投资要点
　　9月11日-14日债券收益率稳健下行，但在国债超预期增发、经济数据超预期、14天逆回购重启等因素影响下，15日中长久期利率债收益率再次出现明显回升。之前市场担忧的机构负债端压力是否会重新出现？后续债市走势如何？本报告将针对上述问题进行分析和探讨，以期为投资者提供有益参考。
　　央行货币政策发力宽松下资金偏紧及负债端赎回压力边际缓解，可能是9月11日-14日债券收益率稳健下行的主要原因。
　　9月15日中长久期利率债明显回调，其主要原因可能与国债超预期增发、经济数据超预期、降准落地后止盈力量增加、14D逆回购重启等因素有关。1）发行计划外的1150亿元5年期附息国债公告发行，引发市场对于后续财政明显发力的担忧；2）8月经济数据略超市场预期，或对债市形成一定利空；3）降准落地后部分机构二级市场现券净卖出力度加大；4）央行时隔约8个月重启14天逆回购，引发部分投资者对于“锁短放长”的担忧。
　　负债端压力是否仍将延续，可能取决于后续债市是否会出现持续回调。我们认为导致9月15日债市出现明显回调的利空因素难以持续，短期内债市出现持续大幅回调的风险可能不大。其主要原因可能在于：1）近期国债供给增量符合季节性惯例，可能将改变国债净供给节奏，但难以改变国债净供给总量；2）14天逆回购重启或与后续中秋国庆小长假有关，可能并无明显的“锁短放长”意图；3）保险及农商行等机构现券净买入的减少可能与止盈心态有关，回调后债券性价比的提升反而可能吸引配置盘再度加大力度购券；4）经济大概率呈现温和修复态势，地产放松等稳增长政策的效力仍有待观察。
　　扰动因素增加或导致债市波动放大，但在估值因素及配置盘负债端的支撑下债市回调风险可控，关注利空因素消退后债市的阶段性修复行情。虽然近期利率债供给压力有所增加，但央行已通过降准等方式表明资金面收敛压力增大时期其通过加大流动性投放等方式维持资金面平稳的态度和决心，后续资金收敛及负债端赎回等压力或将明显缓解。往后看，在政策底向社融底的传导过程中，基本面将迎来一段时间的验证期，在此期间基本面回暖难以证实或证伪，债券利率可能难以快速下行。但从估值上来看，经过一段时间的回调，债券投资的吸引力已出现明显上升，若地方债供给等短期冲击影响消退，债市或将出现阶段性修复行情。
　　风险提示：稳增长政策超预期、资金利率超预期、负债端赎回压力超预期