摘要内容
　　湖北城投债市场核心关注因素汇总：综合各方面分析，影响湖北城投平台未来收益率走势的因素主要有正反两方面值得考量。
　　1、正面——区域信用的强支撑因素：1）湖北经济基础较好，经济实力位于全国中上游水平；2）湖北是制造业强省，支柱产业发达，产业发展空间广阔；3）湖北财政水平较强，综合财力处于中上游水平；4）省份非标风险与负面信息较少。
　　2、反面——制约增量配置的因素：1）部分地市债务较高，黄石市信用利差较高；2）湖北土地出让下滑，成交相比疫情前减弱；3）债务水平处于全国中等水平，腾挪空间相对一般。
　　湖北城投债市场表现：
　　1、截至2023年7月末，湖北城投债券存量余额为7323.82亿元，居全国第6位。湖北各地市发行成本差距不大，分布在4%-5.80%，武汉市最低。
　　2、湖北再融资能力较强。近五年湖北城投债券净融资处于较高水平。2023年1-7月湖北净融资额为796.96亿元，在全国降序排第5位。
　　3、湖北城投债券信用利差在全国各省份中处于中等水平。截至2023年8月15日，湖北信用利差和超额利差在全国排第14位。
　　4、与安徽、江西、河南对比来看，湖北净融资额最多，发行期限最长，发行利率适中。
　　5、湖北城投负面舆情相对较少。湖北风险城投主体占比位列全国降序排名第19位，处于全国中下游水平。
　　核心主体挖掘建议：
　　湖北城投主体收益率水平分化较大。就信用资质而言，省级、武汉市、宜昌市城投主体相对较强，黄石市相对偏弱。对于稳健性投资机构，建议关注省级和武汉市、宜昌市平台企业，如湖北交投、武汉地铁、宜昌城投等。对于风险偏好中等、对收益率要求较高的投资机构，可适度在襄阳、荆州、十堰、咸宁等区域进行挖掘。上述区域整体经济发展良好、未来发展潜力大、政府对债务管控积极，可重点关注。
　　风险提示：政策支持力度不及预期，湖北经济发展、信用环境出现恶化。
　　
　　

研究报告全文：固定收益专题报告市场篇湖北城投债市场核心关注因素与主体分析证券研究报告2023年08月19日城投多空论系列之八核心结论分析师摘要内容杜渐S0800523040001湖北城投债市场核心关注因素汇总综合各方面分析影响湖北城投平台未18511764250来收益率走势的因素主要有正反两方面值得考量dujianxbmailcomcn1正面区域信用的强支撑因素1湖北经济基础较好经济实力位于相关研究全国中上游水平2湖北是制造业强省支柱产业发达产业发展空间广印花税调整所带来的股债市场反应复盘印阔3湖北财政水平较强综合财力处于中上游水平4省份非标风险与花税下调政策点评2023-08-28湖北建成支点走在前列城投多空论系列负面信息较少之七2023-08-28认房不认贷政策落地债市震荡转弱每2反面制约增量配置的因素1部分地市债务较高黄石市信用利差周债市复盘2023-08-26城投高认购倍数的历史梳理与原因分析从较高2湖北土地出让下滑成交相比疫情前减弱3债务水平处于全认购倍数看机构行为2023-08-23国中等水平腾挪空间相对一般稳增长与稳银行矛盾下的政策折中央行非对称降息点评2023-08-21湖北城投债市场表现1截至2023年7月末湖北城投债券存量余额为732382亿元居全国第6位湖北各地市发行成本差距不大分布在4-580武汉市最低2湖北再融资能力较强近五年湖北城投债券净融资处于较高水平2023年1-7月湖北净融资额为79696亿元在全国降序排第5位3湖北城投债券信用利差在全国各省份中处于中等水平截至2023年8月15日湖北信用利差和超额利差在全国排第14位4与安徽江西河南对比来看湖北净融资额最多发行期限最长发行利率适中5湖北城投负面舆情相对较少湖北风险城投主体占比位列全国降序排名第19位处于全国中下游水平核心主体挖掘建议湖北城投主体收益率水平分化较大就信用资质而言省级武汉市宜昌市城投主体相对较强黄石市相对偏弱对于稳健性投资机构建议关注省级和武汉市宜昌市平台企业如湖北交投武汉地铁宜昌城投等对于风险偏好中等对收益率要求较高的投资机构可适度在襄阳荆州十堰咸宁等区域进行挖掘上述区域整体经济发展良好未来发展潜力大政府对债务管控积极可重点关注风险提示政策支持力度不及预期湖北经济发展信用环境出现恶化1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日索引内容目录一湖北城投债核心关注因素汇总分析411正面有利于其利差收窄的因素4111湖北具备良好的地理和战略优势经济实力较强4112湖北是制造业强省支柱产业发达4113湖北财政水平较强综合财力处于中上游水平5114省份非标风险与负面信息较少512反面制约其利差收窄的因素5121部分地市债务较高黄石市信用利差较高5122湖北土地出让下滑成交相比疫情前减弱5123债务水平处于全国中等水平腾挪空间相对一般5二湖北各地市经济财政债务及舆情情况6三湖北城投债券市场表现831存量债券情况832近五年净融资情况933二级市场收益率表现1034分省份对比分析11四省内城投债存量分布与收益情况1441分行政级别存量债务分布1442核心主体情况1543存量债余额较大主体重点分析15431湖北交投15432汉江国投16433湖北联投16434武汉地铁16435湖北科投16436黄石城发17437武汉城建17438宜昌城投17439宜昌高投174310荆门城投1744主要地市城投平台股权关系18五风险提示212请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日图表目录图12022年全国各省GDP及增速4图22022年湖北各地市经济财政和债务情况6图3截至2023年6月各省份风险主体数7图4截至2023年7月末各省城投债券余额与城投平台数量8图52018-2022年湖北存量债券余额变动情况8图6截至2023年7月31日湖北各地市城投债情况9图72023年1-7月各省份净融资情况亿元9图8近五年湖北各地市净融资变动情况亿元9图9截至2023年8月15日各省份信用利差及变动情况单位bp10图10近一年分省份城投债券二级市场信用利差表现单位bp11图11湖北四大城市信用利差bp及分位数情况14图12武汉市城投平台股权关系18图13宜昌市城投平台股权关系18图14襄阳市城投平台股权关系19图15孝感市城投平台股权关系19图16十堰市城投平台股权关系20图17荆门市城投平台股权关系20图18黄石市城投平台股权关系21表1截至2023年6月湖北负面舆情情况7表2四省份净融资额变化情况亿元12表3四省份城投债发行期限情况年12表4四省份城投债发行利率情况13表5湖北城投债务行政级别分布情况14表6核心主体情况153请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日一湖北城投债核心关注因素汇总分析湖北经济实力较强支柱产业发达财政水平较强债务负担尚可但随着房地产行业由高速增长的趋势回落土地成交下滑湖北经济财政均受到一定影响11正面有利于其利差收窄的因素111湖北具备良好的地理和战略优势经济实力较强湖北有九省通衢之称控江带湖水陆通畅是全国重要交通枢纽党的十八大以来习近平总书记五次考察湖北多次发表重要讲话赋予了湖北建成支点走在前列谱写新篇的历史使命湖北主动服务和融入共建一带一路长江经济带发展中部地区崛起等国家战略深度参与长江中游城市群建设紧扣一体化和高质量发展要求着力构建一主引领两翼驱动全域协同区域发展布局加快构建全省高质量发展动力系统湖北经济实力位居全国中上游水平2022年全省实现GDP537万亿元在全国31个省级行政区中降序排名第7位同比增长430全国排第6位2022年湖北人均GDP921万元降序排名全国第9位图12022年全国各省GDP及增速资料来源iFind西部证券研发中心112湖北是制造业强省支柱产业发达湖北是制造业强省经济发展动能强劲我们在湖北建成支点走在前列的报告中详细梳理了湖北产业布局的情况湖北是制造业强省2022年湖北工业增加值1754630亿元全国排名第7位名义增速939在2022年度工业增加值前十的省市中排名第1位经济发展动能强劲湖北拥有光电子信息新能源与智能网联汽车生命健康高端装备和北斗5大优势产业5大优势产业产业链长涉及面广带动性强是引领产业升级稳定全省经济大盘的重要支柱2022年湖北省电子信息产业营收7600亿元占全省规上工业比重升至141光纤光缆产量全球第一光电器件中小尺寸显示面板产量全国第一湖北是全国汽车产业化程度最高产业链条最完整的省份之一2022年湖北省规上汽车企业1578家整车企业25家汽车产量1906万辆营业收入69229亿元占全省规上工业1294请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日2022年湖北省健康产业规上企业营业收入近8100亿元规模产值和影响力位居全国前列高端装备领域方面湖北省船海装备商业航天及高档数控机床工业机器人增材制造等研发制造国内领先有条件形成若干具备国内领跑国际较强竞争力的细分产业基地在北斗产业领域湖北省科研人才在全国举足轻重根据湖北省制订的各产业发展三年行动方案2025年电子信息汽车生命健康产业规模将突破万亿元高端装备产业规模将达到5500亿元北斗产业规模将突破1000亿元通过五大产业规模实力的稳步提升带动湖北制造业产值迈上7万亿新台阶113湖北财政水平较强综合财力处于中上游水平2022年湖北实现综合财力1287007亿元在全国各省份中排名第9总财力较上年减少538主要原因系政府性基金收入下滑较大2022年湖北实现政府性基金收入287084亿元同比下降26632020-2022年湖北财政自给率分别为29754138和380322年有所回落横向对比来看2022年湖北财政自给率升序排名第11位对转移支付依赖度高于全国大部分省份2023年上半年湖北一般公共预算收入同比增长1510财政收入水平有所提高114省份非标风险与负面信息较少湖北风险城投主体占比位列全国降序排名第19位处于全国中下游水平风险事件方面主要包括非标风险定向融资和收益率大于8对应风险主体数量分别为2家19家和2家暂未涉及商票逾期和被列入失信主体去重后湖北共有9家风险主体占总发债城投主体数量的604在中部省份中低于河南1855湖南1111高于安徽537江西137和山西012反面制约其利差收窄的因素121部分地市债务较高黄石市信用利差较高黄石显性债务率30097全口径债务率129478湖北下辖的地级市中黄石和宜昌的债务水平整体偏高截至2022年末黄石市存量债券余额63407亿元2023年以来信用利差维持290bp附近处于2019年6月18日以来的75分位数水平同期末宜昌市显性债务率为42421全口径债务率为113384存量债券余额423亿元相对较少122湖北土地出让下滑成交相比疫情前减弱2022年湖北住宅土地成交额有所下滑全国降序排名第14位从数据来看2022年湖北土地成交额为138286亿元在中部六省中排名第五低于安徽189943亿元湖南181650亿元河南155221亿元和江西144638亿元从增速来看2022年全国各省份土地成交额均有所下滑平均增速为-4436湖北的降幅超过全国均值为-5502湖北当年土地加权溢价率为507同比下降859个百分点123债务水平处于全国中等水平腾挪空间相对一般2022年湖北显性债务率为10800全口径债务率为28299全国降序排第14位我们通过考察单位面积所承担的债务规模来侧面判断各省份的债务负担指标计算方式为债务负担城投平台有息负债建成区面积湖北债务负担为521亿元平方公里降序排名第21位此外我们用地方政府债务限额-地方政府债务余额城投平台有5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日息负债来衡量区域债务腾挪空间湖北债务腾挪空间为430低于全国腾挪空间均值675债务腾挪空间相对一般二湖北各地市经济财政债务及舆情情况湖北各地市GDP总量分化程度较高武汉是湖北唯一GDP破万亿地市2022年GDP总量为1886643亿元其次为襄阳和宜昌GDP分别为582781亿元550269亿元荆州孝感黄冈十堰荆门和黄石处于第三梯队GDP在20003000亿水平从人均GDP来看武汉襄阳鄂州人均GDP均超10万元财政方面武汉的一般公共预算收入以及政府性基金收入在全省范围内保持领先2022年武汉市一般公共预算收入超过1500亿元政府性基金收入超过1300亿元遥遥领先省内其他地市2022年湖北财政自给率最高的三个地市为武汉鄂州和黄石分别为67566262和4901债务率方面2022年有5个地级市显性债务率超3002个地级市全口径债务率超1000其中宜昌显性债务率为42421全口径债务率为113384黄石显性债务率为30097全口径债务率为129478图22022年湖北各地市经济财政和债务情况一年内债券到一般公共预算收政府性基金收入财政自给率显性债务率全口径债务存量债券余额地域GDP亿期规模亿入亿元亿元率亿元元武汉18866431504741330426756222045479415369723600襄阳582781220931458335042792275576618169160宜昌55026921827-390142421113384423529520荆州300861142051352228632549663455150594180孝感27769713721-32033995578318214041850黄冈27479014085939725162670148442150501500十堰230468115661067828322710651182227374560荆门22009610218709034152254069072355303380黄石20415113675-4901300971294786340721040咸宁1875579603655231372266049736169253300恩施州1402207721597718113772446208--随州132878506128312798289326457499492130鄂州126455738454356262274275479152501000仙桃1013143432347635141626242924--潜江886652731460833451289038851--天门730052180309524782168346442--神农架林区356152923327443204732047--资料来源iFinD企业预警通西部证券研发中心注财政自给率一般公共预算收入一般公共预算支出全口径债务率政府债务余额城投有息债余额一般公共预算收入政府性基金收入债务率政府债务余额一般公共预算收入政府性基金收入转移支付区域内风险事件发生频率越高风险主体越多城投融资环境恶化的可能性越大市场对地方城投市场的信心越低我们将存在非标风险商票逾期定融发行及被列入失信被执行人名单和中债估值在8以上作为城投的风险事件梳理涉及风险事件的城投平台并进行去重最终得到分布在28个省市自治区合计375家风险主体进而判断各省份城投环境的优劣6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日图3截至2023年6月各省份风险主体数风险主体发债城投风险城投平台非标风险主商票逾期主定融发行失信主体收益率省份总数总数占比体总数体数主体数8青海236667211-2贵州6812554406114153224天津1543348841829内蒙古723304381-5-云南16622581154817宁夏282500----2山东652642462122639-22广西1561245935711甘肃42020003-2-1四川4524018754133117河南231241855571423重庆2013015381112-12吉林32114292122-黑龙江2141429---11陕西980112553124湖南211891111276-7辽宁33585711111河北338789--111湖北91496042-7-2安徽8149537133-1新疆245444-2-1-江苏226133591138-2北京137270---1-上海1591691----江西2146137--1-1浙江5447112-5---广东1961041----山西1180001----福建-100000-----海南-5000-----西藏-3000-----资料来源政信产品销售网站企业预警通DM票交所西部证券研发中心注失信主体的统计截至到2022年末风险主体占比风险主体数区域内发债城投平台总数其中风险主体是对区域内涉及非标风险事件商票逾期定融发行失信被执行人以及存续债券收益率高于8的城投平台去重后得到湖北城投负面舆情相对较少湖北风险城投主体占比位列全国降序排名第19位处于全国中下游水平风险事件方面主要包括非标风险定向融资和收益率大于8对应风险主体数量分别为2家19家和2家暂未涉及商票逾期和被列入失信主体去重后湖北共有9家风险主体占总发债城投主体数量的604在中部省份中低于河南1855湖南1111高于安徽537江西137和山西0表1截至2023年6月湖北负面舆情情况事件类型时间发行人地市主体评级存量债券规模亿元非标风险2018328城投平台A黄冈市AA-648定融发行202017城投平台B黄冈市AA13定融发行20201028城投平台C黄石市AA152定融发行20211110城投平台D黄冈市AA1747请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日事件类型时间发行人地市主体评级存量债券规模亿元定融发行2023216城投平台E襄阳市AA266定融发行收益率820221212城投平台F襄阳市AA2357收益率8-城投平台G荆州市AA2646资料来源政信产品销售网站企业预警通DM票交所西部证券研发中心注仅显示存量债券规模不为0的城投平台存量债券规模数据统计时间截至20230824三湖北城投债券市场表现31存量债券情况截至2023年7月末湖北城投债券存量余额为732382亿元居全国第6位城投平台数为138家在全国排第8位2018-2022年湖北存量城投债券余额逐年增加2018-2020年增速均超202020年达到最高值2610随后两年受债务管控严格化和疫情影响债券余额增速有所回落截至2023年7月末湖北存量债券余额已经超过上年年末余额2023年1-7月湖北城投债券净融资额为正图4截至2023年7月末各省城投债券余额与城投平台数量图52018-2022年湖北存量债券余额变动情况存续债券余额亿元城投平台数量家右轴存量债券余额亿元同比右轴350007007000303000060060002500050025500020000400201500030040001510000200300010500010020000010005江苏浙江山东四川湖南湖北重庆江西河南安徽广东福建天津陕西上海贵州广西北京河北新疆山西云南吉林甘肃西藏辽宁宁夏海南青海内蒙古黑龙江0020182019202020212022资料来源iFinD西部证券研发中心资料来源iFind西部证券研发中心具体到各地市从城投债券存量余额来看武汉市城投债券余额显著高于其他地级市截至2023年7月末湖北各地市存量城投债券余额可分为五个梯队第一梯队为武汉市债券余额为339073亿元第二梯队为黄石襄阳和宜昌债券余额分别为74014亿元71067亿元和61541亿元第三梯队为荆门荆州十堰孝感和咸宁债券余额分别为38269亿元32921亿元25227亿元24976亿元和21460亿元第四梯队为黄冈和随州债券余额分别为17872亿元和11509亿元第五梯队为鄂州和恩施州债券余额分别为515亿元和2068亿元从发行成本来看武汉市城投平台债券加权平均发行利率最低为404债务规模第二梯队的三大地市中黄石市发行成本最高加权平均利率521整体来看湖北各地市发行成本差距不大分布在4-580各地市中随州发行成本最高为5758请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日图6截至2023年7月31日湖北各地市城投债情况债券余额亿元加权平均利率右轴4000735006300052500420003150010002500100资料来源iFinD西部证券研发中心32近五年净融资情况湖北再融资能力较强再融资畅通与否对地方城投公司偿债压力具有重要影响2018-2022年湖北净融资额分别为54527亿元70543亿元97081亿元109714亿元和74846亿元2022年虽有回落但仍保持在较高规模且超过疫情前水平2023年1-7月湖北净融资额为79696亿元在全国降序排第5位分地市来看近五年武汉市净融资规模在全省最高黄石市净融资规模超过了省域副中心城市宜昌和襄阳为湖北净融资额第二高的地市2022年湖北绝大多数地市城投债券净融资额为正仅仙桃市和天门市净融资额由正转负神农架由于区位规划特殊近五年净融资额均为零图72023年1-7月各省份净融资情况亿元图8近五年湖北各地市净融资变动情况亿元地市20182019202020212022武汉17842207401970028491260542500黄石42906110142901441411780十堰21408602840647026302000宜昌5805688884599337737襄阳3220569417100879070601500鄂州-46094010017001050荆门24104686362692512611孝感4604804872383221481000荆州5102293589538956605黄冈140085617267963110500咸宁33701480379518901595随州960-056138660624590恩施州-380-498612042692江苏山东河南湖北四川江西安徽福建重庆湖南天津广东上海河北北京陕西山西新疆西藏广西海南吉林宁夏青海辽宁贵州云南甘肃浙江仙桃-200-3806201750-180黑龙江-500内蒙古潜江-640660-390110700天门-200-320-320680-120神农架000000000000000资料来源iFinD西部证券研发中心资料来源iFinD西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日33二级市场收益率表现湖北城投债券信用利差在全国各省份中处于中等水平截至2023年8月15日湖北信用利差和超额利差在全国排第14位考虑到湖北较强的经济财政实力湖北城投债具有一定的投资性价比近3个月湖北信用利差走扩476bp全国各省降序排第7位近6个月湖北信用利差收窄61bp全国降序排第11位纵向来看近一年来湖北城投债信用利差先升后降今年5月份以来有一波小幅波动2022年11月中旬开始市场中理财产品集中赎回流动性趋紧各省份城投债利差迅速走扩相比中部省份陕西河南江西湖北和安徽的信用利差走扩幅度较小走扩了约200bp反映出较好的抗流动性紧张的能力今年5月份以来伴随市场资产荒湖北城投债信用利差有一波小幅波动缓慢走扩约25bp后又逐步收窄至4月份水平图9截至2023年8月15日各省份信用利差及变动情况单位bp省份信用利差近3月变动近6月变动超额利差近3月变动近6月变动上海市485845-138093-058028广东省5817526-1185579178-057北京市6295305-19011904-127-1288福建省7895195-41431448-64-1342海南省810704-3427148544-1134浙江省8563-169-57491415-746-2748西藏8851-1343-67262625-1895-52江苏省9207-278-7411589-1129-293内蒙古9784789-81052112-1331321山西省9988096-74991969-447-2533安徽省10037-223-80091549-948-2448河北省10844-635-76043304-854-2351新疆11231-732-85942781-1133-2018湖北省12498476-613543007-708江西省16376302-8295034199-705湖南省16438-1244-96225471-03-98四川省17121-261-106874899-1386-2244山东省18413299-37258076-651151甘肃省1876633-1373511864-536-2717河南省20073-383-619610074861188重庆市22162-1587-924910013105364陕西省22419-038-93969986-385-74广西31071-276-118189296-609365黑龙江省33574-1632-100179898-379-1784吉林省33594028-93461232-2113278辽宁省36661-488-1034610748-2786-2146宁夏410027537-31971554710416-3404天津市49747-407-171133756-986-2142云南省5092012-6915257882263-221贵州省74577236-19621640145784511青海省86068823-12303---资料来源DM西部证券研发中心注个券信用利差个券估值-同期限国开收益率同期限国开收益率采用插值法计算含权债的估值和剩余期限按照行权处理个券超额利差个券估值-同期限同等级收益率曲线城投债超额利差选取城投收益率曲线匹配等级选取隐含评级同期限收益率采用插值法计算含权债的估值和剩余期限按照行权处理取同区域个券利差中位数代表该行业或地区的利差基准收益率曲线计算方法同期限国开收益率采用插值法计算含权债的估值和剩余期限按照行权处理取同区域个券国开收益率中位数代表该地区的基准收益率水平10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日图10近一年分省份城投债券二级市场信用利差表现单位bp资料来源DM西部证券研发中心34分省份对比分析我们将湖北与同处中部地区并且经济债务水平相对比较接近的安徽江西和河南进行对比从净融资额来看去年年初到今年7月末湖北城投平台净融资额为154542亿元净流入规模较大河南净融资额最高为184625亿元安徽与江西净融资额也均超过1000亿元四省均呈现较大规模资金净流入状态11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日表2四省份净融资额变化情况亿元年月湖北安徽江西河南2022-013215201296609102182022-02144835530394868322022-0310699816515053102102022-0417342738-1452131582022-0520101482376946032022-061415890041908881182022-07-19216397546449152022-08781473881361183402022-093091592451155152022-103250-17427858101802022-11-730622-185-54132022-121435-1090-16311-5302023-01760966184556-9472023-0212409113238286188592023-03103391307818057213252023-042146075239083214292023-05-008-9036124103582023-061826066397698137752023-0796275818-167013680合计154542107311110037184625资料来源iFinD西部证券研发中心从发行期限来看2023年以来湖北城投债加权平均发行期限维持在28-38年之间相较安徽江西以及河南湖北的发债期限相对较长一定程度上反映出较强的再融资能力和市场认可度表3四省份城投债发行期限情况年年月湖北安徽江西河南2022-013903202623442022-023354062442832022-033903623282952022-043303063122922022-054904313603462022-064582983273572022-074233833073212022-084562593443092022-093743792982582022-104062753773292022-113303153213062022-122663122011732023-012942481911702023-0228426521117112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日年月湖北安徽江西河南2023-033383542602302023-043803202432902023-053163202712262023-063553092652462023-07361272278317资料来源iFinD西部证券研发中心从发行利率来看2022年12月湖北城投债加权平均发行利率升至4以上并保持至今7月份为418与安徽江西两省相差不大河南发行利率从2022年初处于下降态势随后波动回升6月份发行利率为509随后在7月份再次下降至446表4四省份城投债发行利率情况年月湖北安徽江西河南2022-013933723344792022-023453704444772022-034183883754512022-043493824254352022-053843543944292022-063953503464022022-073903383794062022-083463053423672022-093423253293742022-103823143644212022-113724124034562022-124615234785522023-014444894755462023-024234364585082023-034134274365222023-044454094494852023-054973914465072023-064383794145092023-07418386401446资料来源iFinD西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日四省内城投债存量分布与收益情况41分行政级别存量债务分布湖北省内的城投债券超60为地市级城投债从存量债券余额来看地市级城投债券占比为6467从非标余额以及对外担保情况来看区县级平台占比分别为35874012相较其债券规模占比较高而地市级占比均超50省级平台占比则均不到10表5湖北城投债务行政级别分布情况行政级别有息债务亿元存量债券余额亿元一年内债券到期规模亿元非标余额亿元对外担保亿元省级612443137005409002483516813地市级174524946317685220150458152140区县级5237471160832093198040113119总计2881439716264147051273333282073资料来源iFinD企业预警通西部证券研发中心注债券余额的截止日期为20230616非标与对外担保数据截止日期为20221231今年以来武汉襄阳宜昌信用利差收窄黄石维持高位我们梳理了武汉黄石襄阳和宜昌的信用利差和分位数水平在2022年12月理财赎回潮之时四地信用利差同时达到历史最高值进入2023年以来武汉襄阳宜昌的信用利差大幅收窄截止7月末历史分位数水平均由85以上降至30以下其中武汉信用利差收窄8401bp来到历史2877分位数水平襄阳收窄8786bp来到历史2889分位数水平宜昌收窄9249bp历史分位数水平降至1825而黄石自2022年底至2023年7月底信用利差收窄4317bp2023年信用利差历史分位数维持在75左右图11湖北四大城市信用利差bp及分位数情况信用利差分位数武汉黄石襄阳宜昌武汉黄石襄阳宜昌201912311042821289161281956548532981654361662020331115482258417702218155780372676207805202063010261230911838418934471540188087570720209308060175571392314530289583350352499202012311281122280209592099468243551984972072021331930518872163282219839241590668080842021630862120372136712012033592453486265712021930914724120134931797437944610474050072021123186372451411682172773372483735014500202233186202469111174143463358493831542365202263066602057691501336917372570176916532022930590420255874111131111223861489023202212301644033487197732285598251000090378563202333179172909111741143502776747035422367202363093192913812824148783936749742832752202373180392917010787136062877751628891825资料来源iFinD西部证券研发中心注分位数自2019年6月18日算起14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日42核心主体情况湖北城投主体收益率水平分化较大就信用资质而言省级武汉市宜昌市城投主体相对占优黄石市相对偏弱对于稳健性投资机构建议关注省级和武汉市宜昌市平台企业如湖北交投武汉地铁宜昌城投等对于风险偏好中等收益率要求较高的投资机构可适度在襄阳荆州十堰咸宁等区域进行挖掘上述区域整体经济发展良好未来发展潜力大政府对债务管控积极可重点关注表6核心主体情况1年期收益率3年期收益率存量债规模2022年营收同比2022年净利润发行人隐含评级亿元同比湖北交通投资集团有限公司27929083300AAA2178-1247汉江国有资本投资集团有限公司26532248420AA-411-1901湖北省联合发展投资集团有限公司31338746155AA1542610234武汉地铁集团有限公司26727842760AAA-020-1164湖北省科技投资集团有限公司29534933975AA27742366黄石市城市发展投资集团有限公司49339727580AA2298-979武汉城市建设集团有限公司25530224850AA15952401宜昌城市发展投资集团有限公司27334722630AA81764607宜昌高新投资开发有限公司28937215942AA24922084荆门市城市建设投资有限公司31634615710AA2-1021346武汉市城市建设投资开发集团有限公司26528314300AAA1850-11024武汉临空港投资集团有限公司28834314240AA2303-4735孝感市城市建设投资公司32240812806AA2-839-744黄冈市城市建设投资有限公司30836212250AA248-1121武汉车都集团有限公司25935311500AA-3155-2907长江产业投资集团有限公司25530211400AA-2234770荆州市城市发展控股集团有限公司2943639500AA214888-371咸宁高新投资集团有限公司366-9230AA21524885十堰国有资本投资运营集团有限公司3293719067AA21801-701黄石磁湖高新科技发展有限公司578-8288AA2-1081606资料来源Wind西部证券研发中心注数据截至2023年8月4日43存量债余额较大主体重点分析截至2023年8月4日根据iFind城投债统计口径湖北城投主体共计152家累计发行债券1397378亿元主体评级结构方面107家AA级及以下主体累计发行债483019亿元而10家AAA级主体和29家AA级主体累计发行额分别为660497亿元和250132亿元另有6家未披露主体评级的主体累计发债3430亿元我们选取了湖北城投债余额最大的10家主体重点介绍其核心优势劣势和信用关注要点431湖北交投湖北交通投资集团有限公司是湖北省政府全资的交通投融资企业是省内重要的城市15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日建设平台公司累计投资建成高速公路3196公里长江大桥7座鄂州花湖机场也由集团投资建设公司于2020年6月被省政府确定为全省首家国有资本投资公司改革试点并持续得到交通部以及省政府的大力支持在湖北公路运输领域享有重要地位信用关注要点1公司在建及拟建项目投资规模较大需较大资金支持2公司债务规模近年来增长较快432汉江国投汉江国有资本投资集团有限公司是襄阳最大的国有企业经营业务包括地产经营工程建筑环境资源健康文旅智慧交通以及金融贸易六大板块汉江国投依托平台定位目前已形成产投融一体化的商业模式是湖北的龙头城投企业其信用优势主要有连续两年被中央国债登记结算有限责任公司认定为优秀企业债发行机构襄阳市人民政府国有资产监督管理委员会持有公司全部股权为公司实际控制人公司在政策业务经营融资建设等方面得到襄阳市政府的持续支持信用关注要点1公司资金流动性较弱资产以固定资产为主且存在一定规模土地使用权受限情况2公司项目建设需要较大资金3公司总债务规模较大资产负债率较高433湖北联投湖北省联合发展投资集团有限公司是服务于武汉城市圈两型社会综合配套改革试验区的大型国有控股企业公司实际控制人为湖北省人民政府国有资产监督管理委员会公司经营业务围绕园区建设城市基建以及建设施工三大领域在湖北省内享有重要职能地位信用关注要点1公司应收类款项及各类往来款工程款等对资金形成较大占用2公司财务杠杆较高3公司房地产业务受宏观因素影响波动较大盈利空间有所收窄434武汉地铁武汉地铁集团有限公司是由武汉市人民政府国有资产监督管理委员会实际控制的负责武汉轨道交通建设的国有企业公司目前建设地铁总运营里程达460公里车站总数291站公司主营业务在武汉市范围内具有垄断性并得到武汉市政府的持续支持区域业务竞争力极强信用关注要点1公司债务规模近年来持续扩张面临一定偿债压力2公司仍存在较大规模在建及拟建项目投资需较大资金支持435湖北科投湖北省科技投资集团有限公司由东湖高新区管委会出资组建目前已发展成为以产业投资开发建设资产运营为主业的国有控股集团为高新区经济社会发展提供强有力的支撑与保障区域地位重要性较强高新区政府对于公司的支持力度较大公司将持续获得外部支持促进发展信用关注要点1公司2022年末有息债务规模较大2公司2022年末对外担保占净资产比重为2922且多集中于个别公司存有潜在或有负债16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日436黄石城发黄石市城市发展投资集团有限公司是黄石市政府于2015年批准转型的国有企业是黄石市重要的城市公共服务开发建设以及产业投资运营的城投主体区域地位突出持续得到资金和资产注入以及黄石市政府补贴的大力支持信用关注要点1公司短期债务规模较大2023全年到期债券规模达14346亿元2公司资金流动性一般以往来借款为主的款项对资金形成较大占用3公司在建项目投资规模较大需要较多资金支持437武汉城建武汉市城市建设集团有限公司是经武汉市委市政府批准对武汉市原有的七家公司整合而组建成的城市建设龙头企业公司主营业务围绕武汉城市建设与运营持续获得外部的大力支持在武汉市内重要性较高信用关注要点1公司有息债务规模较大2公司存在较大规模在建及拟建房地产业务受政策影响较为明显未来项目情况存在不确定性438宜昌城投宜昌城市发展投资集团有限公司作为宜昌市重要的基础城建路桥建设以及政府代建项目管理的经营主体建设项目多次获得国家省市级奖项得到宜昌市政府的补贴支持近年来公司项目质量不断提高净利润处于持续上升态势信用关注要点12022年末公司控股股东由宜昌城发变更为宜昌城发投资股东层级下移22022年公司不再从事供水及污水处理业务业务范围收缩3公司有息债务规模较大资产负债率较高42022年公司实际项目回款较少回款进度较慢439宜昌高投宜昌高新投资开发有限公司是宜昌市人民政府实际控制的从事中小企业投资土地开发整理基础设施和公共服务平台建设的城投主体平台地位高竞争力强近年来公司营收保持高速增长在高新园区综合配套建设领域发挥重要作用持续获得政府财政补贴支持信用关注要点1公司资金周转压力较大代建项目结算款维持较大规模应收类款项占比较高资金流动性弱2公司债务增长速度较快短期内到期债券规模较大4310荆门城投荆门市城市建设投资有限公司是荆门市重要的城市建设平台实际控制人为荆门市人民政府国有资产监督管理委员会公司是荆门主城区内重要的项目投资建设主体政府职能重要性程度较高并持续获得政府在项目资金上的大力支持信用关注要点公司代建项目仍有较长建设周期资金形成占用且由于项目结算较慢面临较大回款压力及不确定性17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日44主要地市城投平台股权关系我们梳理了截至2023年7月31日湖北省各地市主要城投平台的股权关系为投资提供参考图12武汉市城投平台股权关系资料来源iFind西部证券研发中心图13宜昌市城投平台股权关系资料来源iFind西部证券研发中心18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日图14襄阳市城投平台股权关系资料来源iFind西部证券研发中心图15孝感市城投平台股权关系资料来源iFind西部证券研发中心19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益专题报告2023年08月28日图16十堰市城投平台股权关系资料来源iFind西部证券研发中心图17荆门市城投平台股权关系资料来源iFind西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明