我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：
　　第一，基金净买入规模回升，但久期回落趋势未改，或表明基金行为仍偏谨慎。本周基金现券净买入规模较前一周有所增加，但其整体行为或仍偏谨慎：二级现券净买入以同业存单及1-3Y政金债等短久期资产为主；久期回落趋势仍未见扭转。在稳增长政策不断落地、经济数据环比改善、资金面偏紧、利率债供给压力加大等利空因素的共同扰动下，债市波动明显放大，基金等交易盘或选择降低久期以应对后续债市潜在风险。
　　第二，保险净买入力量有所增强，农村金融机构净卖出力度减弱，配置盘对当前债市支撑仍在。本周保险公司现券净买入规模有所增加，净买入期限指数大幅增加，现券配置品种以10Y以上国债为主。农村金融机构配置力度亦有所恢复，在净买入的券种中，农村金融机构主要配置7Y以上长久期国债。近期市场明显回调，债券投资性价比有所增加，配置盘发力配置的动力边际增强，或对中长久期利率债形成一定支撑。
　　第三，理财负债端存续规模小幅下行，资产端现券净买入规模中枢亦明显下移，关注季末部分理财产品集中到期对于其行为的影响。除现金管理型及每日开放型理财外，各投资类型各期限类型理财存续规模普遍缩减，或与三季度末部分定期理财产品陆续到期有关。本周理财在现券二级市场上的积极性也并不高，现券净买入规模中枢明显下移。季末部分理财产品集中到期可能会对理财存续规模造成较大影响，这亦会直接影响到理财的投资行为，后续应对其进行持续关注。
　　机构行为及理财数据概览：
　　基金久期：利率债及信用债基金久期继续回落。
　　回购成交：银行体系资金净融出规模有所回升。
　　现券交易：配置盘对债市支撑仍在。
　　理财规模：理财存续规模小幅下行。
　　风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005刘哲铭S0190523050004久期持续回落基金行为仍偏谨慎机构行为与理财规模观察20230924研究助理袁梦茹债券年月日2023924周报相关报告投资要点20230917基金情绪回暖配置盘止盈行为我们认为针对本周机构行为及理财数据应主要关注以下几点增强机构行为与理财规模第一基金净买入规模回升但久期回落趋势未改或表明基金行为仍偏观察2023091720230910谨慎本周基金现券净买入规模较前一周有所增加但其整体行为或仍偏关注基金及理财负债端的潜在压力机构行为与理财规模谨慎二级现券净买入以同业存单及1-3Y政金债等短久期资产为主久观察20230910期回落趋势仍未见扭转在稳增长政策不断落地经济数据环比改善资20230903金面偏紧利率债供给压力加大等利空因素的共同扰动下债市波动明显债市回调配置盘发力支撑机构行为与理财规模观察放大基金等交易盘或选择降低久期以应对后续债市潜在风险20230903第二保险净买入力量有所增强农村金融机构净卖出力度减弱配置盘对当前债市支撑仍在本周保险公司现券净买入规模有所增加净买入期限指数大幅增加现券配置品种以10Y以上国债为主农村金融机构配置力度亦有所恢复在净买入的券种中农村金融机构主要配置7Y以上长久期国债近期市场明显回调债券投资性价比有所增加配置盘发力配置的动力边际增强或对中长久期利率债形成一定支撑第三理财负债端存续规模小幅下行资产端现券净买入规模中枢亦明显下移关注季末部分理财产品集中到期对于其行为的影响除现金管理型及每日开放型理财外各投资类型各期限类型理财存续规模普遍缩减或与三季度末部分定期理财产品陆续到期有关本周理财在现券二级市场上的积极性也并不高现券净买入规模中枢明显下移季末部分理财产品集中到期可能会对理财存续规模造成较大影响这亦会直接影响到理财的投资行为后续应对其进行持续关注机构行为及理财数据概览基金久期利率债及信用债基金久期继续回落回购成交银行体系资金净融出规模有所回升现券交易配置盘对债市支撑仍在理财规模理财存续规模小幅下行风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文我们认为针对本周机构行为及理财数据应主要关注以下几点第一基金净买入规模回升但久期回落趋势未改或表明基金行为仍偏谨慎本周基金现券净买入规模较前一周有所增加但其整体行为或仍偏谨慎一方面基金二级现券净买入以同业存单及1-3Y政金债等短久期资产为主另一方面基金久期回落趋势仍未见扭转本周利率债基加权久期平均数20DMA约为287年环比上一周下降005年信用债基加权久期平均数20DMA约为179年环比上一周下降003年在稳增长政策不断落地经济数据环比改善资金面偏紧利率债供给压力加大等利空因素的共同扰动下债市波动明显放大基金等交易盘或选择降低久期以应对后续债市潜在风险第二保险净买入力量有所增强农村金融机构净卖出力度减弱配置盘对当前债市支撑仍在本周保险公司现券净买入规模有所增加净买入期限指数大幅增加现券配置品种以10Y以上国债为主农村金融机构配置力度亦有所恢复在净买入的券种中农村金融机构主要配置7Y以上长久期国债近期市场明显回调债券投资性价比有所增加配置盘发力配置的动力边际增强或对中长久期利率债形成一定支撑第三理财负债端存续规模小幅下行资产端现券净买入规模中枢亦明显下移关注季末部分理财产品集中到期对于其行为的影响截至9月17日理财最新存续规模为2590万亿元较前一周环比下降153409亿元除现金管理型及每日开放型理财外各投资类型各期限类型理财存续规模普遍缩减或与三季度末部分定期理财产品陆续到期有关可能与负债端压力有关本周理财在现券二级市场上的积极性也并不高现券净买入规模中枢明显下移季末部分理财产品集中到期可能会对理财存续规模造成较大影响这亦会直接影响到理财的投资行为后续应对其进行持续关注请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表1利率债基金久期继续下行图表2信用债基金久期继续下行利率债基金久期高频跟踪信用债基金久期高频跟踪350中位数20DMA年100中位数20DMA年加权久期20DMA年300加权久期20DMA年100分歧度右090分歧度右300090250080080250200070070060200150060050040150050100030100040050020数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表3基金现券净买入规模增加较多图表4基金净买入较多1-3Y政金债基金公司及产品净买入周度亿元基金公司及产品净买入-政金债亿元中期票据企业债年及年以下年年年年年及以上4000其他同业存单111-33-55-77-1010地方政府债短期超短期融资券1500资产支持证券国债政金债2000100050000-2000-500-4000-10002022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-242022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-24数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表5短久期政金债换手率明显提高换手率分位数2020年以来2023-09-22利率债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上国债229412619666909954国开债663686920343977934口行债27815529256518902农发债460351218244715419信用债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上企业债291494937189101中期票据74090835041641623短久期资产3个月以下3个月-6个月6个月-9个月9个月-1年同业存单14655565522数据来源聚源短期融资券532689510855请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报换手率分位数2020年以来2023-09-15利率债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上国债23378701360966976国开债348637974319971945口行债182126451182444902农发债29145926253757422信用债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上企业债496133317206108199中期票据869696442273623442短久期资产3个月以下3个月-6个月6个月-9个月9个月-1年同业存单469277125163数据来源聚源短期融资券422531291798数据来源聚源兴业证券经济与金融研究院整理图表6保险现券净买入力度有所增强图表7保险主要净买入10Y以上国债保险公司净买入周度亿元保险公司净买入-国债亿元中期票据企业债其他1年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年及以上同业存单地方政府债短期超短期融资券400资产支持证券国债政金债100030020050010000-100-500-200-1000-3002022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-242022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-24数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表8农村金融机构现券净卖出力度减弱图表9农村金融机构主要净买入长期限国债农村金融机构净买入周度亿元农村金融机构净买入-国债亿元中期票据企业债其他8001年及1年以下1-3年3-5年同业存单地方政府债短期超短期融资券年年年及以上资产支持证券国债政金债6005-77-10103000400200020001000-2000-400-1000-600-2000-8002022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-242022-06-052022-06-262022-07-172022-08-072022-08-282022-09-182022-10-162022-11-062022-11-272022-12-182023-01-082023-02-052023-02-262023-03-192023-04-092023-04-302023-05-212023-06-112023-07-022023-07-232023-08-132023-09-032023-09-24数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表10全市场理财产品存续规模小幅下行图表11除现金管理型理财外其余各投资类型理财存续规模均有不同程度缩减20000近期理财存续规模环比变动亿元分投资类型周度理财存续规模环比变动亿元150002000144802150010000100050050000-500-090-10956-003-10000-1500-2000-5000-2500-3000-287159-10000-3500-15000注理财规模环比变动数据为2023917数据减去2023910数据下同数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理图表12除每日开放型理财外其余各期限类型理财图表13理财净买入规模中枢下移存续规模均有不同程度缩减分期限结构周度理财存续规模环比变动亿元理财子公司及理财类产品净买入周度亿元100077042中期票据企业债其他同业存单5002000地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债0政金债-6034-2251000-500-20628-14152-40403-10000-1500-147707-2000-1000-20002022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-24数据来源普益标准CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报1基金久期利率债及信用债基金久期继续回落基金久期情况利率债基久期继续下行久期分歧度小幅回升信用债基久期继续下行久期分歧度小幅下降截至9月22日全市场基金久期中位数1MMA为189年环比上一周下降003年全市场基金加权久期平均数1MMA为201年环比上一周下降004年利率债基截至9月22日利率债基金久期中位数1MMA为268年环比上一周下降005年利率债基金加权久期平均数1MMA为287年环比上一周下降005年利率债基金久期分歧度为046较上一周上升001处于2020年以来的2的分位数水平利率债基久期较上一周继续下行久期分歧度小幅回升信用债基截至9月22日信用债基金久期中位数1MMA为169年环比上一周下降002年信用债基金加权久期平均数1MMA为179年环比上一周下降003年信用债基金久期分歧度为042较上一周下降006处于2020年以来的12的分位数水平信用债基久期继续下行久期分歧度小幅下降2回购成交银行体系资金净融出规模有所回升银行体系回购情况银行体系整体净融出规模回升大行及政策行净融出力度有所增加截至09月24日银行体系资金净融出规模为4402648亿元较前一周增加541997亿元其中大行及政策行资金净融出规模为4461606亿元环比上周增加363168亿元股份行净融出规模为124252亿元环比上周增加684亿元城商行净融入规模为69732亿元环比上周减少174805亿元农村金融机构净融入规模为113478亿元环比上周减少3341亿元本周银行体系净融出规模有一定程度回升其中大行净融出规模有所增加股份行资金净融出规模小幅增加城商行农村金融机构资金净融入需求继续减弱请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报图表14银行体系净融出规模继续回升周度银行体系净融出亿元60000银行体系总计大型银行及政策行5500050000450004000035000300002500020000150001000020012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表15大行资金净融出规模有所增加图表16股份行资金净融出规模小幅增加大型商业银行及政策行净融出亿元股份行净融出亿元160006000020232022202120201400020232022202120205000012000100004000080003000060004000200002000100000-200001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表17农村金融机构与城商行净融入资金规模均有所减少城商行净融出亿元农村金融机构净融出亿元40006000202320222021202020232022202120202000400002000-20000-4000-2000-6000-8000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券周报非银体系回购情况非银机构净融入有所回升截至09月24日保险资金净融入规模为575922亿元环比上周增加2509亿元基金资金净融入规模为2127637亿元环比上周增加2998亿元券商资金净融入规模为1561741亿元环比上周增加10922亿元货基资金净融出规模为1346888亿元环比上周减少363003亿元理财子资金净融入规模为306004亿元环比上周增加13615亿元本周银行体系资金净融出规模较前一周有所回升非银体系资金净融入总量同样有所增加保险理财子净融入规模边际增加基金券商净融入规模小幅增加图表18非银体系资金净融入规模有所增加周度非银体系净融入亿元45000400003500030000250002000015000100005000020012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表19保险公司净融入规模继续上行图表20基金净融入规模小幅增加基金公司净融入亿元保险公司净融入亿元25000202320222021202080002023202220212020200007000600015000500010000400050003000020001000-50000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债券周报图表21券商资金净融入小幅增加图表22货基资金净融出规模继续回落货币市场基金公司净融出亿元证券公司净融入亿元20232022202118000202320222021202021000190001600017000140001500012000130001100010000900080007000600050001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表23理财子净融入规模有所回升理财子净融入亿元120002023202220211000080006000400020000-2000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债券周报3现券成交配置盘对债市支撑仍在全市场净买入情况9月18日-9月22日全市场净买入规模为40087亿元较上一周小幅增加图表24全市场净买入规模小幅增加全市场净买入规模季节性变化亿元14005DMA20232022202120202019120010008006004002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注考虑到全市场互为对手方净买入之和为零此处净买入仅考虑单边净买入行为如大行净买入-04亿元基金净买入04亿元我们仅考虑基金的净买入规模数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理农村金融机构现券净卖出力度减弱净买入期限指数有所回升9月18日-22日农村金融机构现券净卖出1658亿元其中农村金融机构净卖出同业存单较多规模为23698亿元同时农村金融机构也开始买入国债净买入规模为19064亿元且以7Y以上长期限国债为主从期限来看本周五农村金融机构净买入期限指数5DMA为-051较上一周周五增加421图表25农村金融机构主要净卖出同业存单图表26农村金融机构净买入期限指数有所回升农村金融机构净买入-同业存单亿元农村金融机构-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA16001年及1年以下10140081200100068004600240020000-2-200-4-400-6-600-8-1021022104210621082110211222022204220622082210221223022304230623082022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-24数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债券周报保险现券配置力度有所增强净买入期限指数大幅回升9月18日-22日保险公司现券净买入26098亿元其中保险公司净买入国债较多规模为10707亿元在国债中保险公司主要买入10Y及以上期限国债净买入规模为10688亿元占合计净买入的9982从期限来看本周五保险公司净买入期限指数5DMA为1234较上一周周五增加974图表27保险公司净买入期限指数大幅回升保险公司-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA2520151050-5220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303230423052306230723082309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理基金现券净买入力度边际增加净买入期限指数大幅下降9月18日-22日基金公司及产品现券净买入60147亿元其中基金公司及产品净买入政金债及同业存单较多规模分别为25208亿元23936亿元在政金债中基金公司主要净买入1-3Y期限的政金债净买入规模为16075亿元占合计净买入规模的6377从期限来看本周五基金公司及产品净买入期限指数5DMA为037较上一周周五减少449图表28基金同业存单净买入规模增加较多图表29基金净买入期限指数继续大幅下降400基金公司及产品净买入-同业存单亿元1年及1年以下基金公司及产品-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA20010806-20042-4000-600-2-4-800-6-82022-06-052022-06-262022-07-172022-08-072022-08-282022-09-182022-10-162022-11-062022-11-272022-12-182023-01-082023-02-052023-02-262023-03-192023-04-092023-04-302023-05-212023-06-112023-07-022023-07-232023-08-132023-09-032023-09-24数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债券周报货基现券净买入力度边际增强净买入期限指数小幅回升9月18日-22日货币市场基金现券净买入28557亿元其中货币市场基金净买入同业存单较多规模为34786亿元净买入规模较上一周大幅增加从期限来看本周五货币市场基金净买入期限指数5DMA为035较上一周周五增加006图表30货基现券净买入规模力度边际增强图表31货基同业存单净买入规模增加较多货币市场基金净买入周度亿元货币市场基金净买入同业存单亿元中期票据企业债其他-同业存单地方政府债短期超短期融资券800资产支持证券国债政金债1年及1年以下200060040020010000-2000-400-600-1000-800-1000-2000-12002022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-242022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272023-09-24数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表32货基净买入期限指数小幅回升货币市场基金-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA200150100050000-050-100-150220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303230423052306230723082309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理理财子现券净买入规模小幅增加净买入期限指数大幅减少9月18日-22日理财子公司及理财类产品现券净买入15011亿元其中理财子公司及理财类产品净买入短期超短期融资券较多规模为8854亿元净买入规模较上一周大幅下降从期限来看本周五理财子公司及理财类产品净买入期限指数5DMA为-232较上一周周五减少271理财净买入期限指数的大幅下降主要是因为本周理财各期限现券净买入规模均不高而长期限现券净买入规模变化不大因此长期限现券权重被动提高导致期限指数变化较大建议关注后续理财行为是否发生明显变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债券周报图表33理财子短期超短期融资券净买入规模减少较多图表34理财子净买入期限指数波动较大理财子公司及理财类产品净买入-短期和超短期理财子公司及理财类产品-净买入期限指数融资券亿元期限指数期限指数5DMA4501年及1年以下4006350430025022001500100-2500-4-62022-06-052022-06-262022-07-172022-08-072022-08-282022-09-182022-10-162022-11-062022-11-272022-12-182023-01-082023-02-052023-02-262023-03-192023-04-092023-04-302023-05-212023-06-112023-07-022023-07-232023-08-132023-09-032023-09-24数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理4理财规模观察理财存续规模小幅下行总量视角存续市场理财规模小幅下行截至9月17日全市场存续理财数量为360万只较上一周环比上行024最新存续规模为2590万亿元较上一周环比下行059同比去年同期上升570图表35全市场理财产品存续规模小幅下行全市场周度理财存续规模及数量26500036500最新存续规模亿元产品数量只右2600003600035500255000350002500003450024500034000240000335002350003300023000032500230101230115230129230212230226230312230326230409230423230507230521230604230618230702230716230730230813230827230910数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理投资类型视角固收类理财存续规模减少较多截至9月17日固定收益类权益类混合类及现金管理型产品存续规模分别为1696万亿元42969亿元678532亿元及819万亿元较上周环比变动分别为-166-021-159及180固收类理财存续规模占比略有下滑占全市场理财存续规模的6549请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债券周报图表36固收类理财存续规模边际减少较多理财市场最新存续规模按投资类型亿元理财市场最新存续规模占比按投资类型300000固定收益类现金管理型混合类权益类权益类混合类现金管理型固定收益类右2500003575302000002570150000206510000015500001060500552206220722082209221022112212230123022303230423052306230723082309230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805230817230829230910数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理期限类型视角除每日开放型理财外各期限理财存续规模普遍缩减截至9月17日期限为1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年-3年含3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为334万亿元206万亿元237万亿元291万亿元399万亿元077万亿元及1036万亿元较前一周环比变动分别为-423-192-025-070-035-003及075从规模变化来看除每日开放型理财存续规模增加外其余各期限理财存续规模普遍缩减图表37各期限理财存续规模普遍缩减理财市场最新存续规模按期限结构亿元理财市场最新存续规模占比按期限结构个月含以内个月个月含11-31个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年-3年含3年以上3个月-6个月含6个月-1年含每日开放型1年不含-3年含3年以上300000每日开放型右30452500002000002040150000100000103550000003021012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805230817230829230910数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中沪深两市以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准北交所市场以北证50定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指数为基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美国市中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级场以标普500或纳斯达克综合指数为基回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-