摘要内容
　　7月底以来，一揽子化债政策的提出，伴随着一系列引发热议的舆情，致使城投市场下沉情绪火热。甚至部分机构竟然出现了按照收益率排序过度下沉城投债的倾向，伴随近期流动性环境转紧，这一问题值得我们冷静分析。
　　当前信用债市场结构越发偏向于城投。2014-2022年，发债城投企业数量增长了156.40%，发债民营企业数量减少了48.72%。
　　市场行情背后的驱动因素往往较为简单，且存在着明显的“羊群效应”。同时，投资者买债一定程度上有着“击鼓传花”式的情绪。在上述情绪与逻辑的影响下，市场化排名的资产管理机构往往容易成为行情的放大器，往往在行情演绎到极致，利差保护不足时，便容易形成资本利得的短期亏损。
　　目前短端城投性价比较高，短端挖掘城投的合理性尚可：
　　从历史无违约角度来看，若城投持续不出现首单违约，且公开债券相较于其他如信托、银行借款等重要性明显偏高，那这类投资确实有着相当程度的合理性；
　　从收益率角度来看，资产荒的末尾，往往会引发无差别的信用下沉、用资产端的高收益补足负债端成本的“饥渴型”信用策略，整体性价比一般；
　　从基本面角度来看，短期内，1.5万亿的特殊再融资债，至少能保证部分困难省份尾部风险降低，能够带来短期流动性与情绪性的利好；而长期来看，大量地方政府债务本身，一定需要靠经济发展、财税增长、产业兴盛、地产活跃的一系列逻辑完成问题解决。因而目前政策的本身，仍然不能说是从根本上解决问题。
　　明年是否还会有一揽子化债政策？
　　1、在政府换届之年，通常会形成非常有代表性、影响深远的重大财政、城投政策；而明年政策可能难以持续。
　　2、近期政策利好不断释放，且伴随地产行业违约风波不断消化，明年经济复苏之下是否可能政策风向出现变化，仍是值得观察的因素；
　　3、城投公司退出政府融资平台与地方隐性债务化解的方向是一致的，若按照2028年作为城投平台化债的最后一年，未来仍有较多主体可能会陆续官宣退出融资平台，其背后酝酿的大趋势，仍然值得观察。
　　风险提示：城投政策超预期，统计数据存在偏差，基本面复苏节奏超预期。