计研发制造和销售电动两轮车公司以绿源品牌制造和销售的品类包括电动自行车电动轻型摩托车电动摩托车电池以及其他两轮车零部件等生产基地位于浙江山东和广西截止2022年底公司年产能约330万台二截止2023年4月30日公司与超过1300家线下经销商合作覆盖分布在中国内地30个省级行政区的超过11万家零售门店2022年线下渠道销售占公司总收入898其中大部分销售点在华东地区线上销售渠道包括主要电商平台及社交媒体平台的自营网店2022年线上销售收入占总收入57企业及机构客户和海外销售占比分别为21和24三按2022年收入计算公司在中国电动两轮车市场排名第五占42市场份额雅迪和爱玛分别占据第一二位新日排名第四前四大市占率合共为638行业前景中国电动两轮车行业已经进入成熟阶段市场高度集中九大制造商占据80以上市场份额2022年行业总销量6000万辆是全球最大的电动两轮车市场2018-2022年复合年增长率171其中电动自行车占总销量81弗若斯特沙利文预计行业2023-2027年复合年增长率为46推动国内电动两轮车的增长因素为12019年开始实施的新国标大部分城市提供3-5年过渡期新政策推动淘汰不合格车辆并刺激替换需求2城市零售和网上购物兴旺对及时配送服务产生强劲需求电动两轮车因其效率及灵活性而被快递公司及送货服务供应商等广泛应用3人工智能等新技术的应用可实现实时定位导航智能电池管理等新功能提升电动两轮车对年轻人的吸引力出口方面弗若斯特沙利文预计2023-2027年中国出口量复合增长率为113预计海外市场在绿色出行政策以及即时配送市场发展迅速的推动下电动两轮车的需求将上升公司经营在各项利好因素的刺激下公司销量从2020年147万辆增加至2022年的242万辆年复合增长283其中电动自行车和电动摩托车的占比分别为703和225截止2023年4月30日公司的平均产能利用率约为75高于行业平均65过去三年公司产品的平均售价保持平稳在每台1200-1700人民币下同范围内波动过去三年公司整体毛利率平稳在10-11之间按品类划分2022年主要产品电动自行车电动轻型摩托车电动摩托车的毛利率分别为122126149按渠道划分2022年线上线下的毛利率分别为20195研发成本近年有所上升从2020年的8300万占收入12上升到2022年的15亿占收入31净利润从2020年4000万提升至2022年12亿复合年增长率为7122022年经营现金净流入51亿账上现金40亿截止2022年底公司总贷款66亿元估值水平我们选取国内主要生产电动两轮车的企业进行对标包括雅迪控股1585HK爱玛科技603529CH新日股份603787HK小牛电动NIUUS等估值方面公司招股价范围对应2022年市盈率195-260倍中间价为228倍公司收入和利润规模于新日股份603787CH较为接近招股价估值高于新日股份约14-52申购建议市场预计2023-2027年中国两轮电动车销量复合年增长率将放缓至35预计行业已经接近饱和未来以替换需求为主并且我们认为消费者从两轮电动车替换成小型乘用车的门槛较低财务方面绿源集团的毛利率和净利润率均低于同业招股价估值并不吸引因此综上所述给予其67分评级为中性52023年9月29日星期五不承担责任声明台端对本报告读取时即视为同意接受下列各项之约束本报告只供参考之用并不构成要约招揽或邀请诱使任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定如因相关建议招致损失概与中泰国际证券有限公司无涉报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用翻阅此等报告之人士须自行负责了解有关限制此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说本报告之内容包括但不限于文字图表版面设计相关网站或其它项目只备作一般参考用途虽然数据已力求准确唯本公司对上述数据之正确性充足性或完整性不予保证并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任关于上述数据并不提供任何种类之保证明示或法定保证包括但不限于不侵犯第三者权利所有权可商售性对某特定用途的适用性等保证中泰国际证券有限公司6