摘要内容
　　一揽子化债方案刺激下，8月以来市场对天津城投短期债券表现出超高认购热情，整体城投债市场出现抢筹行情，信用利差收窄，尤其城投债利差压缩明显，具体分析详见对外发布的《城投高认购倍数的历史梳理与原因分析——从认购倍数看机构行为》。整体来看，当前信用利差偏薄，可挖掘空间较为有限，叠加稳增长、宽地产以及活跃资本市场等政策工具集中落地，后续市场波动调整风险偏高，建议近期采取较为防守型的信用策略，静待时机。
　　城投债：关注债务化解较为积极地区的投资价值
　　随着“一揽子化债”方案逐步明朗，市场情绪全面好转，带动城投收益率及利差大幅下行，城投债整体表现优于产业债。投资策略上，宜在控制好久期的前提下，酌情下沉以博取超额收益。对于风险偏好较高的机构，由于考虑到公募类机构对部分中等偏尾部的省份城投债入库不多，因而若利差保护充足，仍具有较高的下沉价值，且在面临去年年底理财赎回潮行情时，此类债券调整幅度相对偏小，整体亦是较为抗跌的标的选择。
　　产业债:关注地产政策调整后的投资机会，煤炭钢铁可挖掘性较低
　　地产债方面，“认房不认贷”的落实预计可在一定程度上促进购房需求释放，房企销售或将在“金九银十”中得以提振恢复，万科目前估值调整基本到位，具备一定性价比；对于部分央国企如铁建房地产、首创、首开、华发，具备较好的挖掘空间。
　　煤炭债方面，当前山西煤企的1年期估值收益率均在3%以下，当前利差保护一般。作为典型的周期性行业，当面临市场出现较大波动，未来利差走阔概率较大。
　　钢铁债方面，钢铁债收益率在窄幅震荡中保持下行态势，多数主体一年期估值收益率不足3%，难以满足多数机构的要求，整体配置价值不高。
　　银行二永债：二永债性价比降低
　　月内二永债和普通金融债之间的品种利差大幅压缩，宁波银行、南京银行、上海银行等城商行的3年期估值收益率不足3%，拉长久期的超额收益或难以覆盖久期风险，配置性价比不高；中原银行、民生银行永续债收益率尚可，有一定下沉价值。
　　风险提示：数据统计存在偏差，政策变化超预期

研究报告全文：固定收益专题报告抢筹行情后还有哪些挖掘机会证券研究报告2023年09月04日9月信用策略与择券推荐核心结论分析师摘要内容杜渐S0800523040001一揽子化债方案刺激下8月以来市场对天津城投短期债券表现出超高认购18511764250热情整体城投债市场出现抢筹行情信用利差收窄尤其城投债利差压缩dujianxbmailcomcn明显具体分析详见对外发布的城投高认购倍数的历史梳理与原因分析相关研究从认购倍数看机构行为整体来看当前信用利差偏薄可挖掘空间较政策组合拳落地债市小幅走弱每周债市复为有限叠加稳增长宽地产以及活跃资本市场等政策工具集中落地后续盘2023-09-03供需改善经济边际企稳月数据点评市场波动调整风险偏高建议近期采取较为防守型的信用策略静待时机8PMI2023-09-01城投资产荒起因演绎与策略选择城投债关注债务化解较为积极地区的投资价值2023-09-01印花税调整所带来的股债市场反应复盘印随着一揽子化债方案逐步明朗市场情绪全面好转带动城投收益率及花税下调政策点评2023-08-29利差大幅下行城投债整体表现优于产业债投资策略上宜在控制好久期印花税调整所带来的股债市场反应复盘印花税下调政策点评2023-08-28的前提下酌情下沉以博取超额收益对于风险偏好较高的机构由于考虑到公募类机构对部分中等偏尾部的省份城投债入库不多因而若利差保护充足仍具有较高的下沉价值且在面临去年年底理财赎回潮行情时此类债券调整幅度相对偏小整体亦是较为抗跌的标的选择产业债关注地产政策调整后的投资机会煤炭钢铁可挖掘性较低地产债方面认房不认贷的落实预计可在一定程度上促进购房需求释放房企销售或将在金九银十中得以提振恢复万科目前估值调整基本到位具备一定性价比对于部分央国企如铁建房地产首创首开华发具备较好的挖掘空间煤炭债方面当前山西煤企的1年期估值收益率均在3以下当前利差保护一般作为典型的周期性行业当面临市场出现较大波动未来利差走阔概率较大钢铁债方面钢铁债收益率在窄幅震荡中保持下行态势多数主体一年期估值收益率不足3难以满足多数机构的要求整体配置价值不高银行二永债二永债性价比降低月内二永债和普通金融债之间的品种利差大幅压缩宁波银行南京银行上海银行等城商行的3年期估值收益率不足3拉长久期的超额收益或难以覆盖久期风险配置性价比不高中原银行民生银行永续债收益率尚可有一定下沉价值风险提示数据统计存在偏差政策变化超预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日索引内容目录一信用债市场概览3二城投债关注西南中部地区的投资价值421城投债等级及期限利差422分省份城投利差5三产业债地产债或迎来修复机会731地产债关注地产政策调整后的投资机会832煤炭债可挖掘空间较小933钢铁债整体配置价值不高10四银行二永债投资性价比降低1241品种利差1242主要银行主体利差12五风险提示13图表目录图13年期中短票信用利差走势bp3图2中短票收益率及利差情况3图3城投债收益率及利差情况4图4中短票期限利差及等级利差变动情况单位bp4图5城投债等级及期限利差变动情况5图6各省份公募城投债平均收益率及利差变动情况6图7各省份信用利差分行政级别情况7图8各行业利差水平及变动8图9存续债余额Top20地产主体收益率及利差情况9图10煤炭开采行业信用利差走势单位bp9图11存续债余额大于20亿元的煤炭主体收益率及利差情况10图12钢铁行业信用利差走势单位bp11图13存续债余额大于20亿元的钢铁主体收益率及利差情况11图14商业银行二级资本债品种利差及变动情况12图15商业银行永续债品种利差及变动情况12图16存续二永债规模Top30银行主体收益率情况132请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日一信用债市场概览去年11月份受理财赎回潮冲击信用债收益率明显抬升中短票信用利差大幅走阔今年以来随着市场逐渐修复信用债收益率加速下行具体来看利差走势3年期AA等级中短票利差收窄节奏慢于同期限中高等级也反映出伴随赎回潮的逐步消退投资者更偏向对中高等级信用债拉长久期8月以来3年期中高等级中短票利差收窄后小幅走阔AA等级信用利差延续收窄态势图13年期中短票信用利差走势bp资料来源iFinD西部证券研发中心资产荒行情延续信用债收益率低位运行各期限等级中短票城投债收益率历史分位数在20-30以内仅部分中长期低评级信用债历史分位数可达40及以上变动趋势方面收益率较上月末均有不同程度的下行中短期限以及较低等级的城投债利差收窄明显历史分位数下降幅度在10左右降至20-30分位数水平未来短期信用下沉获益空间或将有限市场资产荒短期内或将延续叠加近期对天津城投短期债券的超高认购热情配置压力下部分资金转向风险和收益兼顾标的短久期债更易受到市场欢迎8月以来在一揽子化债方案刺激下城投债市场出现抢筹行情信用利差明显收窄整体来看当前信用利差偏薄可挖掘空间较为有限叠加稳增长宽地产以及活跃资本市场等政策工具集中落地后续市场波动调整风险偏高建议近期采取较为防守型的信用策略静待时机图2中短票收益率及利差情况AAAAAAAAA-中短票1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023831239270294249288327253316367495558609到期收益率2023731244277304254299334259338375501580617较上月变动bp-6-7-10-5-10-7-6-21-8-6-21-8历史分位数342342819111516826282120238313235464254794682119288324361信用利差20237314137465159765698117298340359bp较上月变动bp-10-20-9-53-10-162-10-162历史分位数25322717254493139304862资料来源DM西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日图3城投债收益率及利差情况AAAAAAAAA-城投债1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023831240271301247287324255304349265345392到期收益率2023731247279310254302333263327368281368413较上月变动bp-8-9-11-8-15-11-9-23-20-17-23-22历史分位数31218282092014111927142023831333653405376487010158111144信用利差2023731444054526277618711279128157bp较上月变动bp-12-3-1-12-9-2-13-17-11-21-17-13历史分位数252738212641132342103540资料来源DM西部证券研发中心期限利差方面8月以来中高等级AAAAA中短票期限利差历史分位数多在20-30左右利差整体变动幅度不大而AA等级中短票3-1年期限利差明显收窄历史分位数自上月82降至50左右后续仍有一定收窄空间但预计较为有限而AA5-3年利差明显走阔反映资产荒下投资者信用下沉已不只针对短久期品种需谨慎防御未来收益率回调的情况等级利差方面1年期各等级利差运行至历史最低点表明当前投资者对短久期的追捧短久期下沉策略凸显后续不同等级的债券收益率呈现分化概率较大警惕下沉弱资质的信用风险3年和5年各等级利差历史分位数在20-40左右其中3年期AA等级与中高等级债券之间的利差空间较上月末大幅收窄主要由于3年AA等级中短票收益率出现明显下行图4中短票期限利差及等级利差变动情况单位bp3-1年5-1年5-3年期限利差AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA本月期限利差BP3140635578114243951历史分位数252550113156284556较上月末变动BP-2-6-16-5-3-3-3313历史分位数变动-2-9-32-5-3-3-6522较年初变动BP-17-177-30-1917-13-210AA-AAAAA-AAAA-AAA等级利差1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y本月等级利差BP10193342840154773历史分位数822450342403147较上月末变动BP1-33-1-11-10-142历史分位数变动4-86-1-23-20-234较年初变动BP-20-19-8-41-17-5-60-36-13资料来源iFinD西部证券研发中心注数据统计时间20230831采取中债中短票到期收益率曲线历史分位数取自2020年初二城投债关注西南中部地区的投资价值21城投债等级及期限利差等级利差方面城投债等级利差持续全面收窄机构对城投债信用下沉加深1年期各等级利差处于历史低位后续利差进一步大幅下行的可能性不高可关注短久期的AA2等偏低等级公募城投债具备一定性价比期限利差方面期限利差历史分位数在30-50左右各等级3Y-1Y的期限利差收窄明显5Y-3Y期限利差普遍上行策略上可考虑对中高等级城投债拉长久期4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日图5城投债等级及期限利差变动情况AA-AAAAA-AAAA2-AA等级利差1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y本月等级利差bp8172381726104043历史分位数1028434203255033较上月末变动bp0-60-1-8-9-8-1-2历史分位数变动0-140-2-18-17-14-2-4较年初变动bp-18-27-17-48-35-29-42-8-53Y-1Y5Y-3Y期限利差AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2本月期限利差bp3140497931374649历史分位数2634315743486137较上月末变动bp-2-8-15-80654历史分位数变动-3-11-22-9-11085较年初变动bp-11-20-7271111720资料来源DM西部证券研发中心注数据统计时间20230831采用中债城投债到期收益率曲线历史分位数取自2020年以来22分省份城投利差8月以来随着一揽子化债方案逐步明朗市场情绪全面好转8月内城投债一级市场中频繁出现高认购倍数的发行案例带动城投收益率及利差大幅下行投资策略上宜在控制好久期的前提下酌情下沉以博取超额收益建议多关注弱区域优质主体同时把握债务化解较为积极地区的投资价值西南和中部省份仍有一定收益空间对于风险偏好较高的机构可适当下沉分省份来看天津得益于市场对津城建的超高认购热情公募城投债估值收益率大幅下行利差快速压缩月内收窄367bp历史分位数降至15后续利差压缩空间有限可将重点转移至其他地区其中云南贵州河南广西等省份8月城投债收益率和利差较上月末有一定收窄且利差历史分位数较高后续有一定收窄空间对于风险偏好较高的机构由于考虑公募类机构对部分中等偏尾部的省份城投债入库不多因而若利差保护充足仍具有较高的下沉价值且在去年年底面临理财赎回潮时此类债券调整幅度相对偏小整体亦是较为抗跌的标的选择5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日图6各省份公募城投债平均收益率及利差变动情况收益率较上收益率较年20230831公募利差较上月20230831平均利差历史分利差历史分利差较年初省份月末变动初变动城投债信用利末变动收益率位数位数变动变动bpbpbp差BPbp青海9800-265779740-5-239贵州965-41-7574087-5-23-53云南657-100-14245066-17-71-113辽宁551-45-19434616-16-36-179黑龙江548-30-14731736-11-23-139宁夏544-25-13731069-5-18-107吉林421-53-12721053-18-41-92广西406-80-16919932-23-60-112陕西388-72-15116938-28-56-123重庆375-46-15416222-24-39-124湖南373-33-1891502-19-31-152江西366-33-13713830-18-33-124河南366-66-12314440-34-65-109甘肃364-51-15615035-19-37-127天津357-357-28214315-79-367-272山东353-38-10812742-23-32-79四川349-47-1551202-31-50-132湖北339-28-12710825-16-23-106山西317-31-1529014-14-22-136新疆307-23-164897-12-18-143安徽303-24-1477919-13-20-125河北302-28-1408017-17-25-112西藏301-273017450-23-1928浙江300-22-1196920-13-15-93内蒙古300-9-174947-4-11-140江苏289-25-1326817-13-19-113福建282-18-995819-15-16-77海南277-15-1176113-11-15-91北京274-9-604926-7-5-38广东270-10-664726-9-6-37上海261-11-574228-14-11-37资料来源DM西部证券研发中心注利差为该区域样本券利差的中位数利差历史分位数取自20190618以来分行政级别来看对于云贵等尾部省份整体风险溢价仍较高同时省内不同层级平台利差表现分化较大贵州各层级平台利差小幅收窄仅园区级利差明显走阔云南省级城投利差压缩233bp但市级城投利差却走阔24bp因此对于弱区域的投资应把握区域内的高层级优质主体而在中等风险省份中山东四川湖南湖北等省份城投债存续体量规模较大市级区县级城投信用利差在中等风险水平中有一定竞争力仍有可挖掘空间6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日图7各省份信用利差分行政级别情况20230831存量债余额亿元20230831信用利差bp信用利差较上月末变动bp省份省级市级区县级园区级省级市级区县级园区级省级市级区县级园区级江苏90282491285293363134032677772-60-19-19浙江37245411342530682140633517588-6-10-14-17山东2038539747421941141185792267134-3-20-36-26四川1701355041831301107364672197168-7-54-22-13湖南1111390720991710882742118200158-10-32-16-57湖北15033710757160775765889184101-4-19-15-26重庆1114042171828716050214-100-9---11江西1184414296156968554096244144-9-20-22-48河南154932641065937681455128276223-22-30-26-102广东6844022709891630644436169-2-2-25-4安徽617363410617826094407290114-10-19-17-25福建66827731227380504735579069-1-5-20-22天津2243071112034157141361-274-402---213陕西4547745811405321555148321230-644-23-9上海10120955111230784048-41-9---5北京10570154113127304363-45-1---10贵州51197253050425171197129311038-17-6-992广西8821317112175248690352410203-16-24-21-25河北5901258286021344384331--9-25-21-云南8007811421251848249628421400-23324-22-29新疆090415140514601137990---19-20-山西30087312011858894308--4-14-23-吉林4135890106110884330-325-14-26--39甘肃3269708431114285---64-16--黑龙江2527016302-317----23--辽宁01254295261-182517---13-15-西藏1124400255-74----19--宁夏6417601325351539---18-31--海南1246152517057----17---内蒙古83331011765135---23-26--青海06401882-779----5--资料来源iFinDDM西部证券研发中心注园区级包括国家级园区国家级新区省级开发区利差为该区域样本券利差的中位数利差历史分位数取自20190618以来三产业债地产债或迎来修复机会产业债利差持续收窄多数产业债信用利差不高主要分布在40-50bp左右整体投资性价比低于城投债其中建筑装饰和钢铁利差收窄幅度仅次于城投债可关注投资机会而地产行业利差较上月出现小幅走阔7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日图8各行业利差水平及变动存续债余额20230831信用利差较上月末利差较年初申万一级行业亿元利差bp变动bp变动bp房地产38088731079-87城投1500575284-25-116钢铁30311482-18-73基础化工19249270-9-57休闲服务35817763-4-60汽车15984762-6-72综合589529159-6-40医药生物23672258-12-160商贸零售128274758-10-64煤炭38396357-10-66建筑装饰714524352-24-33机械设备14997751-13-45有色金属32763849-10-47非银金融687708048-6-45建筑材料20088843-9-44交通运输442290843-9-33食品饮料17381542-12-38银行2463125034-4-16公用事业195970934-8-22资料来源iFinD西部证券研发中心31地产债关注地产政策调整后的投资机会政策端自8月25日三部门联合出台关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知以来广州深圳上海北京等一二线城市相继宣布落实认房不认贷预计短期内可在一定程度上促进购房需求释放房企销售或将在金九银十中得以提振恢复但考虑到近期远洋碧桂园债券展期等负面舆情拉升的信用风险依然存在蔓延至地产板块其他主体的可能性因此即使伴随利好政策市场情绪或难以明显提振可关注地产板块中优质主体的短期博弈机会从存续债余额Top20地产主体来看月内各房企收益率和利差水平变动趋势分化风险标记事项较多的房企收益率明显上升而其他主要的国企房企收益率多呈小幅下行整体来看房企1年3年期估值收益率分别主要处于2-43-5的收益率区间适合传统账户挖掘但考虑到行业内部分主体暴露市场风险而或有的潜在连带风险整体配置性价比不高其中远洋中国金地集团以及重庆龙湖仍保持偏高的收益率水平1年期估值收益率超10且8月以来收益率持续上行利差明显走阔估值波动风险仍较大对于部分央国企如铁建房地产首创首开华发具备较好的收益率挖掘空间月内万科主体利差明显走阔升至2020年以来历史高点但万科仍保持财务的稳健性目前估值调整基本到位利差收窄概率及空间较大可关注政策利好下的投资机会8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日图9存续债余额Top20地产主体收益率及利差情况主体利差1年期估收益率较3年期估值收益率较8月末存续中债隐20230831信较上月末房企主体值收益率上月变动收益率上月变动债规模利差历史较上月末企业性质含评级用利差变动bpbpbpbp亿元分位数变动bpbp远洋控股集团中国有限公司3359812448--25984CC3328161779918中央国有企业金地集团股份有限公司34951716251139726125A417723928348公众企业重庆龙湖企业拓展有限公司1231294144725731886AA-10973635017中外合资企业绿城房地产集团有限公司37020441332048AA1725301中央国有企业万科企业股份有限公司33494174856990AA1686710047公众企业中国铁建房地产集团有限公司320-6360-936790AA112-643-4中央国有企业北京首创城市发展集团有限公司320-34161332336AA15620369地方国有企业珠海华发实业股份有限公司31511450-1036883AA110-35-1地方国有企业北京首都开发股份有限公司305-3378-959339AA1191331地方国有企业上海金茂投资管理集团有限公司293-3359040290AA1088415中央国有企业建发房地产集团有限公司286-4352-1030517AA1131521地方国有企业华侨城集团有限公司27953622141000AA120208521中央国有企业中国电建地产集团有限公司2785347-2027626AA86-517-3中央国有企业金融街控股股份有限公司269-10330451540AA92126011地方国有企业招商局蛇口工业区控股股份有限公司254-9284-1259328AAA49-739-11中央国有企业保利发展控股集团股份有限公司254-4284-766839AAA47-431-6中央国有企业华润置地控股有限公司253-13293-473198AAA54-341-4中央国有企业中海企业发展集团有限公司2473282143800AAA412233中央国有企业恒大地产集团有限公司----55863CC----民营企业华夏幸福基业股份有限公司----29430CC----民营企业资料来源iFinDDM西部证券研发中心注历史分位数取自2020年初以来1年3年估值收益率通过期限利差插值法合成32煤炭债可挖掘空间较小煤炭行业利差修复后保持小幅震荡波动自2020年初以来煤炭行业出现两次利差明显走阔的情况一为2020年10月永煤事件发生利差短时间内快速走阔而后至次年四月开始修复收窄二为去年四季度理财赎回潮情况下利差在1个月内被快速拉升今年以来一直处于修复当中8月以来利差收窄大势未改煤炭永续债较于公募煤炭债保持20bp左右利差空间但该部分利差空间难以满足投资者对承担更高的流动性风险的收益率补偿要求配置性价比不高图10煤炭开采行业信用利差走势单位bp资料来源DM西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日从存续债规模较大的煤炭主体来看当前山西煤企的1年期估值收益率均在3以下当前利差保护一般短期博弈高票息收益可能性较低相较而言煤炭永续债仍有一定票息优势但考虑到利差持续小幅压缩目前处于2020年以来历史低位多数主体利差历史分位数不足10作为典型的周期性行业当面临市场出现较大波动未来利差走阔概率较大永续煤炭债的资本利得也较为有限因此在面临行情波动时有一定利差保护空间不足的风险图11存续债余额大于20亿元的煤炭主体收益率及利差情况公募煤炭债煤炭永续债收益率较3年期估值收益率较8月末存续1年期估值中债隐含20230831较7月末利差历20230831较7月末利差历煤炭主体上月变动收益率上月变动债规模较7月末较7月末收益率评级信用利差变动史分位信用利差变动史分位bpbp亿元变动变动bpbp数bpbp数冀中能源集团有限责任公司553-26640-1311800A3581280406-3126平顶山天安煤业股份有限公司339-10--10400-142-161-1335-44910开滦能源化工股份有限公司333-6--2060AA126-1115-3----江西省能源集团有限公司310-29--2934AA98-234-1----开滦集团有限责任公司299-11--5500AA86-620203-69-4华阳新材料科技集团有限公司274-7347-1930751AA71-131-3242-219-2山西华阳集团新能股份有限公司269-14--2683AA59-192-4----山西煤炭进出口集团有限公司268-22--2000AA--------临沂矿业集团有限责任公司263-10--5000AA59-1910-16----晋能控股电力集团有限公司258-14322-2455800AA56-193-5147-6131山西潞安矿业集团有限责任公司258-5--31965AA57-113-385-31-1山西焦煤集团有限责任公司256-3293-947400AA47-521-766-520-4晋能控股煤业集团有限公司255-4341-3278053AA63-170-2119-70-1晋能控股装备制造集团有限公司254-10321-34225AA58-192-985-34-2山西焦煤能源集团股份有限公司254-7--2000AA50-1812-19----陕西榆林能源集团有限公司254-7--4600AA54-146-12----徐州矿务集团有限公司253-4307-192000AA54-1512-12----中国中煤能源集团有限公司--279-8000AA437211051-318-7淮南矿业集团有限责任公司253-9--9500AA44-316-4----兖矿能源集团股份有限公司252-6289-938050AA45-615-761-516-4中国中煤能源股份有限公司250-4289-813000AA42-819-10----陕西煤业化工集团有限责任公司249-10298-5142434AA50-76-771-69-4山东能源集团有限公司249-9301-957600AA47-1016-1274-1014-7国家能源投资集团有限责任公司239-6--32500AAA31-830-13----山东宏河控股集团有限公司--806-3693AA-554-1185-6----淮河能源控股集团有限责任公司--325-156000AA61-658-2082-417-29山西兰花科技创业股份有限公司--361-152000AA105-131-1----新汶矿业集团有限责任公司----6115AA56-1521-14110-65423中国平煤神马控股集团有限公司----5600A373-272552-514-4淮北矿业控股股份有限公司----4000---------山西美锦能源股份有限公司----3590---------淄博矿业集团有限责任公司----3530AA62-114-10----河南能源集团有限公司----2250CC--------资料来源iFinDDM西部证券研发中心注历史分位数取自2020年初以来1年3年估值收益率通过期限利差插值法合成33钢铁债整体配置价值不高钢铁债收益率波动下行至历史较低水平自2020年初以来钢铁债收益率波动区间不大其中低等级长久期债券收益率通常调整幅度相对较大但从趋势线走势来看收益率在窄幅震荡中保持下行态势8月钢铁债收益率先下行而后上行1年和3年期各等级收益率历史分位数在20左右5年期在10左右收益率水平不高对高等级钢铁债拉久期或有一定票息收益10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日图12钢铁行业信用利差走势单位bp资料来源DM西部证券研发中心从存续债规模较大的钢铁主体来看多数主体一年期估值收益率不足3难以满足多数机构的要求其中包钢集团江苏永钢集团包钢股份1年期估值收益率在4-5左右风险偏好较高的机构可以考虑但主体利差处于历史偏低水平上行风险较大柳州钢铁集团和柳州钢铁1期估值收益率在32左右利差历史分位数在60且利差呈现收窄趋势存在一定的挖掘价值从有钢铁永续债利差数据的主体看钢铁永续债的资本利得空间有限存在利差数据的主体信用利差历史分位数大多在20以内利差走阔风险偏高配置性价比不高图13存续债余额大于20亿元的钢铁主体收益率及利差情况公募钢铁债钢铁永续债1年期估收益率较3年期估收益率较8月末存续中债隐20230831较7月末利差历20230831较7月末利差历钢铁主体值收益率上月变动值收益率上月变动债规模较7月末较7月末含评级信用利差变动史分位信用利差变动史分位bpbp亿元变动变动bpbp数bpbp数辽宁方大集团实业有限公司566-6629-215600AA-373-949-5----包头钢铁集团有限责任公司496---2500AA-284-713-1----江苏永钢集团有限公司460-11528-182200AA262-1416-10----内蒙古包钢钢联股份有限公司390-31449-453322AA179-320-1----广西柳州钢铁集团有限公司319---3300AA149-1964-11----柳州钢铁股份有限公司318---2000AA126-2055-17----江苏沙钢集团有限公司298-22--13500AA91-2420-10----山东钢铁集团有限公司291-50--36565AA872131110-280-3攀钢集团有限公司291-27326-4980AA67-224-1282-241-11河钢股份有限公司273-26321-612800AA72-517-386-913-6河钢集团有限公司274-103791077500AA86-1720-81319223湖南钢铁集团有限公司264-6--5000AA57-927-8----新兴铸管股份有限公司249-7--3940AA39-813-6----杭州钢铁集团有限公司249-7--4000AA42-1029-11----首钢集团有限公司249-5288-1083380AA42-514-570-1113-9福建省冶金控股有限责任公司249-4289-107200AA45-521-5----鞍钢集团有限公司247---3000AA51-148-11----宝山钢铁股份有限公司244-5--5500AAA-37-825-12----鞍山钢铁集团有限公司--338-713100AA57-925-7100-232-1中信泰富特钢集团股份有限公司----50000--------北京首钢股份有限公司----3500AA--------本钢板材股份有限公司----56310--------天津友发钢管集团股份有限公司----20000--------资料来源iFinDDM西部证券研发中心注历史分位数取自2020年初以来1年3年估值收益率通过期限利差插值法合成11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日四银行二永债投资性价比降低41品种利差从二永债品种利差来看月内二永债和普通金融债之间的品种利差大幅压缩整体投资性价比较低其中1年期利差收窄幅度较大历史分位数平均下降20左右但整体来看二永债品种利差仍处于近三年均值水平1年期品种利差的压缩或将延续到2-3年二永债且其中永续债的超额收益率更高或存在一定挖掘机会图14商业银行二级资本债品种利差及变动情况品种利差bp利差较上月末变动bp利差历史分位数分位数较上月末变动商业银行二1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5YAAA-066-4-30-2-12760476-182-100级资本债-中AA-446-12-6-3-1-92462653-28-9-2-23短票AA209-11-539-2731446947-21610-23AA--145-143-127-138-549-2442539064-1798-30品种利差bp利差较上月末变动bp利差历史分位数分位数较上月末变动商业银行二1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5YAAA-10162837-4-3-2121355052-20-8-34级资本债-普AA6122636-7-8-5-720334851-29-26-16-13通债AA9194962-8-9-6-2526355756-13-9-7-19AA-7989126148-8-12-8-2246558879-20-21-5-17资料来源DM西部证券研发中心注数据统计时间20230831历史分位数取自20200831以来图15商业银行永续债品种利差及变动情况品种利差bp利差较上月末变动bp利差历史分位数分位数较上月末变动1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y商业银行永AAA-11181816-3-3-4-138655339-21-9-15-3续债-中短票AA7161812-6-4-2-322676841-39-11-5-6AA20272028-31-10-3530486058-36-10-77AA--104-87-71-60-31-69843699683-37-647品种利差bp利差较上月末变动bp利差历史分位数分位数较上月末变动1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y商业银行永AAA-21284057-4-6-4133466073-24-22-103续债-普通债AA17243860-7-9-6-122406378-40-32-120AA274660101-34-22-18730454667-29-22-2113AA-120145182226-34-22-81046658082-33-24-115资料来源DM西部证券研发中心注数据统计时间20230831历史分位数取自20200831以来42主要银行主体利差从二永债存续规模Top30的银行主体来看各主体二永债收益率全面下行其中当前国有六大行1年期3年期二级资本债收益率分别为244和388较上月分别下行8bp和13bp而永续债仍与之保持10-20bp的品种利差而宁波银行南京银行上海银行等城商行的3年期估值收益率不足3拉长久期的超额收益或难以覆盖久期风险配置性价比不高中原银行民生银行永续债收益率尚可有一定信用下沉的价值12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年09月04日图16存续二永债规模Top30银行主体收益率情况二级资本债永续债8月末二永债中债隐银行主体存量规模企业性质1年期估值收收益率变动3年期估值收收益率变动1年期估值收收益率变动3年期估值收益收益率变动含评级亿元益率bp益率bp益率bp率bp中原银行股份有限公司295-16----4681260AA城市商业银行中国民生银行股份有限公司285-15--344246901650AA股份制商业银行成都银行股份有限公司255-11325-13--3797278AA城市商业银行平安银行股份有限公司248-10297-12274-4--1100AA股份制商业银行南京银行股份有限公司248-14----321-17345AA城市商业银行杭州银行股份有限公司248-11297-12273-4--270AA城市商业银行上海银行股份有限公司248-11297-12----400AA城市商业银行宁波银行股份有限公司248-11297-12--295-22615AA城市商业银行江苏银行股份有限公司248-11--266-6--400AA城市商业银行招商银行股份有限公司245-11--259-8315-31130AA股份制商业银行兴业银行股份有限公司245-11294-12--32021800AA股份制商业银行中国工商银行股份有限公司244-8288-13263031308100AAA-国有商业银行中国农业银行股份有限公司244-8288-13262031307600AAA-国有商业银行交通银行股份有限公司244-8288-13262-131503015AAA-国有商业银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