摘要内容
　　近期，一级市场中频繁出现高认购倍数的发行案例，引发市场的广泛关注。
　　我们梳理了今年8月份以来认购倍数超10倍的城投债，共7只债券，涉及6家主体和6个省份，分别是津城建、咸阳城投、共享工业、青岛北投、株洲城建和嘉善经开，涉及省份包括天津、陕西、重庆、山东、湖南和浙江。
　　高认购倍数城投债发行期限较短。除青岛北发外，其余均在一年以内，呈现发行期限越短，认购倍数越高的特征。
　　高认购倍数主体的发行利率有所降低。相比于每家主体近期发行的相近期限的债券，8月9日以来发行的债券票面利率有所降低。
　　当前信用市场面临结构性资产荒，叠加股债跷跷板现象显现，优质城投标的受到市场更多关注。7月政治局会议表达对化债的呵护，8月的超预期降息则体现宽货币决心，政策端对债券市场构成支撑。
　　津城建发行的债券期限短收益高。一方面，津城建发行的超短融发行期限为135日—270日，且多数在半年以内，期限较短，具有较好的流动性，符合当前投资者的偏好；另一方面，在降息后的低利率环境下，津城建4.50%的票面利率具有较大的投资吸引力。
　　从历史上来看，认购倍数超过10倍的债券主要于近两年发行。2015年以来，共有约68只债券发行时认购倍数超过10倍，其中2015-2021年共15只，占比22.06%，2022年共38只，占比55.88%，2023年至今共15只，占比22.06%。
　　高认购倍数债券以短期融资券为主；主体评级以AA为主；发行人省份中江苏省排名第一。
　　获超高认购倍数后的新债，上市后短期内估值收益率呈下行趋势，随后收益率随市场环境而波动。
　　高认购倍数的原因：1、资金市场流动性宽松；2、债券供给缩量；3、机构行为高度一致；4、具备触发因素。
　　超高倍数认购的本质原因仍然是资产荒，尤其是投资级城投债的资产荒，在没有超预期的利空因素出现之前，结构性资产荒仍存在一定惯性。今年政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，为城投债市场注入信心，其次伴随着货币政策的持续宽松、降息政策落地和未来降准的预期，债券市场活跃度预计进一步提升。往后看，应关注化债工作逐步展开的时点，把握债务化解较为积极地区的投资价值。
　　风险提示
　　城投政策超预期，统计偏差，宏观经济环境超预期变化。
　　

研究报告全文：固定收益专题报告城投高认购倍数的历史梳理与原因分析证券研究报告2023年08月23日从认购倍数看机构行为核心结论分析师摘要内容杜渐S0800523040001近期一级市场中频繁出现高认购倍数的发行案例引发市场的广泛关注18511764250我们梳理了今年月份以来认购倍数超倍的城投债共只债券涉及8107dujianxbmailcomcn6家主体和6个省份分别是津城建咸阳城投共享工业青岛北投株相关研究洲城建和嘉善经开涉及省份包括天津陕西重庆山东湖南和浙江稳增长与稳银行矛盾下的政策折中央行非对称降息点评2023-08-21高认购倍数城投债发行期限较短除青岛北发外其余均在一年以内呈现经济走弱叠加超预期降息利率下破26支发行期限越短认购倍数越高的特征撑点位每周债市复盘2023-08-19二永债不赎回风险特征分析与名单梳理金融债工具箱系列之三高认购倍数主体的发行利率有所降低相比于每家主体近期发行的相近期限2023-08-17基本面持续走弱利率下行空间或已打开7的债券8月9日以来发行的债券票面利率有所降低月经济数据点评2023-08-15银行业信用风险特征总结与债券市场概况当前信用市场面临结构性资产荒叠加股债跷跷板现象显现优质城投标的金融债工具箱系列之一2023-08-15受到市场更多关注7月政治局会议表达对化债的呵护8月的超预期降息则体现宽货币决心政策端对债券市场构成支撑津城建发行的债券期限短收益高一方面津城建发行的超短融发行期限为135日270日且多数在半年以内期限较短具有较好的流动性符合当前投资者的偏好另一方面在降息后的低利率环境下津城建450的票面利率具有较大的投资吸引力从历史上来看认购倍数超过10倍的债券主要于近两年发行2015年以来共有约68只债券发行时认购倍数超过10倍其中2015-2021年共15只占比22062022年共38只占比55882023年至今共15只占比2206高认购倍数债券以短期融资券为主主体评级以AA为主发行人省份中江苏省排名第一获超高认购倍数后的新债上市后短期内估值收益率呈下行趋势随后收益率随市场环境而波动高认购倍数的原因1资金市场流动性宽松2债券供给缩量3机构行为高度一致4具备触发因素超高倍数认购的本质原因仍然是资产荒尤其是投资级城投债的资产荒在没有超预期的利空因素出现之前结构性资产荒仍存在一定惯性今年政治局会议首次提出一揽子化债方案为城投债市场注入信心其次伴随着货币政策的持续宽松降息政策落地和未来降准的预期债券市场活跃度预计进一步提升往后看应关注化债工作逐步展开的时点把握债务化解较为积极地区的投资价值风险提示城投政策超预期统计偏差宏观经济环境超预期变化1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日索引内容目录一热点事件部分城投债认购倍数陡增3118月城投债发行倍数梳理312津城建发行倍数变化313津城建高认购倍数点评4二高认购倍数的历史情况521高认购倍数债券发行多发生于近两年522高认购倍数债券发行情况523超高认购倍数后债券走势5三高认购倍数的原因剖析731流动性宽松732债券供给缩量833机构行为高度一致934具备触发因素9四高认购倍数后续展望9五风险提示9图表目录图12023年8月1日-8月18日认购倍数超10倍的主体情况3图22022年以来津城建1年以内债券发行利率与认购倍数倍4图3认购倍数超过30倍的债券情况5图422大丰海港CP002估值走势6图522兴化城投SCP003估值走势6图622赣州开投MTN001估值走势6图722牛首山SCP001估值走势6图816株洲国投估值走势7图92015年8月以来10Y国债收益率R007DR007变动情况单位8图10一般债发行规模累计值亿元9图11专项债发行规模累计值亿元9表1高认购倍数时期对应的10Y国债收益率情况72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日一热点事件部分城投债认购倍数陡增近期一级市场中频繁出现高认购倍数的发行案例引发市场的广泛关注118月城投债发行倍数梳理我们梳理了今年8月份以来至8月18日认购倍数超10倍的城投债共7只债券涉及6家主体和6个省份分别是天津城市基础设施建设投资集团有限公司以下简称津城建咸阳市城市建设投资控股集团有限公司以下简称咸阳城投重庆共享工业投资有限公司以下简称共享工业青岛市北城市发展集团有限公司以下简称青岛北投株洲市城市建设发展集团有限公司以下简称株洲城建和嘉善经济技术开发区实业有限公司以下简称嘉善经开涉及省份包括天津陕西重庆山东湖南和浙江高认购倍数城投债发行期限较短7只高认购倍数发行的债券发行期限较短除青岛北发外其余均在一年以内呈现发行期限越短认购倍数越高的特征高认购倍数主体的发行利率有所降低相比于每家主体近期发行的相近期限的债券8月9日以来发行的债券票面利率有所降低7只高认购倍数债券中津城建的发行利率最高为45嘉善经开的发行利率最低为28图12023年8月1日-8月18日认购倍数超10倍的主体情况发行期限票面利率认购倍数序号发行日期债券简称发行人省份天倍12023-08-1123津城建SCP050天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津1354586822023-08-1523津城建SCP051天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津170451050932023-08-0923咸阳城投CP003咸阳市城市建设投资控股集团有限公司陕西3664138542023-08-1523共享工业SCP004重庆共享工业投资有限公司重庆27039117352023-08-1023青岛北发MTN003青岛市北城市发展集团有限公司山东73135228562023-08-1023株洲城建CP001株洲市城市建设发展集团有限公司湖南3663342372023-08-1423嘉善经开SCP002嘉善经济技术开发区实业有限公司浙江270284634资料来源wind西部证券研发中心12津城建发行倍数变化2023年1月至2023年8月10日津城建债券认购倍数在1倍附近波动只有短暂时间达到2倍在今年7月份认购倍数来到1倍以下发行利率在55-7之间2023年8月11日津城建发行的23津城建SCP050实际发行总额10亿元发行利率45期限135日合规申购金额为434亿元全场认购倍数超过868倍2023年8月15日津城建发行的23津城建SCP051实际发行总额15亿元发行利率45期限170日合规申购金额为157635亿元全场认购倍数10509倍2023年8月21日津城建认购倍数回到1倍附近津城建于2023年8月16日17日18日和21日分别发行23津城建SCP05223津城建SCP05323津城建SCP05423津城建SCP058发行期限分别为149天270天182天和120天票面利率分别为35533和275认购倍数分别为730277935230和1073请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日图22022年以来津城建1年以内债券发行利率与认购倍数倍资料来源wind西部证券研发中心注为保持较高对比性选取发行期限在1年以内的债券13津城建高认购倍数点评从政策端来看7月政治局会议一揽子化债方案的提出表现中央对化债工作的支持呵护8月的超预期降息则体现宽货币趋势7月中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案表现出中央对化债工作的支持呵护也为城投市场注入一针强心剂虽然基本面仍然堪忧但最新政策信息整体有利于提振市场情绪在政策信号推动下各地压降融资成本存量债务展期适度债务置换甚至个别债务重组将是未来趋势而8月在宏观经济基本面较弱的环境下MLF利率下降15bps超出市场预期稳定了市场信心也体现出宽货币的决心长端利率中枢也有逐步靠近MLF25利率的趋势政策端对于债券市场的支撑呵护是造成此次津城建超短融债券发行受追捧的原因之一从市场供需来看当前信用市场面临结构性资产荒叠加股债跷跷板现象显现优质城投标的受到市场更多青睐2023年以来受信用债市场供需偏紧态势影响叠加部分地区债务压力有待进一步化解投资者偏好更为谨慎短端信用利差被压低至历史10分位除此之外7月末以来股债跷跷板现象再次显现当前权益市场表现较预期低迷在利率下行的背景和预期之下尤其是超预期降息后债券市场表现亮眼投资者对于债券市场更为青睐当前来看地产债板块销售端恢复较慢部分民营地产企业信用风险维持高位同时囿于舆情困扰优质信用品类在市场中较少市场存量资金寻求增量配置标的综合来看前述多因素的共振造成市场对于津城建的热捧津城建发行的债券期限短收益高区域融资环境改善一方面津城建发行的超短融发行期限为135日270日且多数在半年以内期限较短具有较好的流动性符合当前投资者的偏好另一方面在降息后的低利率环境下津城建450的票面利率具有较大的投资吸引力近年来天津市政府在债务管控方面做了很多工作积极组织召开投资者恳谈会与各大银行等金融机构和集团签署战略合作协议获得授信额度提振市场信心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日同时通过注资转型的方式推动津城建等融资平台改革发展地区融资环境得以改善地区主体和个券的亮点也是引发投资者追逐的重要因素二高认购倍数的历史情况21高认购倍数债券发行多发生于近两年从历史上来看认购倍数超过10倍的债券主要于近两年发行2015年以来共有约68只债券发行时认购倍数超过10倍其中2015-2021年共15只占比22062022年共38只占比55882023年至今共15只占比2206从占比最高的2022年来看发行主要集中于5月-7月其中包括全场超60倍的22大丰海港CP002和22兴化城投SCP003全场超50倍的22泰华信CP001以及全场超30倍的22牛首山SCP001和22铜陵交投SCP001图3认购倍数超过30倍的债券情况债券代码债券简称发行人债券类型发行起始日期限年倍数012383118IB23津城建SCP053天津城市基础设施建设投资集团有限公司短期融资券2023-08-18073777893012383090IB23津城建SCP052天津城市基础设施建设投资集团有限公司短期融资券2023-08-17040987402032380762IB23连云港PPN004连云港港口集团有限公司定向工具2023-08-17200003610012383045IB23嘉善经开SCP002嘉善经济技术开发区实业有限公司短期融资券2023-08-15073774634012383030IB23津城建SCP050天津城市基础设施建设投资集团有限公司短期融资券2023-08-14036894340042380452IB23株洲城建CP001株洲市城市建设发展集团有限公司短期融资券2023-08-14100003443042280249IB22泰华信CP001泰州华信药业投资有限公司短期融资券2022-05-31100005295012281950IB22兴化城投SCP003兴化市城市建设投资有限公司短期融资券2022-05-30073976000042280233IB22大丰海港CP002江苏盐城港大丰港开发集团有限公司短期融资券2022-05-26100006070012281849IB22牛首山SCP001南京牛首山文化旅游集团有限公司短期融资券2022-05-20073973630012281662IB22铜陵交投SCP001铜陵市综合交通投资集团有限公司短期融资券2022-04-28073973364102100224IB21余杭交通MTN001杭州余杭交通投资集团有限公司中期票据2021-02-01500003640102100009IB21湖州城投MTN001湖州市城市投资发展集团有限公司中期票据2021-01-07500003750资料来源企业预警通wind西部证券研发中心22高认购倍数债券发行情况从债券类型来看高认购倍数债券以短期融资券为主2015年以来认购倍数超过10倍的债券中短期融资券占比5294中期票据占比2941进一步来看发行倍数超过30倍的债券中短期融资券占比约7692从主体评级来看高认购倍数债券主体评级以AA为主2015年以来认购倍数超过10倍的债券中主体评级AA的债券占比约5588主体评级AA的债券占比约3088主体评级AAA的债券占比约1324从省份视角来看高认购倍数债券的发行人集中于江苏省2015年以来认购倍数超过10倍的债券中江苏省占比3529江西省排名第二占比1029远远落后于江苏省23超高认购倍数后债券走势获超高认购倍数后的新债上市后短期内收益率呈下行趋势22大丰海港CP002于2022年5月27日上市后收益率一路下行至2022年9月8日的31476收益率下行19478BP22兴化城投SCP003于2022年5月31日上市后收益率一路下行5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日至2022年9月22日的27337收益率下行17542BP尽管两只债券在2022年11月理财赎回潮中收益率大幅上行但随后也随市场完成了修复22赣州开投MTN00122牛首山SCP00116株洲国投在上市后收益率下行随后收益率随市场环境而波动图422大丰海港CP002估值走势图522兴化城投SCP003估值走势22大丰海港CP002估价值益率6022兴化城投SCP003估值收益率5555505045454040353035253020资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图622赣州开投MTN001估值走势图722牛首山SCP001估值走势22赣州开投MTN001估价收益率22牛首山SCP001估价收益率55395034454029352430资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日图816株洲国投估值走势16株洲国投估值收益率55504540353025资料来源wind西部证券研发中心三高认购倍数的原因剖析31流动性宽松城投债高认购倍数多出现在流动性宽松时期2016年以来城投债认购倍数超过10倍的情况大致可以分为三个阶段12016年8月资金面宽松加剧投资者对低获配率的担忧引发了重大超额认购事件2016年8月初10年期国债收益率接近五年来的最低水平资金面整体偏宽松叠加资产荒背景下城投债的稀缺性被持续放大部分高性价比城投债认购倍数大幅抬升22022年5月资金利率维持低位运行市场流动性充裕随着2022年1月政策利率降息兑现资金利率维持低位运行叠加2022年4月央行降准落地及结存利润上缴加快市场流动性进一步释放加之资产荒背景下优质投资标的稀缺部分城投债认购热度有较大幅度提升32023年8月股债跷跷板现象显现资金面整体宽松2023年8月11日央行公布数据显示7月新增社融信贷全线走低市场情绪明显回落机构对债券市场关注度提升2023年6月以来R007DR007连续三个月下行市场流动性整体充裕叠加8月15日央行超预期降息市场流动性持续提升机构对优质城投债的抢筹或进一步加剧表1高认购倍数时期对应的10Y国债收益率情况日期10Y国债收益率历史分位数对应债券认购倍数发行主体2016-08-042753401016株国投15000株洲市国有资产投资控股集团有限公司2016-08-052769403016东港债6000东港投资发展集团有限公司2022-05-182780179022牛首山SCP0013590南京牛首山文化旅游集团有限公司2022-05-252757566022大丰海港CP0025970江苏盐城港大丰港开发集团有限公司2022-05-262710046022赣州开投MTN0015093赣州开发区建设投资集团有限公司2022-05-272697440022兴化城投SCP0039000兴化市城市建设投资有限公司2023-06-272667659023大丰海港CP0021090江苏盐城港大丰港开发集团有限公司7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日日期10Y国债收益率历史分位数对应债券认购倍数发行主体2023-08-112638152023津城建SCP0508680天津城市基础设施建设投资集团有限公司资料来源iFinD西部证券研发中心注历史分位数均为近5年如2016-08-04对应的10Y国债收益率历史分位数自2011-08-04起2022-05-25对应的10Y国债收益率历史分位数自2017-05-25起图92015年8月以来10Y国债收益率R007DR007变动情况单位10Y国债收益率R007DR0074543532521510502015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08资料来源iFinD西部证券研发中心注数据均取5天移动平均值32债券供给缩量2022年5月城投债净融资额36469亿元环比减少101941亿元净融资额处于2022年前5个月的低位6月城投债净融资额217702亿元环比改善但7月再度走弱当月城投债净融资额80433亿元2023年以来专项债发行进度低于预期2023年1-6月各类地方债合计发行4368100亿元较2022年同期减少1680其中累计发行一般债1531300亿元同比增加1499累计发行专项债2836800亿元同比减少27612023年1-7月城投债净融资合计9410亿元略低于去年同期的9695亿元2023年7月城投债总发行4306亿元环比下降203净融资886亿元环比下降558请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日图10一般债发行规模累计值亿元图11专项债发行规模累计值亿元2018年2019年2020年2018年2019年2020年年年年600002021202220232021年2022年2023年300005000025000400002000030000150002000010000500010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD西部证券研发中心资料来源iFinD西部证券研发中心债券发行的放缓延缓了市场优质标的供给在流动性宽松和化债严监管的背景下部分企业融资需求或转向成本更低更便于展期的银行信贷进一步加剧了资产端供需的失衡33机构行为高度一致最近两轮高认购倍数的行情均体现出较为明显的特征包括区域集中主要集中于江苏省天津市期限集中主要集中于一年内甚至半年内这体现出机构行为的高度一致也导致高认购倍数的行情并未扩展到其他区域或其他期限的债券34具备触发因素本次高认购倍数的触发因素是对新一轮特殊再融资债发行的利好预期今年7月政治局会议提出一揽子化债方案各地积极申报中央隐债化解试点市场对于能较大额度争取到特殊再融资债的省份有一定预期触发了本次城投债抢购四高认购倍数后续展望超高倍数认购的本质原因仍然是资产荒尤其是投资级城投债的资产荒在没有超预期的利空因素出现之前结构性资产荒仍存在一定惯性今年政治局会议首次提出一揽子化债方案为城投债市场注入信心其次伴随着货币政策的持续宽松降息政策落地和未来降准的预期债券市场活跃度预计进一步提升投资策略上宜在控制好久期的前提下酌情下沉以博取超额收益建议多关注弱区域优质主体随着7月政治局会议提出一揽子化债方案债务化解工作往后料将有序铺开对于此前债务压力相对较大囿于舆情困扰的地区也不必过于悲观往后看应关注化债工作逐步铺开的时点把握债务化解较为积极地区的投资价值五风险提示城投政策超预期统计偏差宏观经济环境超预期变化9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对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