投资要点：
　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年9月24日，本周ECI供给指数为51.03%，较上周回升0.15%；ECI需求指数为49.27%，较上周回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.50%，较上周回落0.07%；ECI消费指数为49.35%，较上周回升0.04%；ECI出口指数为48.49%，较上周回升0.19%。
　　月度ECI指数：从9月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.92%，较8月回升0.20%；ECI需求指数为49.25%，较8月回升0.08%。从分项来看，ECI投资指数为49.54%，较8月回升0.01%；ECI消费指数为49.31%，较8月回落0.03%；ECI出口指数为48.35%，较8月回升0.10%。从ECI指数来看，在稳增长政策逐步落地下，供需两面均呈现较为稳定的修复态势。工业生产方面，高炉开工率以及汽车开工率等主要高频指标持续位于高位；需求端方面，服务消费在近期边际放缓，但乘用车零售的回暖对社零形成了一定支撑，而出口方面或得益于半导体需求的修复而继续边际回暖。
　　ELI指数：截至2023年9月24日，本周ELI指数为0.67%，较上周回落0.02%。四季度仍有“降息”空间、LPR或迎来“补降”。9月中旬“降准”之后，流动性依旧偏紧，央行此时强调维持流动性合理充裕和信贷增长的稳定性，预计四季度货币政策仍有逆周期政策加码的可能，而且时点选择上或以存量房贷利率调降基本告一段落之后，而从央行表态来看，自9月25日银行开启存量房贷利率调降流程，“预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利，其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整”，也就意味着10月底之前央行的重点工作或是继续推动存量房贷利率调整平稳有序落地，“降息”等逆周期政策加码或在此之后，预计四季度“降息”或伴随有5年期以上LPR“补降”。
　　风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年9月24日宏观点评四季度仍有降息空间量化经济指数周报-20230924证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn周度ECI指数从周度数据来看截至2023年9月24日本周ECI供给指数为联系人5103较上周回升015ECI需求指数为4927较上周回升002从分王洋占烁项来看ECI投资指数为4950较张佳炜上周回落007ECI消费指数为4935资格编号S0120121110003资格编号较上周回升S0120122070060004ECI出口指数为4849较上周回升019邮箱wangyang5teboncomcn邮箱zhanshuoteboncomcn月度ECI指数从9月份前三周的高频数据来看ECI供给指数为5092较李昌萌资格编号S01201210900058月回升020ECI需求指数为4925较8月回升008从分项来看ECI资格编号S0120122070034邮箱zhangjw3teboncomcn投资指数为4954较8月回升001ECI消费指数为4931较8月回落邮箱licmteboncomcn003ECI出口指数为4835较8月回升010从ECI指数来看在稳增长政策逐步落地下供需两面均呈现较为稳定的修复态势工业生产方面高炉开工率以及汽车开工率等主要高频指标持续位于高位需求端方面服务消费在近期相关研究边际放缓但乘用车零售的回暖对社零形成了一定支撑而出口方面或得益于半导体需求的修复而继续边际回暖ELI指数截至2023年9月24日本周ELI指数为067较上周回落002四季度仍有降息空间LPR或迎来补降9月中旬降准之后流动性依旧偏紧央行此时强调维持流动性合理充裕和信贷增长的稳定性预计四季度货币政策仍有逆周期政策加码的可能而且时点选择上或以存量房贷利率调降基本告一段落之后而从央行表态来看自9月25日银行开启存量房贷利率调降流程预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整也就意味着10月底之前央行的重点工作或是继续推动存量房贷利率调整平稳有序落地降息等逆周期政策加码或在此之后预计四季度降息或伴随有5年期以上LPR补降风险提示政策出台节奏不及预期货币政策变动不及预期海外需求不确定性较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1本周双指数概览311ECI指数9月需求端或延续边际回升312ELI指数四季度仍有降息空间42本周高频数据概览521工业生产9月工业增加值同比或将继续回升522消费9月乘用车零售或继续保持正增长523投资基建实物工作量高频低于去年同期624出口韩国前9月20日出口同比回升625通胀原油价格继续回升726流动性上周货币净投放5520亿元73本周政策一览84风险提示8图表目录图1本周ECI供给指数需求指数均小幅回升单位3图2本周实体经济流动性小幅回落4表1ECI指数月度走势3表2工业生产重要高频数据走势5表3消费重要高频数据走势6表4投资重要高频数据走势6表5出口重要高频数据走势7表6通胀重要高频数据走势729请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1本周双指数概览11ECI指数9月需求端或延续边际回升从周度数据来看截至2023年9月24日本周ECI供给指数为5103较上周回升015ECI需求指数为4927较上周回升002从分项来看ECI投资指数为4950较上周回落007ECI消费指数为4935较上周回升004ECI出口指数为4849较上周回升019图1本周ECI供给指数需求指数均小幅回升单位ECI供给指数ECI需求指数5251504948资料来源同花顺德邦研究所从9月份前三周的高频数据来看ECI供给指数为5092较8月回升020ECI需求指数为4925较8月回升008从分项来看ECI投资指数为4954较8月回升001ECI消费指数为4931较8月回落003ECI出口指数为4835较8月回升010从ECI指数来看在稳增长政策逐步落地下供需两面均呈现较为稳定的修复态势工业生产方面高炉开工率以及汽车开工率等主要高频指标持续位于高位需求端方面服务消费在近期边际放缓但乘用车零售的回暖对社零形成了一定支撑而出口方面或得益于半导体需求的修复而继续边际回暖表1ECI指数月度走势ECI供给ECI投资ECI消费ECI出口ECI需求ECI指数指数指数指数指数指数2023年9月5092495449314835492549252023年8月5072495349344810491749172023年7月5061495949364803491949192023年6月5045498349324809492849282023年5月5043497749514804493549352023年4月5056497949154805492449242023年3月5049496148934800490649062023年2月5016493848834806489348932023年1月4965490448484819486848682022年12月4981491048494827487348732022年11月4995493148404828488148812022年10月5049494849034836490949092022年9月502949294941483849144914资料来源同花顺德邦研究所测算39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评12ELI指数四季度仍有降息空间截至2023年9月24日本周ELI指数为067较上周回落002图2本周实体经济流动性小幅回落ELI指数321012资料来源同花顺德邦研究所四季度仍有降息空间LPR或迎来补降截至9月末今年以来7天期逆回购利率和MLF操作利率分别累计下降了20bp和25bp1年期LPR累计下调20bp5年期以上LPR则仅下调10bp在9月20日国新办举行的经济形势和政策例行吹风会上央行货政司司长邹澜表示货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策加强逆周期调节和政策储备以高质量金融服务助力高质量发展并且要继续发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性9月中旬降准之后流动性依旧偏紧央行此时强调维持流动性合理充裕和信贷增长的稳定性预计四季度货币政策仍有逆周期政策加码的可能而且时点选择上或以存量房贷利率调降基本告一段落之后而从央行表态来看自9月25日银行开启存量房贷利率调降流程预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整也就意味着10月底之前央行的重点工作或是继续推动存量房贷利率调整平稳有序落地降息等逆周期政策加码或在此之后预计四季度降息或伴随有5年期以上LPR补降49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评2本周高频数据概览21工业生产9月工业增加值同比或将继续回升开工率方面主要行业开工率各有升降其中本周汽车全半钢胎开工率分别为6460和7214分别环比回落013和012本周钢厂高炉开工率录得8447环比回升040较去年同期回升166库存方面本周六港口炼焦煤库存合计18779万吨环比回落376万吨本周主要钢厂建筑钢材库存录得23497万吨环比回落674万吨本周港口铁矿石合计库存录得1159261万吨环比回落27314万吨负荷率方面本周PTA工厂聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得84348260和6559分别环比回升566回落181和回落023上周沿海七省电厂负荷率录得7457环比持平较去年同期回落143表2工业生产重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率汽车轮胎全钢胎2023-09-22646064730135987473开工率汽车轮胎半钢胎2023-09-227214722601250422172开工率焦炉生产率国内独立焦化厂2021-12-316212617004250421170开工率PTA国内2023-09-21845084500007951499高炉开工率247家全国2023-09-22844784070408281166库存铁矿石港口合计万吨2023-09-2211592611186575273141318420159159库存炼焦煤库存六港口合计万吨2023-09-221877919155376204301651主要钢厂库存建筑钢材万吨2023-09-222349724171674306167119负荷率沿海七省电厂2023-09-15745774570007600143PTA产业链负荷率PTA工厂2023-09-228434786856674061029负荷率PTA产业链负荷率聚酯工厂2023-09-22826084411818426166PTA产业链负荷率江浙织机2023-09-22655965820236246313资料来源同花顺CEIC德邦研究所22消费9月乘用车零售或继续保持正增长乘用车消费方面9月17日乘用车当周日均销量录得52228辆较去年同期回升8343辆在8月份乘用车市场迎来修复后9月初乘用车零售仍表现出较好的增长态势根据乘联会发布的最新预测数据9月狭义乘用车零售量预计将录得1980万辆环比增长31同比增长30地方补贴的持续推出以及双节的临近使得9月份乘用车市场延续了稳定的回升态势主要价格指数方面本周义乌中国小商品指数录得10118环比回升017人员流动方面本周航班执飞率均值为8568环比回升156较去年同期回升3792地铁日均客运量录得724580万人环比回升14910万人较去年同期回升166697万人59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表3消费重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动当周日均销量乘用车厂家零售辆2023-09-17522280043885008343005518800296000乘用车汽车消费指数点2023-08-31808075405408930850中关村电子产品价格指数2023-06-30825882580008383125价格指数柯桥纺织价格指数总类2023-09-01106241061800610729105义乌中国小商品指数总价格指数点2023-09-22101181010101710065053航班当周执飞率2023-09-228568841215647763792人员流动地铁日均客运量万人2023-09-2272458070967014910557883166697资料来源同花顺德邦研究所23投资基建实物工作量高频低于去年同期基建投资方面9月20日石油沥青装置开工率录得4160环比回落370较去年同期回落1409月15日全国水泥发运率录得4870环比回升037较去年同期回落324房地产投资方面上周30大中城市商品房成交面积录得25930万平方米环比回升14179月上旬普通硅酸盐水泥市场价录得30060元吨环比回落440元吨9月上旬浮法平板玻璃市场价录得210760元吨环比回升2120元吨表4投资重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率石油沥青装置2023-09-20416045303704300140基建相关水泥发运率全国当周值2023-09-15487048330375194324100大中城市供应土地占地面积万平方米2023-09-03211140138609725322904517931030大中城市商品房成交面积万平方米2023-09-1725930227123218293873457房地产相关市场价普通硅酸盐水泥元吨2023-09-103006030500440384308370市场价浮法平板玻璃元吨2023-09-10210760208640212017479035970资料来源同花顺德邦研究所24出口韩国前9月20日出口同比回升出口价格方面本周中国上海出口集装箱运价指数分别录得87180点和91171点分别环比回落341点和3697点本周波罗的海干散货指数录得154200点环比回升25120点出口数量方面韩国9月前20日出口总额同比增速录得98时隔3个月后再次回归正增长此外波罗的海干散货指数也在近期快速回升一定程度上反映全球需求有所边际回升69请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表5出口重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动SCFI综合指数2023-09-2291171948683697207204116033出口价CCFI综合指数2023-09-228718087521341247597160417波罗的海干散货指数2023-09-221542201291002512017527521055外贸集装箱吞吐量当旬同比2022-12-10550350900300250出口量韩国前20日出口总额同比2023-09-20980166026409301910资料来源同花顺德邦研究所25通胀原油价格继续回升国内方面本周猪肉平均批发价录得2224元公斤环比回落007元公斤本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得502元公斤环比回落007元公斤国际方面本周布伦特原油期货结算价录得9377美元桶环比回升133美元桶本周COMEX黄金期货结算价录得195188美元盎司环比回升1312美元盎司表6通胀重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动平均批发价猪肉元公斤2023-09-22222422310073057833国内平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤2023-09-22502508007556054期货结算价布伦特原油美元桶2023-09-22937792441338981396国际期货结算价COMEX黄金美元盎司2023-09-22195188193876131216723427954资料来源同花顺德邦研究所26流动性上周货币净投放5520亿元公开市场操作方面上周央行进行12560亿元逆回购操作有7040亿元逆回购到期当周货币净投放5520亿元受到资金面变化影响上周7天shibor利率小幅回升从周初的1891回升至周末的1988上周10年期国债收益率小幅回落从周初的2682回落至周末的268079请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评3本周政策一览时间部门地区政策会议内容财政部等四2023年1月1日至2027年12月31日期间集成电路和工业母机企业研2023919部门发费用可在据实扣除基础上再按实际发生额120在税前加计扣除研究加大金融支持稳外贸稳外资力度进一步优化外商投资环境有关工央行外汇外资金融机构与外资2023920作央行行长潘功胜表示将持续优化政策安排营造市场化法治化局企业座谈会国际化一流营商环境不断提升金融服务质效助力高水平对外开放全面恢复进出我国境内邮轮港口的国际邮轮运输另外首艘国产大型邮2023920交通运输部轮爱达魔都号将于2024年元旦商业首航首航船票自9月20日起发售货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间中国经济不存在所谓的通缩后期也不会出现通缩唱衰中国从没实现过人民币对美元央行等四部汇率非常重要但并不是人民币汇率的全部人民币对一篮子货币稳中有2023921门升央行外汇局将坚决防范汇率超调风险降低存量房贷利率已在积极有效推进预计超九成借款人可及时享受政策红利其余也将在10月底前完成调整到2027年公路数字化转型取得明显进展构建公路设计施工养护2023921交通运输部运营等一套模型一套数据基本实现全生命期数字化到2035年全面实现公路数字化转型资料来源央行外汇局各相关部委等Wind德邦研究所4风险提示1政策出台节奏不及预期2货币政策变动不及预期3海外需求不确定性较大89请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员曾任职于世界银行华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISI杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究冠军清华人大央财等多所大学专业研究生导师上财EMBA教授王洋复旦大学政治经济学硕士曾经沉浸在期货市场领域多年横跨贵金属外汇和固定收益研究2021年加入德邦证券研究所偏重货币理论流动性等宏观利率方向略带布波族风格做过话剧打过辩论参透过哲学专攻过历史推崇康德式的认知和约翰梅纳德凯恩斯的投资理念擅长从利率定价一切的思路研究固定收益股票指数和大宗商品等大类资产配置李昌萌中国科学院大学硕博连读毕业金融学博士在国际金融研究中国金融管理评论等期刊发表多篇文章擅长通过构建数理模型对经济现象进行解释结合高频数据对经济指标未来的走势进行预测分析侧重中观与方法论研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务99请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明