本周地产政策持续发酵，债市小幅走弱。上周一线城市集体官宣“认房不认贷”政策、本周国有大行官宣9月25日起主动批量下调存量首套房贷利率，房地产政策持续发酵下，债市小幅持续走弱。短期来看，受政策落地影响债市出现暂时性调整，收益率面临一定上行压力，但基本面偏弱背景未变，债市利率下行大趋势尚未转变。
　　债券市场方面：
　　1、地产政策发酵下各品种收益率整体上行。截至9月8日收盘，1Y、3Y、5Y、10Y期国债利率分别较上周上升13.74bp、8.97bp、5.48bp、5.25bp。
　　2、央行逆回购缩量续作，资金面偏紧。
　　3、同业存单发行成本上升，较上周上升4.9bp，净融资额转负，为-3234亿元。
　　4、地方政府债发行环比下降，政金债环比小幅放量，较上周分别下降1138亿元和增长30亿元。
　　5、国债投资情绪较强，招标结果较好。本周共发行5支国债，合计发行规模约2380亿元，下周计划发行国债3支，发行规模合计2130亿元。
　　6、地方政府专项债发行节奏逐渐加快。8月专项债新增5945.78亿元，1-8月发行进度达81%。
　　本周重点经济数据方面：
　　进出口跌幅均收窄。8月美元计价出口增速从7月的-14.5%升至-8.8%，好于Wind一致预期的-9.5%；美元计价进口金额同比增速由7月的-12.4%收窄至-7.3%，好于Wind一致预期的-8.2%。
　　外围环境方面：
　　美国8月ISM非制造业超预期。美国8月ISM非制造业指数54.5，预期52.5，前值52.7，创下六个月高位，突显了一定的经济韧性。美联储在更长时间内维持较高利率的预期或有所升温。
　　权益市场、商品市场方面：
　　1、权益市场：风险偏好下降。本周随着政策的短期提振效果逐渐褪去，沪深300指数全周累计下行51.50点至3739.99点。
　　2、商品市场：小幅走弱，商品综合指数小幅下行1.23%。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：固定收益周报房地产政策持续发酵债市小幅走弱证券研究报告2023年09月09日每周债市复盘核心结论分析师摘要内容杜渐S0800523040001本周地产政策持续发酵债市小幅走弱上周一线城市集体官宣认房不认18511764250贷政策本周国有大行官宣9月25日起主动批量下调存量首套房贷利率dujianxbmailcomcn房地产政策持续发酵下债市小幅持续走弱短期来看受政策落地影响债相关研究市出现暂时性调整收益率面临一定上行压力但基本面偏弱背景未变债七维视角全面审视短期债市调整市利率下行大趋势尚未转变2023-09-08我国车贷ABS现状及前景分析ABS系列之债券市场方面二2023-09-08详解社融捕捉预期博弈的信号效应鉴往知1地产政策发酵下各品种收益率整体上行截至9月8日收盘1Y3Y来系列之三2023-09-07九大国家中心城市145个城投主体全面梳理5Y10Y期国债利率分别较上周上升1374bp897bp548bp525bp区域经济地理系列之一2023-09-06市场篇湖北城投债市场核心关注因素与主体2央行逆回购缩量续作资金面偏紧分析城投多空论系列之八2023-09-053同业存单发行成本上升较上周上升49bp净融资额转负为-3234亿元4地方政府债发行环比下降政金债环比小幅放量较上周分别下降1138亿元和增长30亿元5国债投资情绪较强招标结果较好本周共发行5支国债合计发行规模约2380亿元下周计划发行国债3支发行规模合计2130亿元6地方政府专项债发行节奏逐渐加快8月专项债新增594578亿元1-8月发行进度达81本周重点经济数据方面进出口跌幅均收窄8月美元计价出口增速从7月的-145升至-88好于Wind一致预期的-95美元计价进口金额同比增速由7月的-124收窄至-73好于Wind一致预期的-82外围环境方面美国8月ISM非制造业超预期美国8月ISM非制造业指数545预期525前值527创下六个月高位突显了一定的经济韧性美联储在更长时间内维持较高利率的预期或有所升温权益市场商品市场方面1权益市场风险偏好下降本周随着政策的短期提振效果逐渐褪去沪深300指数全周累计下行5150点至373999点2商品市场小幅走弱商品综合指数小幅下行123风险提示经济复苏进程不及预期稳增长政策力度不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日索引内容目录一本周市场综合回顾4二债市行情复盘421整体走势地产政策发酵下各品种收益率整体上行422资金面逆回购缩量续作资金面偏紧523债券供给CD发行利率上升国债招标结果较好6三经济数据进出口跌幅均收窄8四外围环境美国经济韧性仍存人民币贬值幅度走高9五权益市场风险偏好下降10六商品市场小幅走弱11七政策与舆情11八风险提示12图表目录图11Y10Y国债收益率与R007DR007走势单位5图21Y10Y国债换手率5图3资金价格变动情况单位6图4同业存单发行利率单位7图5专项债发行规模亿元8图6专项债发行节奏8图7中美利差倒挂程度有所缓解单位9图8人民币汇率大幅贬值单位点10图9沪深300指数变动情况单位点10图10北上资金流入情况单位亿元10图11南华工业品金属商品指数11图12南华能化农产品贵金属指数11表1本周情况总结与下周关注4表2本周国债和国开债收益率走势4表3央行公开市场操作情况单位亿元6表4资金情绪指数6表5地方债政金债同业存单发行到期情况7表6本周国债发行情况8表7下周计划发行国债情况82请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日表8本周南华工业品指数113请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日一本周市场综合回顾本周地产政策持续发酵债市小幅走弱上周一线城市集体官宣认房不认贷政策本周国有大行官宣9月25日起主动批量下调存量首套房贷利率房地产政策持续发酵下债市小幅持续走弱短期来看受政策落地影响债市出现暂时性调整收益率面临一定上行压力但基本面偏弱背景未变债市利率下行大趋势尚未转变表1本周情况总结与下周关注因子本周总结下周关注整体走势长端国债收益率小幅上行经济与金融数据对债市走势的影响资金面逆回购缩量续作资金面偏紧MLF数据持续关注是否降准经济数据进出口跌幅收窄8月经济金融数据外围环境美国经济韧性仍存美国CPIPPI商品市场小幅走弱-政策方向房地产优化政策持续落地后续地方房地产政策跟进落实情况资料来源iFinD西部证券研发中心二债市行情复盘21整体走势地产政策发酵下各品种收益率整体上行各期限国债收益率微幅上行受房地产政策宽松影响债市普遍走弱截至9月8日收盘1Y3Y5Y10Y期国债利率分别较上周上升1374bp897bp548bp525bp十年期国开债收益率较上周上升401bp至27613表2本周国债和国开债收益率走势国债9198变动情况bp历史分位数本周走势1Y1957820952137415403Y22440233378979705Y243822493054888010Y2585026375525300国开债9198变动情况bp历史分位数本周走势1Y208572208912321323Y2376324664901745Y25195258546595310Y272122761340113资料来源iFinD西部证券研发中心注历史分位数自2013年1月4日开始4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日图11Y10Y国债收益率与R007DR007走势单位R007DR0071Y国债收益率10Y国债收益率450400350300250200150100050资料来源iFinD西部证券研发中心国债周内日均换手率延续提高以1年期国债活跃券210012和10年期国债活跃券230012作为样本以每周的日均成交量存量余额来衡量换手率9月1日-9月8日210012230012成交量分别为11525382062亿元日均换手率分别为0532051环比上周分别提高1472804bp交易活跃度有所提升图21Y10Y国债换手率230012左轴210012右轴3020182516142012151008100604502000资料来源iFinD西部证券研发中心22资金面逆回购缩量续作资金面偏紧央行逆回购操作大幅缩量9月4日-9月8日央行逆回购到期14090亿元共投放7450亿元净回笼6640亿元上周临近跨月资金面收紧压力下央行逆回购放量续作致本周到期量较大下周逆回购到期7450亿元MLF到期4000亿元5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日表3央行公开市场操作情况单位亿元本周投放回笼9495969798合计投放量120001400026000330000363000745000回笼量3320003850003820002090001010001409000下周投放回笼911912913914915合计回笼量120001400026000330000363000745000资料来源iFinD西部证券研发中心资金价格整体上行资金面偏紧逆回购到期压力下本周资金面整体偏紧9月4日-9月8日R007DR007分别上行13bp12bp至204186图3资金价格变动情况单位R007日DR007日GC007加权平均日120010008006004002000002023-01-252023-03-252023-05-252023-07-25资料来源iFinD西部证券研发中心本周资金情绪偏宽松整体来看本周除9月6日外资金情绪综合指数及各类型机构资金情绪指数均在50以内分机构类型看大行资金宽松程度中小银行非银机构其中9月6日资金情绪紧张或系当日OMO到期量大扰动表4资金情绪指数机构类型9495969798大行4646524137中小银行4848554340非银机构4950564542综合4848544340资料来源上海国际货币经纪西部证券研发中心注选取每日收盘数据23债券供给CD发行利率上升国债招标结果较好同业存单发行成本上升9月4日-9月8日同业存单发行规模为23071亿元较上周增长5同比2022年减少48到期55411亿元净融资额转负为-3234亿元下周同业存单到期34295亿元本周平均发行成本约为229较上周上升49bp6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日图4同业存单发行利率单位29272523211917202321202331202341202351202361202371202381202391资料来源iFinD西部证券研发中心地方政府债发行环比下降政金债环比小幅放量地方政府债方面本周发行地方政府债54支发行规模1512亿元较上周减少1138亿元同比2022年增长17倍政策性金融债方面本周共发行21支发行规模1050亿元较上周增加30亿元同比2022年减少25表5地方债政金债同业存单发行到期情况发行规模亿元债券类型0904-09080828-09010821-08250814-08182022同期2021同期同业存单230710219360504630438620447930335100地方政府债15121426504245005219188856943109743政金债105000102000107500106000139740117230发行支数支同业存单370203424475568567地方政府债547299721941政金债211719182118净融资亿元同业存单-3234009240-2765051440187210129060地方政府债13991860225282647880972969276983政金债-1246806700076500-81162122740-10430资料来源iFinD西部证券研发中心国债投资情绪较强9月4日-9月8日共发行国债5支合计发行规模2380亿元其中发行期限1年以内的占比50全场倍数和边际倍数较高投资情绪较强下周计划发行国债3支发行规模合计2130亿元发行期限分别为3年7年和50年7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日表6本周国债发行情况历史分位历史分位交易代码债券简称发行起始日发行规模亿发行期限年票面利率全场倍数边际倍数数数239956IB23贴现国债562023-09-06400000171200420824502306180230015xf2IB23附息国债15续发22023-09-06950005002400034668102386380239955IB23贴现国债552023-09-06200000080924828749504007630239957IB23贴现国债572023-09-0860000025--19019801745140230009xf5IB23附息国债09续发52023-09-082300030003190038580403107180资料来源iFinDQB西部证券研发中心注历史分位数自起1998年8月18日起部分国债未公布全场倍数边际倍数表7下周计划发行国债情况债券代码债券简称发行起始日发行规模亿发行期限年票面利率发行方式230017xfIB23附息国债17续发2023-09-149500030021800混合式230019IB23附息国债192023-09-1495000700--混合式230007xf2IB23附息国债07续发22023-09-1523000500032700荷兰式资料来源iFinD西部证券研发中心地方政府专项债发行节奏逐渐加快今年前7个月地方政府专项债发行进度慢于市场预期1-7月新增专项债累计发行25万亿发行进度约66远不及2022同期水平958月开始地方债发行节奏逐渐加快单月专项债新增594578亿元1-8月发行进度达81累计发行31万亿截至9月8日9月已发行新增专项债362亿元图5专项债发行规模亿元图6专项债发行节奏2020202120222023202020212022202316000140001001200080100008000606000404000202000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD专项债券信息网西部证券研发中心资料来源iFinD专项债券信息网西部证券研发中心三经济数据进出口跌幅均收窄进出口跌幅均有所收窄9月7日海关总署公布数据显示8月美元计价出口增速从7月的-145升至-88好于Wind一致预期的-95美元计价进口金额同比增速由8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日7月的-124收窄至-73好于Wind一致预期的-82往后看低基数叠加全球库存周期可能企稳或推动出口同比增速继续逐步回升四外围环境美国经济韧性仍存人民币贬值幅度走高8月ISM非制造业超预期美国8月ISM非制造业PMI545预期525前值527创下六个月高位突显了一定的经济韧性美联储在更长时间内维持较高利率的预期或有所升温中美利差倒挂程度有所缓解5月以来我国央行两度降息美联储超预期转向鹰派中美利差倒挂程度加深本周受地产政策发酵影响10年期国债收益率走上中美利差有所收窄在一定程度缓解人民币贬值压力图7中美利差倒挂程度有所缓解单位中美利差中国10年期国债收益率美国10年期国债收益率504030201000-10-20-30资料来源iFinD西部证券研发中心美元指数持续走强人民币汇率较大幅度贬值受国内货币政策宽松和美元指数走强影响本周人民币汇率大幅贬值截至9月8日人民币对美元中间价报72150较上周五上行362个基点离岸人民币收盘价报73657较上周五上行951个基点在岸人民币收盘价报73415较上周五上行782个基点9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日图8人民币汇率大幅贬值单位点美元指数左轴美元兑人民币汇率-中间价右轴美元兑人民币汇率-离岸价右轴美元兑人民币汇率-在岸价右轴10700760106007401050010400720103001020070010100680100009900660980064097009600620资料来源iFinD西部证券研发中心五权益市场风险偏好下降本周沪深300指数下行随着政策的短期提振效果逐渐褪去资本市场交易情绪再度降温沪深300指数全周累计下行5150点至373999点北上资金整体呈流出态势本周初北上资金净流入6884亿元此后除9月8日小幅净流入041亿元外9月5日及9月7日均呈大额净流出态势分别净流出4609亿元和7072亿元本周北上资金累计净流出4756亿元图9沪深300指数变动情况单位点图10北上资金流入情况单位亿元42001004100504000039003800-503700-1003600-150350034002023-08-032023-08-252023-08-052023-08-072023-08-092023-08-112023-08-132023-08-152023-08-172023-08-192023-08-212023-08-232023-08-272023-08-292023-08-312023-09-022023-09-042023-09-062023-02-072023-04-072023-06-072023-08-072023-08-01资料来源iFinD西部证券研发中心资料来源iFinD西部证券研发中心注9月8日沪股通深股通因暴雨影响临时休市因此无北上资金相关数据9月6日北上资金为041亿元数据过小图形无法显示10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日六商品市场小幅走弱商品市场小幅走弱本周南华工业品农产品金属贵金属指数环比上周小幅收窄分别下行075262174063仅能化指数环比上升007整体来看商品指数环比下行123小幅走弱但较年初上行10652bp近三年累计上行16946bp图11南华工业品金属商品指数图12南华能化农产品贵金属指数南华期货工业品指数南华期货金属指数南华期货能化指数南华期货农产品指数南华期货商品指数南华期货贵金属指数700027002400130012006000250022001100230020005000100021001800400090019001600800300017001400700200015001200600资料来源iFinD西部证券研发中心资料来源iFinD西部证券研发中心表8本周南华工业品指数日期商品工业品农产品金属能化贵金属94257688405026118516661772201812785089525826840664011880966153120324678227962600194099421191596651322054877806797258294407288118388658772204618777119825558840232511706065099020197878098较年初变化bp106521028410287100101052110876近三年变化bp16946175791451515661183339987资料来源iFinD西部证券研发中心七政策与舆情国家发改委设立民营经济发展局9月4日中央编办正式批复在国家发展改革委内部设立民营经济发展局主要职责包括跟踪了解和分析研判民营经济发展状况统筹协调组织拟订促进民营经济发展的政策措施拟订促进民间投资发展政策建立与民营企业的常态化沟通交流机制协调解决民营经济发展重大问题协调支持民营经济提升国际竞争力需关注后续民营经济发展局出台的相关政策情况各大行陆续发布存量房贷利率调整操作事项公告9月7日中国工商银行中国农业银行中国银行中国建设银行交通银行先后发布关于降低存量首套住房贷款利率有关操作事项的公告积极依法有序推进存量个人住房贷款利率调整工作在六大国有大行集体宣布下调存量房贷利率的具体政策后包括招商银行兴业银行等在内的大多数全国11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日性股份制银行以及北京银行江苏银行等城商行也纷纷跟进发布相关公告需关注后续存量房贷利率调整对房地产的提振效果证监会表态要切实维护资本市场稳定健康发展9月8日中国证监会召开专家学者和境内外投资者座谈会会议表明下一步证监会将认真研究与会人士提出的意见建议研究出台更多务实管用的政策举措成熟一项推出一项切实维护资本市场稳定健康发展需关注后续具体政策出台及落地情况八风险提示经济复苏进程不及预期稳增长政策力度不及预期12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益周报2023年09月09日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明