城投由于持续不出现首单实质性违约，因而往往需要从其他侧面信息入手，对主体信用资质进行辅助判断。2021年8月自票交所披露商票逾期公告以来，其信息成为了判断城投风险的重要指标之一。本文对于商票逾期的定义、监管、信息披露以及城投商票逾期情况进行汇总分析，以期为投资者提供投资借鉴。
　　商业承兑汇票是指由银行、农村信用合作社、财务公司以外的法人或非法人组织承兑的商业汇票。其在实际使用中具备二重性功能，一是作为支付结算工具。商票以企业自身信用和自身经营实力为依托开展支付结算，从而实现降低企业现金需求、优化财务报表结构、提升结算安全性和便利性的目的；二是具有融资工具的作用。持票人向投资人转让商票所有权、收益权等权利而获得货币资金，具体业务模式包括商票贴现、商票质押贷款等。
　　逾期口径有所调整，对持续逾期的判定更为严格，减少因系统操作失误导致的技术性逾期。为适应票据新规对于商业汇票信息披露管理的相关要求，2022年11月18日票交所发布公告称《商业汇票信息披露操作细则》自2023年1月1日起施行。具体来看，信息披露口径的更新主要体现在三个方面：（1）票据覆盖范围延伸至所有商业汇票；（2）新设承兑人逾期名单、信用信息未披露名单和延迟披露名单；（3）持续逾期的判定更加严格。
　　自2021年11月城投平台首次出现于持续逾期名单起，城投逾期主体数不断增加。根据票交所披露数据，剔除发布澄清公告的承兑人后，2021年11月共有3家城投主体发生持续逾期，随后存量主体数逐月上升，截至2023年8月共计已有67家主体登上持续逾期名单。就省份分布而言，商票持续逾期共涉及15个省份，贵州和山东为逾期频发地。从行政级别来看，发生商票逾期的城投多为区县级平台，占比达49.25%。从隐含评级来看，发生商票逾期的主体隐含评级均在AA级及以下，占比超一半。
　　首先，关注多次出现逾期的城投平台。截至2023年8月，累计出现三次及以上商票逾期的城投平台共27家，占比为40.30%。其次，关注近期新增商票逾期平台。2023开年以来，剔除已发布澄清公告的情形后，新见于票据逾期披露名单的城投主体共有23家，占全部商票逾期的城投平台总数的比重达34.33%。最后，出现逾期的平台未来有较大概率再次逾期，67家逾期主体中有41家主体首次逾期后再次登上持续逾期名单，占比为61.19%。
　　风险提示：城投口径不完全偏误、数据收集与统计偏误。
　　

研究报告全文：固定收益专题报告商票逾期最新数据与分析指南证券研究报告2023年09月26日城投指南针系列之二核心结论分析师摘要内容杜渐S0800523040001城投由于持续不出现首单实质性违约因而往往需要从其他侧面信息入手18511764250对主体信用资质进行辅助判断2021年8月自票交所披露商票逾期公告以dujianxbmailcomcn来其信息成为了判断城投风险的重要指标之一本文对于商票逾期的定义相关研究监管信息披露以及城投商票逾期情况进行汇总分析以期为投资者提供投2015-2023详解地方债发行与供给冲击鉴资借鉴往知来系列之四2023-09-25住房限购政策逐渐放松债市阶段性承压每商业承兑汇票是指由银行农村信用合作社财务公司以外的法人或非法人周债市复盘2023-09-24如何看待此轮融资平台退出潮信用热点组织承兑的商业汇票其在实际使用中具备二重性功能一是作为支付结算聚焦2023-09-19工具商票以企业自身信用和自身经营实力为依托开展支付结算从而实现城投下沉情绪火热的冷静思考信用热点聚焦2023-09-18降低企业现金需求优化财务报表结构提升结算安全性和便利性的目的基本面边际好转债市利率短期承压每周债二是具有融资工具的作用持票人向投资人转让商票所有权收益权等权利市复盘2023-09-17而获得货币资金具体业务模式包括商票贴现商票质押贷款等逾期口径有所调整对持续逾期的判定更为严格减少因系统操作失误导致的技术性逾期为适应票据新规对于商业汇票信息披露管理的相关要求2022年11月18日票交所发布公告称商业汇票信息披露操作细则自2023年1月1日起施行具体来看信息披露口径的更新主要体现在三个方面1票据覆盖范围延伸至所有商业汇票2新设承兑人逾期名单信用信息未披露名单和延迟披露名单3持续逾期的判定更加严格自2021年11月城投平台首次出现于持续逾期名单起城投逾期主体数不断增加根据票交所披露数据剔除发布澄清公告的承兑人后2021年11月共有3家城投主体发生持续逾期随后存量主体数逐月上升截至2023年8月共计已有67家主体登上持续逾期名单就省份分布而言商票持续逾期共涉及15个省份贵州和山东为逾期频发地从行政级别来看发生商票逾期的城投多为区县级平台占比达4925从隐含评级来看发生商票逾期的主体隐含评级均在AA级及以下占比超一半首先关注多次出现逾期的城投平台截至2023年8月累计出现三次及以上商票逾期的城投平台共27家占比为4030其次关注近期新增商票逾期平台2023开年以来剔除已发布澄清公告的情形后新见于票据逾期披露名单的城投主体共有23家占全部商票逾期的城投平台总数的比重达3433最后出现逾期的平台未来有较大概率再次逾期67家逾期主体中有41家主体首次逾期后再次登上持续逾期名单占比为6119风险提示城投口径不完全偏误数据收集与统计偏误1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日索引内容目录一认识商业汇票311商业承兑汇票的二重性312商票监管逐渐趋严413票交所信息披露情况5二从商票逾期看城投6三城投商票逾期情况731逾期主体数量不断上升732地域聚集特征明显833区县低评级主体占比多934风险关注点10四风险提示12图表目录图12010-2022年电子商业汇票的承兑情况3图2商票支付结算流程4图32023H1城投平台负债结构7图42021年11月以来城投主体持续逾期情况家8图5截至2023年8月商票逾期省份分布情况8图6截至2023年8月商票逾期城市分布情况9图7截至2023年8月商票逾期城投平台行政级别分布情况9图8截至2023年8月商票逾期城投平台隐含评级分布情况家9表1商业汇票类型及定义3表2商业承兑汇票的相关监管条例4表3票交所信息披露口径变化5表4城投平台五级偿债顺序6表5截至2023年8月持续逾期次数不低于3次的城投平台情况10表62023年1月以来新增持续逾期的城投平台112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日一认识商业汇票商业汇票是出票人签发的委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据根据承兑人付款人类型的不同商业汇票可分为银行承兑汇票财务公司承兑汇票商业承兑汇票等本文主要对商业承兑汇票以下简称商票进行研究表1商业汇票类型及定义类型定义指银行和农村信用合作社承兑的商业汇票银行主要包括政策性开发性银行商业银行承兑汇票银行和农村合作银行财务公司承兑汇票指企业集团财务公司承兑的商业汇票商业承兑汇票由银行农村信用合作社财务公司以外的法人或非法人组织承兑的商业汇票资料来源商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法西部证券研发中心11商业承兑汇票的二重性以商业承兑汇票为代表的商业汇票基于真实的贸易背景以企业信用为基础逐渐发展成为缓解企业现金流压力的重要工具从数据来看我国电子商业汇票的承兑规模近十年间实现高速发展承兑金额从2012年的096万亿逐年上升至2022年的2729万亿年均增速高达4555电子商业汇票承兑笔数于2019年突破2000万笔2022年已增长至272819万笔市场容量不断扩大图12010-2022年电子商业汇票的承兑情况承兑金额万亿元承兑笔数万笔右轴300030002500250020002000150015001000100050050000002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心商票在实际使用中具备二重性功能一是作为支付结算工具商票以企业自身信用和自身经营实力为依托开展支付结算从而实现降低企业现金需求优化财务报表结构提升结算安全性和便利性的目的二是具有融资工具的作用持票人向投资人转让商票所有权收益权等权利而获得货币资金具体业务模式包括商票贴现商票质押贷款等以支付结算功能为例购货方与供货方签订销售合同后承兑人向持票人交付已承兑3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日的商票经承兑的商票具备法律效力承兑人负有到期无条件付款的责任和义务在汇票到期前持票人提前委托银行收款到期时由承兑人通知开户行进行付款若承兑人账户余额不足以支付票款的则视同承兑人拒绝付款图2商票支付结算流程资料来源电子商业汇票业务管理办法西部证券研发中心12商票监管逐渐趋严随着我国票据市场规模的逐渐增加对于商业承兑汇票等票据的监管力度亦不断加强主要体现在信息披露付款期限和风险管控三方面强化信息披露有利于完善票据市场信用约束机制为保障持票人合法权益2020年中国人民银行公告2020第19号发布明确要求承兑人按时披露票据承兑的相关信息包括出票日期承兑日期票据号码出票人名称承兑人名称承兑人社会信用代码票面金额票据到期日等并披露承兑人信用信息以便于企业签收商业承兑汇票2022年商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法出台该文件也被市场称为票据新规将信息披露的范围从商业承兑汇票扩大至银行承兑汇票缩短付款期限减轻中小企业占款压力2022年的票据新规将商票的付款期限从原本最长不超过1年的限制改为6个月统一票据付款期限堵住了不同业务场景下的套利空间同时也保障了中小企业的权益加强风控管理完善内部机制同样地票据新规通过设立承兑余额和保证金余额两个指标对企业的风险进行控制规定银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额不得超过该承兑人总资产的15银行承兑汇票和财务公司承兑汇票保证金余额不得超过该承兑人吸收存款规模的10表2商业承兑汇票的相关监管条例出台时间文件名称主要内容及评价遵循票据基本特性明确票据分为本票支票和汇票并对出票背书承兑保证付款追索1995510中华人民共和国票据法等票据行为作出全面规范奠定我国票据法律体系的基础由国务院批准并经人民银行发布的票据法规1明确票据的管理部门为中国人民银行2对申1997821票据管理实施办法请办理承兑的出票人承兑银行持票人提出相关要求3对票据签章的使用进行了规定4对相关工作人员在业务开展中的不当行为予以处分4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日出台时间文件名称主要内容及评价1997919支付结算办法分别对银行汇票商业汇票银行本票等票据的签发取得和转让等环节进行了详细说明与规定1明确了电子商业汇票的概念和分类并提出电子商业汇票的相关业务均须通过电子商业汇票系统办理2规定电子商业汇票业务主体分为三类包括接入机构被代理机构和金融机构以外20091016电子商业汇票业务管理办法的法人及其他组织3明确电子商业汇票的付款期限自出票日起至到期日止最长不得超过1年4对电子商业汇票的签发质押解除背书签收和驳回等事项进行了规定要求商票承兑人及时准确披露票据承兑信息和承兑信用信息明确了引导激励和约束机制对于中国人民银行公告2020第19号20201223加强商票信用体系建设保障持票人合法权益具有重要意义公告同时明确财务公司承兑汇票的信规范商业承兑汇票信息披露息披露参照本公告执行1重新定义商业汇票定义包括银行承兑汇票商业承兑汇票和财务公司承兑汇票2缩短商业汇票承兑贴现与再贴现管理商票最长付款期限商业汇票的付款期限自出票日至到期日最长不得超过6个月3明确承兑20221111办法贴现和再贴现的资质要求4严格限制银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额和保证金余额5强化信息披露管理加强监督等资料来源中国人民银行官网西部证券研发中心13票交所信息披露情况为促进票据电子化交易中国人民银行于2016年12月8日批准设立上海票据交易所作为全国统一票据交易平台2021年7月30日票交所发布关于商业承兑汇票信息披露业务正式施行有关事项的通知宣布自2021年8月1日起商业承兑汇票和财务公司承兑汇票的承兑人应在票据信息披露平台完成注册并按要求披露票据承兑信息和承兑信用信息随后陆续开始披露商票持续逾期名单逾期口径有所调整对持续逾期的判定更为严格减少因系统操作失误导致的技术性逾期为适应票据新规对于商业汇票信息披露管理的相关要求2022年11月18日票交所发布公告称商业汇票信息披露操作细则自2023年1月1日起施行具体来看信息披露口径的更新主要体现在以下三个方面1票据覆盖范围延伸至所有商业汇票2020年12月30日发布的商业承兑汇票信息披露操作细则中明确信息披露对象为商业承兑汇票而新版操作细则将披露范围进一步扩大至所有商业汇票包括商业承兑汇票财务公司承兑汇票银行承兑汇票等2新设承兑人逾期名单信用信息未披露名单和延迟披露名单其中承兑人逾期与原有操作细则中的持续逾期判定保持一致均为6个月内发生3次以上票据逾期且月末由逾期余额或当月出现票据逾期同时对信用信息未按时披露的情况进行统计若承兑人连续3个月以上未披露承兑人信用信息将会登上延迟披露名单从而全面反映主体信用水平3持续逾期的判定更加严格新版操作细则中对持续逾期的界定是在承兑人逾期的基础上进行的即6个月内发生3次以上承兑人逾期的为持续逾期降低由于系统未及时响应操作失误等造成技术性逾期的可能表3票交所信息披露口径变化商业承兑汇票信息披露操作细则商业汇票信息披露操作细则公告时间2020123020221118文号票交所公告20204号票交所公告20221号5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日商业承兑汇票信息披露操作细则商业汇票信息披露操作细则票据范围商业承兑汇票财务公司承兑汇票参照执行商业汇票包括商业承兑汇票财务公司承兑汇票银行承兑汇票等承兑人逾期自2023年1月1日起6个月内发生3次以上票据逾期且月末由逾期余额或当月有票据逾期行为发生持续逾期自2021年8月1日起6个月内出现3次以持续逾期自2023年1月1日起6个月内发生3次以上承兑人逾期统计口径上票据逾期且当月末有逾期余额或当月出现付款逾期信用信息未披露当月有承兑业务或逾期行为发生或当月月末有承兑余额的承兑人未在次月前10日内完整披露承兑人信用信息延迟披露承兑人连续3个月以上未披露承兑人信用信息累计承兑发生额承兑人当年1月1日至上月末累计承兑的商业汇票总金额承兑余额承兑人已承兑但未结清的商业汇票总金额披露指标累计逾期发生额承兑人近5年内发生过逾期的全部商业汇票总金额逾期余额承兑人已逾期但未结清的商业汇票总金额资料来源上海票据交易所西部证券研发中心二从商票逾期看城投当前城投公开债券尚无实质违约对其信用风险的度量只能从侧面入手探查可能引发信用风险的重要因素首先商票背靠真实的交易背景需到期按时偿还因此能从侧面反映主体的现金流情况及偿债能力商票逾期频发地区整体资金情况可能趋紧其次商票逾期作为一种负面舆情将影响主体信用资质或产生连锁反应受商票逾期频发影响部分弱资质地区融资成本进一步抬高信用风险可能随之上升不过从商票逾期倒推债券违约的逻辑尚不通畅主要原因有三1商票作为信用工具偿还顺序较公开发行债券而言并不占优以城投平台为例一般而言城投平台的偿债顺序可分为五级农民工工资公开债券银行借款非标借款供应商欠款和商票等商票偿付处于偿债顺序最后一级无法作为信用标杆完全覆盖公开发行债券可能违约的情况表4城投平台五级偿债顺序债务类型说明农民工工资工资支付具备最高优先级拖欠农民工工资将引发广泛社会关注公开发行债券优先于私募债券一旦违约将会出现大量舆情甚至诱发系统性风公开债券险因此优先级较高银行借款若违约则会上征信系统一般要保证逾期90天内偿付否则会变为关注类非标借款与单个投资者之间形成的债务关系违约不会计入征信系统供应商欠款商票从违约历史上来看无实质性影响资料来源商业银行金融资产风险分类办法西部证券研发中心2商票在城投公司资产负债表中占比不高平均来看应付票据占城投公司总负债比重为137重要性难以与公开发行债券相提并论商票偿付情况对城投公司整体信用资质的影响有限6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日图32023H1城投平台负债结构其余非流动负债短期借款应付票据292578137应付账款长期应付款合计449885一年内到期的非流动负债应付债券9671487其余流动负债829其他应付款合计940长期借款3435资料来源iFinD西部证券研发中心3据票交所披露的承兑人公告被纳入持续逾期名单的主体也可能是操作失误或银行结算延误等偶发因素所导致的技术性逾期与实际信用情况无关2023年以来登上持续逾期名单的城投主体共涉及16条澄清公告技术性逾期的原因主要包括财务人员未及时应答提示付款未在票据兑付大额系统关闭前完成票据兑付工作财务系统问题导致无法及时扣款等整体来看虽然商票逾期无法完全反映公司的信用资质情况但其仍具备一定的信用含义因此出现多次商票逾期的主体及区域仍值得关注或将引发区域整体融资环境的恶化三城投商票逾期情况31逾期主体数量不断上升自2021年11月城投平台首次出现于持续逾期名单起城投逾期主体数不断增加根据票交所披露数据剔除发布澄清公告的承兑人后2021年11月共有3家城投主体发生持续逾期随后存量主体数逐月上升截至2023年8月共计已有67家主体登上持续逾期名单从每月逾期情况来看2023年8月为城投持续逾期主体数最多的一个月份共有19家城投现于持续逾期名单持续逾期口径的更迭使得每月逾期主体数短暂回落新版持续逾期的判定自2023年1月开始实行后每月逾期主体数也较2022年末有所下滑2023年3月的持续逾期名单中仅有7家城投主体出现4月和5月的名单也均未超10家城投主体然而7月新增主体数为15家与年初数据齐平8月进一步增加至19家结合存量逾期主体数据来看2023年初以来存量逾期主体数增速较2022年有所放缓虽进入二季度每月逾期主体数开始反弹但多数为此前已发生过持续逾期的主体7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日图42021年11月以来城投主体持续逾期情况家每月逾期主体数存量逾期主体数右轴2080187016601412501040830620421000资料来源票交所西部证券研发中心32地域聚集特征明显截至2023年8月剔除发布不存在信用风险公告的技术性逾期情况后有67家城投平台合计220次登上票交所持续逾期名单就省份分布而言商票持续逾期共涉及15个省份贵州和山东为逾期频发地具体来看贵州和山东均有14家城投主体发生商票逾期但前者登上逾期名单的次数高于后者分别为76次和60次随后为云南广西湖南和河南逾期次数超10次而江苏青海新疆吉林等省份逾期次数相对较少值得注意的是青海贵州云南和山东逾期主体平均逾期次数超4次即这些省份的商票逾期的主体分布相对较为集中图5截至2023年8月商票逾期省份分布情况逾期次数次逾期主体数家80706050403020100资料来源票交所西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日就城市分布而言商票逾期共涉及36个城市整体分化明显截至2023年8月潍坊的逾期次数最多为37次随后为贵阳遵义昆明青岛和柳州6个城市合计逾期141次占总逾期次数的比重高达6409结合累计逾期金额来看潍坊逾期次数虽高于其他城市但逾期金额明显低于昆明贵阳和青岛相较于潍坊市呈现的逾期次数多但金额相对较少的点状分布特征昆明商票逾期金额超10亿元需重点关注城投平台现金流情况图6截至2023年8月商票逾期城市分布情况逾期次数次累计逾期发生额万元右轴4016000035140000301200002510000020800001560000104000052000000资料来源票交所西部证券研发中心33区县低评级主体占比多从行政级别来看发生商票逾期的城投多为区县级平台占比达4925截至2023年8月登上持续逾期名单的67家城投平台中有33家区县级平台发生商票逾期其次为地市级平台从隐含评级来看发生商票逾期的主体隐含评级均在AA级及以下其中共有34家主体为AA-级占比超一半图7截至2023年8月商票逾期城投平台行政级别分布情况图8截至2023年8月商票逾期城投平台隐含评级分布情况家省级园区30574625地市级1928362015区县级3310国家级园区8492511945普通园区02299AAAA2AA-AAA-资料来源票交所西部证券研发中心资料来源票交所西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日34风险关注点首先关注多次出现逾期的城投平台截至2023年8月累计出现三次及以上商票逾期的城投平台共27家占比为4030从地域分布来看主要分布在贵州山东两省特别是贵州省遵义市和山东省潍坊市多家城投商票持续逾期次数不低于10次从逾期金额看仅8家城投公司已结清逾期金额其余17家仍有逾期余额且逾期余额合计高达2195亿元对应累计逾期发生额总计3659亿元未偿付金额占比高达60后续还款压力预计保持高位表5截至2023年8月持续逾期次数不低于3次的城投平台情况累计逾期累计逾期发生额逾期余额承兑人名称省份地市区县隐含评级主体评级次数万元万元承兑人A13贵州省遵义市红花岗区AAA-536349418949承兑人B13贵州省遵义市-A-AA31969002836900承兑人C11山东省潍坊市高密市AAA1903533000承兑人D10山东省青岛市李沧区AA-AA18312171133732承兑人E10山东省潍坊市高密市AAA2928657000承兑人F9山东省潍坊市高密市AAA1670958411008承兑人G8云南省昆明市-AA-AAA43940422550042承兑人H8贵州省贵阳市-AA-AA17331041252891承兑人I8贵州省贵阳市白云区AAA1193911808604承兑人J8贵州省贵阳市白云区AA-AA1172000777000承兑人K6青海省西宁市-AAA162200145200承兑人L6山东省潍坊市-AAA1508226997364承兑人M6贵州省六盘水市水城县AAA17500021750002承兑人N6贵州省毕节市-AA-AA未披露未披露承兑人O5广西壮族自治区柳州市-AAA937241000承兑人P5云南省昆明市昆明高新区AA-AA未披露未披露承兑人Q4河南省洛阳市老城区AA2AA70000000承兑人R3贵州省黔西南州兴仁市AAA-500005000承兑人S3内蒙古自治区巴彦淖尔市巴彦淖尔经开区AA-AA100000100000承兑人T3新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市乌鲁木齐经开区AA-AA360500000承兑人U3云南省昆明市-AA-AA68236004810100承兑人V3山东省青岛市李沧区AA-AA26636691382607承兑人W3贵州省贵阳市贵安新区AA-AA330602000承兑人X3贵州省贵阳市-AA-AA525481624616承兑人Y3云南省昆明市-AAA25502302550230承兑人Z3广西壮族自治区柳州市-AA-AA35000000承兑人AA3湖南省湘潭市天易经开区AA2AA290000000资料来源票交所西部证券研发中心其次关注近期新增商票逾期平台2023开年以来剔除已发布澄清公告的情形后新见于票据逾期披露名单的城投主体共有23家占全部商票逾期的城投平台总数的比重达343310请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日分月份来看1月新增逾期主体最多共有11家城投主体首次出现在持续逾期名单当中2月3月5月6月和8月分别新增3家1家1家3家和4家主体4月7月无新增分地域来看新增城投省份分布较为分散山东和贵州分别新增4家河南和江苏新增3家云南湖南和广西分别新增2家而陕西内蒙古和青海分别新增1家为年初以来新增省份新增城投平台的地域分布存在一定粘性23家新增平台中20家主体所在省份历史上已经发生过过城投商票逾期事件12家主体所在地市历史上已出现过城投商票逾期仅山东省东营市山东省泰州市陕西省咸阳市江苏省盐城市湖南省长沙市湖南省株洲市河南省漯河市河南省濮阳市青海省西宁市和内蒙古巴彦淖尔市为今年首次出现城投公司商票逾期的地级市表62023年1月以来新增持续逾期的城投平台所在省份首次所在地市首次逾期日期当月新增数量省份地市隐含评级主体评级债券余额亿元逾期日期逾期日期山东省东营市AA-AA-2021-112023-01600陕西省咸阳市AA2AA2023-012023-013970贵州省贵阳市AA-AA2022-032022-04900云南省昆明市AA2AAA2022-092022-097000贵州省贵阳市AA-AA2022-032022-045402023-0111江苏省盐城市AA-AA2022-062023-011100贵州省贵阳市AAA2022-032022-04780湖南省长沙市AA-AA2022-072023-011790江苏省盐城市AA-AA2022-062023-01920江苏省泰州市AA-AA2022-062023-01000湖南省株洲市AA-AA2022-072023-016372山东省潍坊市AAA2021-112021-1191022023-023河南省漯河市AA-AA2021-122023-02500青海省西宁市AA-AA2023-022023-0264002023-031广西壮族自治区柳州市AAA2022-082022-08102522023-051广西壮族自治区柳州市AA-AA2022-082022-084788云南省昆明市AA-AA2022-092022-0934602023-063内蒙古自治区巴彦淖尔市AA-AA2023-062023-06000山东省青岛市AA2AA2021-112021-11500贵州省遵义市AAA2022-032022-03486河南省洛阳市AA-AA2021-122022-0912002023-084河南省濮阳市AA2AA2021-122023-088136山东省潍坊市AA-AA2021-112021-115395资料来源票交所西部证券研发中心最后出现逾期的平台未来有较大概率再次逾期67家逾期主体中有41家主体首次逾期后再次登上持续逾期名单占比为6119如贵州今年新增的3家城投平台在1月11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月26日份出现首次逾期后已连续8个月登上持续逾期名单云南今年新增的1家城投平台也出现了类似情况此外亦存在部分主体时隔一段时间后再次发生商票逾期事件如广西某主体去年连续4个月发生商票逾期后时隔半年再次逾期考虑到区域整体资质较弱建议持续关注四风险提示城投口径不完全偏误数据收集与统计偏误12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明