核心观点：上周整体市场情绪出现了一定的改善迹象，周五的反弹促成了多项指标的边际好转，但期权PCR的变动情况同时表明，市场对后市态度仍然较为分化。从资金面上看，上周北向整体的小幅回流也主要归功于周五的大幅净流入，其持续性仍有待观察，海外共同基金仍在净流出中国，外资的边际影响力或仍未降至低位。同时，由于双节来临前夕市场交投清淡，小额资金流入强度回落，整体转为净流出、基金新发与仓位边际回落、杠杆资金入场也开始放缓，资金面对股市的支撑力度边际削弱，重点关注节后效应带来的交易力量回补。此外，在“减持新规”的保驾护航下，产业资本减持近期受到明显规范，8月以来重要股东净减持已被压制在相对低位，IPO和再融资也已同时在放缓，后续资金面的持续改善同样离不开“活跃资本市场”相关政策的持续呵护。
　　宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差边际平稳，离岸美元流动性边际稳定；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001差值略有走阔，银行间流动性边际收紧，未见明显分层。
　　权益市场微观交易结构：上周两市成交额与换手率边际回落，整体成交热度持续降温。上周社会服务、房地产、汽车、通信、商贸零售等行业的交易热度处于历史高位；汽车、社会服务、通信、计算机、美容护理等行业的交易拥挤度处于历史高位；非银金融、房地产、通信、传媒、轻工制造等行业的波动率处于历史高位。
　　微观资金供求：
　　杠杆资金：上周融资净买入大幅回落，两融交易活跃度边际回落。
　　个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿小幅回升；上周五，对于偏股型公募基金的申购意愿有所回升。此外，上周小额资金净流入全A强度回落，整体转为净流出。
　　机构投资者：上周被动指数型基金、主动偏股基金的周度发行量均有所回落，主投权益市场的公募基金发行持续降温，各类公募基金股票仓位普遍边际回落。
　　外资：①北向资金：上周陆股通资金转为小幅净流入；北向活跃度较前一周边际小幅回升。②海外共同基金：上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国，净流出规模收窄。
　　产业资本：上周重要股东净减持规模边际回落，股票回购较前一周回升，上周限售股解禁市值有所回升，本周预计回升，下周预计继续回升。
　　一级市场：上周新增IPO家数、募集资金额均边际回落；上周增发家数边际回升，增发募集资金额边际回落；无配股、可转债、可交债募资行为。
　　风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年09月27日宏观点评静候资金供给端回暖权益市场资金面周观察9月第4期证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn核心观点上周整体市场情绪出现了一定的改善迹象周五的反弹促成了多项指标的边际好转但期权PCR的变动情况同时表明市场对后市态度仍然较为分化潘京从资金面上看上周北向整体的小幅回流也主要归功于周五的大幅净流入其持续资格编号S0120521080004性仍有待观察海外共同基金仍在净流出中国外资的边际影响力或仍未降至低邮箱panjingteboncomcn位同时由于双节来临前夕市场交投清淡小额资金流入强度回落整体转为净流出基金新发与仓位边际回落杠杆资金入场也开始放缓资金面对股市的支撑联系人力度边际削弱重点关注节后效应带来的交易力量回补此外在减持新规的戴琨保驾护航下产业资本减持近期受到明显规范8月以来重要股东净减持已被压制资格编号S0120123070006在相对低位IPO和再融资也已同时在放缓后续资金面的持续改善同样离不开活跃资本市场相关政策的持续呵护邮箱daikunteboncomcn宏观流动性海外流动性方面上周TED利差边际平稳离岸美元流动性边际相关研究稳定OFR金融压力指数边际回落系统性金融压力较小国内流动性方面R001与DR001差值略有走阔银行间流动性边际收紧未见明显分层权益市场微观交易结构上周两市成交额与换手率边际回落整体成交热度持续降温上周社会服务房地产汽车通信商贸零售等行业的交易热度处于历史高位汽车社会服务通信计算机美容护理等行业的交易拥挤度处于历史高位非银金融房地产通信传媒轻工制造等行业的波动率处于历史高位微观资金供求杠杆资金上周融资净买入大幅回落两融交易活跃度边际回落个人投资者上周个人投资者进入股市的交易意愿小幅回升上周五对于偏股型公募基金的申购意愿有所回升此外上周小额资金净流入全A强度回落整体转为净流出机构投资者上周被动指数型基金主动偏股基金的周度发行量均有所回落主投权益市场的公募基金发行持续降温各类公募基金股票仓位普遍边际回落外资北向资金上周陆股通资金转为小幅净流入北向活跃度较前一周边际小幅回升海外共同基金上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国净流出规模收窄产业资本上周重要股东净减持规模边际回落股票回购较前一周回升上周限售股解禁市值有所回升本周预计回升下周预计继续回升一级市场上周新增IPO家数募集资金额均边际回落上周增发家数边际回升增发募集资金额边际回落无配股可转债可交债募资行为风险提示1测算误差2数据统计误差3政策或内外经济环境变动超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1宏观流动性511海外宏观流动性512国内宏观流动性52权益市场微观交易结构63微观资金供求831杠杆资金832个人投资者933境内机构投资者1034外资1335产业资本1636一级市场184风险提示20221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图表目录图1美元指数与美元对人民币中间价走势5图210年美债收益率及其隐含的通胀预期5图3TED利差5图4OFR金融压力指数及各组成分项5图5SHIBOR利率6图6R001与DR0016图7中国国债期限利差10Y-1Y6图8中美利差6图9部分宽基指数换手率7图10部分宽基指数成交额亿元7图11近三周行业交易热度7图12近三周行业交易拥挤度7图13近三周行业涨跌幅波动率7图14近三周周度收益率7图15分行业交易热度交易拥挤度及波动率8图16融资净买入及两融余额走势8图17两融活跃度8图18近两周分行业融资买入占成交额比例及变动9图19近两周分行业融资净买入额及变动亿元9图20分行业融资交易9图21预估证券开户变化趋势点10图22公募基金预估申赎比总申赎比10图23公募基金预估申赎比偏股混合型10图24公募基金预估申赎比普通股票型10图25全A小单净买入亿元10图26A股月度新增开户趋势10图27被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动当周值亿元11图28主动偏股基金发行阶段统计亿元11图29被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计亿元11图30相对前一周各类开放式基金估算仓位变动12图31全部基金股票仓位12321请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图32普通股票型基金股票仓位12图33偏股混合型基金股票仓位12图34灵活配置型股票仓位12图35险资权益仓位13图36华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势13图37私募证券投资基金净值协会公布13图38私募产品发行统计13图39北向当周净买入亿元14图40北向活跃度与万得全A成交额14图41北向资金历年累计流入亿元14图42北向各行业持仓占比及变动15图43北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动15图44陆股通行业流向亿元15图45海外共同基金进出中国流量亿美元16图46重要股东净减持阶段统计亿元16图47重要股东分行业净减持亿元17图48股票回购阶段统计亿元17图49分行业股票回购亿元18图50限售股解禁阶段统计18图51本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示18图52IPO阶段统计19图53再融资募资阶段统计19图54增发募资阶段统计19图55可转债募资阶段统计19图56再融资各分项募集金额亿元19421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1宏观流动性11海外宏观流动性上周0918-0922如无说明下同美元指数延续回升10年美债隐含的通胀预期边际回升美元指数回升027至1056110年美债名义收益率回升11bp至44410年美债实际收益率回升9bp至207因此10年美债隐含的通胀预期回升2bp至237海外流动性方面上周TED利差边际平稳其中3个月LIBOR3个月美债收益率均未变动离岸美元流动性边际稳定OFR金融压力指数边际回落权益和安全资产项回升其余回落系统性金融压力较小3个月美债收益率3个月LIBOR分别维持上周556566不变TED利差保持010OFR金融压力指数截至0920下降0141至-111信用权益安全资产融资和波动率分项较前一周分别-007600330001-006-004图1美元指数与美元对人民币中间价走势图210年美债收益率及其隐含的通胀预期中国中间价美元兑人民币10年美债隐含的通胀预期右轴美国国债收益率年74美元指数右轴120601040美国国债实际收益率10年期7211540307011010568100202066956490001062856080-200016031609170317091803180919031909200320092103210922032209230323091609170317091803180919031909200320092103210922032209230323091603资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3TED利差图4OFR金融压力指数及各组成分项美国LIBOR3个月-国债3个月收益率右轴信用权益安全资产60美国国债收益率3个月1530融资波动率OFRFSILIBOR美元3个月5025204010153010200551000000-51603160817011706171118041809190219071912200520102103210822012206221123042309020104010601080110011201140116011801200122010001资料来源Wind德邦研究所资料来源OFR德邦研究所12国内宏观流动性国内流动性方面上周隔夜SHIBOR利率回落1周1个月和3个月SHIBOR利率均回升同时R001与DR001均回落R001与DR001差值略有走阔银行间流动性边际收紧未见明显分层上周隔夜1周1个月和3个月SHIBOR521请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评利率分别-360bp880bp1280bp1080bp至173199221227长端利率边际回升R001与DR001分别-487bp-607bp至179169R001与DR001差值回升120bp至00917利差方面上周10年期国债收益率回升1年期国债收益率上升国债期限利差有所收窄同期10年美债收益率边际回升中美利差边际扩张倒挂程度有所加深上周10年期国债收益率上升376bp至2681年期国债收益率上升650bp至22010年国债期限利差减小274bp至048同期美国10年国债名义收益率上升1100bp至444中美利差负向扩大724bp至-176图5SHIBOR利率图6R001与DR001SHIBOR3个月中国SHIBOR隔夜R001DR001R001-DR001右轴60中国SHIBOR1周SHIBOR1个月7010506008504006304004302002201010000000-021603160821082201170117061711180418091902190719122005201021032206221123042309200420072010210121042107211022012204220722102301230423072001资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图7中国国债期限利差10Y-1Y图8中美利差期限利差右轴中美利差右轴50中国中债国债到期收益率10年2050中国中债国债到期收益率10年30中国中债国债到期收益率1年美国国债收益率10年4040201510303010002020-10051010-20000000-3021032203220923091603160917031709180318091903190920032009210923032005160817011706171118041809190219071912201021032108220122062211230423091603资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2权益市场微观交易结构上周两市成交额与换手率边际回落整体成交热度持续降温从换手率上看上证指数深证成指上证50沪深300中证500中小板指周内日均换手率分别-004-005001-002-006-003至055072020029076066整体交易热度下降从成交额上看上证指数深证成指上证50沪深300中证500中小板指周内日均成交额分别-28365亿-48435亿-1671亿-12016亿-10986亿-363亿至276341亿373910亿39642亿147425亿98600亿37076亿两市成交额整体回落主要指数成交额均下降621请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图9部分宽基指数换手率图10部分宽基指数成交额亿元上证指数深证成指上证50上证指数深证成指上证50沪深中证中小10000300500100R50沪深300中证500中小100R40800030600020400010200000021052003200520072009201121012103210721092111220122032205220722092211230123032305230720032006200920122103210621092112220322062209221223032306资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所分行业看上周社会服务房地产汽车通信商贸零售等行业的交易热度处于历史高位汽车社会服务通信计算机美容护理等行业的交易拥挤度处于历史高位非银金融房地产通信传媒轻工制造等行业的波动率处于历史高位从周度变动来看上周交易热度明显攀升的行业主要为美容护理纺织服饰社会服务商贸零售交通运输等行业上周交易拥挤度明显攀升的行业主要为医药生物汽车机械设备银行食品饮料等行业上周波动率明显放大的行业主要为通信社会服务美容护理有色金属银行等行业图11近三周行业交易热度图12近三周行业交易拥挤度上周前一周前两周上周分位数上周前一周前两周上周分位数251001410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以全部A股成交中金额在5万元以下股数在1万股以下的小单净买入额衡量小额资金流出强度并以此反映部分个人投资者的交易行为上周小单净买入回落26098亿至-9474亿此外从上证所公布的月度数据来看截至8月沪深两市A股新增开户数17429万户同比下降1859环比上升751图25全A小单净买入亿元图26A股月度新增开户趋势小单买入金额A股账户新增开户数合计万户6000小单卖出金额1500小单净买入右轴800A股账户新增开户数合计万户3MMA小单净买入4周移动平均右轴100060040004005002000200000-5001805030304040505060607070808090910101111121214011502160317041906200721082209210120042007201021042107211022012204220722102301230423072001资料来源iFind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所33境内机构投资者1021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评从公募基金的发行情况来看以基金成立日计上周被动指数型基金主动偏股基金包括普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金的周度发行量均有所回落主投权益市场的公募基金发行持续降温上周被动指数型基金发行量回落2891亿至983亿主动偏股基金发行量回落1062亿至3502亿而在主动偏股基金内部股票型基金发行量回落2033亿至1842亿偏股混合型基金发行量回升971亿至1660亿上周无灵活配置型基金发行图27被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动当周值亿元50454035302520151050被动指数型基金主动偏股基金2023-09-222023-09-15资料来源Wind德邦研究所以基金成立日计图28主动偏股基金发行阶段统计亿元图29被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计亿元股票型基金偏股混合型基金被动指数型基金1000灵活配置型基金1000主动偏股基金900主动偏股基金900偏股型基金80080070070060060050050040040030030020020010010000200421102001200720102101210421072201220422072210230123042307200420072010210121042107211022012204220722102301230423072001资料来源Wind德邦研究所以基金成立日计资料来源Wind德邦研究所以基金成立日计公募基金股票仓位方面上周各类公募基金股票仓位普遍回落各类基金中中盘价值型平衡混合型基金仓位回落较大基于Wind以加权最小二乘法WLS测算的开放式基金股票仓位上周全部基金的股票仓位回落027至6733中盘价值型基金仓位回落215至8747普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金股票仓位分别002-034-034至87158106和64481121请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图30相对前一周各类开放式基金估算仓位变动-25-20-15-10-05000510全部基金-027成长型基金-042价值型基金-062风格平衡型基金-01大盘基金-036中盘基金015规模小盘基金051大盘成长型基金-047大盘价值型基金-059大盘平衡型基金-013中盘成长型基金048风格-中盘价值型基金-215规模中盘平衡型基金008小盘价值型基金075小盘平衡型基金036普通股票型基金002混合型基金-032偏股混合型基金-034平衡混合型基金-127投资类型偏债混合型基金-015灵活配置型基金-034资料来源Wind德邦研究所图31全部基金股票仓位图32普通股票型基金股票仓位全部基金股票投资比例普通股票型基金股票投资比例7595全部基金股票仓位30DMA普通股票型基金股票仓位30DMA709065856055805075160601220401161101170401170901180201180701181201190501191001200301200801210101210601211101220901230201230701170901161101170401180201180701181201190501191001200301200801210101210601211101220401220901230201230701160601资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图33偏股混合型基金股票仓位图34灵活配置型股票仓位偏股混合型基金股票投资比例灵活配置型基金股票投资比例偏股混合型基金股票仓位30DMA灵活配置型基金股票仓位30DMA907065856080555075457040170901160601161101170401180201180701181201190501191001200301200801210101210601211101220401220901230201230701230701160601161101170401170901180201180701181201190501191001200301200801210101210601211101220401220901230201资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评公募基金之外目前险资权益仓位高于2016年来中枢保险资金权益配置规模占7月末沪深300市值比位于历史高位但相比6月有所回落8月华润信托阳光私募股票多头指数平均股票仓位较7月回落8月股票型私募产品发行数相较7月边际回升截至7月险资权益仓位为1321相比6月的1291有所回升同时7月保险资金权益配置规模占7月末沪深300市值比为689相比6月的697有所回落8月华润信托阳光私募股票多头指数平均股票仓位为5927较7月回落602据协会公布数据8月底私募证券投资基金总数98110只资产净值5887089亿此外最新数据显示8月共发行股票型私募产品股票型基金与混合型基金1269只相较7月的1082只增加187只图35险资权益仓位图36华润信托阳光私募股票仓位走势中国保险公司股票和基金占资金运用余额比例险资运用余额股票和证券投资沪深300总市值右轴CREFI指数成分基金平均股票仓位150751001457014080651356060130551254050120201154511040016031609170317091803180919031909200320092103210922032209230317011407150115071601160717071801180719011907200120072101210722012207230123071401资料来源Wind德邦研究所资料来源华润信托德邦研究所图37私募证券投资基金净值协会公布图38私募产品发行统计截止日资产净值亿元只数右轴私募产品月度发行总数股票型混合型基金700001200004000私募产品月度发行总数3MMA350060000100000300050000800002500400006000020003000015004000020000100010000200005000001601160616111704170918021807181219051910200320082101210621112204220923022307200919011905190920012005210121052109220122052209230123051809资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所34外资北向资金方面上周陆股通资金转为小幅净流入北向活跃度较前一周边际小幅回升上周陆股通净流入029亿较前一周15206亿的净流出转为小幅净流入以陆股通当周合计买卖总额占万得全A成交额比例衡量的北向活跃度显示北向活跃度较上周小幅回升024至1465年度视角看截至上周三0920北向资金年内累计净流入120720亿接近2020年同期水平1321请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图39北向当周净买入亿元图40北向活跃度与万得全A成交额万得全A成交额亿元陆股通当周买入成交净额亿元北向活跃度右轴600100000北向活跃度4周移动平均右轴2050040080000153002006000010010040000-1005-20020000-300-400002301230223022303230323042304230523052306230623062307230723082308230923091607210117011707180118071901190720012007210722012207230123071601资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图41北向资金历年累计流入亿元201620172018201920202021202220234400340024001400400-6001885152229364350576471789299120106113127134141148155162169176183190197204211218225232资料来源Wind德邦研究所横轴代表历年第几个交易日分行业看上周北向资金净流入传媒银行汽车计算机电子等行业净流出电力设备医药生物食品饮料有色金属公用事业等行业从行业持仓占比来看银行传媒计算机食品饮料家用电器行业的持仓提升居前从各行业持仓占自由流通市值比来看传媒家用电器商贸零售汽车计算机行业的占比提升居前上周北向分别净流入传媒银行汽车计算机电子行业1961亿1800亿1532亿1373亿1063亿行业持仓上银行传媒计算机食品饮料家用电器的持仓分别提升013011011011009至6972373611301673各行业持仓占自由流通市值比上传媒家用电器商贸零售汽车计算机的持仓占自由流通市值比分别提升028014011010010至68217945466403801421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图42北向各行业持仓占比及变动图43北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动行业持仓占比较上周变动右轴占行业自由流通市值比最新一周较上周变动右轴1402200401031218031601100214000212801-01100168-010064-01-024-012-022-020-020-03传家商汽计通建电银环食交煤钢国纺房农轻非公综基机社医石电有美建银传计食家汽通电非建商环综交纺农房轻钢煤国社建美机石基公医有电媒用贸车算信筑子行保品通炭铁防织地林工银用合础械会药油力色容筑算地电零机装饮运军服产牧制金事化设服生石设金护材行媒品用车信子银筑贸保合通织林工铁炭防会筑容械油础用药色力器售饰料输工饰渔造融业工备务物化备属理料机饮电金装零运服牧产制军服材护设石化事生金设料器融饰售输饰渔造工务料理备化工业物属备资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图44陆股通行业流向亿元风格板块行业9月以来8月累计年初以来0922091509080901082508180811080407280721煤炭685-1876-7428-055-170718193-052-736-496-593923020上游资源石油石化-182-2096566-348-649713102-157018-043-027755-317有色金属-3011-31444136-1318-14601180-1412-130-1668-1194-153954-763钢铁-945894930-018-396348-880-510-18629112991340177周期中游材料基础化工-203-27967254-580-208987-402-1133-564-805-295678353建筑材料-1671-127-2458-556-1071157-201-286-7000028571364290机械设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