权益大势与风险偏好：上周大盘周一小幅反弹后连续下挫，周四接近BOLL下轨，周五大幅反弹重新接近BOLL中轨；全AERP转为回落态势，权益市场整体风险偏好温和抬升。
　　市场情绪：情绪指标指向市场情绪边际仍较冷，但有边际改善迹象；期权PCR显示上周期权市场对各指数/指数ETF的沽空压力不均，市场态度较分化。
　　行业轮动：
　　绝对收益轮动：8月，行业绝对收益呈现普跌格局，TMT与资源品跌幅较小；从风格上看，7月强势的金融、周期风格在8月转为弱势，8月主线仍不明晰，稳定、消费跌幅稍小；周度维度看，上周通信、非银金融、传媒、银行、家用电器涨幅居前。
　　超额收益轮动：（1）截至上周五，各行业的相对旋转图（RRG）显示：①大消费中，家用电器、纺织服饰处于领先区域；②周期资源品中，石油石化、煤炭处于领先区域；③制造业及交运中，机械设备处于领先区域；④金融地产链中，银行处于领先区域；⑤TMT及国防军工中，通信处于领先区域；此外，环保、综合均处于改善区域。（2）截至上周五，风格RRG显示金融风格处于领先区域，稳定风格处于弱化区域，成长风格处于滞后区域，消费、周期风格处于改善区域。
　　估值结构：
　　宽基估值：主要宽基指数PE（TTM）估值大多回升。其中，上证50、沪深300估值上涨幅度较大。
　　风格估值：各风格PE（TTM）估值小幅回升，金融、消费、大盘价值估值抬升明显；上周价值相对成长风格较强，大盘相对小盘风格较强。
　　行业估值：行业估值多数收缩，美容护理、社会服务、国防军工、电力设备、公用事业的PE（TTM）收缩较大；美容护理、社会服务、国防军工、有色金属、电力设备的PB（LF）收缩较大。
　　估值极化：表征行业间估值差异度的估值极化系数显示，一级行业的PE、PB极化程度边际均有所减弱；二级行业的PE、PB极化程度同步减弱。
　　估值-盈利匹配：PB-ROE视角下，交通运输、煤炭、银行、纺织服饰、石油石化、建筑装饰等行业或相对被低估；PE-G视角下，钢铁、交通运输、纺织服饰、房地产等行业或相对被低估。
　　风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年09月25日宏观点评市场情绪改善估值边际修复情绪轮动与估值周观察9月第4期证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn权益大势与风险偏好上周大盘周一小幅反弹后连续下挫周四接近BOLL下轨潘京周五大幅反弹重新接近BOLL中轨全AERP转为回落态势权益市场整体风险资格编号S0120521080004偏好温和抬升邮箱panjingteboncomcn市场情绪情绪指标指向市场情绪边际仍较冷但有边际改善迹象期权PCR显联系人示上周期权市场对各指数指数ETF的沽空压力不均市场态度较分化戴琨资格编号S0120123070006行业轮动邮箱daikunteboncomcn绝对收益轮动8月行业绝对收益呈现普跌格局TMT与资源品跌幅较小从风格上看7月强势的金融周期风格在8月转为弱势8月主线仍相关研究不明晰稳定消费跌幅稍小周度维度看上周通信非银金融传媒银行家用电器涨幅居前超额收益轮动1截至上周五各行业的相对旋转图RRG显示大消费中家用电器纺织服饰处于领先区域周期资源品中石油石化煤炭处于领先区域制造业及交运中机械设备处于领先区域金融地产链中银行处于领先区域TMT及国防军工中通信处于领先区域此外环保综合均处于改善区域2截至上周五风格RRG显示金融风格处于领先区域稳定风格处于弱化区域成长风格处于滞后区域消费周期风格处于改善区域估值结构宽基估值主要宽基指数PETTM估值大多回升其中上证50沪深300估值上涨幅度较大风格估值各风格PETTM估值小幅回升金融消费大盘价值估值抬升明显上周价值相对成长风格较强大盘相对小盘风格较强行业估值行业估值多数收缩美容护理社会服务国防军工电力设备公用事业的PETTM收缩较大美容护理社会服务国防军工有色金属电力设备的PBLF收缩较大估值极化表征行业间估值差异度的估值极化系数显示一级行业的PEPB极化程度边际均有所减弱二级行业的PEPB极化程度同步减弱估值-盈利匹配PB-ROE视角下交通运输煤炭银行纺织服饰石油石化建筑装饰等行业或相对被低估PE-G视角下钢铁交通运输纺织服饰房地产等行业或相对被低估风险提示1测算误差2数据统计误差3政策或内外经济环境变动超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1权益大势与风险偏好52市场情绪63行业轮动731行业交易结构732绝对收益轮动833超额收益轮动114估值结构1441宽基估值1442风格估值1543行业估值1644估值极化1745估值-盈利匹配185风险提示20221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图表目录图1万得全A及其BOLL带2022年以来5图2全AERP5图3全A股债收益比5图4万得全A换手率及成交额走势6图5相对强弱指数RSI与万得全A走势6图6腾落指数ADL与万得全A走势6图7涨跌比率ADR与万得全A走势6图8期权PCR周变动7图9周度成交量PCR箱线图7图10周度持仓量PCR箱线图7图11行业交易热度交易拥挤度与收益波动率8图12行业交易冷热分布8图1322年初以来行业轮动月度涨跌幅9图1422年初以来行业轮动月度涨跌幅排序9图1522年初以来风格轮动月度涨跌幅及排序10图16近五个交易周行业轮动月度涨跌幅10图17近五个交易周行业轮动月度涨跌幅排序10图18近五个交易周风格轮动月度涨跌幅11图19近五个交易周风格轮动月度涨跌幅排序11图20RRG示意图11图21大消费行业RRG12图22周期资源品相关行业RRG12图23制造业及交运相关行业RRG12图24金融地产相关行业RRG12图25TMT及军工RRG12图26环保综合RRG12图27风格RRG14图28主要宽基指数PETTM估值箱线图14图29主要宽基指数PETTM估值箱线图续14图30年初至今主要宽基指数涨跌幅估值-盈利拆解15图31风格PETTM估值箱线图15321请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图32规模风格PETTM估值箱线图15图33市盈率风格PETTM估值箱线图15图34规模-成长价值份风格PETTM估值箱线图15图35价值成长切换追踪16图36大小盘切换追踪16图37行业PETTM箱线图16图38行业PBLF箱线图17图39行业PETTM估值水位17图40行业PBLF估值水位17图41一级行业PETTM估值极化系数18图42二级行业PETTM估值极化系数18图43一级行业PBLF估值极化系数18图44二级行业PBLF估值极化系数18图45PB-ROE视角下各行业的估值-盈利匹配度PB倍预测ROE19图46PE-G视角下各行业的估值-盈利匹配度PE倍预测净利润增速19421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1权益大势与风险偏好上周0918-0922下同大盘周一小幅反弹后连续下挫周四接近BOLL下轨周五大幅反弹重新接近BOLL中轨上周万得全A走势为----周五收至476494点周内涨跌幅031以20DMA2std设置BOLL带万得全A周四接近BOLL下轨周五大幅反弹截至上周五收盘万得全A收盘价低于BOLL中轨整体仍处在相对弱势区间风险偏好层面在滚动3年视角下上周全AERP边际回落权益市场整体风险偏好温和抬升上周以万得全APETTM倒数-10年国债到期收益率衡量的ERPEquityRiskPremium录得306较前一周的312有所回落滚动3年视角下上周全AERP低于3YMA1std以万得全APETTM倒数10年国债到期收益率衡量的股债收益比录得214较前一周的218有所回落滚动3年视角下上周全A股债收益比低于3YMA1std图1万得全A及其BOLL带2022年以来资料来源Wind德邦研究所BOLL通道参数20DMA2std图2全AERP图3全A股债收益比全A股债收益比3年滚动平均全AERP3年滚动平均1std2std1std2std602540201520100005-20001003110312031303140315031603170318031903200321032203230311031203130314031503160317031803190320032103220323031003资料来源Wind德邦研究所股指为万得全A资料来源Wind德邦研究所万得全APE倒数与10年期国债收益率相比521请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评2市场情绪上周情绪指标指向市场情绪仍较冷但有边际改善迹象万得全A日均换手率较前一周回落007同时日均成交额较前一周下降76829亿相对强弱指数RSIRelativeStrengthIndex显示6日快线周五向上穿越24日慢线截至上周五快线高于中枢短期情绪回升腾落指数ADLAdvanceDeclineLine回落后小幅反弹涨跌比率ADRAdvanceDeclineRatio也在回落后反弹截至上周五14日ADR录得071相较前一周五有所回落图4万得全A换手率及成交额走势图5相对强弱指数RSI与万得全A走势换手率20DMARSI6D快线RSI24D慢线成交额右轴亿元万得全A右轴2120DMA160001006000905800191400080560017120007054001510000605200138000505000404800116000304600094000204400072000104200050040002203220522072209221123012303230523072309200320062009201221032106210921122203220622092212230323062309资料来源Wind德邦研究所RSINN日内收盘价上涨数之和的移动平资料来源Wind德邦研究所均值N日内收盘价上涨数之和的移动平均值N日内收盘价下跌数之和的移动平均值205080为情绪低迷中性亢奋参考线图6腾落指数ADL与万得全A走势图7涨跌比率ADR与万得全A走势ADL2022至今万得全A右轴ADR14D万得全A右轴06000206000-100005800580056005600-20000155400-30000540052005200-400005000105000-5000048004800-600004600460005-7000044004400-8000042004200-90000400000400022032205220722092211230123032305230723092205220722092211230123032305230723092203资料来源Wind德邦研究所ADL每日上涨股票总数-每日下跌股票总资料来源Wind德邦研究所ADR区间上涨股票总数区间下跌股票总数数此处自2022年初开始计算0515为情绪低迷亢奋参考线此外作为反映期权市场情绪的重要指标期权PCR显示上周期权市场对各指数指数ETF的沽空压力不均市场态度较分化具体而言期权市场的交易结果包含对标的前瞻性信息和投资者预期而期权PCRPutCallRatio沽购比则反映了多空力量的强弱对比因此我们也可以通过其从侧面反映市场情绪的强弱一般来说期权的成交量由买方主导因此成交量PCR主要反映买方情绪而持仓量由卖方主导因此持仓量PCR主要反映卖方情绪上周上证50ETF沪深300ETF中证500ETF深证100ETF上证50621请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评的成交量PCR回升而其余品种回落同时上证50ETF沪深300ETF中证1000沪深300的持仓量PCR回升而其余品种回落上述变动共同反映出上周指数指数ETF受到的沽空压力不均期权市场目前对后市态度分化图8期权PCR周变动成交量PCR周变动持仓量PCR周变动015010005000-005-010上沪中科创沪中深中上沪证创50ETF50ETF深证业深证深100ETF500ETF300ETF500ETF300300ETF证证证100050板ETF上交所深交所中金所资料来源Wind德邦研究所图9周度成交量PCR箱线图图10周度持仓量PCR箱线图1414121210100808060604040202上沪中科创沪中深中上沪上沪中科创沪中深中上沪业500ETF300ETF500ETF100ETF深300ETF证深证证50ETF50证50ETF创证证1000证创深30050ETF50ETF业500ETF300ETF500ETF100ETF300深300ETF证深证证证深50证1000板ETF板ETF上交所深交所中金所上交所深交所中金所资料来源Wind德邦研究所红点为最新值箱线图上端点上箱沿中线资料来源Wind德邦研究所图9图10区间范围为近一年0612为情下箱沿下端点分别代表最大值75分位数中位数25分位数最小值绪亢奋低迷参考线与图9相反以下箱线图含义均同此处0612为情绪低迷亢奋参考线3行业轮动31行业交易结构分行业看上周社会服务房地产汽车通信商贸零售等行业的交易热度处于历史高位汽车社会服务通信计算机美容护理等行业的交易拥挤度处于历史高位非银金融房地产通信传媒轻工制造等行业的波动率处于历史高位从周度变动来看上周交易热度及交易拥挤度明显攀升的行业主要为美容护理纺织服饰社会服务商贸零售交通运输等行业上周波动率明显放大的行业主要为通信社会服务美容护理有色金属银行等行业721请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图11行业交易热度交易拥挤度与收益波动率交易热度交易拥挤度周收益波动率周度收益率风格板块行业上周前一周前两周最新一周分位数上周前一周前两周最新一周分位数上周前一周前两周最新一周分位数上周前一周前两周煤炭113912811393512016316716361102772842791960-072434225上游资源石油石化68771775516001231161133870163165196640-029113187有色金属7908819231060357369359162023222625168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