导读：我们7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月16日《出口链的增量视角》指出美国制造业周期也将回暖，8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。本周负向循环打破，日历效应显示节后酝酿反击。三周期共振，虽迟但到——经济底的证据越来越充实，政策层面越发积极，中美关系也在争取改善。近期资金主体表现方面，产业资本流出下降趋势已现，外资的悲观意愿边际改善，9月以来人民币汇率与美元指数均出现走强。重视反转因子，关注恒生科技与核心资产。
　　市场思考：十一长假，防守反击。1）9/22市场止住负向循环。截至9/15，上证指数已经连续6周下跌，已位于近两年来相对低位，9/22周五A股三大指数集体收涨，上证指数周线连跌趋势打破。国庆节后酝酿反击。最近连续4年国庆前均收跌，节后则收涨。近期市场一定程度反映了节前资金防守行为。2）资金主体表现出现好转。2023/8/27，证监会发布政策调整，进一步规范股份减持行为，8月产业资本流出下降趋势已现。3主体资金流指标位于2015年底以来的17%分位，为历史相对低位，并且近期已经出现改善。9月22日，外资的当日净流入达到8月以来新高，显示外资的悲观意愿边际好转。而9月以来人民币汇率与美元指数均出现走强。这可能表明，市场对于国内政策出台稳定经济的信心，以及央行“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”的表态下，资金的羊群效应减弱。3）触底期前后反转因子对行业反弹幅度强弱起到重要作用。前期下跌较多的板块和个股积蓄更多动能，反转因子也会相对更为有效，这类特征的行业分布主要在科技与核心资产。
　　国内：交运高频指数回升、普林格高频指数持平。1）交运高频指标方面，地铁客运指数、货运流量指数均回升。2）工业生产腾落指数与前值持平，分项来看，甲醇、山东地炼、唐山高炉回升，轮胎、涤纶长丝、纯碱回落。
　　国际：9月FOMC不加息预期落地，美联储整体表态偏鹰。1）俄乌冲突跟踪：英国将向乌交付数万枚炮弹，波兰总理称不再向乌克兰提供武器，联合国安理会举行乌克兰问题高级别公开会。2）9月FOMC如期不加息，但整体表态偏鹰。FOMC声明显示，12位官员预计今年还会加息一次，美联储点阵图显示，预计2023年年底的联邦基金利率为5.6%，2024年年底为5.1%。美联储掉期显示交易员将首次降息推迟到明年九月份。
　　市场：北向止住净流出。北向本周净流向力度0.26亿元，上周净流向-147.76亿元。行业方向上，北向偏好传媒、银行、汽车、计算机、电子；杠杆资金则偏好电子、电力设备、计算机、基础化工、汽车。以两大资金主体合力结果来看，电子、计算机获得较强共识，而医药生物、电力设备则面临两大资金主体共同流出压力。
　　行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。
　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略周报2023年09月24日策略周报十一长假防守反击证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn导读我们7月2日强宏观板块是否有机会指出需紧密跟踪商品价格以防林晨投资者预期迅速向强宏观板块资产转变7月16日出口链的增量视角指出美资格编号S0120522040001国制造业周期也将回暖8月6日政策底与市场底指出政策底靠脉冲市场邮箱linchenteboncomcn底靠磨本周负向循环打破日历效应显示节后酝酿反击三周期共振虽迟但到肖峰经济底的证据越来越充实政策层面越发积极中美关系也在争取改善近期资格编号S0120522080003资金主体表现方面产业资本流出下降趋势已现外资的悲观意愿边际改善9月以来人民币汇率与美元指数均出现走强重视反转因子关注恒生科技与核心资邮箱xiaofengteboncomcn产研究助理市场思考十一长假防守反击1922市场止住负向循环截至915上证指孙希民数已经连续6周下跌已位于近两年来相对低位922周五A股三大指数集体收邮箱sunxm3teboncomcn涨上证指数周线连跌趋势打破国庆节后酝酿反击最近连续4年国庆前均收汪书慧跌节后则收涨近期市场一定程度反映了节前资金防守行为2资金主体表现出现好转2023827证监会发布政策调整进一步规范股份减持行为8月产邮箱wangsh3teboncomcn业资本流出下降趋势已现3主体资金流指标位于2015年底以来的17分位为历史相对低位并且近期已经出现改善9月22日外资的当日净流入达到8月相关研究以来新高显示外资的悲观意愿边际好转而9月以来人民币汇率与美元指数均出现走强这可能表明市场对于国内政策出台稳定经济的信心以及央行坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险的表态下资金的羊群效应减弱3触底期前后反转因子对行业反弹幅度强弱起到重要作用前期下跌较多的板块和个股积蓄更多动能反转因子也会相对更为有效这类特征的行业分布主要在科技与核心资产国内交运高频指数回升普林格高频指数持平1交运高频指标方面地铁客运指数货运流量指数均回升2工业生产腾落指数与前值持平分项来看甲醇山东地炼唐山高炉回升轮胎涤纶长丝纯碱回落国际9月FOMC不加息预期落地美联储整体表态偏鹰1俄乌冲突跟踪英国将向乌交付数万枚炮弹波兰总理称不再向乌克兰提供武器联合国安理会举行乌克兰问题高级别公开会29月FOMC如期不加息但整体表态偏鹰FOMC声明显示12位官员预计今年还会加息一次美联储点阵图显示预计2023年年底的联邦基金利率为562024年年底为51美联储掉期显示交易员将首次降息推迟到明年九月份市场北向止住净流出北向本周净流向力度026亿元上周净流向-14776亿元行业方向上北向偏好传媒银行汽车计算机电子杠杆资金则偏好电子电力设备计算机基础化工汽车以两大资金主体合力结果来看电子计算机获得较强共识而医药生物电力设备则面临两大资金主体共同流出压力行业配置建议普林格周期处于非典型复苏而本轮库存周期中上游原料主要处于主动去库存阶段中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底重视恒生科技和大消费食品饮料家电家居消费建材汽车地产医药消费电子社服等风险提示地缘冲突超预期海外通胀持续性超预期流动性收紧超预期疫情反复超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报内容目录1市场思考防守反击411负向循环打破日历效应显示节后酝酿反击412近期资金主体出现好转513重视反转因子关注恒生科技与核心资产72国内交运高频指数回升普林格高频指数持平1021交运高频指标跟踪1022普林格同步高频指标跟踪11221工业生产腾落指数持平113国际9月FOMC不加息预期落地美联储整体表态偏鹰1231国际大事跟踪12311俄乌冲突跟踪12329月FOMC不加息预期落地美联储整体表态偏鹰124市场北向止住净流出145行业配置建议普林格周期处于非典型复苏下半年重视恒生科技和大消费166风险提示167重点大事前瞻16217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图表目录图1922市场止住负向循环4图2产业资本8月净减持水平下降5图33主体资金流指标当前位于2015年底以来的17分位6图4北上资金净流出触及极值以后开始回升6图5陆股通9月22日流入达到8月以来新高6图6美元指数近期创新高人民币汇率同样9月以来走强7图7历史寻底期最低点之前的阶段和最低点之后阶段的行业区间涨跌幅8图8TMT以及核心资产类行业下跌动能释放较为充分9图9一线城市地铁客运量回升10图10整车货运指数MA7回升10图11主要城市整车货运指数11图12全国整车货运指数11图13工业生产腾落指数持平11图14工业生产腾落指数持平分年度11图15美联储六月议息会议点阵图13图16美联储九月议息会议点阵图13图17CME加息概率情况13图18北向资金回流传媒银行14图19杠杆资金主要流入电子电力设备15图20两大资金主体对电子计算机共识较强主要减仓医药生物电力设备15图21重点大事前瞻16表1近5年上证指数国庆前后表现5317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报导读我们7月2日强宏观板块是否有机会指出需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块资产转变7月16日出口链的增量视角指出美国制造业周期也将回暖8月6日政策底与市场底指出政策底靠脉冲市场底靠磨本周负向循环打破日历效应显示节后酝酿反击三周期共振虽迟但到经济底的证据越来越充实政策层面越发积极中美关系也在争取改善近期资金主体表现方面产业资本流出下降趋势已现外资的悲观意愿边际改善9月以来人民币汇率与美元指数均出现走强重视反转因子关注恒生科技与核心资产1市场思考防守反击11负向循环打破日历效应显示节后酝酿反击922市场止住负向循环截至915上证指数已经连续6周下跌已位于近两年来相对低位历史上仅有1次连续8周下跌9次连续7周下跌而本周截至周四市场仍然处于颓势但922周五A股三大指数集体收涨沪指涨155深成指涨197创业板指涨232带动指数强势收红上证指数周线连跌趋势终止沪深两市成交额7655亿元两市超4600只个股上涨北向资金净买入7492亿元板块题材上AI概念股全线大反弹CPO游戏传媒ChatGPT等板块涨幅居前图1922市场止住负向循环资料来源Wind德邦研究所近五年国庆节后的表现往往好于节前从日历效应上来看节前资金流出避险带动市场表现低迷节后则出现改善最近5年节前节后具备反转效应且最近连续4年国庆前均收跌节后则收涨其中2020年节前10日跌201节后10日收涨293可能是国庆长假部分投资者资金流动性需求以及担心国庆长假期间的不确定性短暂流出市场长假结束则再度回流近期市场一定程度反映了节前资金防守行为节后酝酿反击417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报表1近5年上证指数国庆前后表现区间涨跌幅-10区间涨跌幅102018年5029602019年4141192020年2012932021年2580752022年326048资料来源Wind德邦研究所注-10为国庆节前10个交易日10位节后10个交易日三周期共振虽迟但到前期我们提出的三周期共振持续得到验证1经济底的证据越来越充实8月经济金融数据相较此前已经有所改善预计后续数据大概率继续改善提振市场信心2政策层面越发积极包括在午间公布社融数据还有一线城市优化住房限购和增值税免税年限上周国常会召开听取关于推动经济持续回升向好督查调研情况的汇报等3另外中美关系也在争取改善中美商定建立经济金融领域的两个工作小组12近期资金主体出现好转当前产业资本流出下降趋势已现且3主体资金流指标位于历史相对低位市场等待资金回流反击2023827证监会发布政策调整进一步规范股份减持行为其中上市公司存在破发破净情形或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份8月产业资本流出下降趋势已现8月产业资本交易日均净减持规模为515亿较7月的2096亿明显下降8月整体净减持规模为118亿元交易日均同样下降其中23Q3以来计算机净减持领先全行业计算机板块或更易被资金流向反转趋势带动上行图2产业资本8月净减持水平下降资料来源Wind德邦研究所517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报3主体资金流指标位于历史相对低位截至20239193主体资金流指标值为-021位于2015年底以来的17分位近期微降主要由于融资余额下降且新成立偏股型基金也有一定回落当前水平来看3主体资金在局部低点小幅波动图33主体资金流指标当前位于2015年底以来的17分位资料来源Wind德邦研究所从外资表现来看8月7日开始滚动20日的成交净额从高位回落8月31日达到-90061亿元是2022年以来的最低值9月份开始回升9月22日外资的当日净流入达到8月以来新高显示外资的悲观意愿边际上有所好转图4北上资金净流出触及极值以后开始回升图5陆股通9月22日流入达到8月以来新高资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报9月以来人民币汇率与美元指数均出现走强近期原油价格的反弹美联储紧缩预期再起美元指数美债收益率均创出2023年4月以来新高但9月以来CFETS人民币汇率指数同样明显走强美元兑人民币汇率同样高位有所滞涨人民币兑非美货币保持了相对强势这背后可能反映了市场对于国内政策出台解决困难稳定经济的信心以及央行坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险的表态下资金的羊群效应减弱图6美元指数近期创新高人民币汇率同样9月以来走强资料来源Wind德邦研究所13重视反转因子关注恒生科技与核心资产此前在待春来启示录A股底部动静框架中我们对探底期前后的行业表现有过研究我们发现触底期前后反转因子对行业反弹幅度强弱起到重要作用根据以上寻底期的研究我们进一步研究行业结构性机会如下图所示在2005200820122018年这四个阶段各行业在触底前的跌幅与触底以后的上涨有负相关关系即之前跌幅越大的公司往往之后涨幅越高具有反转效应而这与市场反转的逻辑也是一致的市场下跌是由于衰退衰退预期影响市场反弹主要原因是由于此前压制市场的负面因素缓解症结发生改变2005年探底期中最低点之后涨幅较大的行业主要有电力设备传媒社会服务房地产石油化工有色金属等都是此前跌幅较大的行业2008年最低点以后涨幅较大的行业主要有有色建材军工等2012年最低点以后涨幅较大的行业主要有电子计算机传媒通信电力设备2018年最低点以后涨幅较大的行业主要有电子计算机电力设备等另外按照中信风格分类来看成长风格往往是探底期最低点以前跌幅最大的在以下4个阶段中有3个阶段是涨幅最大的除了2005年717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图7历史寻底期最低点之前的阶段和最低点之后阶段的行业区间涨跌幅资料来源Wind德邦研究所因此从反转效应的角度来看前期下跌较多的板块和个股积蓄更多动能反转因子也会相对更为有效以申万一级行业指数来看9月至今传媒房地产电力设备下跌953753734其中传媒由8月领涨转为9月领跌近两周来看美容护理社会服务电力设备下跌453433432当前TMT以及核心资产类行业下跌动能释放较为充分817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图8TMT以及核心资产类行业下跌动能释放较为充分涨跌幅近两周9月至今8月煤炭193980-244石油石化-024327-293银行173326-565医药生物482162-631钢铁037159-640家用电器034091-477纺织服饰043042-383通信278036-434有色金属-149028-661非银金融094026-528机械设备-091-022-463公用事业036-024-379汽车042-031-540食品饮料-084-036-586基础化工-155-042-558电子-137-065-428交通运输073-081-714综合043-113-601农林牧渔034-122-584建筑装饰-054-138-816商贸零售-063-164-789轻工制造-194-166-396建筑材料-195-182-463国防军工-245-204-316环保-079-445-285社会服务-433-469-572计算机-267-507-293美容护理-453-517-534电力设备-432-734-704房地产-278-753-516传媒-306-953167资料来源Wind德邦研究所917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报2国内交运高频指数回升普林格高频指数持平21交运高频指标跟踪截至921一线城市地铁客运量MA7报37095万人次较上周四的3541大幅回升另外截至922全国整车货运流量指数回升报12335上周五为12078图9一线城市地铁客运量回升资料来源Wind德邦研究所图10整车货运指数MA7回升资料来源Wind德邦研究所1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图11主要城市整车货运指数图12全国整车货运指数资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所22普林格同步高频指标跟踪221工业生产腾落指数持平截至2023924工业生产腾落指数为137前值持平从分项上看甲醇山东地炼唐山高炉回升轮胎涤纶长丝纯碱回落水泥数据滞后当期记为0在2022年5月23日外发报告普林格周期同步指标的再刻画中我们编制了两类高频指标来监测经济活力跟踪复工复产的情况加强对普林格周期同步指标走势的把握一是工业生产腾落指数二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数图13工业生产腾落指数持平图14工业生产腾落指数持平分年度资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报3国际9月FOMC不加息预期落地美联储整体表态偏鹰31国际大事跟踪311俄乌冲突跟踪英国将向乌交付数万枚炮弹据英国政府网站消息乌克兰国防联络小组会议19日在德国拉姆施泰因美军基地举行英国国防大臣沙普斯当天在会上表示该国已向乌克兰交付了30万枚炮弹并承诺今年再交付数万枚他还称未来几个月英方将致力于提供包括防空和远程打击装备以及军事训练的支持波兰总理称不再向乌克兰提供武器综合路透社法新社等外媒消息波兰总理莫拉维茨基当地时间9月20日在回答媒体提问时表示波兰将不再向乌克兰提供武器他还表示乌克兰农产品强行进入波兰损害波兰农民利益破坏波兰农业市场稳定迫使波兰政府出台限价措施并最终实施进口禁令欧盟当地时间9月15日宣布不再延长对乌克兰部分农产品的禁令后波兰宣布将单方面继续实施禁令乌克兰随后向世界贸易组织提起诉讼致使两国关系紧张乌克兰国家通讯社9月20日报道称乌外交部发言人表示乌方已经向波方提出解决该问题的建设性方案期待乌方建议成为推动对话的开端联合国安理会举行乌克兰问题高级别公开会联合国安理会乌克兰问题高级别公开会当地时间9月20日举行综合俄罗斯卫星通讯社卡塔尔半岛电视台等外媒消息联合国秘书长古特雷斯在会上表示乌克兰危机正在加剧地缘政治紧张和分裂威胁地区稳定增加核威胁乌克兰总统泽连斯基在会上发言时则指责联合国无力解决冲突美国国务卿布林肯在会上指责俄罗斯违反联合国宪章核心原则俄罗斯外长拉夫罗夫针对布林肯的指责回应称乌克兰危机的根源是美国等西方国家长期公开培养和鼓励纳粹政权拉夫罗夫还表示俄方从未拒绝就乌克兰问题进行谈判而西方国家极力避免基于事实并尊重联合国宪章的要求来进行实质性谈判美媒称美将向乌提供陆军战术导弹系统美国全国广播公司9月22日援引美国官员发言美国总统拜登对乌克兰总统泽连斯基表示美国将向乌克兰提供少量陆军战术导弹系统这一导弹系统最远能从180英里外打击目标乌克兰几个月来一直要求美国提供陆军战术导弹系统以帮助攻击和破坏俄罗斯的相关补给线空军基地和铁路网络以上消息来源于中新网329月FOMC不加息预期落地美联储整体表态偏鹰9月FOMC如期不加息但整体表态偏鹰美联储将联邦基金利率目标维持在525至550的区间不变FOMC声明显示12位官员预计今年还会加息一次7位官员预计维持不变鲍威尔表示美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况从未打算就任何降息的时间发出信号在适当的时候会有降息的时机美联储点阵图显示预计2023年年底的联邦基金利率为1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报56预计2024年年底的联邦基金利率为51美联储掉期显示交易员将首次降息推迟到明年九月份FOMC上调美国经济预期FOMC上调美国2023年GDP增长预期至212024年GDP增长预期至152023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别为372623同期失业率预期中值分别为384141图15美联储六月议息会议点阵图图16美联储九月议息会议点阵图资料来源FED德邦研究所资料来源FED德邦研究所根据CME美联储观察截至923美联储11月维持现有利率水平的概率为737加息25基点概率为263图17CME加息概率情况资料来源CMEgroup德邦研究所1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报4市场北向止住净流出净流向前五行业北向资金传媒银行汽车计算机电子融资融券电子电力设备计算机基础化工汽车净流向后五行业北向资金公用事业有色金属食品饮料医药生物电力设备融资融券石油石化食品饮料农林牧渔传媒非银金融北向本周净流向力度026亿元上周净流向-14776亿元行业方向上北向偏好传媒银行汽车计算机电子杠杆资金则偏好电子电力设备计算机基础化工汽车以两大资金主体合力结果来看电子计算机获得较强共识而医药生物电力设备则面临两大资金主体共同流出压力图18北向资金回流传媒银行资料来源Wind德邦研究所1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图19杠杆资金主要流入电子电力设备资料来源Wind德邦研究所图20两大资金主体对电子计算机共识较强主要减仓医药生物电力设备资料来源Wind德邦研究所1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报5行业配置建议普林格周期处于非典型复苏下半年重视恒生科技和大消费普林格周期处于非典型复苏而本轮库存周期中上游原料主要处于主动去库存阶段中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底重视恒生科技和大消费食品饮料家电家居消费建材汽车地产医药消费电子社服等详见库存周期带来的行业投资机会风格切换的微观结构迷茫时大科技破局战略安全与底线思维俄乌冲突的短长行业线索中国台湾地区进出口拆解等6风险提示地缘冲突超预期海外通胀持续性超预期流动性收紧超预期疫情反复超预期7重点大事前瞻图21重点大事前瞻资料来源Wind德邦研究所1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报信息披露分析师与研究助理简介吴开达德邦证券研究所副所长总量大组长首席策略分析师兼中小盘新股研究复旦大学上海财经大学金融专硕导师曾任国泰君安策略联席首席拥有超过10年资本市场投资及研究经历同时具备一级市场二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验践行自由无用策略知行主要研究市场微观结构吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验细分为大势研判行业比较公司研究微观流动性新股研究五个领域落地组合策略增强策略较传统卖方策略更具买方思维更重知行分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明