8月以来，债券市场整体呈现V型走势，中旬降息引致10年期国债利率下破2.6%支撑点位走低，后在稳增长政策驱动下出现短期回调。截至9月6日，10年期国债和国开债分别收报2.64%和2.77%，较8月21日低点分别上行9.72bp和11.44bp。本文主要针对当前影响利率走势的主要因素进行分析点评：
　　1、房地产政策是驱动利率上行的核心因素，但政策效果仍待验证。近期，房地产首付比、“认房不认贷”、存量房贷利率调整等政策先后落地，对房地产市场信心起到较强提振作用。但我们认为，当前房地产市场较之往昔已发生显著变化，房地产宽松政策虽力度不弱，实际效果几何仍待验证，对债市的影响也更偏短期，并未改变债市趋势。
　　2、货币政策宽松基调未变，一方面MLF利率下行，持续发挥对国债利率的牵引作用，另一方面后续降准、降息等宽货币操作仍有空间，政策面对债市仍较为友好。
　　3、近期商业银行普遍下调存款利率，带动广谱利率下行，在比价效应影响下制约国债利率持续上行。
　　4、股债跷跷板影响有限。印花税政策调整对短期市场情绪起到一定提振作用，但并未改变A股市场近期表现偏弱的客观现实，通过股债联动对债市所构成的不利影响已基本消散。
　　5、银行理财净值表现稳定，截至9月6日，银行理财破净率仅约2.33%，发生理财赎回潮进而导致利率负反馈走高的可能性较低。
　　6、宏观基本面仍处待修复状态，并不足以支撑债券利率反转走高。
　　7、国债利率已处历史极低分位点下方，利率反弹所引致机构踩踏卖出的长尾风险需要提防。
　　债市策略：适度防守，静观其变：
　　综上，我们倾向于认为近期债市调整更偏情绪面的短期影响，尚未对债券利率走势产生根本性影响，债券利率负斜率走势的基本面仍未改变。
　　当前债券利率的核心博弈点集中于政策面。我们不建议过度进攻，但也认为无需太过担心，短期内2.65%-2.70%的利率上限仍较为牢固。此时可适当进行波段操作，在利率达到上述高位区间时予以适当配置，攫取短期波动收益。
　　风险提示：后续政策节奏尚未可知，或因重磅政策落地而对债券利率走势产生不利影响。