摘要内容
　　当前机构收益挖掘方面面临着一个两难的环境：一方面当前城投下沉行情火热，让机构想看下哪里还有收益可挖掘；另一方面，当前收益率已经处于相对低位，去年年底理财赎回潮的影响仍历历在目，哪些主体相对抗跌仍是值得思考的问题。
　　因而主体去年的利差走势可以为解答上述问题提供参照系：当前多数主体利差挖掘空间是否充足，主要需要参考主体去年资产荒的环境下利差表现如何。因此，本文通过梳理截至2023年9月15日存续债余额大于100亿的信用债发行主体，复盘其去年四季度赎回潮期间信用利差的走阔情况，并结合当前利差相较于去年最低点的压缩空间，研判主体的投资机会。
　　城投：城投主体利差于去年赎回潮期间走阔幅度集中在100-150bp区间。其中，山东青岛、湖南、湖北的地市和区县级平台，目前利差多位于100bp左右，较2022年低点仍有70-80bp左右空间，整体修复速度不高，未来下行空间和概率仍较大，对于风险偏好较高的机构，有一定的挖掘机会。此外，山东济南、苏南、重庆、河南等地的省级、地市级平台，如济南西城、济南城投、长沙先导投控、两江集团、中原豫投等主体利差较去年最低点的利差空间尚足，但绝对利差水平集中于60-80bp区间，可以作为风险偏好水平不高的投资者城投下沉的首选。
　　产业：产业主体利差走阔幅度中枢较城投有所下移。其中。当前利差较去年低点仍有50bp以上空间的多为央国企的地产主体，如万科、金茂、保利置业等，目前利差居近三年以来历史中枢左右及以上水平，未来有一定下行空间及概率。受“认房不认贷”等地产利好政策影响，此类地产主体或会迎来短期的调整，但长期的修复仍依赖于地产行业的实质性改善。部分非银金融、交通运输等行业的央国企，利差较去年低点仍有40bp左右空间，考虑到其绝对收益水平不高，存在一定挖掘机会，但是或难以获得较为可观的超额收益。
　　金融：金融主体抗跌能力相对城投和产业而言往往更强，上轮赎回潮中利差涨幅多在100bp以内。其中，重庆银行、成都农商行、苏州银行利差历史分位数均超过（含）90%，YY评级均在4及以上，风险相对可控；且赎回潮期间利差走阔幅度均在30bp左右，抗跌能力较强。我们认为这三家主体性价比较高，适合风险偏好中等及以上的投资者挖掘超额收益，其余主体亦存在一定的挖掘空间。
　　风险提示：数据收集整理不全面或存在误差，城投平台统计口径有偏差，政策变动超预期。

研究报告全文：固定收益专题报告从核心主体估值弹性看投资机会证券研究报告2023年09月28日债券波动性研究指南核心结论分析师摘要内容杜渐S0800523040001当前机构收益挖掘方面面临着一个两难的环境一方面当前城投下沉行情火18511764250热让机构想看下哪里还有收益可挖掘另一方面当前收益率已经处于相dujianxbmailcomcn对低位去年年底理财赎回潮的影响仍历历在目哪些主体相对抗跌仍是值相关研究得思考的问题五大要点解读货币政策例会货币政策委员因而主体去年的利差走势可以为解答上述问题提供参照系当前多数主体利会2023年第三季度例会点评2023-09-27尾部城投收益率下行的赛跑结果10月信用差挖掘空间是否充足主要需要参考主体去年资产荒的环境下利差表现如策略与择券推荐2023-09-26商票逾期最新数据与分析指南城投指南针何因此本文通过梳理截至2023年9月15日存续债余额大于100亿的系列之二2023-09-26信用债发行主体复盘其去年四季度赎回潮期间信用利差的走阔情况并结2015-2023详解地方债发行与供给冲击鉴往知来系列之四2023-09-25合当前利差相较于去年最低点的压缩空间研判主体的投资机会住房限购政策逐渐放松债市阶段性承压每周债市复盘2023-09-24城投城投主体利差于去年赎回潮期间走阔幅度集中在100-150bp区间其中山东青岛湖南湖北的地市和区县级平台目前利差多位于100bp左右较2022年低点仍有70-80bp左右空间整体修复速度不高未来下行空间和概率仍较大对于风险偏好较高的机构有一定的挖掘机会此外山东济南苏南重庆河南等地的省级地市级平台如济南西城济南城投长沙先导投控两江集团中原豫投等主体利差较去年最低点的利差空间尚足但绝对利差水平集中于60-80bp区间可以作为风险偏好水平不高的投资者城投下沉的首选产业产业主体利差走阔幅度中枢较城投有所下移其中当前利差较去年低点仍有50bp以上空间的多为央国企的地产主体如万科金茂保利置业等目前利差居近三年以来历史中枢左右及以上水平未来有一定下行空间及概率受认房不认贷等地产利好政策影响此类地产主体或会迎来短期的调整但长期的修复仍依赖于地产行业的实质性改善部分非银金融交通运输等行业的央国企利差较去年低点仍有40bp左右空间考虑到其绝对收益水平不高存在一定挖掘机会但是或难以获得较为可观的超额收益金融金融主体抗跌能力相对城投和产业而言往往更强上轮赎回潮中利差涨幅多在100bp以内其中重庆银行成都农商行苏州银行利差历史分位数均超过含90YY评级均在4及以上风险相对可控且赎回潮期间利差走阔幅度均在30bp左右抗跌能力较强我们认为这三家主体性价比较高适合风险偏好中等及以上的投资者挖掘超额收益其余主体亦存在一定的挖掘空间风险提示数据收集整理不全面或存在误差城投平台统计口径有偏差政策变动超预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日索引内容目录一城投主体利差波动分析311赎回潮期间利差变动复盘312当前投资机会判断6二产业主体利差波动分析821赎回潮期间利差变动复盘822当前投资机会判断10三金融主体利差波动分析1231赎回潮期间利差变动复盘1232当前投资机会判断14四风险提示16图表目录图13年期中债城投债到期收益率曲线单位3图2赎回潮期间存续债余额100亿以上城投主体利差走阔幅度分布情况单位家4图3赎回潮期间利差走阔幅度较大50家城投主体5图4赎回潮期间利差走阔幅度较小50家城投主体6图5当前利差较2022年低点降序排名TOP50城投主体7图6当前利差较2022年低点升序排名TOP50城投主体8图7赎回潮期间存续债余额100亿以上产业主体利差走阔幅度分布情况单位家9图8赎回潮期间利差走阔幅度较大30家产业主体9图9赎回潮期间利差走阔幅度较小30家产业主体10图10当前利差较2022年低点降序排名TOP30产业主体11图11当前利差较2022年低点升序排名TOP30产业主体12图12赎回潮期间存续债余额100亿以上金融主体利差走阔幅度分布情况单位家12图13赎回潮期间利差走阔幅度较大30家金融主体13图14赎回潮期间利差走阔幅度较小30家金融主体14图15当前利差较2022年低点降序排名TOP30金融主体15图16当前利差较2022年低点升序排名TOP30金融主体162请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日当前机构收益挖掘方面面临着一个两难的环境一方面当前城投下沉行情火热让机构想看下哪里还有收益可挖掘另一方面当前收益率已经处于相对低位去年年底理财赎回潮的影响仍历历在目哪些主体相对抗跌仍是值得思考的问题因而主体去年的利差走势可以为解答上述问题提供参照系本文通过梳理截至2023年9月15日存续债余额大于100亿的信用债发行主体复盘其去年四季度赎回潮期间主要选取2022年10月8日至2023年2月28日期间数据信用利差走阔的情况并结合当前利差相较于去年最低点的压缩空间研判主体的投资机会一城投主体利差波动分析7月中央政治局会议提出一揽子化债方案为市场注入一定信心加上8月以来津城建新债发行获超高认购倍数带动整个天津城投债市场认可度提升随后整个城投债市场出现抢筹行情机构配置城投债情绪较为火热通过对比去年资产荒情况下的利差情况除表现较好的天津外判断还有哪些区域主体仍有一定利差空间11赎回潮期间利差变动复盘去年四季度理财赎回潮期间信用债市场整体波动各信用债主体利差多有明显走阔城投主体方面存续债规模超100亿的城投主体利差变动主要集中于50-200bp之间尤其主体利差走阔幅度在100-150bp区间的城投主体占全部统计主体的44而变动幅度小于50bp或者大于200bp主体数量较少图13年期中债城投债到期收益率曲线单位中债城投债到期收益率AAA3年中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA23年500450400350300250200资料来源iFinD西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图2赎回潮期间存续债余额100亿以上城投主体利差走阔幅度分布情况单位家20017718016014012112010082806040122062005050100100150150200200300超300bp资料来源企业预警通西部证券研发中心注赎回潮统计区间为2022年10月8日至2023年2月28日从赎回潮期间利差走阔幅度Top50主体来看信用等级偏低主体整体信用风险较高面临市场波动时调整幅度较大具体来看走阔幅度较大的前50家城投主体中除津城建隐含评级为AA外其他主体隐含评级均在AA2及以下多数主体YY评级在6以下分省份来看信用利差走阔幅度超200bp主体主要为天津重庆广西的地市级区县级平台其中柳州东城天保控股YY评级均为7-利差走阔超300bp最高点分别达1204bp699bp整体估值波动风险偏高其次则主要为津城建武清国投等天津主体以及重庆迈瑞万州经开万盛开投等重庆主体而利差走阔幅度在200bp以内的主体主要位于河南江西湖南安徽等中部区域赎回潮期间主体利差最高点多在200-300bp主体信用风险仍处可控范围可关注后续利差修复情况4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图3赎回潮期间利差走阔幅度较大50家城投主体赎回潮期间利赎回潮期间存续债余额城投主体差走阔幅度利差高点隐含评级YY评级行政层级省份亿元bpbp广西柳州市东城投资开发集团有限公司148053151204A7-地市级广西天津保税区投资控股集团有限公司26440314699AA-7-国家级园区天津天津城市基础设施建设投资集团有限公司172241298541AA5-省级天津天津市武清区国有资产经营投资有限公司19600268573AA26-区县级天津景德镇陶文旅控股集团有限公司15263264447AA-6-地市级江西重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司19647262359AA26-区县级重庆昆明市交通投资有限责任公司14236260471AA-5-地市级云南广西柳州市投资控股集团有限公司167462451265AA27地市级广西咸阳市城市建设投资控股集团有限公司10600235405AA26-地市级陕西长春市城市发展投资控股集团有限公司17930220397AA26地市级吉林重庆万州经济技术开发集团有限公司19732219431AA-7国家级园区重庆重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司13500209869AA-8省级园区重庆水发集团有限公司14130209498AA26省级山东淮北市建投控股集团有限公司29911200341AA26-地市级安徽如皋市经济贸易开发有限公司14141199267AA26国家级园区江苏重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司16927198306AA26-省级园区重庆娄底市城市发展集团有限公司10150193368AA26-地市级湖南新郑市投资集团有限公司17960191264AA26区县级河南甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司22000190360AA5省级甘肃天津武清经济技术开发区有限公司16630187546AA27-国家级园区天津重庆市永川区惠通建设发展有限公司15345187259AA26-区县级重庆云南省建设投资控股集团有限公司12994185619AA-7省级云南亳州城建发展控股集团有限公司11300184248AA26地市级安徽湖南金阳投资集团有限公司13650184320AA26-区县级湖南驻马店市城乡建设投资集团有限公司13945183265AA26地市级河南三门峡市投资集团有限公司14490179274AA26-地市级河南潍坊市城市建设发展投资集团有限公司19345179280AA26地市级山东天津津南城市建设投资有限公司13922177635AA-7区县级天津新余市城市建设投资开发有限公司11707176273AA26地市级江西宿迁经济开发集团有限公司12120176248AA-6国家级园区江苏贵阳市城市建设投资集团有限公司13128174489AA-6地市级贵州河南航空港投资集团有限公司77315174317AA26国家级园区河南邵阳市城市建设投资经营集团有限公司17084171300AA27地市级湖南荆门市城市建设投资有限公司15890170230AA26地市级湖北景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司15620170308AA26-地市级江西济宁城投控股集团有限公司18460169286AA26地市级山东南平武夷新区投资开发集团有限公司14490169250AA26区县级福建成都西盛投资集团有限公司16000169254AA26-区县级四川许昌市投资集团有限公司14465168300AA25-地市级河南江苏高淳经济开发区开发集团有限公司12945168271AA27省级园区江苏重庆长寿开发投资集团有限公司23765168433AA-7区县级重庆怀化市城市建设投资有限公司11088167356AA-7地市级湖南云南省交通投资建设集团有限公司10390167264AA25省级云南浙江安吉国控建设发展集团有限公司12916166262AA27区县级浙江上饶投资控股集团有限公司29813166248AA25-地市级江西天津滨海新区建设投资集团有限公司37655165666AA26-国家级新区天津洛阳城乡建设投资集团有限公司25755163215AA25-地市级河南江苏华靖资产经营有限公司17130163280AA26区县级江苏泰兴市城市投资发展集团有限公司15065162252AA26区县级江苏陕西西咸新区发展集团有限公司20000162264AA26国家级新区陕西资料来源iFinD企业预警通西部证券研发中心注存续债余额统计日期为20230915赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值而利差走阔幅度相对较小的主体多为经济财政实力较强的广东江苏上海等东南沿海城市的省级地市级平台以及安徽湖北湖南江西等中部省份的省会级城市平台整体信用资质较优更为抗跌隐含评级主要为AAA级YY评级多在3左右具体来看该类主体通常情况下利差水平不高在赎回潮期间利差多数走阔50-60bp左右最高点利差多不足100bp整体边际风险较小可挖掘空间不大适合风险偏好较为稳健的机构5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图4赎回潮期间利差走阔幅度较小50家城投主体赎回潮期间利存续债余额赎回潮期间利城投主体差走阔幅度隐含评级YY评级省份行政层级亿元差高点bpbp无锡惠山高科有限公司1224038199AA25-江苏国家级园区安徽省交通控股集团有限公司240004366AAA3安徽省级上海久事集团有限公司100004676AAA2上海省级福建省高速公路集团有限公司293004768AAA3福建省级郑州发展投资集团有限公司100004788AA4河南地市级广东省高速公路有限公司155004984AAA-3广东省级武汉市城市建设投资开发集团有限公司143005180AAA3湖北地市级广州地铁集团有限公司733215374AAA3广东地市级合肥市建设投资控股集团有限公司221755377AAA4安徽地市级广州市城市建设投资集团有限公司148005373AAA3广东地市级福建省投资开发集团有限责任公司365615474AAA3福建省级武汉地铁集团有限公司421215477AAA3湖北地市级四川发展控股有限责任公司422085480AAA3四川省级北京市基础设施投资有限公司547375576AAA2北京省级河北建设投资集团有限责任公司130005591AAA-4河北省级北京市首都公路发展集团有限公司156955690AAA3北京省级广东粤海控股集团有限公司250045675AAA3广东省级上海张江高科技园区开发股份有限公司116705675AAA3上海国家级园区深圳市地铁集团有限公司934505778AAA3广东地市级广州交通投资集团有限公司263805777AAA4广东地市级杭州市交通投资集团有限公司126005778AAA3浙江地市级河南投资集团有限公司177005792AAA3河南省级江西省交通投资集团有限责任公司690005779AAA3江西省级上海浦东发展集团有限公司280005778AAA3上海国家级新区上海张江集团有限公司139285879AAA3上海国家级园区北京保障房中心有限公司110005883AAA3北京省级江阴城市建设投资有限公司117505983AA4江苏区县级南京地铁集团有限公司338405978AAA3江苏地市级上海金桥集团有限公司126205986AAA-4上海国家级园区浙江省交通投资集团有限公司285005979AAA2浙江省级江阴市公有资产经营有限公司176005989AA4-江苏区县级江苏交通控股有限公司761006080AAA2江苏省级广东省路桥建设发展有限公司120306089AAA-4广东省级杭州市城市建设投资集团有限公司267416079AAA3浙江地市级厦门轨道建设发展集团有限公司220006184AAA4福建地市级江苏宁沪高速公路股份有限公司118906187AAA-3江苏省级长沙市轨道交通集团有限公司149006170AAA4湖南地市级湖北交通投资集团有限公司840006296AAA3湖北省级成都轨道交通集团有限公司293006387AAA3四川地市级重庆渝富控股集团有限公司160006498AAA4重庆省级河北交通投资集团有限公司310006596AA4河北省级深圳市人才安居集团有限公司2132067113AAA3广东地市级柳州市城市投资建设发展有限公司10252671003A7-广西地市级上海地产集团有限公司2900068117AAA-4上海省级苏州新区高新技术产业股份有限公司1003068120AA5江苏国家级园区重庆两江新区开发投资集团有限公司346226998AAA4重庆国家级新区杭州临平城市建设集团有限公司2667069103AA4-浙江区县级宁波开发投资集团有限公司1826570102AA4浙江地市级河南交通投资集团有限公司6689070104AA3河南省级济南西城投资开发集团有限公司1234070103AA4-山东区县级资料来源iFinD企业预警通西部证券研发中心注存续债余额统计日期为20230915赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值12当前投资机会判断对于赎回潮期间整体利差走阔幅度小于150bp的主体其面对市场震荡整体的调整幅度不大具有较强的抗跌性从中筛选出YY评级高于5-且当前利差水平仍处较高水6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日平的50家主体其中山东青岛湖南湖北的地市和区县级平台目前利差多位于100bp左右较2022年低点仍有70-80bp左右空间整体修复速度不高仍存在一定的信用风险但考虑到当前利差居历史中枢及以上水平未来下行空间和概率仍较大对于风险偏好较高的机构有一定的挖掘机会此外山东济南苏南重庆河南等地的省级地市级平台如济南西城济南城投长沙先导投控两江集团中原豫投等主体利差较去年最低点的利差空间尚足但绝对利差水平集中于60-80bp区间可以作为风险偏好水平不高的投资者城投下沉的首选图5当前利差较2022年低点降序排名TOP50城投主体赎回潮期间利存续债余额信用利差利差历史利差较2022年城投主体差走阔幅度隐含评级YY评级省份行政层级亿元bp分位数低点bpbp孝感市城市建设投资公司1330613914566104AA25-湖北地市级淄博市城市资产运营集团有限公司3535012216657102AA25-山东地市级岳阳市城市建设投资集团有限公司224201201317193AA5-湖南地市级无锡惠山高科有限公司1224038881188AA25-江苏国家级园区青岛胶州湾发展集团有限公司193001481215182AA25-山东国家级园区青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司119121231235581AA25-山东区县级青岛市即墨区城市开发投资有限公司160001201285776AA5-山东区县级浏阳市城市建设集团有限公司122881261105676AA5-湖南区县级湖北省联合发展投资集团有限公司466551171405171AA5-湖北省级青岛国信发展集团有限责任公司4368495946467AA4-山东地市级贵州交通建设集团有限公司134201441444667AA25-贵州省级青岛胶州城市发展投资有限公司185501271094263AA25-山东区县级临沂城市发展集团有限公司130071171074256AA5-山东地市级济南西城投资开发集团有限公司1234070797056AA4-山东区县级济南城市建设集团有限公司5220077816656AA4山东地市级长沙市轨道交通集团有限公司1490061557955AAA4湖南地市级常德市城市建设投资集团有限公司39826129923755AA5-湖南地市级青岛城市建设投资集团有限责任公司7438291875455AA4山东地市级江阴城市建设投资有限公司1175059708052AA4江苏区县级泸州市兴泸投资集团有限公司10750121884052AA4-四川地市级广西交通投资集团有限公司4353084894649AA4-广西省级江苏先行控股集团有限公司17805147872847AA25-江苏区县级长沙先导投资控股集团有限公司1054893784247AA4-湖南地市级衡阳市城市建设投资有限公司43371148882845AA5-湖南地市级绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司10200147842844AA25-浙江区县级重庆两江新区开发投资集团有限公司3462269655844AAA4重庆国家级新区青岛地铁集团有限公司1204080614644AA4山东地市级南京溧水城市建设集团有限公司26838129793242AA5-江苏区县级南昌市交通投资集团有限公司15965126723042AA4江西地市级漳州市九龙江集团有限公司3618295694042AA4福建地市级中原豫资投资控股集团有限公司1260090724041AA4河南省级无锡市建设发展投资有限公司1920077634539AA4江苏地市级中关村发展集团股份有限公司1150074554139AA4北京省级常州市城市建设集团有限公司4538586674138AA4江苏地市级济南轨道交通集团有限公司3633080774738AA4山东地市级泉州城建集团有限公司1020079614037AA4福建地市级济南城市投资集团有限公司3455085724337AA4山东地市级南京市河西新城区国有资产经营控股集团2686080614037AA4江苏地市级有限责任公司贵州高速公路集团有限公司22100121862637AA4-贵州省级重庆城市交通开发投资集团有限公司1234680583936AA3重庆省级重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司27239129812536AA5-重庆区县级青岛海发国有资本投资运营集团有限公司12700123762536AA5-山东国家级新区南昌轨道交通集团有限公司1797093683636AA4江西地市级蚌埠市城市投资控股有限公司11500139752335AA25-安徽地市级四川高速公路建设开发集团有限公司2510079563734AA4四川省级重庆发展投资有限公司1400078543633AA4-重庆省级河南交通投资集团有限公司6689070624033AA3河南省级郑州发展投资集团有限公司1000047666033AA4河南地市级福州城市建设投资集团有限公司2121080533533AA4福建地市级广西北部湾投资集团有限公司10015117832433AA5-广西省级资料来源iFinD企业预警通西部证券研发中心注存续债余额统计日为20230915利差统计日为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值赎回潮后利差修复节奏较快的主体以天津苏北区域平台为主当前利差已运行至三年以来较低位置历史分位数多在10以内且较2022年利差最低点仍有不同程度的压7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日缩面对市场调整该类主体利差的波动性偏高触底反弹概率相对较大走阔风险偏高目前可挖掘空间不大建议谨慎图6当前利差较2022年低点升序排名TOP50城投主体赎回潮期间利存续债余额信用利差利差历史利差较2022年城投主体差走阔幅度隐含评级YY评级省份行政层级亿元bp分位数低点bpbp天津泰达投资控股有限公司189301464081-261AA-7-天津国家级园区天津保税区投资控股集团有限公司264403141341-252AA-7-天津国家级园区天津津南城市建设投资有限公司139221772239-151AA-7天津区县级天津滨海新区建设投资集团有限公司3765516515411-136AA26-天津国家级新区江苏瀚瑞投资控股有限公司2283315416715-114AA27-江苏国家级园区新沂市城市投资发展集团有限公司105701361202-69AA-7江苏区县级天津武清经济技术开发区有限公司166301872566-63AA27-天津国家级园区淮安开发控股有限公司22566145804-62AA27江苏省级园区兴化市城市建设投资有限公司1149512711110-53AA27江苏区县级江苏方洋集团有限公司128501111052-52AA27-江苏区县级天津市武清区国有资产经营投资有限公司1960026822017-51AA26-天津区县级江苏华靖资产经营有限公司17130163889-30AA26江苏区县级盐城高新区投资集团有限公司174891531528-29AA27江苏国家级园区云南省投资控股集团有限公司4246015345756-23AA-6云南省级赣州建控投资控股集团有限公司184451611374-23AA27江西地市级镇江交通产业集团有限公司21100151666-21AA26江苏地市级天津城市基础设施建设投资集团有限公司17224129812810-19AA5-天津省级金华融盛投资发展集团有限公司14230145907-18AA27浙江国家级园区湖州吴兴城市投资发展集团有限公司10690931258-10AA26-浙江区县级怀化市城市建设投资有限公司110881671801-9AA-7湖南地市级城发投资集团有限公司1008014019546-9AA26山东区县级娄底市城市发展集团有限公司101501931514-8AA26-湖南地市级杭州余杭城市发展投资集团有限公司38100102388-5AA4浙江区县级盐城东方投资开发集团有限公司137801451382-2AA-7江苏国家级园区甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司22000190131220AA5甘肃省级滁州市同创建设投资有限责任公司105201599163AA27安徽国家级园区盐城市海兴集团有限公司1217315012945AA26-江苏普通园区河北建设投资集团有限责任公司130005540116AAA-4河北省级淮北市建投控股集团有限公司29911200142116AA26-安徽地市级淮安市交通控股集团有限公司1783413165116AA26江苏地市级云南省建设投资控股集团有限公司12994185407518AA-7云南省级昆山高新集团有限公司104401114079AA5江苏国家级园区宁海县城投集团有限公司1154011786149AA26浙江区县级宁波市奉化区投资集团有限公司12480127701410AA5-浙江区县级江苏金坛国发国际投资发展有限公司1298515482510AA26-江苏区县级杭州富春湾新城建设投资集团有限公司10070771101612AA6浙江区县级绍兴滨海新区发展集团有限公司121001151041512AA6-浙江普通园区绵阳市投资控股集团有限公司233821511362312AA26四川地市级盐城市交通投资建设控股集团有限公司14200154821613AA26江苏地市级眉山发展控股集团有限公司123011411821414AA26四川地市级盐城市国有资产投资集团有限公司121441481411514AA27江苏地市级重庆市涪陵区新城区开发集团有限公司128701351151615AA26-重庆区县级江苏高淳经济开发区开发集团有限公司1294516889815AA27江苏省级园区北京市首都公路发展集团有限公司1569556412415AAA3北京省级科学城广州投资集团有限公司22400128901916AA5广东国家级园区广东省高速公路有限公司1550049503316AAA-3广东省级深圳市人才安居集团有限公司2132067482617AAA3广东地市级安徽省交通控股集团有限公司2400043414117AAA3安徽省级苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司1000074432419AAA3江苏国家级园区浙江杭州青山湖科技城投资集团有限公司12352119671619AA6浙江区县级资料来源iFinD企业预警通西部证券研发中心注存续债余额统计日为20230915利差统计日为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值二产业主体利差波动分析21赎回潮期间利差变动复盘回顾去年末理财赎回潮产业主体利差走阔幅度中枢较城投有所下移超半数产业主体利差走阔幅度处于50-100bp区间变动位于该区间外的主体数量较少8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图7赎回潮期间存续债余额100亿以上产业主体利差走阔幅度分布情况单位家2001731501005030261162005050100100150150200200300超300bp资料来源iFinDDM西部证券研发中心注赎回潮统计区间为2022年10月8日至2023年2月28日具体来看利差走阔幅度较大的30家产业债发行主体中16家为房地产企业而房企中走阔幅度较高的多为已出现债券展期的民营房企如富力龙光时代中国等隐含评级多为A及以下YY评级亦在8-及以下估值波动风险较高同时受制于地产板块偏高的风险传染性部分央国企房地产主体利差在赎回潮期间利差走阔100-200bp左右其余则是建筑装饰以及煤炭钢铁综合行业等少数主体利差走阔亦有一定幅度整体来看产业主体的信用资质分化明显地产及其下游的建筑装饰等板块信用风险偏高图8赎回潮期间利差走阔幅度较大30家产业主体赎回潮期间利赎回潮期间存续债余额产业主体差走阔幅度利差高点隐含评级YY评级申万行业企业性质亿元bpbp广州富力地产股份有限公司123326475169299CC8-房地产中外合资深圳市龙光控股有限公司145055064758422CC8-房地产外商独资旭辉集团股份有限公司118602231025474CC8综合私营碧桂园地产集团有限公司155061386515139CC8房地产私营广州市时代控股集团有限公司103551037120453CC8-房地产私营远洋控股集团中国有限公司183701022211529CC8房地产外商独资大连万达商业管理集团股份有限公司1020848635554BB6房地产私营金地集团股份有限公司2429544145043A6房地产其他重庆龙湖企业拓展有限公司3188616052149AA-5-房地产中外合资贵州贵安发展集团有限公司324473491506A7房地产地方国有企业普洛斯中国控股有限公司11528316484A5综合外商独资昆明市安居集团有限公司10043267674A7建筑装饰地方国有企业唐山控股发展集团股份有限公司12331228802AA-7建筑装饰地方国有企业江苏沙钢集团有限公司13000197286AA5钢铁私营绿城房地产集团有限公司30600195437AA4-房地产中央企业北京首都开发股份有限公司55858185296AA4房地产地方国有企业山西建设投资集团有限公司17730159238AA26建筑装饰地方国有企业连云港港口集团有限公司18600156325AA25-交通运输地方国有企业桐庐投资建设发展集团有限公司10185150213AA26综合地方国有企业淮安新城投资开发集团有限公司13900144245AA6房地产地方国有企业广州珠江实业集团有限公司27310137233AA5房地产地方国有企业湖北文化旅游集团有限公司10310134199AA5社会服务地方国有企业晋能控股煤业集团有限公司78553131207AA6-煤炭地方国有企业平安不动产有限公司18390126317AA-6房地产其他联发集团有限公司13271126281AA5-房地产地方国有企业中交第二航务工程局有限公司13300124166AA4-建筑装饰中央企业山西省文化旅游投资控股集团有限公司10210122313AA6-商贸零售地方国有企业北京首创城市发展集团有限公司30579122294AA4-房地产地方国有企业冀中能源集团有限责任公司12800118919AA-7-煤炭地方国有企业四川省水电投资经营集团有限公司10400118166AA5公用事业地方国有企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注存续债余额统计日为20230915利差统计日为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日利差走阔较小的主体均为中央和地方国有企业集中于公用事业石油石化等行业具体来看走阔幅度较小的30家产业主体中隐含评级多为AAA及以上YY评级在4-及以上的主体占比77整体有着较强的抗风险能力同时该类主体赎回潮期间达到的最高点多位于50-80bp之间利差空间不大收益具有较好的稳定性图9赎回潮期间利差走阔幅度较小30家产业主体赎回潮期间利存续债余额赎回潮期间利产业主体差走阔幅度隐含评级YY评级申万行业企业性质亿元差高点bpbp北京首农食品集团有限公司13500335AA4综合地方国有企业中国石油化工集团有限公司108212844AAA1石油石化中央企业国家电网有限公司1270003556AAA1公用事业中央企业华润电力投资有限公司125003562AAA3公用事业中央企业中国石油天然气股份有限公司493803751AAA1石油石化中央企业中国长江三峡集团有限公司810003947AAA1公用事业中央企业中国交通建设集团有限公司188003956AAA2综合中央企业上海地产投资有限公司114704062AAA-4房地产地方国有企业厦门港务控股集团有限公司107004067AAA4交通运输地方国有企业招商局蛇口工业区控股股份有限公司540504065AAA3房地产中央企业中国石油天然气集团有限公司883004256AAA1石油石化中央企业中国中信集团有限公司270004270AAA2综合中央企业保利发展控股集团股份有限公司616234272AAA3房地产中央企业中国南方电网有限责任公司1177504355AAA1公用事业中央企业中国广核集团有限公司165004468AAA2公用事业中央企业中央汇金投资有限责任公司2420004556AAA1非银金融中央企业华润置地控股有限公司572004574AAA4房地产中央企业中国航空集团有限公司120004568AAA3交通运输中央企业中海企业发展集团有限公司438004673AAA3房地产中央企业国新投资有限公司175004782AAA-4非银金融中央企业山东省鲁信投资控股集团有限公司175004786AAA-4综合地方国有企业北控水务集团有限公司130004883AAA3环保地方国有企业北京首创生态环保集团股份有限公司185004987AAA4-环保地方国有企业国家能源投资集团有限责任公司325004966AAA1公用事业中央企业中国南方航空集团有限公司161004970AAA3交通运输中央企业中国大唐集团有限公司1076604973AAA4公用事业中央企业深圳市投资控股有限公司337004969AAA2综合地方国有企业中国核工业集团有限公司340004970AAA2综合中央企业万科企业股份有限公司5693749161AA4房地产地方国有企业中交疏浚集团股份有限公司120005075AAA-3交通运输中央企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注存续债余额统计日为20230915利差统计日为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值22当前投资机会判断基于前文标准筛选出YY评级高于5-且当前利差尚可的30家产业主体其中当前利差较去年低点仍有50bp以上空间的多为央国企的地产主体如万科金茂保利置业等目前利差居近三年以来历史中枢左右及以上水平未来有一定下行空间及概率受认房不认贷等地产利好政策影响此类地产主体或会迎来短期的调整但长期的修复仍依赖于地产行业的实质性改善此外部分非银金融交通运输等行业的央国企利差较去年低点仍有40bp左右空间考虑到其绝对收益水平不高存在一定挖掘机会但是或难以获得较为可观的超额收益10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图10当前利差较2022年低点降序排名TOP30产业主体赎回潮期间利存续债余额信用利差利差历史利差较2022年产业主体差走阔幅度隐含评级YY评级申万行业企业性质亿元bp分位数低点bpbp万科企业股份有限公司569374918797138AA4房地产地方国有企业信达地产股份有限公司1676010219963115AA5-房地产中央企业华侨城集团有限公司41000641309497AAA-4社会服务中央企业联发集团有限公司132711261323270AA5-房地产地方国有企业上海金茂投资管理集团有限公司21000891274262AA4房地产中央企业保利置业集团有限公司15126731014959AA4房地产中央企业中交房地产集团有限公司14020911113755AA4-房地产中央企业北京首创城市发展集团有限公司305791221552854AA4-房地产地方国有企业中交投资有限公司1980059708354AA3综合中央企业山东省鲁信投资控股集团有限公司1750047829351AAA-4综合地方国有企业金融街控股股份有限公司3867070965744AA4房地产地方国有企业广州越秀融资租赁有限公司1174087684143AA5-非银金融地方国有企业烟台国丰投资控股集团有限公司3250072735543AA4基础化工地方国有企业新兴际华集团有限公司1850062646442AAA-4机械设备中央企业中国铁建股份有限公司4330085704941AAA-2建筑装饰中央企业山东宏桥新型材料有限公司154201011662741AA5-有色金属中外合资山东省金融资产管理股份有限公司1350083844841AA4-非银金融地方国有企业中交第二航务工程局有限公司13300124773140AA4-建筑装饰中央企业广州越秀资本控股集团股份有限公司1790564675839AAA-4非银金融地方国有企业中国建筑第二工程局有限公司1670087844539AA4-建筑装饰中央企业陕西交通控股集团有限公司3443882654238AA4交通运输地方国有企业上海陆家嘴集团有限公司1848258495338AAA3房地产地方国有企业中电投融和融资租赁有限公司2250078704536AA5-非银金融中央企业河钢集团有限公司76000116901936AA5-钢铁地方国有企业华能天成融资租赁有限公司1850086703936AA5-非银金融中央企业中建三局集团有限公司17200100663435AA4建筑装饰中央企业杭州市金融投资集团有限公司1950088623735AA4商贸零售地方国有企业鞍山钢铁集团有限公司1310089603635AA4钢铁中央企业山东高速集团有限公司12798972524534AAA4交通运输地方国有企业华能澜沧江水电股份有限公司2160076694433AA3公用事业中央企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注存续债余额统计日为20230915利差统计日为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值当前利差较2022年低点仍有一定程度压缩的主体多为煤炭交通运输建筑装饰等行业的地方国企利差被压缩至近三年的历史低位YY评级多在6-及以下当前收益可挖掘空间较为有限而走阔风险相对偏高其余较2022年低点利差的差值较小的主体多为AA及以上的央国企信用资质较优但绝对收益或难以满足传统投资者的诉求投资性价比不高11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图11当前利差较2022年低点升序排名TOP30产业主体赎回潮期间利存续债余额信用利差利差历史利差较2022年产业主体差走阔幅度隐含评级YY评级申万行业企业性质亿元bp分位数低点bpbp冀中能源集团有限责任公司128001183521-449AA-7-煤炭地方国有企业碧桂园地产集团有限公司15506138651830-173CC8房地产私营唐山控股发展集团股份有限公司1233122830316-159AA-7建筑装饰地方国有企业贵州贵安发展集团有限公司3244734910600-97A7房地产地方国有企业珠海华发实业股份有限公司237321011146-71AA6房地产地方国有企业浙江荣盛控股集团有限公司10700108754-64AA6基础化工私营连云港港口集团有限公司186001561143-56AA25-交通运输地方国有企业云南省能源投资集团有限公司489561101670-24AA6综合地方国有企业华阳新材料科技集团有限公司31751887710-17AA6-煤炭地方国有企业广西投资集团有限公司23000928013-14AA5-有色金属地方国有企业淮安新城投资开发集团有限公司139001448911-13AA6房地产地方国有企业甘肃省国有资产投资集团有限公司1400097970-6AA4-综合地方国有企业天津港集团有限公司1822594837-6AA5交通运输地方国有企业陕西建工控股集团有限公司13000572333-4AA6建筑装饰地方国有企业北京首都旅游集团有限责任公司3526073459-3AA5-社会服务地方国有企业厦门建发集团有限公司243006675160AA5商贸零售地方国有企业厦门国贸控股集团有限公司227908080152AA5综合地方国有企业平安国际融资租赁有限公司6282111568152AA4-非银金融中外合资晋能控股煤业集团有限公司785531317493AA6-煤炭地方国有企业陕西有色金属控股集团有限责任公司160007761116AA5有色金属地方国有企业福建华电福瑞能源发展有限公司155005133166AA3公用事业中央企业宝马金融股份有限公司110006848118AAA-4-非银金融外商独资中国东方航空股份有限公司340015242178AAA-3交通运输中央企业中海企业发展集团有限公司4380046453710AAA3房地产中央企业晋能控股装备制造集团有限公司35000100631011AA5-煤炭地方国有企业中交一公局集团有限公司1650056391911AA4-建筑装饰中央企业中国石油天然气集团有限公司8830042222612AAA1石油石化中央企业陕西延长石油集团有限责任公司9462065401812AAA-3石油石化地方国有企业中国中信集团有限公司2700042402512AAA2综合中央企业北京首都创业集团有限公司2800073531612AAA4综合地方国有企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注存续债余额统计日为20230915利差统计日为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值三金融主体利差波动分析31赎回潮期间利差变动复盘2022年年末的赎回潮中多数金融主体利差走阔幅度集中在50-100bp的区间仅6家主体利差涨幅超100bp其中除邮储银行外其余5家均为城农商行整体来看金融主体因信用资质普遍偏高抗风险能力较城投和产业主体更强利差波动相对更小图12赎回潮期间存续债余额100亿以上金融主体利差走阔幅度分布情况单位家60555040283021201060030305050100超100bp资料来源iFinDDM西部证券研发中心注基于数据可得性本文分析中剔除了保险公司赎回潮统计区间为2022年10月8日至2023年2月28日12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日赎回潮期间利差走阔较大的主体多为评级偏低的商业银行整体信用风险偏高具体来看利差走阔幅度降序排名前30的金融主体中商业银行占比53其中城商行10家多数主体隐含评级在AA及以下YY评级在5及以下青岛农商行利差走阔超130bp最高点达241bp为赎回潮期间利差走阔幅度最大的金融主体此外邮储银行和农业银行为利差走阔幅度降序排名前30的金融主体中唯二两家国有行走阔幅度分别为100bp和87bp图13赎回潮期间利差走阔幅度较大30家金融主体赎回潮期间赎回潮期存续债余额亿金融主体利差走阔幅间利差高隐含评级YY评级主体类型企业性质元度bp点bp青岛农村商业银行股份有限公司1200013824125AA5农村商业银行地方国有企业江苏江南农村商业银行股份有限公司1250013022508AA5农村商业银行其他湖南银行股份有限公司1830012626799AA-5-城市商业银行地方国有企业河北银行股份有限公司1800012130560AA-5城市商业银行地方国有企业日照银行股份有限公司1200011027271AA-6城市商业银行地方国有企业中国邮政储蓄银行股份有限公司27000010013369AAA-1国有商业银行中央企业重庆三峡银行股份有限公司147009814395AA6城市商业银行地方国有企业中国民生银行股份有限公司2650009220842AA4股份制商业银行私营威海市商业银行股份有限公司198009125796AA-5-城市商业银行地方国有企业方正证券股份有限公司140008816520AA5-券商其他宁波通商银行股份有限公司125008723677AA-6城市商业银行地方国有企业中国农业银行股份有限公司8800008711317AAA-1国有商业银行中央企业浙江泰隆商业银行股份有限公司110008611341AA5-城市商业银行私营东北证券股份有限公司199508514590AA5-券商其他东莞证券股份有限公司133408413333AA6券商地方国有企业成都银行股份有限公司308008212039AA4城市商业银行地方国有企业哈尔滨银行股份有限公司117008241435A7城市商业银行其他国金证券股份有限公司203007910468AA5券商私营齐鲁银行股份有限公司275007813830AA5城市商业银行其他天风证券股份有限公司340807729216AA-6券商地方国有企业山西证券股份有限公司142007710594AA5-券商地方国有企业恒丰银行股份有限公司455007718710AA4-股份制商业银行其他西部证券股份有限公司210007410068AA5券商地方国有企业上海证券有限责任公司130007210173AA5-券商地方国有企业华福证券有限责任公司196207210174AA5-券商地方国有企业东兴证券股份有限公司17090729613AAA-5券商中央企业华西证券股份有限公司20499719676AA5券商地方国有企业华安证券股份有限公司13000709621AA5券商地方国有企业东方财富证券股份有限公司31300708878AAA-4券商私营财达证券股份有限公司101306910901AA6券商地方国有企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注基于数据可得性本文分析中剔除了保险公司存续债余额统计日期为20230915利差统计日期为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值利差走阔较小的主体多为评级较高的国股行及主要展业区域较为发达的城农商行具体来看利差走阔幅度升序排名前30的金融主体均为商业银行隐含评级在AA及以上和YY评级在4及以上的主体均占比87整体信用资质较优抗风险能力更强13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图14赎回潮期间利差走阔幅度较小30家金融主体赎回潮期间赎回潮期存续债余额亿金融主体利差走阔幅间利差高隐含评级YY评级主体类型企业性质元度bp点bp平安银行股份有限公司210000193392AA2股份制商业银行其他交通银行股份有限公司569500203522AAA-1国有商业银行中央企业中国建设银行股份有限公司613000213588AAA-1国有商业银行中央企业江苏银行股份有限公司135000224123AA3城市商业银行地方国有企业浙商银行股份有限公司140000224119AAA-4股份制商业银行其他杭州银行股份有限公司102000224159AA3城市商业银行地方国有企业华夏银行股份有限公司285000233750AA3股份制商业银行地方国有企业兴业银行股份有限公司333500233752AA2股份制商业银行其他中国光大银行股份有限公司268000253935AA2股份制商业银行中央企业广发银行股份有限公司130500253889AA3股份制商业银行中央企业上海农村商业银行股份有限公司33000254620AAA-3农村商业银行地方国有企业上海浦东发展银行股份有限公司400000253926AA2股份制商业银行地方国有企业南京银行股份有限公司125500264622AAA-3城市商业银行其他长沙银行股份有限公司40000264744AA4城市商业银行地方国有企业东莞农村商业银行股份有限公司13000264626AA4-农村商业银行其他重庆银行股份有限公司20000284744AA4城市商业银行地方国有企业宁波银行股份有限公司134000284208AA3城市商业银行地方国有企业招商银行股份有限公司183000284200AA1股份制商业银行地方国有企业青岛银行股份有限公司16400284898AA4-城市商业银行中外合资北京银行股份有限公司183000284220AAA-3城市商业银行其他上海银行股份有限公司141500284213AA3城市商业银行地方国有企业广东顺德农村商业银行股份有限公司14500295020AA5农村商业银行地方国有企业广州银行股份有限公司33000295024AA4城市商业银行地方国有企业徽商银行股份有限公司60000295051AA4-城市商业银行其他中信银行股份有限公司270000294354AA2股份制商业银行中央企业东莞银行股份有限公司30200304916AA4-城市商业银行地方国有企业重庆农村商业银行股份有限公司25000315161AA4农村商业银行其他广州农村商业银行股份有限公司18000325123AA4-农村商业银行其他成都农村商业银行股份有限公司21000325126AA4-农村商业银行地方国有企业厦门银行股份有限公司22500325081AA5城市商业银行地方国有企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注基于数据可得性本文分析中剔除了保险公司存续债余额统计日期为20230915利差统计日期为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值32当前投资机会判断金融主体抗跌能力相对城投和产业而言往往更强上轮赎回潮中利差涨幅多在100bp以内YY评级作为市场上主流的评级机构之一其评级结果可以在一定程度上衡量主体信用资质的强弱基于此我们筛选出YY评级在5-及以上且利差较2022年最低点仍有一定空间的金融主体其中重庆银行成都农商行苏州银行利差历史分位数均超过含90YY评级均在4及以上风险相对可控且赎回潮期间利差走阔幅度均在30bp左右抗跌能力较强我们认为这三家主体性价比较高适合风险偏好中等及以上的投资者挖掘超额收益其余主体亦存在一定的挖掘空间14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图15当前利差较2022年低点降序排名TOP30金融主体赎回潮期间利存续债余额信用利差利差历史利差较22年金融主体差走阔幅度隐含评级YY评级主体类型企业性质亿元bp分位数低点bpbp重庆银行股份有限公司2000028117100100AA4城市商业银行地方国有企业成都农村商业银行股份有限公司2100032959875AA4-农村商业银行地方国有企业苏州银行股份有限公司1830033789060AA4城市商业银行地方国有企业浙江泰隆商业银行股份有限公司1100086845157AA5-城市商业银行私营中信建投证券股份有限公司13700068564835AAA-3券商地方国有企业成都银行股份有限公司3080082613633AA4城市商业银行地方国有企业上海证券有限责任公司1300072533931AA5-券商地方国有企业中国银行股份有限公司86000047425430AAA-1国有商业银行中央企业中国农业银行股份有限公司88000087543228AAA-1国有商业银行中央企业国开证券股份有限公司1100068604027AAA-5-券商中央企业长江证券股份有限公司4020056474227AAA-4-券商其他兴业证券股份有限公司4870054443926AA3券商地方国有企业中国银河证券股份有限公司13325557474426AAA3券商中央企业海通证券股份有限公司12757062343725AAA2券商地方国有企业国信证券股份有限公司10590061353725AAA-3券商地方国有企业东方证券股份有限公司6220059433825AAA-3券商地方国有企业中泰证券股份有限公司5210063403525AAA-4券商地方国有企业上海银行股份有限公司14150028316724AA3城市商业银行地方国有企业广发证券股份有限公司13430059424124AAA-3券商其他国元证券股份有限公司2600064363324AAA-4-券商地方国有企业东方财富证券股份有限公司3130070373224AAA-4券商私营中信证券股份有限公司14820061353624AAA2券商地方国有企业华泰证券股份有限公司14560061343523AAA2券商地方国有企业中国工商银行股份有限公司88800052404123AAA-1国有商业银行中央企业平安证券股份有限公司6770063433323AAA-4券商其他国泰君安证券股份有限公司15050060343523AAA-2券商地方国有企业申万宏源证券有限公司11690060343423AAA3券商中央企业招商证券股份有限公司14717061353321AAA2券商中央企业华福证券有限责任公司1962072502820AA5-券商地方国有企业宁波银行股份有限公司13400028314719AA3城市商业银行地方国有企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注选取YY评级5-及以内主体基于数据可得性本文分析中剔除了保险公司存续债余额统计日期为20230915利差统计日期为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值当前利差较2022年低点差值较小或者为负的主体利差多位于历史中枢水平以下YY评级多在4及以下性价比偏低收益可挖掘空间相对有限其中湖南银行恒丰银行威海银行日照银行等9家银行当前利差较2022年低点有所收窄且利差位于历史较低水平现阶段挖掘价值较小15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日图16当前利差较2022年低点升序排名TOP30金融主体赎回潮期间利存续债余额信用利差利差历史利差较2022金融主体差走阔幅度隐含评级YY评级主体类型企业性质亿元bp分位数年低点bpbp湖南银行股份有限公司18300126341-126AA-5-城市商业银行地方国有企业恒丰银行股份有限公司4550077330-72AA4-股份制商业银行其他威海市商业银行股份有限公司19800911140-53AA-5-城市商业银行地方国有企业日照银行股份有限公司120001101241-38AA-6城市商业银行地方国有企业重庆三峡银行股份有限公司1470098441-25AA6城市商业银行地方国有企业宁波通商银行股份有限公司1250087391-13AA-6城市商业银行地方国有企业广西北部湾银行股份有限公司1900042399-3AA-5-城市商业银行地方国有企业福建海峡银行股份有限公司1170033397-3AA-5-城市商业银行地方国有企业齐鲁银行股份有限公司2750078331-2AA5城市商业银行其他桂林银行股份有限公司24000413870AA-5-城市商业银行地方国有企业渤海银行股份有限公司990003038111AA5-股份制商业银行地方国有企业方正证券股份有限公司140008879121AA5-券商其他中山农村商业银行股份有限公司12800303982AA6农村商业银行地方国有企业贵阳银行股份有限公司13500393272AA5-城市商业银行地方国有企业绍兴银行股份有限公司12500343933AA-6城市商业银行地方国有企业杭州联合农村商业银行股份有限公司203003533173AA4-农村商业银行地方国有企业中国民生银行股份有限公司265000923533AA4股份制商业银行私营贵州银行股份有限公司230003439156AA-4-城市商业银行其他汉口银行股份有限公司185003948157AA5城市商业银行地方国有企业财达证券股份有限公司101306947107AA6券商地方国有企业南洋商业银行中国有限公司140003649229AA5-外资银行地方国有企业天风证券股份有限公司340807798510AA-6券商地方国有企业中原银行股份有限公司3500045321810AA4-城市商业银行其他珠海华润银行股份有限公司1250030332610AA5城市商业银行中央企业平安银行股份有限公司21000019272810AA2股份制商业银行其他青岛银行股份有限公司1640028303410AA4-城市商业银行中外合资徽商银行股份有限公司6000029333612AA4-城市商业银行其他广东顺德农村商业银行股份有限公司1450029334112AA5农村商业银行地方国有企业广州农村商业银行股份有限公司1800032324013AA4-农村商业银行其他上海农村商业银行股份有限公司3300025314513AAA-3农村商业银行地方国有企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注基于数据可得性本文分析中剔除了保险公司存续债余额统计日期为20230915利差统计日期为20230918历史分位数取自20200918赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值四风险提示数据收集整理不全面或存在误差城投平台统计口径有偏差政策变动超预期16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月28日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有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