9月27日，央行官网刊发货币政策委员会2023年第三季度例会通稿，现针对例会要点解读如下：
　　1、加强对发达国家货币政策外溢性的关注。欧洲央行连续第十次宣布加息，美联储虽如期宣布暂停加息，但暗示基准利率或将保持更高更久。本季度降准降息适逢美联储货币政策按兵不动的窗口期，但市场预期美联储或于11月再度重启加息，或对国内货币政策空间产生挤压。
　　2、以扩大内需、提振信心为重点任务。本次通稿删去“全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，着重提出“着力扩大内需、提振信心”，与7月政治局会议相关表述保持一致。当前，就业形势总体稳定，CPI、PPI已出现筑底回升迹象，货币政策主要任务或由此前的稳增长、稳就业、稳物价三重目标，转向主攻稳增长，即着力扩大内需，提振居民及企业部门信心。
　　3、加大货币政策实施力度。本季度央行先后推进降准、降息，金融机构加权平均贷款利率已处于低位水平，但资金市场仍偏紧张。预计四季度货币政策仍有调整空间，但也会受到商业银行净息差、汇率等因素扰动，或将在稳增长、稳银行、稳汇率等多重考量下形成最终政策路径。
　　4、坚决防范汇率超调风险。今年以来人民币汇率整体走弱，当前美元兑人民币中间价已来到7.17高位水平，离岸汇率已突破7.31。有关部门对当前汇率走势的定调为“超调”，需要“校正背离”。预计四季度央行将综合运用各项汇率工具引导汇率回归正轨，为利率政策提供充足发力空间。
　　5、扎实推进房地产新政落实。8月末央行出台多项房地产新政，各地方快速跟进，房地产市场情绪得到有效提振，并带动商品房成交面积出现边际上修。预计四季度仍将是房地产政策持续宽松的窗口期，尤其在房地产数据的配套验证下，倘若现有政策无法长期有效地对房地产市场形成提振，大概率仍将有后续宽松政策跟进，房地产政策力度不可低估。
　　债市策略：债市震荡，适度防守。
　　当前债券市场所面临的利空因素正在增多，经济基本面呈现企稳和边际修复迹象，政策面房地产政策持续宽松提振市场情绪，资金面面临流动性紧张压力。但短期内，债券市场大幅度调整的可能性依然有限，倘若房地产销售不及预期，LPR甚至MLF均仍有调降空间，广谱利率下行背景下国债利率上行仍有阻力；宏观经济修复的持续性仍待检验，上行斜率大概率较为平缓。预计债券市场将进入震荡阶段，建议适度转向防守策略。
　　风险提示：经济修复进程超预期，或导致债券市场存在大幅调整压力。
　　

研究报告全文：固定收益点评报告五大要点解读货币政策例会证券研究报告2023年09月27日货币政策委员会2023年第三季度例会点评核心结论分析师摘要内容杜渐S08005230400019月27日央行官网刊发货币政策委员会2023年第三季度例会通稿现针18511764250对例会要点解读如下dujianxbmailcomcn1加强对发达国家货币政策外溢性的关注欧洲央行连续第十次宣布加息崔正阳S0800523070001美联储虽如期宣布暂停加息但暗示基准利率或将保持更高更久本季度降18810138242准降息适逢美联储货币政策按兵不动的窗口期但市场预期美联储或于11cuizhengyangxbmailcomcn月再度重启加息或对国内货币政策空间产生挤压相关研究2以扩大内需提振信心为重点任务本次通稿删去全力做好稳增长尾部城投收益率下行的赛跑结果10月信用策略与择券推荐2023-09-26稳就业稳物价工作着重提出着力扩大内需提振信心与7月政治商票逾期最新数据与分析指南城投指南针局会议相关表述保持一致当前就业形势总体稳定CPIPPI已出现筑系列之二2023-09-262015-2023详解地方债发行与供给冲击鉴底回升迹象货币政策主要任务或由此前的稳增长稳就业稳物价三重目往知来系列之四2023-09-25住房限购政策逐渐放松债市阶段性承压每标转向主攻稳增长即着力扩大内需提振居民及企业部门信心周债市复盘2023-09-24如何看待此轮融资平台退出潮信用热点3加大货币政策实施力度本季度央行先后推进降准降息金融机构加聚焦2023-09-19权平均贷款利率已处于低位水平但资金市场仍偏紧张预计四季度货币政策仍有调整空间但也会受到商业银行净息差汇率等因素扰动或将在稳增长稳银行稳汇率等多重考量下形成最终政策路径4坚决防范汇率超调风险今年以来人民币汇率整体走弱当前美元兑人民币中间价已来到717高位水平离岸汇率已突破731有关部门对当前汇率走势的定调为超调需要校正背离预计四季度央行将综合运用各项汇率工具引导汇率回归正轨为利率政策提供充足发力空间5扎实推进房地产新政落实8月末央行出台多项房地产新政各地方快速跟进房地产市场情绪得到有效提振并带动商品房成交面积出现边际上修预计四季度仍将是房地产政策持续宽松的窗口期尤其在房地产数据的配套验证下倘若现有政策无法长期有效地对房地产市场形成提振大概率仍将有后续宽松政策跟进房地产政策力度不可低估债市策略债市震荡适度防守当前债券市场所面临的利空因素正在增多经济基本面呈现企稳和边际修复迹象政策面房地产政策持续宽松提振市场情绪资金面面临流动性紧张压力但短期内债券市场大幅度调整的可能性依然有限倘若房地产销售不及预期LPR甚至MLF均仍有调降空间广谱利率下行背景下国债利率上行仍有阻力宏观经济修复的持续性仍待检验上行斜率大概率较为平缓预计债券市场将进入震荡阶段建议适度转向防守策略风险提示经济修复进程超预期或导致债券市场存在大幅调整压力1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月27日索引内容目录一三季度货币政策委员会例会要点311加强对发达国家货币政策外溢性的关注312以扩大内需提振信心为重点任务313加大货币政策实施力度414坚决防范汇率超调风险515扎实推进房地产新政有效落实5二债市策略债市震荡适度防守6三风险提示6附录三季度例会通稿与二季度对比7图表目录图1欧洲央行三大基准利率3图26月及9月美联储议息会议预测利率对比3图32018年以来城镇调查失业率4图42018年以来CPI和PPI4图5金融机构人民币贷款加权平均利率4图62022及2023年DR007利率走势对比4图7美元兑人民币中间价及离岸价5图8近3年30大中城市商品房成交面积7日移动平均值对比万平方米62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月27日一三季度货币政策委员会例会要点9月27日央行官网刊发货币政策委员会2023年第三季度例会通稿本季度央行货币政策施政力度较强8月超预期调降MLF15bp但5年期LPR却暂时按兵不动9月重启14天逆回购并持续加大逆回购投放量推动全面降准025呵护市场流动性后续央行货币政策脉络值得关注11加强对发达国家货币政策外溢性的关注外部环境分析部分本次通稿重点提及发达国家利率将持续保持高位9月为各国央行货币政策决议大月前有欧洲央行自2022年7月以来连续第十次宣布加息将主要再融资隔夜存款隔夜贷款三大主要基准利率分别提高至450400和475高位水平后有美联储如期宣布暂停加息但暗示基准利率或将保持更高更久2024及2025年预测利率中枢较6月会议明显上升外部持续保持高利率环境一方面将对人民币汇率带来贬值压力另一方面亦会对国内货币政策产生一定掣肘本季度降准降息适逢美联储货币政策按兵不动的窗口期但市场预期美联储或于11月再度重启加息或对国内货币政策空间产生挤压图1欧洲央行三大基准利率图26月及9月美联储议息会议预测利率对比主要再融资利率隔夜存款利率隔夜贷款利率76543210-11999-012004-012009-012014-012019-01资料来源Wind西部证券研发中心资料来源华尔街见闻西部证券研发中心12以扩大内需提振信心为重点任务重点任务方面本次通稿删去全力做好稳增长稳就业稳物价工作着重提出着力扩大内需提振信心自2022年四季度后例会通稿首次未再提及稳增长稳就业稳物价与7月政治局会议相关表述保持一致一方面8月城镇调查失业率较前值下降01个百分点且已度过就业压力季节性偏大的时期就业形势总体稳定另一方面8月CPI由降转升PPI连续两个月降幅收窄物价已呈现筑底回升迹象在此背景下央行货币政策主要任务或由此前的稳增长稳就业稳物价三重目标转向主攻稳增长即着力扩大内需提振居民及企业部门信心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月27日图32018年以来城镇调查失业率图42018年以来CPI和PPI中国当月同比中国当月同比65中国城镇调查失业率CPIPPI15601055550045-5402018-012019-032020-052021-072022-09-102018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心13加大货币政策实施力度政策实施方面本次通稿相关表述由进一步疏通货币政策传导机制调整为加大已出台货币政策实施力度总量端本季度央行先后推出降准降息政策旨在推动市场利率下行呵护资金面流动性金融向实体经济让利政策效果显著截至上半年金融机构人民币贷款加权平均利率已下行至419处低位水平但在地方债发行提速特殊再融资债潜在发行的当前时点资金面仍处偏紧状态截至9月26日DR007已上行至220高位水平显著高于上年同期降准对流动性压力的缓解作用较为有限图5金融机构人民币贷款加权平均利率图62022及2023年DR007利率走势对比中国金融机构人民币贷款加权平均利率20232022267024652220601855165014124510401月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2015-032016-082018-012019-062020-112022-04资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心四季度货币政策将维持宽松基调仍有调整空间但也会受到一定制约降息政策方面8月5年期LPR按兵不动为后续利率补降提供一定空间但LPR利率的进一步调降会受到来自商业银行端的较大压力截至上半年末商业银行净息差已跌至174低于18合意水平而伴随9月25日开启的存量房贷利率调整将对商业银行存量资产收益率产生进一步的负面影响商业银行净息差压力或成为制约央行降息政策的重要因素降准政策方面市场流动性依然偏紧对新增流动性仍有诉求但汇率因素构成央行流动性投放的外部制约汇率能否企稳或成为央行是否加大流动性投放的先决条件4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月27日14坚决防范汇率超调风险汇率政策方面本月通稿新增提出引导企业和金融机构校正背离坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险今年以来中美经济周期相位差叠加货币政策背道而驰人民币汇率持续承压截至9月26日人民币兑美元中间价已来到717高位水平较年内低点贬值约64从更能反映人民币在全球市场币值的离岸汇率来看当前离岸汇率已突破731与中间价之差亦呈持续走阔状态针对人民币汇率贬值压力有关部门持续发声释放稳汇率信号9月11日全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开强调金融管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定坚决防范汇率超调风险9月20日央行货币政策司司长邹澜在政策例行吹风会上表示人民银行将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险针对当前汇率走势有关部门的核心定调为超调即在基本面政策面引致汇率走弱的合理范围外因市场情绪前景预期等其他因素导致汇率过度贬值需要校正背离预计四季度央行将综合运用外汇存款准备金率跨境融资宏观审慎调节参数等多种外汇政策工具将偏离正常走势的汇率拉回正轨为利率政策提供充足发力空间图7美元兑人民币中间价及离岸价离岸价-中间价右中间价美元兑人民币离岸汇率美元兑人民币76025740200157201070056800066-00564-01062-0152020-01-022020-08-022021-03-022021-10-022022-05-022022-12-022023-07-02资料来源Wind西部证券研发中心15扎实推进房地产新政有效落实房地产政策方面8月末已先后落地多项房地产新政本次会议重点在于推进政策持续落地落实央行于三季度先后推出调降首付比和二套房贷利率下限存量房贷利率调整等多项房地产新政各地方对房地产新政保持较快跟进速度北上广深四大一线城市已先后落地认房不认贷广州打响一线城市取消非核心区域认购第一枪当前仍处房地产政策密集落地所带来的情绪高涨期政策宽松确实带动商品房成交面积出现边际上修短期内房地产宽松政策效果无法证伪但在房地产市场供需关系已发生变化的新形势下现有宽松政策能否持续发挥效果仍存在不确定性预计四季度仍将是5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月27日房地产政策持续宽松的窗口期尤其在房地产数据的配套验证下倘若现有政策无法长期有效地对房地产市场形成提振大概率仍将有后续宽松政策跟进房地产政策力度不可低估图8近3年30大中城市商品房成交面积7日移动平均值对比万平方米20232022202190807060504030201001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日资料来源Wind西部证券研发中心二债市策略债市震荡适度防守本次例会通稿表述较为积极理性分析当前国内外宏观经济环境明确货币政策重点任务围绕扩内需稳汇率稳房地产等重点领域持续加大货币政策实施力度当前债券市场所面临的利空因素正在增多经济基本面呈现企稳和边际修复迹象政策面房地产政策持续宽松提振市场情绪资金面面临流动性紧张压力但短期内债券市场大幅度调整的可能性依然有限倘若房地产销售不及预期LPR甚至MLF均仍有调降空间广谱利率下行背景下国债利率上行仍有阻力宏观经济修复的持续性仍待检验上行斜率大概率较为平缓预计债券市场将进入震荡阶段建议适度转向防守策略三风险提示经济修复进程超预期或导致债券市场存在大幅调整压力6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月27日附录三季度例会通稿与二季度对比中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度2023年第三季度总第101102次例会于6月289月25日在北京召开会议分析了国内外经济金融形势会议认为今年以来宏观政策坚持稳字当头稳中求进推动经济运行整体好转稳健的货币政策精准有力加大逆周期调节力度综合运用利率准备金等政策工具切实服务实体经济有效防控金融风险为经济回升向好创造适宜的货币金融环境贷款市场报价利率改革红利持续释放成效显著存款利率市场化调整机制作用有效发挥货币政策传导效率增强贷款利率社会融资成本明显下降外汇市场供求基本平衡经常账户延续顺差稳定顺差外汇储备充足人民币汇率双向浮动预期趋稳在合理均衡水平上保持基本稳定发挥了宏观经济稳定器功能会议指出当前外部环境更趋复杂严峻国际经济贸易投资放缓通胀仍处高位发达国家央行政策紧缩效应利率将持续显现国际金融市场波动加剧保持高位国内经济运行整体持续恢复回升向好市场需求稳步恢复生产供给持续增加动力增强但内生动力还不强需求驱动仍面临需求不足等挑战要克服困难持续用力乘势而上加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策搞好逆周期和跨周期调节更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能全力做好稳增长稳就业稳物价工作切实支持扩大内需改善消费环境促进着力扩大内需提振信心加快经济良性循环为实体经济提供更有力支持进一步疏通加大已出台货币政策传导机制实施力度保持流动性合理充裕保持信贷合理增长节奏平稳保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用增强政府投资和政策激励的引导作用有效带动激发民间投资关注促进物价走势边际变化低位回升保持物价在合理水平基本稳定保持落实好调增的再贷款再贴现额度实施好存续结构性货币政策工具的稳定性延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度综合施策支持区域协调发展深化金融供给侧结构性改革引导大银行服务重心下沉推动中小银行聚焦主责主业支持银行补充资本共同维护金融市场的稳定发展完善市场化利率形成和传导机制优化发挥央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制重要引导作用发挥释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能和指导作用推动企业融资和居民信贷成本稳中有降深化汇率市场化改革引导企业和金融机构坚持风险中性理念综合施策校正背离稳定预期坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率大起大落超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定构建金融有效支持实体经济的体制机制落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案引导金融机构增加制造业中长期贷款支持加快建设现代化产业体系以促进实现碳达峰碳中和为目标完善绿色金融体系优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度因城施策精准实施差别化住房信贷政策支持刚性和改善性住房需求扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作促进房地产市场平稳健康发展加快完善住房租赁落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融政策体系支持力度推动建立房地产业发展新模式引导促进房地产市场平稳健康发展落实促进平台经济健康发展的金融政策措施推动平台企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融活动常态化监管水平持续发展切实推进金融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理能力和防7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月27日控风险能力会议强调要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导全面贯彻落实党的二十大大和中央经济工作会议和全国两会精神按照党中央国务院的决策部署坚持稳中求进工作总基调牢牢把握高质量发展首要任务扎实推进中国式现代化完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局更好统筹推动经济实现质的有效提升和量的合理增长推动经济运行持续整体好转坚持两个毫不动摇打好宏观政策扩大需求改革创新和防范化解风险组合拳把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来进一步加强部门间政策协调充分发挥货币信贷政策效能兼顾好内部均衡和外部均衡统筹不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席易纲潘功胜主持货币政策委员会委员李春临刘国强张青松李云泽易会满康义潘功胜田国立刘世锦蔡昉王一鸣出席会议丁学东徐守本李春临许宏才刘国强田国立因公务请假中国人民银行上海总部天津分行成都分行辽宁省分行湖南省分行云南省分行负责同志列席会议完8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月27日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明