第一部分：市场展望——信用债的票息价值在提升
　　综合宏观、中观、微观维度来看，在估值因素及配置盘负债端的支撑下债市回调风险可控，关注未来利空因素消退后债市的阶段性修复行情；同时供需矛盾下信用债“资产荒”逻辑仍在，叠加前期调整下估值吸引力有所提升，建议重点把握信用债的票息价值。
　　 1）债市估值吸引力有所抬升，如果节后资金面边际转松，偏短久期（3年以内或者2年左右）+偏高等级（隐含评级AA+及以上）信用债的套息加杠杆策略依然可行；
　　 2）短久期下沉吃票息也是较好的选择，但建议守住底线思维、更多聚焦城投债领域。
　　 3）考虑到负债端稳定性，建议交易盘对拉久期保持适度谨慎，但配置盘可以通过适度拉久期增厚收益。
　　重点板块之城投债：在7月24日中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投债信仰有所“充值”，但短久期下沉依然要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下博弈超额价值。从择券来看，一方面可以关注优资质城投债参与价值；另一方面也可以结合风控要求，关注中债行权收益率在3%-4.5%、待偿年限在半年左右（或者控制在1年以内）、中债隐含评级AA/AA（2）级、有一定政策预期的城投债超额价值的博弈机会。
　　重点板块之煤炭债和钢铁债：如果对流动性要求不高，诸如永续债等相较于同主体公募债仍有一定的超额溢价，投资者可以适度关注优资质央企、国企永续债的参与价值。
　　重点板块之地产债：近期地产边际放松政策的出台为市场注入一定信心；建议估值吸引力提升后，重点关注优质央、国企地产债的投资机会。
　　第二部分：金融次级债投资如何选？
　　投资建议：结合负债端稳定性和估值比价，择优参与；同时做好风险防范（信用风险&“条款风险”）。
　　银行二永债：作为兼具“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势的类利率债品种，当前银行二永债的估值性价比已经有一定显现；但资金面何时明显转松、负债端压力是否能有效缓和依然是需要持续跟踪的信号。
　　证券公司次级债和保险公司次级债：虽然流动性可能相对弱于银行二永债，但也意味着其估值波动性可能相对较低；同时从条款来看，与银行二级资本债和银行永续债相比，证券公司和保险次级债的条款相对更为友好。从3M持有期收益率来看，当前中债隐含评级AA+级2-5年期证券公司次级债相较于同等级、同期限的银行二永债和保险次级债有一定的超额溢价；AA+级5年期保险次级债相较于银行二级资本债也有一定的溢价空间。
　　配置盘：综合考量流动性、安全性和估值性价比，除了3-5年期中债隐含评级AAA-级国有大行二永债可以积极配置外，对于3-5年期AA+级证券公司次级债、银行永续债、保险次级债等也可以适度参与；
　　交易盘：对于交易盘来说，未来债市若出现阶段性修复行情，建议可以关注3年以内偏高等级金融次级债的参与机会，尤其是1-3年期证券公司次级债、银行永续债，以及2-3年期的银行二级资本债等，可以重点关注。
　　在政策引导和保险公司补充资本的诉求下，首单保险永续债已经获批；同时，纳入全球系统重要性银行的四大行（工行、农行、中行、建行）未来或将推出“TLAC非资本债券”。以上金融次级债的新品种未来也可以积极关注。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。

研究报告全文：证券研究报告固定收益渐行渐近的票息价值信用市场10月展望分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2023年9月27日投资要点KEYPOINTS第一部分市场展望信用债的票息价值在提升综合宏观中观微观维度来看在估值因素及配置盘负债端的支撑下债市回调风险可控关注未来利空因素消退后债市的阶段性修复行情同时供需矛盾下信用债资产荒逻辑仍在叠加前期调整下估值吸引力有所提升建议重点把握信用债的票息价值1债市估值吸引力有所抬升如果节后资金面边际转松偏短久期3年以内或者2年左右偏高等级隐含评级AA及以上信用债的套息加杠杆策略依然可行2短久期下沉吃票息也是较好的选择但建议守住底线思维更多聚焦城投债领域3考虑到负债端稳定性建议交易盘对拉久期保持适度谨慎但配置盘可以通过适度拉久期增厚收益重点板块之城投债在7月24日中共中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案的背景下城投债信仰有所充值但短久期下沉依然要牢牢守住底线思维在控制好久期的情况下博弈超额价值从择券来看一方面可以关注优资质城投债参与价值另一方面也可以结合风控要求关注中债行权收益率在3-45待偿年限在半年左右或者控制在1年以内中债隐含评级AAAA2级有一定政策预期的城投债超额价值的博弈机会重点板块之煤炭债和钢铁债如果对流动性要求不高诸如永续债等相较于同主体公募债仍有一定的超额溢价投资者可以适度关注优资质央企国企永续债的参与价值重点板块之地产债近期地产边际放松政策的出台为市场注入一定信心建议估值吸引力提升后重点关注优质央国企地产债的投资机会2投资要点KEYPOINTS第二部分金融次级债投资如何选投资建议结合负债端稳定性和估值比价择优参与同时做好风险防范信用风险条款风险银行二永债作为兼具安全性高有品种溢价流动性好等优势的类利率债品种当前银行二永债的估值性价比已经有一定显现但资金面何时明显转松负债端压力是否能有效缓和依然是需要持续跟踪的信号证券公司次级债和保险公司次级债虽然流动性可能相对弱于银行二永债但也意味着其估值波动性可能相对较低同时从条款来看与银行二级资本债和银行永续债相比证券公司和保险次级债的条款相对更为友好从3M持有期收益率来看当前中债隐含评级AA级2-5年期证券公司次级债相较于同等级同期限的银行二永债和保险次级债有一定的超额溢价AA级5年期保险次级债相较于银行二级资本债也有一定的溢价空间配置盘综合考量流动性安全性和估值性价比除了3-5年期中债隐含评级AAA-级国有大行二永债可以积极配置外对于3-5年期AA级证券公司次级债银行永续债保险次级债等也可以适度参与交易盘对于交易盘来说未来债市若出现阶段性修复行情建议可以关注3年以内偏高等级金融次级债的参与机会尤其是1-3年期证券公司次级债银行永续债以及2-3年期的银行二级资本债等可以重点关注在政策引导和保险公司补充资本的诉求下首单保险永续债已经获批同时纳入全球系统重要性银行的四大行工行农行中行建行未来或将推出TLAC非资本债券以上金融次级债的新品种未来也可以积极关注风险提示货币政策放松不达预期信用债违约超预期数据统计存在一定偏差3相关报告20230919银行二永债是否可以进攻的3个信号20230830资产荒演绎下的信用债投资新论202308231年内高票息城投债挖掘正当时20230810二季度土地财政跌幅缩窄但颓势仍在持续全国土地财政压力地级市维度跟踪截至23年Q220230731一揽子化债方案怎么化20230712资产荒逻辑仍在票息策略相对占优信用策略半月谈20230531资产荒压力不减信用债还可以买什么信用市场6月展望20230507银行二永债的利差见底了么多维度视角下的银行二永债定价探讨20230404在波动中向信用要收益信用市场4月展望20230320信用债偏强的行情还会延续么4目录CATALOGUE第一部分市场展望信用债的票息价值在提升501宏观关注未来利空因素消退后债市的阶段性修复行情在政策底向社融底的传导过程中基本面将迎来一段时间的验证期扰动因素增加或导致债市波动放大但在估值因素及配置盘负债端的支撑下债市回调风险可控关注利空因素消退后债市的阶段性修复行情制造业PMI连续三月回升单位近期资金利率整体上紧平衡55制造业PMI荣枯线R007DR007逆回购利率7天544253375251325027494822471746451221-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0519-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0923-07数据来源iFinDWind兴业证券经济与金融研究院整理602中观供需矛盾延续资产荒的大逻辑仍有支撑信用债供给端2023年以来信用债净供给偏弱今年以来城投债净供给整体偏弱同时部分企业融资需求或转向成本相对更低的银行信贷等产业债供给亦不足在客观上形成了信用债资产稀缺的现象展望未来信用债净供给偏弱的格局可能会延续2020-2023年城投债月度净融资亿元2020-2023年产业债月度净融资亿元50005000400040003000300020001000200001000-1000-20000-3000-1000-4000-2000-50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年9月数据截至9月24日702中观供需矛盾延续资产荒的大逻辑仍有支撑信用债需求端对于配置盘来说伴随着今年以来银行存款利率下调和保险产品定价利率的下调负债成本的下降或有望进一步打开未来配置盘对信用债的参与空间以保险为例今年以来保险资金运用余额整体走高同时投资债券规模和占比也整体提升配置盘未来或仍有稳定的增量资金进入债市近期银行存款利率和保险产品定价利率皆有所下调保险投资债券规模占比整体提升亿元3044时间事件文件相关表述42财联社5月11日电据某国有大行消息自下255月15日起四大周一15日起银行协定存款及通知存款自律国有银行协定存402023-5-11上限将下调四大国有银行协定存款和通知存20款和通知存款自款自律上限下调幅度为30BP其它金融机构降38律上限下调30BP幅为50BP1536时代结束按监管要求预定利率大于10353430的增额终身寿险均已停售记者从多家35预定利率寿5人身险公司内部人士处了解到8月1日起依32险全部停售人身2023-8-10据监管部门的窗口指导意见各寿险公司中预险多元化新产品030定利率高于30的保险产品已全部下架通知蓄势待发停售的产品不仅有增额终身寿险也有多款年金保险两全保险万能险重疾险等产品资金运用余额债券投资债券占比右轴数据来源财联社东方财富网Wind兴业证券经济与金融研究院整理802中观供需矛盾延续资产荒的大逻辑仍有支撑信用债需求端此外信托等机构未来或将持续带来信用债投资的增量资金一方面伴随着非标资产的整体压降信托可获得的相对高票息资产愈发稀缺另一方面在非标转标的大趋势下近几年信托投向债券的规模和占比明显增高未来信托或有望持续带来信用债投资的增量资金非标整体上仍在压降近年来信托投向债券的占比持续走高万亿元10社会融资规模存量委托贷款同比45305社会融资规模存量信托贷款同比4002535-53020-1025-151520-201510-2510-30505-35000-4019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-08资金信托余额投向房地产资金信托余额投向债券投向房地产占比右轴投向债券占比右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理902中观供需矛盾延续资产荒的大逻辑仍有支撑信用债需求端对于交易盘来说1公募基金今年以来固收类产品新发规模与去年同期相比保持整体平稳2银行理财在存款利率下调等因素影响下4月以来银行存款向理财转移的现象较为明显不考虑6月末等季节性因素理财规模整体上企稳回升为未来交易盘参与信用债投资也带来了一定的增量资金公募基金新发规模周度2023年4月以来理财存续规模已企稳回升迹象新成立公募基金发行份额亿份全市场周度理财存续规模及数量29000036500最新存续规模亿元产品数量只右900中长期纯债型基金短期纯债型基金混合债券型一级基金28000036000800混合债券型二级基金指数债基偏债混合型基金70027000035500600260000350005002500003450040030024000034000200230000335001002200003300002100003250022-03-2722-05-2923-09-0322-01-0222-01-2322-02-1322-03-0622-04-1722-05-0822-06-1922-07-1022-07-3122-08-2122-09-1122-10-0222-10-2322-11-1322-12-0422-12-2523-01-1523-02-0523-02-2623-03-1923-04-0923-04-3023-05-2123-06-1123-07-0223-07-2323-08-1323-09-24221030230402220904220918221002221016221113221127221211221225230108230122230205230219230305230319230416230430230514230528230611230625230709230723230806230820230903230917数据来源iFinD普益标准兴业证券经济与金融研究院整理1002中观供需矛盾延续资产荒的大逻辑仍有支撑信用债需求端从机构行为的角度来看与往年相比今年保险农商行等配置盘是信用债市场较为坚定的买盘1在地产周期被熨平后居民资产配置从地产转向金融资产保险理财存款等低风险资产或成新宠2今年以来保险对银行二永债等信用债品种的配置需求在提升3今年贷款利率和存款利率下台阶居民储蓄增加加之中小行可能面临贷款需求偏弱债券实际收益率高于贷款的局面农商行是今年信用债的重要买盘保险对信用债净买入情况周度亿元农商行对信用债净买入情况周度亿元500短期超短期融资券中期票据企业债资产支持证券其他短期超短期融资券中期票据企业债资产支持证券其他4004003503003002502002001501001000500-100-50-200-1002022-1-22022-4-102022-7-102022-10-162023-1-152023-4-232023-7-2320220102202204102022071020221016202301152023042320230723数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理1102中观供需矛盾延续资产荒的大逻辑仍有支撑信用债需求端从机构行为的角度来看对于银行理财和基金等交易盘来说伴随着去年11月赎回负反馈压力的缓解2023年2月以来对信用债也整体呈现出净买入状态特别是2023年4月以来理财规模整体上企稳回升对信用债持续净买入同时理财可能会将资金委托给基金在一定程度上推动基金对信用债净买入整体偏强基金公司及产品对信用债净买入情况周度亿元理财类产品对信用债净买入情况周度亿元1500800短期超短期融资券中期票据企业债资产支持证券其他短期超短期融资券中期票据企业债资产支持证券其他600100040050020000-200-500-400-600-1000-800-1500-10002022-1-22022-3-272022-6-122022-8-282022-11-202023-2-122023-4-302023-7-162022-1-22022-4-102022-7-102022-10-162023-1-152023-4-232023-7-23数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理1203微观信用债违约不多但局部领域的潜在负面风险需防范从信用债违约和展期情况来看今年以来信用债违约并不多违约规模明显下降但信用债展期规模仍保持高位地产债违约和展期仍为今年信用债违约的主旋律在政策推向宽货币宽信用的背景下未来的信用环境或整体稳定但对于地产等局部领域潜在的负面风险仍需防范2023年以来信用债违约规模明显下降亿元2023年以来信用债违约规模中地产占比近七成500建筑装饰传媒休闲服务450化工12121030400综合35030300非银金融25095200150商业贸易14110050房地产67001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年违约债券余额2021年违约债券余额2022年违约债券余额2023年违约债券余额数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注2023年9月数据截至9月24日1303微观信用债违约不多但局部领域的潜在负面风险需防范从信用债违约和展期情况来看今年以来信用债违约并不多违约规模明显下降但信用债展期规模仍保持高位地产债违约和展期仍为今年信用债违约的主旋律在政策推向宽货币宽信用的背景下未来的信用环境或整体稳定但对于地产等局部领域潜在的负面风险仍需防范2023年以来信用债展期规模保持高位亿元2023年以来信用债展期规模中地产占比超七成600采掘其他建筑装饰303633500综合61400300非银金融822001000房地产1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月7582020年2021年2022年2023年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注2023年9月数据截至9月24日1404投资策略把握信用债票息价值综合宏观中观微观维度来看在估值因素及配置盘负债端的支撑下债市回调风险可控关注未来利空因素消退后债市的阶段性修复行情同时供需矛盾下信用债资产荒逻辑仍在叠加前期调整下估值吸引力有所提升建议重点把握信用债的票息价值从信用利差的角度来看以3年期中票和城投为例8月下旬以来各等级信用利差回调明显特别是隐含评级AA级的信用利差调整基本超过前期6月底的高点估值吸引力有所提升也在一定程度上打开了未来利差压缩的空间中票信用利差走势3年期BP城投债信用利差走势3年期BP16014014012012010010080806060404020200019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-08中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AA3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理1504投资策略把握信用债票息价值综合宏观中观微观维度来看在估值因素及配置盘负债端的支撑下债市回调风险可控关注未来利空因素消退后债市的阶段性修复行情同时供需矛盾下信用债资产荒逻辑仍在叠加前期调整下估值吸引力有所提升建议重点把握信用债的票息价值从信用利差的角度来看以3年期中票和城投为例8月下旬以来各等级信用利差回调明显特别是隐含评级AA级的信用利差调整基本超过前期6月底的高点估值吸引力有所提升也在一定程度上打开了未来利差压缩的空间各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202309221年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票2552363145312873138016383898333183473980701137035570城投债3248410754071450741676157840733007577580701082037320非公开产业债403251816531345316087868312583389837571135701727041770非公开城投债39394807610721607526372619513402118072103701352044620可续期产业债470957569200737790941483784651261517315可续期城投债486561198235694098091391295701227016270银行二级资本债36623762529814498576065771037920979676980471206122761银行永续债496253046804186047134756011360262608078888615586309861年期3年期5年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票320160190623032003680232083204600472023308140城投债630610940158028603770379081904930503039908120非公开产业债33018000039001740139066059302560487024006020非公开城投债330240470102011401290131084502690170013308060可续期产业债10404801110305021001980356028902220可续期城投债470520950221025202300351027702000银行二级资本债10608201230438046104840578092504290500053608660银行永续债327031201530308077007610526085205680570061108520数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注历史分位数是2012年以来1604投资策略把握信用债票息价值投资建议关注未来利空因素消退后债市的阶段性修复行情重点把握信用债的票息价值1债市估值吸引力有所抬升如果节后资金面边际转松偏短久期3年以内或者2年左右偏高等级隐含评级AA及以上信用债的套息加杠杆策略依然可行2短久期下沉吃票息也是较好的选择但建议守住底线思维更多聚焦城投债领域3考虑到负债端稳定性建议交易盘对拉久期保持适度谨慎但配置盘可以通过适度拉久期增厚收益关注资金面的边际变化未来如果资金转松套息加杠杆策略依然可行银行间质押式逆回购5DMA亿元R007DR007逆回购利率7天422020202120222023100000379000080000327000027600005000022400003000017200001210000010203040506070809101112月份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1705重点板块之城投债短久期下沉依然是较优选择在7月24日中共中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案的背景下城投债信仰有所充值但短久期下沉依然要牢牢守住底线思维在控制好久期的情况下博弈超额价值结合2018年以来的化债经验和地方土地财政依然承压的现实预计化债政策的核心将依然是以时间换空间防范尾部风险同时考虑到地区经济财政和债务压力的差异化地区化债节奏可能不同但大方向上将逐渐铺开对隐性债务的清零工作同时我们认为一揽子化债政策依然坚持两个大的原则1控增量依然是底线对债务增量的约束依然存在因此城投债净供给很难有大的改善2坚持中央不救助原则因此预计诸如发行特别国债等方式化债的可能性不大从具体化债方案来看可能的方向包括第一在地方财政尤其是土地财政承压的大背景下短期来看中央进一步加大对地方政府的转移支付或是重点虽然不能直接化债但有利于增加地方收支的稳定性以更好推动地方化解债务风险第二时间换空间下债务置换债务重组展期等依然是重要举措一方面中央可能会进一步推动国开行等政策行和商业银行对地方债务进行市场化的债务置换债务重组展期等另一方面新型再融资债也存在重启发行的可能同时相对应的建制县试点范围有望扩大或更加聚焦短期债务压力较大面临一定流动性困难的地区第三盘活存量资产等方式或也有望逐步推进1805重点板块之城投债短久期下沉依然是较优选择从7月24日中共中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案以来中低等级隐含评级AA及以下偏短久期3年以内城投债利差压缩行情持续演绎诸如天津3年内AA级1年以内AA2AA-级新疆2年以内AA-级河南1年以内AA2等地区的城投债行情表现亮眼不同地区不同隐含评级不同待偿期限的城投公募债收益率变动BP2023年9月22日减去2023年7月24日AAA系列AAAAAA2AA-地区0年1年1年2年2年3年3年5年0年1年1年2年2年3年3年5年0年1年1年2年2年3年3年5年0年1年1年2年2年3年3年5年0年1年1年2年2年3年3年5年安徽27631786180519432623129812523176717023538614-935-2131-899-4082-2892-1665-1550北京2329157418191836215317551098107429801162205福建301615021617160825211548114288123374630221931807-618-1021-950-1030-869甘肃232-485-1029104-0512801-1635广东261816561838139124261540136811392636600-1122881901601-369-815广西28520304522274786-481-1031352742-438-925419-2309-1173-1550贵州1191-1763-25352499590-7081434655-141-372海南22831082303-1284河北240798413653436160314431283158812423771470077-1513-1286-2997-2704-4182-1244河南26141831138412451851336365424-6796-3165-3366-1250-4143-3513-1238-1586黑龙江-845-3248-1407-59391004-618-1112湖北27471581163018122604960249-4632539167-0744791207-1352-255-948-2675-2257-1883-2335湖南20802424159729421423121210132056749-207366-473-1691-1967-1156-3585-3017-2195-2920吉林919-502-306749-1493-188-1594江苏2688178916611379297215841406121926927890472001035-430-1021-1257-3574-3337-3254-2971江西202416371892117626211608131111612861821-102532-1740-2075-1026-1099-4855-1043-1900-1214辽宁1929-854-961-4298-1446-2258-2431内蒙古21924891-1253-3680-3177宁夏2974938110-193139813831586006山东191612521545139423559437496442913-192-276528-564-684-817-1600-7849691775-485山西29541094254388097-388-657-1410-7671-1581-1449陕西38731437145212423475563571223-1711-615-2082-3427322-910-600上海229016701670136327321962130512362380729105四川1942213018781141272214871159100924541212162161850036-964-970-2698-13361444-1883天津-24456-25601-9125-30985-4879-372-20222-7111西藏1917-0922503-163-607552新疆29582253185417711453-0021162-466-2040-2686-5068-9859-1871-3441云南4698343348-8241810-2060-56261452-1713-299浙江28951938207514302748154111361371285711013524801282-303-992-1099-2695重庆248213532150108724011548130811192855457144044-721-2179-2560-2270-3114-3489-289-816数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1905重点板块之城投债短久期下沉依然是较优选择从7月24日中共中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案以来中低等级隐含评级AA及以下偏短久期3年以内城投债利差压缩行情持续演绎诸如天津3年内AA级1年以内AA2AA-级新疆2年以内AA-级河南1年以内AA2等地区的城投债行情表现亮眼不同地区不同隐含评级不同待偿期限的城投公募债信用利差变动BP2023年9月22日减去2023年7月24日AAA系列AAAAAA2AA-地区0年1年1年2年2年3年3年5年0年1年1年2年2年3年3年5年0年1年1年2年2年3年3年5年0年1年1年2年2年3年3年5年0年1年1年2年2年3年3年5年安徽-0817591082-573003127530-272-783-1066-172-2253-2727-3269-1626-6972-4443-2761-2239北京-776013705607-756-231-023328-495-518-909福建-373-034472854-741-022018153-738-1125-1081-518-1445-2164-2606-1602-2236-1589甘肃-2166-2032-2172-1328-8151690-2391广东-561206762669-551021246403-741-925-1228-395-1499-958-1446-1554广西-946-1474-666-1016-704-1627-749-1486-1406-1608-1687-4708-3944-2312-2250贵州-1233-3416-3769-727-964-1854-965-819-1261-1141海南004-558-791-3850河北-272-365325-196-017276590-886-1059-947-264-2819-3051-2375-3655-5221-5919-2345河南-190-166285519-695-1111-724-308-11253-4684-4492-1913-7096-5133-2390-2322黑龙江-1276-4669-2596-4427-685-1634-1860湖北-776084493616-500-537-840-1201-689-1347-1182-224-2126-3250-1400-1643-5787-3930-2997-3060湖南5421289917-585-060087257-750-717-1328-327-3333-3549-3111-1878-6145-4566-3320-3631吉林-3021-1968-1452-2400-2989-1319-2350江苏-519276507716-563009317492-456-844-1067-514-2130-2072-2279-1970-6256-4937-4395-3701江西-719053785426-630-129195466-005-704-1228-220-4908-3938-2133-1799-8472-3639-3027-1957辽宁-1828-2293-1713-6793-3107-3361-3279内蒙古197-2454-6323-5085宁夏-318-571-1048-1185-112496-875山东-944-344420622-1363-667-385-068305-1667-1402-208-3991-2881-1960-2340-3996-653-454-1188山西-186-400-853-278-2518-1910-1799-2005-10267-2664-2307陕西-268-086380523-125-1075-276-2786-3207-1765-2814-6237-6098-2046-1306上海-606-009549635-427046173522-263-760-1026四川-941129801419-457-179041294-475-664-950-551-1983-2310-2088-1673-6422-3681-2072-2587天津-34189-27201-10211-28920-6528-1577-23136-12949西藏-946-827-1577-1754-250新疆1497449331090-542-1048-1407-2024-3160-3382-8441-11614-3058-4257云南-892-1764-2310727-2712-2688-1086-2819-1011浙江-457448923730-591-002010679-307-557-856-388-1703-2115-2089-1997-3849重庆-1156-2641130345-388021239384015-1098-924-646-3497-3865-3696-2986-6243-5022-1764-1533数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理20